2.1 空港投融資概念界定

2.1.1 投融資概念及其關(guān)系

1．投資與融資

投融資方式，在我國主要是指在資源配置過程中，投融資的決策方式（誰來投資）、投資籌措方式（資金來源）和投資使用方式（怎樣投資）的總稱。它是投融資活動的具體體現(xiàn)。

1）投資

從經(jīng)濟(jì)意義上講，投資分為兩個(gè)層次，即宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的投資概念和微觀層次上的企業(yè)投資概念。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的投資，首先著眼于投資品的需求分析，是指用以購買各種投資品的支出；其次是指社會實(shí)際資產(chǎn)而不是虛擬資產(chǎn)的增加，是相對社會資產(chǎn)存量而言的社會資產(chǎn)增量；最后，無論是在生產(chǎn)領(lǐng)域還是在非生產(chǎn)領(lǐng)域，凡是購買用于基本建設(shè)的貨物和勞務(wù)都屬于投資的范疇，如文教、衛(wèi)生、科研、軍事等方面的基建支出，均屬于投資活動。

微觀層次的投資，是指企業(yè)或個(gè)人購置和建造新的廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)，增加包括存貨在內(nèi)的流動資產(chǎn)的生產(chǎn)性活動。

值得說明的是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資中投資的概念沿用的多是宏觀意義上的投資概念，空港建設(shè)投融資亦不例外。

2）融資

融資是指“為支付超出現(xiàn)金支付能力的支出而采取的貨幣交易手段或?yàn)槿〉秘?cái)產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段”。簡單地說，融資就是資金的融通與流動，是調(diào)劑資金余缺的一種經(jīng)濟(jì)活動。它一般分為兩類：內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資，是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金。即公司內(nèi)部融通的資金。它主要由留存收益和折舊構(gòu)成，是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存營利、折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。

外源融資，是指企業(yè)通過一定的方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。其方式包括：銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。此外，企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

圖2-1表明融資類別及其組成方式。

3）投資和融資的關(guān)系

投資和融資是互相聯(lián)系、互相制約的。二者的關(guān)系是需求與供給的關(guān)系。投資決定融資，其項(xiàng)目投資者的背景、財(cái)務(wù)狀況、投資項(xiàng)目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益和風(fēng)險(xiǎn)水平等情況，決定融資的結(jié)構(gòu)、條件等；同時(shí)，融資制約著投資，如果沒有便利的資金融通渠道和工具，投資者擁有再多的資源，也無法實(shí)施項(xiàng)目的投資活動。

確切地說，投資活動引起融資，通過融資彌補(bǔ)投資資金的不足。融資包括融入資金和融出資金，從資金融入者角度叫融資，從資金融出者角度又是一種投資。因項(xiàng)目的投資與項(xiàng)目的融資是一個(gè)整體的過程，故把二者合稱為投融資。

2．空港投融資

作為公共基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，空港建設(shè)投融資就是為完成空港的建設(shè)而進(jìn)行的一系列投資和融資活動，其目的是為了解決建設(shè)過程中的龐大資金需求。由此看來，由于基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的特殊性，空港投融資與一般項(xiàng)目產(chǎn)品的投融資活動相比，在投融資的模式、結(jié)構(gòu)、管理等方面都有其自身的特殊性。

2.1.2 項(xiàng)目融資概念及其主要模式

1．項(xiàng)目融資概念

已有研究表明，項(xiàng)目融資有廣義和狹義之分。

廣義的項(xiàng)目融資是指為特定項(xiàng)目的建設(shè)、收購和債務(wù)重組等進(jìn)行的融資活動，即“為項(xiàng)目進(jìn)行融資”。從金融學(xué)角度而言，是指債權(quán)人（如銀行）對債務(wù)人或借款人（如項(xiàng)目公司）抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)有100%追索權(quán)的融資活動。

狹義的項(xiàng)目融資是“通過項(xiàng)目去融資”，具體而言，就是通過某項(xiàng)目（如基礎(chǔ)設(shè)施）建成后所能產(chǎn)生的期望收益、項(xiàng)目資產(chǎn)和有關(guān)合同權(quán)益來進(jìn)行融資的活動。從金融學(xué)而言，狹義的項(xiàng)目融資是指債權(quán)人對債務(wù)人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)僅有有限追索權(quán)甚至沒有追索權(quán)的融資活動。一般而言，狹義的項(xiàng)目融資又稱作“特許經(jīng)營項(xiàng)目融資”。一般提到的項(xiàng)目融資僅指狹義上的概念。

項(xiàng)目融資始于20世紀(jì)30年代美國油田開發(fā)項(xiàng)目，后來逐漸擴(kuò)大范圍，廣泛應(yīng)用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產(chǎn)資源的開發(fā)，如世界最大的、年產(chǎn)80萬噸銅的智利埃斯康迪達(dá)銅礦，就是通過項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)開發(fā)的。項(xiàng)目融資作為國際大型礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目的一種重要的融資方式，是以項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為還款保證來融資的。它不需要以投資者的信用或有形資產(chǎn)作為擔(dān)保，也不需要政府部門的還款承諾，貸款的發(fā)放對象是專門為項(xiàng)目融資和經(jīng)營而成立的項(xiàng)目公司。如何融到必備資金，對任何一家企業(yè)的誕生或者發(fā)展都至關(guān)重要。對中國企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者而言，存在兩個(gè)問題：一是對有效的融資方式缺乏了解；二是面對眾多融資方式，不知如何選擇和著手，特別是在一些中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者看來，融資只是大企業(yè)獨(dú)有的權(quán)利。因此，在我國商業(yè)界不乏因資金等問題而喪失發(fā)展機(jī)會的企業(yè)。

2. BOT與PPP模式

項(xiàng)目融資有多種模式，雖然其應(yīng)用歷史可以追溯到數(shù)百年之前，但在現(xiàn)代社會，最早是應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中（1984年土耳其首先應(yīng)用于電廠）的BOT（Build-Operate-Transfer，建造—經(jīng)營—移交）或其各種基本形式或演變形式（如BOOT、BOO、TOT等）。20世紀(jì)90年代，國外資本和國內(nèi)民營資本參與中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)第一輪熱潮中，應(yīng)用得最多的也是BOT模式（我國常稱作“特許經(jīng)營”）。1992年，英國政府則采用稱為PFI（Private Finance Initiative，私營融資主導(dǎo)）模式，除應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目外，還應(yīng)用到醫(yī)院、學(xué)校、養(yǎng)老院等社會事業(yè)項(xiàng)目。從1997年開始，國際上（包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、政府官員和學(xué)者等）逐漸開始用PPP（Public-Private-Partnership，公私合作）這個(gè)詞來表示項(xiàng)目融資在自然資源開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和社會事業(yè)項(xiàng)目中，政府與企業(yè)密切合作，由企業(yè)參與提供傳統(tǒng)上由政府獨(dú)自提供的公共（含準(zhǔn)公共，下同）產(chǎn)品或服務(wù)的更為廣泛的模式。這些模式本質(zhì)上都屬于特許經(jīng)營項(xiàng)目融資。

究竟PPP和BOT兩種模式有何異同？簡單地說，PPP模式含義更廣，包含BOT模式，而BOT模式是PPP模式的一種具體形式。PPP和BOT項(xiàng)目對民營機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償，都是通過授權(quán)民營機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)（即建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營成本、償還貸款和提供投資回報(bào)等的唯一來源），特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府（也有不移交的，如BOO）。但PPP的含義更為廣泛，更加強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的貨幣價(jià)值原則，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國營機(jī)構(gòu)的私有化等。因此，近年來國際上越來越多地采用PPP這個(gè)稱呼。

圖2-2表明PPP模式的主要類型。

表2-1表明BOT與PPP兩種模式的優(yōu)缺點(diǎn)。

需要說明的是，在這兩種模式中，項(xiàng)目發(fā)起人（政府）的責(zé)任本質(zhì)上沒有什么區(qū)別，但細(xì)節(jié)上有。如：PPP項(xiàng)目中，民營機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，由政府來做，其余全部由民營機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管的作用；而BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論哪種方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理效率，這是PPP與BOT模式最重要的目標(biāo)之一。

2.1.3 空港建設(shè)投融資特點(diǎn)

空港建設(shè)投融資的特點(diǎn)主要有以下3個(gè)方面。

1．融資額度大、投資回收期長

空港建設(shè)一般具有資金投入量大、建設(shè)周期長、回收期長、回報(bào)率相對較低等特點(diǎn)。

具體來看，空港新建或擴(kuò)建項(xiàng)目資金投入較大，一般都需要幾億元甚至上百億元的融資規(guī)模，如首都機(jī)場從建成使用至今，先后經(jīng)歷了4次改擴(kuò)建，T3航站樓自2004年3月開始擴(kuò)建，投資超過200億元，到2007年12月建成并投入使用。這樣龐大的融資金額，民間資本難以一次或者由一個(gè)組織實(shí)現(xiàn)，因此，首都機(jī)場建設(shè)項(xiàng)目最主要的融資方式是依靠政府的資金支持，也就是政府主導(dǎo)的投資行為。另外，空港設(shè)施經(jīng)營期較長，需要依靠空港航空性業(yè)務(wù)收入和非航空性業(yè)務(wù)收入逐年還款，行業(yè)投資利潤率較低，貸款期限一般較長。

空港的主要屬性是準(zhǔn)公共產(chǎn)品，主要的作用是為旅客提供基礎(chǔ)的出行服務(wù)，投資回收期比較長，尤其是相比于房地產(chǎn)等投資項(xiàng)目，投資回收期方面的競爭力處于弱勢。同時(shí)，機(jī)場建成以后，投入運(yùn)營使用也需要一定的流動資金，這就導(dǎo)致投資的回收周期延長。鑒于空港投資回收期長這一特點(diǎn)，再考慮航空產(chǎn)業(yè)鏈前端和后端的各個(gè)環(huán)節(jié)都有不同的融資品種和結(jié)構(gòu)需求，故空港建設(shè)融資方式以債券、短期融資券和股權(quán)融資等方式為主。

2．投資風(fēng)險(xiǎn)不確定性強(qiáng)

空港項(xiàng)目由于地方經(jīng)濟(jì)和人口的發(fā)展程度差異性大，導(dǎo)致空港建設(shè)的規(guī)模差異性較大，而一般的規(guī)律表明：經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，空港的建設(shè)規(guī)模越大，而吸引的航空公司和旅客的數(shù)量也越多，因而空港贏利的可能性就越大（注意：這里說的是可能性）。在我國，2012年運(yùn)營的空港一共有182個(gè)，其中有135個(gè)處于虧損狀態(tài)，這些虧損的空港全部都是支線空港；同時(shí)，營利能力排在前列的空港主要位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)，比如北京首都空港、上海浦東空港、上海虹橋空港、廣州白云空港以及深圳寶安空港等。因此，可以這樣總結(jié)，即投資風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上與空港的建設(shè)規(guī)模和地理位置有關(guān)。規(guī)模太大的空港建設(shè)資金數(shù)額比較大，一旦投資失敗，損失巨大；規(guī)模比較小的空港建設(shè)資金數(shù)額小，但是運(yùn)營后虧損的可能性很高，投資回收的風(fēng)險(xiǎn)很大。

3．社會公益性、政府參與程度高

由于基礎(chǔ)設(shè)施所具有的社會性和公益性的特點(diǎn)，決定了空港建設(shè)投融資也具有社會公益性的特點(diǎn)。空港這一特點(diǎn)，決定了其建設(shè)投融資的可行性分析和項(xiàng)目事前及事后評估必須同時(shí)建立在經(jīng)濟(jì)性和社會性雙重基礎(chǔ)上，對項(xiàng)目建設(shè)、營運(yùn)的投入產(chǎn)出率的考察，也必須建立在以項(xiàng)目社會效益為重點(diǎn)的基礎(chǔ)之上。

另外，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要有政府機(jī)構(gòu)的參與和管理，受到公眾監(jiān)督的私人投資和公共部門合理擔(dān)負(fù)著投資設(shè)施運(yùn)營的責(zé)任。即使是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體多元化的趨勢下，政府所扮演的角色仍然是非常重要的。對于非營利性的空港設(shè)施項(xiàng)目，投融資的主體仍然是政府，而在營利性的空港設(shè)施項(xiàng)目中，有政府的參與，將會給項(xiàng)目的其他建設(shè)者和投資者額外的信心。另外，屬地化改革后，空港管理權(quán)下放到地方政府，各空港公司和地方政府之間是委托管理關(guān)系，地方政府對空港公司的融資行為具有較大的影響力。

圖2-3表明空港建設(shè)投融資的特點(diǎn)。