第2章 區塊鏈的風險分析：ICO

第1節 內涵與現狀

ICO的內涵

ICO（Initial Coin Offering）意即首次代幣公開銷售，也有人稱其為Initial Crypto Token Offering，意為初始加密代幣發行。ICO是區塊鏈技術在眾籌領域中的新應用，是區塊鏈初創公司通過發行初始數字代幣進行項目融資的方式。ICO概念來源于IPO，其與IPO首要區別在于，ICO是絕對高風險的天使輪投資。IPO是所有權的證券化，是傳統資本市場體系的核心，ICO通常是使用權的貨幣化，但有時也可能是所有權的證券化。當ICO是使用權的貨幣化時，簡單而言，代幣代表的就是人們日后若想要使用某個區塊鏈系統時，所需要支付的使用費。但是不能排除有的ICO代幣存在證券化的特性，或綜合使用功能與證券性質。這在新加坡與瑞士等國的監管政策中均有相應分類（本書后文會詳細介紹）。

ICO本質上是區塊鏈初創項目的融資工具，通常為早期投資者通過向ICO項目發起人支付比特幣或以太幣等主流虛擬貨幣，以獲得項目發起方基于區塊鏈技術初始產生的加密數字代幣。投資人獲得的代幣是未來使用該ICO項目的憑證。代幣將來上線到交易平臺后，可能市值上漲，為投資人帶來高收益。

因此，與股權投資需要漫長時間方可退出相比，ICO具有高流動性、變現能力強及融資流程簡單等優勢。甚至，當前在一些國家不需要任何監管機構審批，即可通過ICO向公眾募資。ICO融資基本未設定投資者門檻，融資范圍全球化。與幾乎所有傳統融資方式相比，ICO更利于高效、快速解決區塊鏈初創企業融資難題。

一般認為，虛擬貨幣概念所涉范圍要比代幣更加廣泛。代幣通常指區塊鏈項目開發團隊通過ICO的融資方式開發的去中心化應用的虛擬幣。而虛擬貨幣幾乎包括所有目前運用區塊鏈技術開發的虛擬幣。在現實中，虛擬貨幣、網絡虛擬貨幣、加密數字貨幣、數字代幣、代幣、通證等不同稱謂，并沒有非常明確的區分標準，甚至是混同的。本書中將這些詞匯在同等意義上使用，除特殊情況外（例如泰國的《數字資產皇家法令》將數字資產、虛擬貨幣、數字代幣在定義上做了明確的區分），不做區分。

通常ICO意味著使用者將來需要花費項目初始發行的數字代幣，才能使用項目開發的應用程序。在初始代幣發行數量受算法約束的前提下，如果該應用程序將來廣受歡迎，使用者指數級激增，則初始發行的數字代幣將供不應求，這將推升代幣市場價格飛漲。早期投資者則因為曾以較低成本持有代幣，因此將獲得極為可觀的收益。在2013年，Mastercoin進行了一場數字代幣出售，交換投資者手中的比特幣進行融資，成為率先使用ICO的項目之一，投資者回報可觀。2014年，以太坊（Ethereum）按此思路進行ICO代幣出售，獲得1800萬美元的融資。以太坊項目發行的以太幣，給早期投資者在短短兩三年之內帶來數千倍的收益。此類成功事例極富示范效應，使ICO近年在中國的火爆程度簡直難以用語言形容。

ICO融資狀況

根據國家互聯網金融安全技術專家委員會于2017年7月25日發布的《2017上半年國內ICO發展情況報告》可知，國內提供ICO服務的第三方平臺共43家，上線并完成ICO項目65個，累計融資規模達63523.64個BTC、852753.36個ETH以及部分人民幣與其他虛擬貨幣。以2017年7月19日零點價格換算，這些虛擬貨幣折合人民幣總計26.16億元。同時，ICO融資規模和用戶參與程度呈加速上升趨勢，累計參與人次達10.5萬。從ICO支持的虛擬貨幣種類來看，比特幣和以太幣二者合計占比達90%以上。另有少量的ICO支持人民幣及其他小眾化虛擬貨幣，如以太經典（ETC）、EOS或ICO幣等。

2017年7月，Autonomous NEXT Analysis公布的統計數據顯示，2014年和2015年ICO全球融資額總額僅4000萬美元，2016年和2017年這一數字分別為2.22億美元和12.66億美元。數據表明ICO項目融資額呈現爆發式增長。ICO的火爆并未隨中國監管政策在2017年9月4日開始嚴厲打擊而落下帷幕。在中國監管政策落地的三個月后，即自2018年年初開始，ICO在國外再次引起關注，國內ICO項目也紛紛在海外重新啟動。

根據Coindesk發布的2018年區塊鏈行業第一季度報告顯示，在2018年的前三個月全球ICO籌集資金規模已經超過2017年全年水平，前三個月ICO募集資金總額為63億美元，是2017年的118%。Coindesk數據顯示，4月份和5月份全球ICO融資額相比第一季度大幅減少，合計為17億美元，而6月份融資額大幅增加，達55億美元，7月份融資額再次大幅降低至4、5月份水平。

然而，對廣大普通投資者而言，ICO的機遇和風險并存！其風險尤值得監管者和投資者關注。在ICO過程中，項目發起人面臨著刑事法律風險；普通投資者則承擔著信息不對稱的不利后果，如參與代投被騙、司法不予保護等諸多法律風險。由于存在多國聯合監管合作進展緩慢、跨境執法效率低下等問題，導致ICO帶來一系列法律風險，處于無人監管狀態。