第一節 債券簡介

債券，代表一種按照合同約定，在不同當事人之間產生的特定權利義務關系的憑證。對于這種特定的關系，我們可以通過生活中的例子來理解——今天你的朋友臨時向你借了100元錢，一周后歸還。在這種日常的小額借款中，你一般只會收回這100元錢而不會索要利息。然而，如果出借對象發生改變，借款金額增大，時間變長，情況就會有所不同了。假設你不是借錢給一個朋友，而是借給像政府這樣的主體，借貸規模從100元增加到為100萬元，周期延長到10年。在此期間，政府會把這筆資金用于國防或者社會福利。雖然你可以把100元錢以不計利息的方式借給你的朋友一周，但是你估計不會接受現在借出100萬元給政府，10年后仍然收回100萬元。因為你完全可以把這筆資金投入到其他方面以獲得更大的回報，比如你可以將其存入銀行，獲得一筆可觀的利息收入；或者你可以把這筆資金投資到股票市場，獲得股票紅利和股票上漲的收益。考慮到以上這些可能的回報，更合理的償還方式是在未來返還超過100萬元的金額，也即支付一定的利息給投資者。

從這個角度講，債券可以看作是一種將還款和利息條件標準化的信貸憑證。正是這種標準化條款給人以償還的確定性和安全感，從而使發債機構可以從多個貸款人那里獲得貸款而不必和他們一一協商。當然，條款標準化并不代表條款唯一，在實際發行中不同債券可以按照不同方式計息或附加不同的條款。比如一些企業債券規定償還的利息隨市場變動（如浮動利率債券），一些機構債券附有分期償還本金的特殊條款。對于固定利率債券來說，還可能存在多種付息方式，比如按固定分期付息，或是在債券期限內不付息，在期末一次性償還利息和本金（零息債券）等。為了方便讀者理解，我們先以政府的債務市場——國債市場為例來討論債券的特征和性質。在所有的債券種類中，國債規模最大，而且條約簡潔，標準清晰，非常適合入門學習，而后再深入了解不同類型的利率產品。

首先，我們來看上面提到的貸給政府、期限為10年的100萬元貸款的例子。考慮到政府龐大的借款需求，它不會和每個投資者一一協商，而是會按一定利息標準發行債券，讓各類投資者用現金進行購買。債券發行后這些現金被送往財政部，財政部再用這些現金去支付國家必要的支出。在債券到期時（本例中是10年后），財政部應該償還這100萬元和相應的利息。從中我們可以看出，債券有三個重要的要素：債券票面利率、債券還本期限和債券價格。票面利率是由債券發行方支付的利率，通常以百分比來表示。國債是固定利率債券，即利率在債券償還期內固定不變。假設債券票面利率是3%，則100元債券每年付息3元，100萬元債券每年付息3萬元，如果是每六個月支付一次利息，則每六個月付息1.5萬元。政府會按期支付這些利息直到債券到期，到期時本金也會一并償還。這便是債券和股票的一個重要區別：債券有固定的期限（也即債券還本期限）。固定的還本期限和票面利率使得投資者可以放心地持有債券，因為它可以帶來固定的、可預測的現金流。

在這里100萬元是債券的票面價值，也就是政府借款的金額。但債券價格并不一定和債券的票面價值相等。實際上，債券一直在不同投資者之間進行交易，當你從其他投資者手中購買債券時，相當于你借出了一筆資金，權利義務關系會發生轉移。雖然國債利率在債券償還期內維持固定不變，但在不同市場情況下，該利率對投資者的吸引力不同。比如目前類似的國債提供5%的固定利率，原來發行的利率為3%的國債就顯得不那么吸引人了；或者目前其他國債只能提供1%的利率，利率為3%的國債則顯得非常出眾。因此考慮到利率的不同，投資者可能會以高于或者低于面值的價格購買債券。通常，債券價格以100元為單位進行標價。一份價格為98元的債券意味著該債券以票面價值的98%進行交易，相當于你借款100元給發行機構時只需要提供98元的現金。一般當該債券的票面利率低于市場上類似新發行債券的利率時，該債券的價格就會小于票面價值。相反，當債券的票面利率高于市場上類似新發行債券的利率時，該債券的價格就會大于票面價值。

此外，債券市場中還有很多術語需要讀者注意。比如在考量利率的一般變動時，常用單位是基點，代表0.01%（萬分之一）。因此，債券收益率從3.30%變為3.31%代表0.01%的變動，也就是一個基點。實際上，描述債券變動的單位很多，在債券市場中，我們主要關注收益率的變化。在這里讀者需要注意的是，收益率變動和債券價格的變動并不等同。如果債券收益率變動了0.01%，不代表債券價格發生同樣的變化，兩者的數量關系我們會在后面的章節中詳述。