第三節 證券交易的概念、基本要素和交易機制

一、證券交易的概念與特征

證券，是指用來證明證券持有人有權取得相應權益的憑證。證券交易，是指已發行的證券在證券市場上買賣的活動。證券交易和證券發行有著密切的聯系，兩者互相促進和制約。一方面，證券發行為證券交易提供了對象，決定了證券交易的規模，是證券交易的前提；另一方面，證券交易讓證券的流動性特征顯示出來，從而保證證券發行的順利進行。

證券交易具有三大特征：收益性、風險性、流動性。

二、我國證券市場的發展歷程

1986年，新中國證券交易市場開始建立。

1990年12月19日，上海證券交易所開業。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。

1992年年初，人民幣特種股票（B股）在上海證券交易所上市。

1999年7月1日，《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）正式開始實施，這標志著維系證券交易市場運作的法規體系趨向完善。

2005年4月底，我國開始啟動股權分置改革試點工作。

2005年10月，重新修訂的《證券法》頒布，并于2006年1月1日起正式實施。

2010年3月31日，上海、深圳證券交易所開始接受融資融券的申報。2010年4月16日，我國股指期貨開始上市。

三、證券交易的種類、原則和方式

（一）證券交易的種類

按照交易對象的品種劃分，證券交易種類有基金交易、股票交易、債券交易和金融衍生工具的交易等。

（1）基金交易，指以基金為對象進行的流通轉讓活動。從基金的基本類型看，通常可分為開放式和封閉式兩種。

（2）股票交易，指以股票為對象進行的流通轉讓活動。股票交易可在證券交易所中進行，通常稱為上市交易；也可以在場外交易市場進行，常見形式是柜臺交易。

（3）債券交易，指以債券為對象進行的流通轉讓活動。按照發行主體的不同，債券主要分為金融債券、政府債券和公司債券三大類。這三類債券都是債券市場上的交易品種。

（4）金融衍生工具交易（金融衍生產品），指建立在基礎產品或基礎變量之上，其價格取決于后者價格（或數值）變動的派生金融產品。金融衍生工具交易包括金融期貨交易、金融期權交易、權證交易和可轉換債券交易等。

（二）證券交易的原則

證券交易的原則是反映證券交易宗旨的一般法則，應該貫穿于證券交易的全過程。為了保障證券交易功能的發揮，以利于證券交易的正常運行，證券交易必須遵循“公開、公正、公平”三個原則。

（1）公開原則，又稱信息公開原則，指證券交易是一種面向社會的、公開的交易活動，其核心要求是實現市場信息的公開化。

（2）公正原則，指應當公正地對待證券交易的參與各方，以及公正地處理證券交易事務。

（3）公平原則，指參與交易的各方應當獲得平等的機會。它要求證券交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，各自的合法權益都能得到公平保護。

（三）證券交易的方式

證券交易的方式可以從不同的角度來認識。根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，證券交易的方式有現貨交易、遠期交易和期貨交易三類。在短期資本市場，結合現貨交易和遠期交易的特點，存在債券的回購交易。如果投資者買賣證券時允許向經紀商融資融券，則發生信用交易。

1．遠期交易和期貨交易

遠期交易，是雙方約定在未來某一時刻（或時間段內）依據現在確定的價格進行交易。

期貨交易是在交易所進行的標準化的遠期交易，即交易雙方在集中性的市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。

兩者不同之處：遠期交易是非標準化的，在場外市場進行；期貨交易是標準化的，有規定格式的合約，多數在場內市場進行。現貨交易和遠期交易以通過交易獲取標的物為目的；而期貨交易在多數情況下不進行實物交收，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結。

兩者相同之處：現在定約成交，將來交割。

2．現貨交易

現貨交易，指證券買賣雙方在成交后就辦理交收手續，賣出者交付證券并獲得資金，買入者付出資金并獲得證券。其特征是：一手交錢、一手交貨，即以現款買現貨方式進行交易。

3．信用交易

信用交易，指投資者通過交付保證金取得經紀人信用而進行的交易。我國在過去是禁止信用交易的。2005年10月重新修訂后的《證券法》取消了證券公司不得為客戶交易融資融券的規定。隨后，中國證券監督管理委員會發布了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，上海、深圳證券交易所也公布了融資融券交易試點的實施細則，故信用交易在中國已可以合法開展。

4．回購交易

回購交易，指債券買賣雙方在成交的同時約定在未來某一時間以某一價格雙方再進行反向交易的行為。

回購交易更多地具有短期融資的屬性。從運作方式看，一般在債券交易中運用，且結合了遠期交易和現貨交易的特點。

四、證券投資者

證券投資者是買賣證券的主體，可以是法人，也可以是自然人，故證券投資者可分為機構投資者和個人投資者兩大類。其中，機構投資者主要有金融和政府機構、企業和事業法人及各類基金等。

投資者買賣證券的基本途徑主要有兩條：一是直接進入交易場所自行買賣證券；二是委托經紀商代理買賣證券。

隨著我國證券市場的對外開放，我國證券市場的投資者除了境內的自然人和法人，還有境外的自然人和法人，但對境外投資者的投資范圍進行了一定的限制。一般的境外投資者可投資在證券交易所上市的外資股（即B股）；合格境外機構投資者則可以在經批準的投資額度內投資在交易所上市的除B股以外的權證、國債、可轉換債券、股票、企業債券、封閉式基金、經中國證監會批準設立的開放式基金，還可參與股票增發、配股、新股發行與可轉換債券發行的申購。

五、證券公司的定義和設立條件

在我國，證券公司是指按照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）規定和經國務院證券監督管理機構審查批準的、經營證券業務的股份有限公司或有限責任公司。

《證券法》規定，設立證券公司應具備以下條件：

（1）有符合法律和行政法規規定的公司章程。

（2）主要股東具有持續贏利能力，信譽良好，最近3年無重大違法違規記錄，凈資產不低于人民幣2億元。

（3）有合格的經營場所與業務設施。

（4）有完善的風險管理和內部控制制度。

（5）有符合法律規定的注冊資本。

（6）董事、監事、高級管理人員具有任職資格，從業人員具備證券業從業資格。

（7）法律和行政法規規定的與經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。

六、證券公司經營的業務內容

經國務院證券監督管理機構批準，證券公司可經營以下部分或全部業務：

（1）證券經紀；

（2）證券投資咨詢；

（3）與證券投資活動和證券交易有關的財務顧問；

（4）證券承銷和保薦；

（5）證券自營；

（6）證券資產管理；

（7）其他證券業務。

證券公司經營上述第（1）項到第（3）項業務的，注冊資本最低限額為5000萬元人民幣；經營上述第（4）項到第（7）項業務之一的，注冊資本最低限額為1億元人民幣；經營上述第（4）項到第（7）項業務中兩項以上的，注冊資本最低限額為5億元人民幣。

證券公司的注冊資本應當是實繳資本。國務院證券監督管理機構按照審慎監管原則和各項業務的風險程度可調整注冊資本最低限額，但不得少于上述規定的限額。

七、證券交易市場的定義、分類和作用

證券交易場所，是供已發行的證券進行流通轉讓的市場。

證券交易場所可分為證券交易所和其他交易場所。

證券交易市場的作用在于：

（1）為各種交易證券提供公平、公開和充分的價格競爭，達到發現合理的交易價格的目的。

（2）為各類型的證券提供充分和便利的交易條件。

（3）提供安全、迅捷和便利的交易和交易后服務。

（4）公正、公開和及時地進行信息披露。

八、證券交易所的定義、職能和禁止從事事項

證券交易所（場內交易市場），是指在一定的場所、一定的時間，按一定的規則集中買賣已發行證券而形成的市場。在我國，根據《證券法》的規定，證券交易所是為證券集中交易提供場所與設施，組織和監督證券交易，實行自律管理的法人。國務院決定其設立和解散。

證券交易所的職能有：

（1）證券交易設施與場所的提供；

（2）證券交易所業務規則的制定；

（3）組織、監督證券交易；

（4）接受上市申請并安排證券上市；

（5）對上市公司進行監管；

（6）對會員進行監管；

（7）設立證券登記結算機構；

（8）管理與公布市場信息；

（9）中國證監會許可的其他職能。

證券交易所不得直接或間接從事的事項有：

（1）對證券價格進行預測的文字和資料的發布；

（2）以營利為目的的業務；

（3）為他人提供擔保；

（4）新聞出版業；

（5）未經中國證監會批準的其他業務。

九、證券交易所的組織形式

證券交易所的組織形式有公司制和會員制兩種。我國深圳證券交易所和上海證券交易所都采用會員制，設理事會、會員大會和專門委員會。

證券交易所的決策機構是理事會，理事會可下設其他專門委員會。

證券交易所設總經理，負責日常事務，其職務由國務院證券監督管理機構任免。

十、其他交易場所的含義

其他交易場所又稱場外交易市場，是證券交易所以外的交易市場，包括分散的柜臺市場和一些集中性市場（銀行間債券市場和代辦股份轉讓系統）。

十一、證券登記結算機構的定義和應履行的職能

我國《證券法》規定，證券登記結算機構是為證券交易提供集中登記、存管和結算服務，不以營利為目的的法人。設立證券登記結算機構必須經國務院證券監督管理機構批準。

證券登記結算機構應履行的職能包括：

（1）設立證券的賬戶和結算賬戶；

（2）證券持有人名冊登記；

（3）證券的存管與過戶；

（4）受發行人的委托派發權益、證券；

（5）清算和交收證券交易所上市的證券交易；

（6）辦理和上述業務相關的查詢；

（7）國務院證券監督管理機構批準的其他業務。

我國的證券登記結算機構是中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算公司）。

十二、證券交易機制的種類

證券交易機制的種類可從不同角度劃分。按交易價格的決定特點劃分，有指令驅動系統和報價驅動系統；按交易時間的連續特點劃分，有連續交易系統和定期交易系統。

1．指令驅動系統和報價驅動系統

指令驅動系統是一種競價市場，也稱“訂單驅動市場”。在競價市場中，市場上的賣方訂單和買方訂單共同驅動證券交易價格。如果采用經紀商制度，投資者在競價市場中將自己的買賣指令報給自己的經紀商之后，經紀商持買賣訂單進入市場，市場交易中心以買賣雙向價格為基準進行撮合。報價驅動系統是一種連續交易商市場，或稱“做市商市場”。在這一市場中，證券交易的買價和賣價都由做市商給出，做市商將依據自身情況和市場的買賣力量進行證券的雙向報價。做市商的收入來源是買賣證券的差價。

指令驅動系統的特點有：第一，由賣方和買方的力量直接決定證券交易的價格；第二，其他投資者是投資者買賣證券的對手。報價驅動系統的特點有：第一，做市商決定證券成交價格的形成；第二，投資者買賣證券都以做市商為對手，與其他投資者不發生直接關系。

2．連續交易系統和定期交易系統

在連續交易系統中，并不意味著交易一定是連續的，而是指在營業時間里訂單匹配可以連續不斷地進行。在定期交易系統中，成交的時點是不連續的。在某一段時間到達的投資者的委托訂單并不馬上成交，而要先存儲起來，之后在某一約定的時刻進行匹配。

連續交易系統的特點有：第一，市場為投資者提供了交易的即時性；第二，交易過程中可提供更多的市場價格信息。定期交易系統的特點有：第一，批量指令可以提供價格的穩定性；第二，指令執行和結算的成本相對比較低。

十三、證券交易機制的目標

一般證券交易機制的目標是多重的。其主要目標有：

1．穩定性

證券市場的穩定性是指證券價格的波動程度。一般來說，穩定性好的市場，價格波動小。可用市場指數的風險度來衡量證券市場的穩定性，提高市場透明度是加強證券市場穩定性的重要措施。

2．流動性

流動性為證券市場有效配置資源奠定了基礎，證券市場流動性包含兩個方面的要求，即成交價格與成交速度。如果投資者能以合理的價格迅速成交，則市場流動性好；反之，單純是成交速度快，不能完全表示流動性好。

3．有效性

證券市場的有效性包括兩方面要求：一是證券市場的低成本；二是證券市場的高效率。低成本包含直接成本和間接成本，高效率包含運行效率和信息效率。