第一章　巴菲特的價值投資理論

第一節　價值投資，黃金量尺

價值投資本質：尋找價值與價格的差異

一般來說，采用價值投資法的投資者會用買下整個企業的審慎態度來下單買股票。他在買股票的時候，好比要買下街角的雜貨店一樣，會詢問很多問題：這家店的財務狀況怎樣？是否存在很多負債？交易價格是否包括了土地和建筑物？未來能否有穩定、強勁的資金收入？能夠有怎樣的投資回報率？這家店的業務和業績增長的潛力怎樣？如果對以上的問題都有滿意的答案，并能以低于未來價值的價格把這家店買入，那么就得到了一個價值投資的標的。1984年，巴菲特在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中發表演講時指出，人們在投資領域會發現絕大多數的“擲硬幣贏家”都來自于一個極小的智力部落，他稱之為“格雷厄姆與多德部落”，這個特殊的智力部落存在著許多持續戰勝市場的投資大贏家，這種非常集中的現象絕非“巧合”二字可以解釋。“來自‘格雷厄姆與多德部落’的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們是在利用兩者之間的差異。”

價格和價值之間的關系適用于股票、債券、房地產、藝術品、貨幣、貴金屬，甚至整個美國的經濟——事實上所有資產的價值波動都取決于買賣雙方對該資產的估價。一旦你理解了這一對應關系，你就具有了超越大多數個人投資者的優勢，因為投資者們常常忽略價格與價值之間的差異。

從20世紀20年代中期到1999年，道氏工業指數以年50%的復利率（按保留紅利計息）增長。而同一時期，30種道氏工業指數公司的收入增長率為47%。但是，從賬面上看，這些公司的價值年增長率為46%。兩個增長率如此一致并非偶然。

從長期來看，公司股票的市場價值不可能遠超其內在價值的增長率。當然，技術進步能夠改善公司的效率并能導致短時期內價值的飛越。但是競爭與商業循環的特性決定了公司銷售、收入與股票價值之間存在著直接的聯系。在繁榮時期，由于公司更好地利用了經濟規模效益和固定資產設施，其收益增長可能超越公司的銷售增長；而在衰退時期，由于固定成本過高，其公司收益也比銷售量下降得更快（此即意味著公司的效率不高）。

但是，在實際操作中，股價似乎遠遠超過了公司的實際價值或者說預期增長率。實際上，這種現象不可能持續下去，股價與公司價值之間出現的斷裂必須得到彌補。

如果理性的投資者擁有充分的信息，股票價格將會長期維持在公司的內在價值水平附近。然而在過熱的市場下，當投資者似乎愿意為一只股票支付所有家當的時候，市場價格將被迫偏離其真實價值。華爾街便開始接受這只股票被高估這一非一般性的高增長率，同時忽略了其他長期穩定的趨勢。

當把市場運動的趨勢放在整個經濟背景中去考察時，價格與價值之間的差異就顯得極為重要了。投資者絕不能購買那些價格高于公司長期增長率水平的股票，或者說，他們應當對那些價格上漲的幅度超過公司價值增加的幅度的股票敬而遠之。盡管精確估計公司的真實價值十分困難，但用以估價的證據仍然能夠得到。例如，假若股票價格在某一時期內增長了50%，而同時期公司收入只有10%的增長率，那么股票價值很可能被高估，從而注定只能提供微薄的回報。相反，股票價格下跌而公司收入上升，那么應當仔細地審視收購該股票的機會。如果股票價格直線下降，而價格收入比低于公司預期的增長率，這種現象或許就可以看作是買入的信號，股票價格最終會回歸其價值。如果投資人利用價格和價值的差異，在價值被低估時買入股票，那么他將會從中獲利。