第五章 債券市場品種結構

第一節 債券市場的基本品種

我國債券市場的品種經歷過一個由少到多、由單一到復雜的過程。這種變化，既是我國融資結構發生巨大變化的需要，也是近年來我國債券市場不斷進行產品創新的結果。

一、我國債券市場債券品種的總體情況

我國債券市場債券品種主要包括國債、中央銀行票據、金融債、企業債、短期融資券、中期票據、資產支持證券、國際開發機構債等幾大類產品。

政府債券包括中央政府債券和地方政府債券。與其他類型債券相比較，中央政府債（國債）的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。我國國債的發行人為中國財政部，主要品種有記賬式國債和儲蓄國債。其中，儲蓄國債分為傳統憑證式國債和電子憑證式國債。通常，人們按照習慣將傳統憑證式國債稱為“憑證式國債”，而將2006年6月底首發的電子憑證式國債稱為“儲蓄國債”。

中央銀行票據是中國人民銀行發行的一種債券。期限從3個月到3年不等，以1年期以下的短期票據為主。2003年，為了豐富公開市場操作工具、提高貨幣政策傳導的有效性，人民銀行開始在銀行間債券市場面向一級交易商發行中央銀行票據。

我國金融債券按發行人不同可以分為政策性金融債、商業銀行金融債及其他金融機構發行的金融債券。政策性金融債于1994年最先推出，1999年銀行間債券市場全面實行市場化發行后，政策性金融債規模日益擴大。發行政策性金融債的機構主要是國家開發銀行、中國進出口銀行和農業發展銀行。目前，三家政策性銀行均采用市場化方式發債融資。商業銀行發行的金融債包括次級債券、混合資本債和一般性金融債券。次級債券、混合資本債主要用于補充商業銀行的附屬資本；一般性金融債券用途更為廣泛，可用作運營資金或解決流動性問題，是商業銀行主動負債的重要工具。其他金融機構金融債券主要由財務公司等非銀行金融機構發行，旨在擴大這些機構的籌資渠道，支持企業發展。

除了上述券種，公司信用類債券近年來也獲得了較大的發展。我國債券市場的公司信用類債券主要包括如下幾類：

一是企業債券。企業債券的發行主體是股份公司和非股份制的企業。我國企業債市場從20世紀80年代初開始發展，近幾年發行量明顯增加，企業債主要由國家發展改革委員會（以下簡稱發改委）負責審批。

二是公司債券。目前發行主體僅限于股份制公司。公司債券在2007年推出，主要由中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）負責審批。

三是企業短期融資券和中期票據。企業短期融資券是期限在1年以下的一種融資工具。早在1987年，一些經濟效益好的企業就發行過短期融資券，當時，由于缺乏一個完善的制度框架，短期融資票據在部分省和城市出現了償付危機，1997年之后便停止發行。2005年5月，人民銀行重新推出短期融資券。中期票據（Medium Term Notes, MTN）是期限在短期票據和長期票據之間的債務融資票據。2008年，銀行間債券市場推出中期票據。

此外，我國債券市場還有少量的資產支持證券和國際開發機構人民幣債券。其中資產支持證券是在2005年推出的，它是由信托機構以證券化資產構成的資產池為基礎而發行的證券。就嚴格意義而言，這不是一般的債券，但從還本付息等特征看，它可以看成是一種特種債券。國際開發機構是指進行開發性貸款和投資的國際開發性金融機構。國際開發機構在國內發行人民幣債券籌集資金，主要用于對我國國內企業的貸款，目前，在我國債券市場的國際開發機構主要是國際金融公司和亞洲開發銀行兩家。

與上述券種有很大區別的是可轉換公司債券，可轉換公司債是可轉換證券的一種，它賦予持有人在該債券發行后的一定時間內，可依據本身的意愿，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉換為發行公司的股票或者另外一家公司股票的權利。換言之，可轉換公司債券持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值。

二、我國債券市場產品結構的特征

一是債券品種較為豐富。相對于2004年以前，債券發行主體進一步多樣化，債券發行人已從財政部、人民銀行、政策性銀行擴大至商業銀行、非銀行金融機構、國際開發機構和企業等各類主體，債券信用等級和種類都日趨多樣化。

二是期限結構日趨合理。隨著債券信用層次的不斷豐富，相對于2000年以前，中短期債券品種發行量逐年增加。在2009年發行的債券中，5年期以內的債券發行量占比48.8%；期限5（含）到10年的債券發行量占比26.8%；期限10年（含）以上的債券發行量占比24.4%。

三是債券產品發展不平衡，這主要表現在各交易品種之間的比例不平衡。目前，我國債券市場各品種中，政府債券、中央銀行票據以及政策性金融債券存量規模較大，其中，國債占全部債券余額的33%，政策性金融債券為25%，中央銀行票據為24%。相對而言，公司信用類債券占比還很小，企業債、公司債、短期融資券以及除政策性金融債以外的金融債合計占比為18%。