第一節 利率風險的總體管控思路與對策

根據《新巴塞爾協議》的要求，面對金融市場巨大的利率風險，所有的市場參與者都應著力加強對利率走勢的預測和分析，采用各種科學方法動態衡量利率風險，不斷提高對利率風險的管理能力。這也正是世界性或區域性的金融危機頻頻發生的今天，企業自身生存和發展所提出的嚴肅課題和基本要求。

加強對利率風險的管控，宏觀層面的責任是必不可少的：作為國家或政府的金融經濟主管部門，從制度和政策角度，提出管控風險的剛性限制和嚴厲要求，努力將風險化解于未然，自然責無旁貸。上級金融監管部門，采取可操作性的措施，大力加強對金融市場和市場各個主體投融資行為的監管；明確下達各銀行、金融機構、企業、政府融資平臺風險評估和風險報告的規程性要求；隨時檢查各企業管控風險組織、制度、程序的運行狀態，這一切都具有不可忽略的意義。

除此以外，更為重要的是，作為金融市場主體的銀行、保險機構、企業和地方政府融資平臺自身，必須針對自己的行業特點和自身特點，采取有明確針對性的風險管控措施，以預防金融風險的發生。

一、金融機構的風險管控

對于金融機構如銀行和保險公司來說，利率風險在很大程度上體現在因資產和負債的期限錯配或基準差異而造成的其盈利或經濟價值對于利率的過分敏感。有鑒于此，金融機構可按以下兩個思路加以應對。

一是擴展業務與創新產品。對銀行而言，其傳統存貸業務占比越高，則其對利息收入依賴越大，其盈利和經濟價值對利率的變動也就越敏感。在利率市場化的環境下，銀行可以逐步改變過去單純依靠大資金量獲取貸款利息收入的局面，大力發展對利率不敏感的中間業務。銀行可以根據國家逐步放寬綜合經營限制的趨勢，逐漸由低層次的代收代付向代客理財、保險業務、證券業務等高附加值業務發展，不斷提高收益水平。在此基礎上，銀行還可以以市場為導向，充分挖掘市場潛在需求，研究市場消費心理，分析市場發展趨勢，將西方銀行中先進的創新工具和我國的實際情況相結合，進一步設計、開發出符合中國消費特點的新的中間業務種類。

同樣道理，由于不同的保險產品對于利率的敏感程度不同，保險公司也可以通過擴大業務范圍和創新產品的辦法來降低和分散利率波動帶來的風險。一方面，保險公司可以根據保險產品的各自特征，合理配比不同保險產品在業務中所占比重，比如適當擴大利率敏感程度較低的險種的份額；另一方面，保險公司還可以結合保險市場不斷變化的需求，合理設計開發新的保險產品，在一定程度上將風險轉移出去。比如20世紀70年代美國利率市場化后，美國保險業先后推出可調整壽險、變額壽險以及萬能壽險等許多新型壽險產品，將利率風險部分轉移給了保險客戶。

二是調整資產負債結構。在對自身資產和負債有高度控制權的前提下，金融機構可以通過借款、放款、買賣證券、回購等方式在現貨市場上主動調整自己的資產負債結構和期限，以實現控制利率風險的目的。比如某銀行擔心長期利率上漲，給自己造成資產端的損失，它就可以通過拋售一定數量的所持有的長期債券的方式來降低這種風險。再如保險公司針對負債期限過長的情況，主動限制長期合同的發售并將業務向短期合同傾斜等。

二、企業債和地方債的發行主體的風險管控

對于非金融企業和地方債發行主體而言，利率風險則主要體現在利率波動所帶來的融資成本的不確定性以及可能由此產生的對發債主體的負面影響。企業和地方政府的應對方式也可大致分為兩類。

一是增強自身實力。對企業來說，其從銀行取得貸款的利率與其規模大小、盈利能力和管理水平等息息相關。一般來說，企業規模越大，盈利能力越強，管理制度越完善，則其獲得貸款的利率就越低，條件就越優厚，利率風險就越可控。在資本市場上的直接融資也是同理：實力強的企業可以獲得較好的信用評級，這不僅能降低企業的融資成本，還能打開更多的融資渠道，使企業在發債時有更多的選擇和主動權，大大提高企業對利率風險的管控能力。因此企業有必要不斷提高市場競爭力和盈利水平，并完善各種管理制度，使自身在利率市場化后的融資環境中處于更有利的位置。

對地方政府來說，其發債利率取決于其信用評級，而其所獲得的信用評級在理論上是由該地方的經濟指標和財政狀況決定的。在我國目前的地方債自發自還試點中，地方債無論各地的經濟發展水平和財政狀況如何，一律都獲得了AAA的最高評級。但我們應該看到的是，這種評級的成因是我國地方債市場尚處于發展初期，因此中央政府為地方債提供了很大程度的支持和保護，也即所謂的隱形“兜底”。這些AAA的評級因而在很大程度上反映的是中央政府而非各地方的信用。但一旦地方債市場發展到一定階段，中央政府就會逐漸減少甚至到最后完全取消這種“兜底”，屆時各地方也會像企業一樣，有必要不斷提高經濟發展水平和改善財政狀況，以期獲得更優惠的融資條件。

二是優化融資結構。在第二章中，我們比較了直接融資和間接融資以及股票融資和債券融資的異同。利率市場化后，企業和地方政府應積極主動地擴寬融資渠道，并根據自身情況合理確定各種融資方式所占比重。因為合理的融資結構可以降低融資成本，增強利率風險的可控性。另外，為進一步降低利率風險，企業和地方政府還可以根據資本市場狀況和對未來利率環境的預期決定浮動和固定利率、短期和長期利率融資各所應占的比例，并依照自身情況和外部環境的變化不斷優化融資結構。