第一節(jié) 利率風險簡介

利率風險是指利率的不利變動給市場主體財務(wù)狀況帶來的風險。對于市場主體來說，承受一定的利率風險是正常的。以銀行為例，利率風險可以成為銀行創(chuàng)造利潤與股東價值的重要來源。然而，過度的利率風險會對銀行的收益和資本構(gòu)成嚴重威脅。因此，按照審慎原則，對利率風險加以有效管理，對于市場主體的安全與穩(wěn)健是相當重要的。

在講述各市場主體面對的利率風險和風險管理原則之前，我們有必要先簡要介紹一下利率風險的來源與影響。市場主體所面臨的利率風險的來源一般包括重新定價風險、收益率曲線風險、基準風險和期權(quán)性風險。下面我們以銀行為例進行介紹。

一、利率風險的來源

（一）重新定價風險

作為金融中介機構(gòu)，銀行會遇到多種利率風險，其中最主要、最常見的利率風險源于銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)中到期日（就固定利率而言）與重新定價（就浮動利率而言）的實施時間差。雖然，此類重新定價的錯配對銀行業(yè)務(wù)十分重要，但利率變動時，它們會給銀行的收入和內(nèi)在經(jīng)濟價值帶來意外波動。例如，如果銀行以短期存款作為固定利率長期貸款的融資來源，一旦利率上升，銀行就將面臨由此帶來的未來收入的減少與內(nèi)在價值的降低。這是由于在貸款期限內(nèi)，其現(xiàn)金流收入是固定的，而融資的利息支出卻是可變的（會在短期存款到期后因利率上升而增加）。

（二）收益率曲線風險

重新定價的錯配，也會使銀行受到收益率曲線的斜率與形狀變化的影響。當收益率曲線的意外移位對銀行的收入或內(nèi)在經(jīng)濟價值產(chǎn)生不利影響時，就形成了收益率曲線風險。舉例來說，假設(shè)以5年期政府債券的空頭為10年期政府債券的多頭進行保值，那么，如果收益率曲線變陡的話，即使我們已經(jīng)對收益率曲線的平行移動做了保值，該頭寸的內(nèi)在經(jīng)濟價值也會驟然下降。

（三）基準風險

另一種重要的利率風險（通常稱之為基準風險）來自于：即使是重新定價特征相似的產(chǎn)品，其內(nèi)在利率的變動往往并非完全同步。利率變動時，這種差異會給到期日和重新定價頻率相似的資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)之間的現(xiàn)金流及收益利差帶來意外的變化。假設(shè)一家金融機構(gòu)用1年期存款來發(fā)放一筆1年期貸款，貸款按照1個月的國債利率每月重新定價一次，同時存款按照1個月的同業(yè)拆借市場利率每月重新定價一次。在這種情況下，雖然不存在重新定價風險和收益率曲線風險，但若國債利率和同業(yè)拆借市場利率的變動不同步，則該機構(gòu)就會面臨著因兩種基準利率的利差變化而產(chǎn)生的基準風險。

（四）期權(quán)性風險

另外一種越來越重要的利率風險，來自于很多銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)中所包含的期權(quán)。一般而言，期權(quán)賦予其持有者買入、賣出或以某種方式改變某一工具或金融合同的現(xiàn)金流量的權(quán)利，而非義務(wù)。期權(quán)可以是單獨的工具，例如直接在場內(nèi)（交易所）或場外交易的期權(quán)合同，也可以包含于其他標準化金融工具之中。雖然銀行在交易與非交易賬戶中都會使用場內(nèi)或場外期權(quán)，但內(nèi)含期權(quán)的產(chǎn)品則通常存在于非交易業(yè)務(wù)中。這些內(nèi)含期權(quán)的產(chǎn)品包括：含有贖回或回售條款的各類長期與中短期債券、允許借款人提前還款的貸款和允許存款人隨時提款（而通常不收任何罰金）的各種無期限存款工具。如果不加以有效管理的話，此類期權(quán)性工具會由于其不對稱的支付特征，而給賣主帶來極高的風險，因為無論是直接的還是內(nèi)含的期權(quán)，一般都是在對持有人有利而對賣主不利時才得以執(zhí)行。更有甚者，如今越來越多的期權(quán)品種帶有極高的杠桿，這會進一步擴大期權(quán)頭寸對公司財務(wù)狀況的影響（包括有利和不利影響）。

二、利率風險的影響

如上所述，利率變動可能會給市場主體的盈利和經(jīng)濟價值造成不利影響。下面，我們?nèi)砸糟y行為例，看看該如何評估利率風險的影響。

（一）盈利的角度

這里分析的重點在于利率變動對賬面或報告盈利的影響。這是很多銀行計量利率風險的傳統(tǒng)方法。盈利變化是分析利率風險的關(guān)鍵，因為盈利減少、甚至虧損會降低一家銀行的資本充足率，并動搖市場的信心，從而直接威脅到該銀行的財務(wù)穩(wěn)健狀況。

在這方面，傳統(tǒng)上人們最為關(guān)注的是凈利息收入（即總利息收入與總利息支出之差）。這既反映了凈利息收入在銀行盈利總額中的重要地位，同時也反映了它與利率變動之間存在的直接明顯的聯(lián)系。但是，隨著銀行業(yè)務(wù)中手續(xù)費和其他非利息收入的增加，另一種注重凈收入總額（包括利息與非利息收支）的方法，已經(jīng)變得越來越普遍。來自貸款服務(wù)和各種資產(chǎn)證券化項目等業(yè)務(wù)的非利息收入，對市場利率變動十分敏感，且相互關(guān)系復雜。例如，一些銀行為不動產(chǎn)抵押貸款組合提供收取本息和貸款管理的服務(wù)，并按其為之提供服務(wù)的資產(chǎn)總量收費。當利率下降時，不動產(chǎn)抵押貸款提前還款，會導致這些銀行的服務(wù)費收入減少。此外，即便是交易手續(xù)費等傳統(tǒng)的非利息收入，對利率也越來越敏感。這種敏感性增強的現(xiàn)象，促使銀行管理層和監(jiān)管當局都不得不從更廣的角度來分析市場利率變化對銀行盈利的潛在影響，并將這些影響作為測算不同利率環(huán)境下預期盈利時的考慮因素。

（二）經(jīng)濟價值的角度

市場利率的變動也同樣會影響到銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)頭寸的經(jīng)濟價值。因此，銀行的經(jīng)濟價值對利率波動的敏感度，對于銀行的股東、管理層和監(jiān)管當局來說都十分重要。一種金融工具的經(jīng)濟價值代表著：按照市場利率折算的、其預期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。依此類推，銀行的經(jīng)濟價值也可被視為其預期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這里，預期凈現(xiàn)金流量等于資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流量，減負債的預期現(xiàn)金流量，再加上表外業(yè)務(wù)頭寸的預期凈現(xiàn)金流量。從這種意義上講，經(jīng)濟價值分析法是一種反映銀行凈值對利率波動的敏感度的方法。

由于經(jīng)濟價值分析關(guān)注的是利率變動對所有未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的潛在影響，因此，與盈利分析相比，它能夠?qū)首儎拥臐撛陂L期影響進行更為深入全面的評估。這種深入評估非常重要，因為盈利分析所注重的是近期收益的變動，很可能無法準確地顯示利率波動對銀行整體狀況的影響。

此外，利率風險可能會造成隱性損失。因為盈利分析和經(jīng)濟價值分析所討論的都是利率的未來變動會對銀行的財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生何種影響。但其實銀行在測算它愿意并且有能力承擔的利率風險時，還應(yīng)考慮到過去的利率可能對未來業(yè)績造成的影響。特別是由于過去所發(fā)生的利率變動，不以市價計值的產(chǎn)品就可能已經(jīng)包含著一定的隱性盈虧了。它們會隨著時間的推移，而逐漸反映到銀行的盈利之中。例如，對于在利率低迷時發(fā)放的長期固定利率貸款，如果它近期曾以利率更高的負債重新融資的話，則其必將在剩余貸款期內(nèi)將給銀行帶來損失。

后面的幾節(jié)，分別從銀行業(yè)、保險業(yè)、非金融企業(yè)和地方政府融資等不同市場主體、不同層面，敘述利率市場化改革所帶來的利率風險。