1.4 超主權貨幣的緣起及其全球擴張

超主權貨幣的嘗試也許可以以國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）為發端，盡管1969年SDR問世以來，其使用局限于國家間的支付結算、國際儲備等領域，總體運作難說有多大成功，但可視作一種嘗試。此后，人類貨幣史上的偉大嘗試則是從歐洲匯率聯動機制中提升、脫胎而來的歐元。因此超主權貨幣并非是一個純粹的理論探討。超主權貨幣從貨幣供給者和貨幣需求者角度看可以分為發行的超主權、使用的超主權及發行和使用的超主權（李永寧等，2010）。發行和使用的超主權貨幣的典型代表是歐元，歐元由歐洲中央銀行和各歐元區國家中央銀行組成的歐洲中央銀行系統負責管理，歐洲中央銀行具有獨立的貨幣政策制定權力，超越了歐盟區各國進行發行，也在這些國家使用，同時歐元作為世界主要國際貨幣也在更大范圍內使用。另外，國際貨幣基金組織于1969年創設的特別提款權也是超越國家范圍發行、在世界范圍內使用的超主權貨幣。2008年國際金融危機爆發后，周小川（2009）提出要建立一種與主權國家脫鉤，并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，并且認為特別提款權具有超主權儲備貨幣的特征和潛力。前文討論到的美元則屬于使用的超主權貨幣，日元、英鎊、人民幣等也具備發行未超主權、使用超主權的特征。隨著全球經濟的日益融合，不同國家經濟交流日益頻繁和深入，主權國家貨幣或超主權發行的國家貨幣正在全球范圍內擴張。

另一種發行和使用的超主權貨幣的代表則是日益受到大家關注的數字貨幣。廣義的數字貨幣包括法定貨幣的電子化（即通常所說的電子貨幣），互聯網公司發行的互聯網代幣（即虛擬貨幣，如Q幣等）、非法定數字貨幣（如比特幣等），以及各國目前正在積極研究的法定數字貨幣。在上述數字貨幣種類中，我們認為虛擬貨幣與非法定數字貨幣都不具備成為超主權貨幣的潛質。其中，虛擬貨幣僅僅是互聯網公司發行的代幣，并不是真正的貨幣；而就非法定數字貨幣而言，以比特幣為例，其數量限制與完全的去中心化，會導致貨幣價值與經濟價值的脫軌，更重要的是其并不具有法償性，這都導致了非法定數字貨幣無法成為超主權貨幣。2016年1月，中國人民銀行在某研討會上表示正在積極研發本國的法定數字貨幣，英國等國家央行也表示在積極開發本國的法定數字貨幣。主權貨幣國家發行的數字貨幣將幫助解決目前貨幣政策中的不足，同時其具有方便高效、資料公開透明等優點，將有可能成為國際貨幣和超主權貨幣（孫兆東，2016）。

從歷史經驗可見，貨幣競爭促使強信用的大國貨幣替代弱信用的弱國貨幣，因此，我們并不排除一些互聯網巨頭、金融科技公司發行的代幣和在線錢包，在小范圍內替代弱國貨幣的可能性。但我們同時認為，相對于非法定數字貨幣而言，主權貨幣國家發行的法定數字貨幣將具有更為廣闊的應用前景。

專欄1-1 周小川關于國際儲備貨幣的建議

2008年金融危機過后，中國人民銀行行長周小川就如何改革國際貨幣體系發表了觀點。他認為最重要的就是解決什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定問題，促進世界經濟發展。

周小川認為，理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序；其次其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節；最后這種調節必須超脫于任何一國的經濟狀況和利益。當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。

此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。

對于儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定。

當一國貨幣成為全世界初級產品的定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。經濟全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發行當局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。

他認為，創造一種與主權國家脫鉤并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。

超主權儲備貨幣的主張雖然由來已久，但至今沒有實質性進展。20世紀40年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”的設想，遺憾的是未能實施。其后以懷特方案為基礎的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，國際貨幣基金組織就于1969年創設了SDR，以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。

超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創造和調控成為可能，當一國主權貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。

他認為，改革應從大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏。

重建具有穩定的定值基準并為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期才能實現的目標。建立凱恩斯設想的國際貨幣單位更是人類的大膽設想，并需要各國政治家拿出超凡的遠見和勇氣。而在短期內，國際社會特別是國際貨幣基金組織至少應當承認并正視現行體制所造成的風險，對其不斷監測、評估并及時預警。

同時還應特別考慮充分發揮SDR的作用。SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力。同時它的擴大發行有利于國際基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。因此，應當著力推動SDR的分配。這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應盡快通過1997年第四次章程修訂及相應SDR分配的決議，以使1981年后加入的成員國也能享受到SDR的好處。在此基礎上考慮進一步擴大SDR的發行。

SDR的使用范圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。

一是建立起SDR與其他貨幣之間的清算關系。改變當前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結算的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。

二是積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價。這樣做不僅有利于加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權儲備貨幣計價而造成的資產價格波動和相關風險。

三是積極推動創立SDR計值的資產，增強其吸引力。國際貨幣基金組織正在研究SDR計值的有價證券，如果推行將是一個好的開端。

四是進一步完善SDR的定值和發行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一。此外，為進一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發行也可從人為計算幣值向有以實際資產支持的方式轉變，可以考慮吸收各國現有的儲備貨幣作為其發行準備。

他認為由國際貨幣基金組織集中管理成員國的部分儲備，不僅有利于增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體系穩定的能力，更是加強SDR作用的有力手段。

由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理，并提供合理的回報率吸引各國參與，將比各國的分散使用、各自為政更能有效地發揮儲備資金的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾與穩定效果。對于各參與國而言，也有利于減少所需的儲備，節省資金用于發展和增長。國際基金組織成員眾多，同時也是全球唯一以維護貨幣和金融穩定為職責，并能對成員國宏觀經濟政策實施監督的國際機構，具備相應的專業特長，由其管理成員國儲備具有天然的優勢。

國際貨幣基金組織集中管理成員國儲備，也將是推動SDR作為儲備貨幣發揮更大作用的有力手段。國際貨幣基金組織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以SDR計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣，既推動了SDR計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加SDR發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。

 

資料來源：

周小川.關于改革國際貨幣體系的思考［J］.中國金融，2009（7）：8-9.