黑暗時代

金融危機各式各樣，在資本主義興起之前，往往表現為政府的瀆職。從12世紀開始，西班牙和英國這些國家故意降低貨幣中的金銀含量，期冀以次充好。當紙幣出現以后，這種通過貨幣貶值來削弱債務的做法更為容易，政府可以通過印刷鈔票輕而易舉地逃債。這種做法首先出現在1072年的中國，并在很久之后的18世紀開始在歐洲國家流行。

當政府欠外債時，違約更為容易。14世紀中葉，愛德華三世就宣布拒絕償還欠佛羅倫薩銀行的借款，這在意大利商業中心引起了不小的恐慌。后來，這變成了一種風潮。14世紀后，奧地利、法國、普魯士、葡萄牙以及西班牙都曾出現過拒絕償付外債的情況，引發了這些高負債的政府的信任危機和社會的不穩定，但這并非是資本主義制度的產物。

資產泡沫的誕生：16～17世紀

在16～17世紀，當世界上第一個資本主義國家荷蘭興起后，一種新型的經濟危機出現了，也就是資產泡沫。17世紀30年代，郁金香熱充斥著這個國家，投機者把數量稀少的郁金香球莖的價格哄抬到令人難以想象的水平。歷史學家對這種豪賭的后果爭論不休，有的經濟學家甚至否認這次泡沫，認為所有的泡沫都是由市場基本面驅動的，但這次巨大的泡沫帶來了災難性的危害卻毋庸置疑。另外一個臭名昭著的資產泡沫案例是18世紀初的密西西比泡沫，約翰·勞（John Law）提議成立的密西西比公司曾壟斷了法國經濟的大部分領域。1719年，在其最輝煌的階段，這家企業控制了很多公司，比如國家鑄幣廠、國家銀行、大部分國債以及大量后來成為美國國土的土地。

在同一時代的英國，也醞釀著資產泡沫危機，危機的中心是一家叫南海公司的企業，它控制了幾乎所有的英國國債。對南海公司股票的投機吸引了投機者購買各種公司的股票，包括那些騙子公司。當南海公司的股票價格上升了1000%時，拋售涌現了，股票市場的崩潰引發了經濟的毀滅，使得整整一代的英國投資者對金融市場敬而遠之。危機對法國的影響更為嚴重，約翰·勞的密西西比公司破產使得法國的金融市場停滯了幾十年。

發達國家金融危機的全球蔓延：18～19世紀

這些危機的狂熱、引發的恐慌和破壞程度在歷史上都是著名的，但它們還沒有引發世界性的金融危機。而1825年的金融危機擴散到了全世界，它起源于英國，是一次典型的金融危機：

·熱錢充斥市場，英格蘭銀行對此縱容；

·資產泡沫累積，就像近年來的秘魯等發展中國家的股票、債券市場泡沫那樣；

·更為普遍的欺詐行為，如向無知的投資者兜售一個虛構的博雅斯共和國的國債。

當泡沫破裂之后，大量英國銀行和公司紛紛破產。就像英國經濟學家沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot）描述的那樣：“一時間，恐慌和讓人難以置信的混亂涌現出來，人們不知道該信任誰，信貸活動幾乎停滯，幾乎在一夜之間，物物交換在這個國家重現?！卑字ズ剖鞘着岢鲋醒脬y行應當在社會恐慌和金融體系混亂時充當最后貸款人角色的經濟學家之一。他遺憾地說：“政府應該出來救援，……但是，它們卻拒絕這么做?！苯鹑谖C迅速傳遍歐洲，導致投資者從拉丁美洲撤回資金。到1828年，除了巴西以外，所有拉美國家的政府債務均發生危機。直到30多年后，對這些國家的投資才恢復到原來的水平。

1857年的金融危機也給世界造成恐慌。這次泡沫由美國開始，投機的對象是黑奴、鐵路、金融工具以及土地。泡沫破裂后，紐約的銀行開始恐慌，紛紛收緊信貸并試圖盡力保全其資產。但是這并沒有用，銀行的債權人大量贖回，抽干了銀行的金銀儲備，這是典型的銀行擠兌事件。不到一個月，恐慌襲擊了倫敦，英格蘭銀行的儲備以同樣的速度被抽干。后來，恐慌傳遍整個歐洲，以及印度、中國、加勒比海國家、南非、拉丁美洲等地。世界各國紛紛蒙難，這次金融危機終結了近代史上最久的一次經濟擴張。

19世紀最典型的一次世界金融危機發生在1873年。英國和歐洲大陸國家又一次制造了大規模的投機，這次投機的對象是美國和拉美國家的鐵路，以及其他投資項目。更為糟糕的是，普法戰爭后法國向德國支付了大量戰爭賠款，催生了德國和奧地利的房地產市場泡沫。當泡沫破裂后，維也納、阿姆斯特丹和蘇黎世等地的股票市場崩潰，引起歐洲的投資者拋售海外投資，這沖擊了本身處于鐵路債券泡沫中的美國市場。投資銀行家杰伊·庫克（Jay Cooke）發現他的新北太平洋鐵路建設債券開始無人問津，他的投資銀行和鐵路債券都陷入危機，給華爾街造成了大規?？只拧＿@些災難傳到歐洲，引發了第二波恐慌，多數國家都陷入經濟衰退和通貨緊縮的旋渦當中。在美國，1/4的鐵路建設停工，造成大規模失業和工資驟降，進一步引發了罷工和流血性騷亂。這次危機除了波及到美國和歐洲，對土耳其帝國、希臘、突尼斯、洪都拉斯、巴拉圭等國也都造成了沖擊。

這只是19世紀的經濟危機的一部分，此外還可以羅列出很多，如1819年、1837年、1866年以及1893年等。每次經濟危機都有其特性，但也都表現出類似的特征：它們大都發生在發達的國家，先是對借貸和資產的投機，然后泡沫破滅，進而引發銀行系統的危機。當出現世界性的經濟衰退后，那些依靠出口的國家也陷入經濟萎縮。政府財政收入下降，使許多國家的內、外債出現違約。有時，債務違約會使發展中國家的投資者傾家蕩產，其惡劣影響超越了經濟范圍本身。

金融危機引發世界性的經濟危機：20世紀

20世紀早期的經濟危機也是如此。1907年發端于美國的經濟危機，是由股票和房地產市場的泡沫破滅引起的。擁有復雜的股權關系，游離于商業銀行監管法規之外的信托公司遭遇了擠兌，恐慌傳遍了全國。當股票市場崩潰，危機幾乎失去控制時，美國的著名銀行家J. P.摩根先生緊急召集了紐約的銀行家，開會討論如何防止銀行擠兌。

11月的第一個周末，摩根先生為救市做出了一件偉大的事情，他邀請銀行家們到他的私人圖書館商討。當銀行家們拒絕相互支援時，摩根將大門鎖起來，強迫他們繼續討論。最終銀行家們聽取了摩根的建議，同意相互合作防止擠兌。在那之后危機很快就結束了。摩根獲得了救助，從而避免了一場災難。這件事引發了人們對建立中央銀行充當最后借款人的呼吁。6年后，美聯儲成立。

理論上講，像美聯儲這樣的中央銀行可以充當預防金融危機的后盾，在發生銀行擠兌事件時提供最后的貸款支持。但是，在1929年的災難性經濟危機中，當危機失去控制時，美聯儲也無所作為。它不僅沒有實行擴張的貨幣政策，反倒緊縮銀根，令危機雪上加霜。結果是，1929—1933年的貨幣供給驟減，導致了流動性和信貸的嚴重收縮，隨后股票市場的崩潰傳導到銀行體系，最后引發了嚴重的經濟衰退。

聯邦政府的反應也好不到哪里去，胡佛政府的財政部長安德魯·梅隆（Andrew Mellon）相信經濟調整是必要的。胡佛稱梅隆是“自由放任主義的清算者”，對金融危機的那些受害者不抱以同情。據說梅隆曾建議：“清算勞工市場，清算股票市場，清算農業和房地產業?！彼J為，金融危機“能夠清除經濟中的腐敗。高生活成本和高生活質量即將到來，人們的道德水準也將提高，工作也將更加努力”。

但是，1929—1933年的經濟危機是歷史上最大規模的一次衰退，失業率從3.2%急升到24.9%，超過9000家銀行破產。當富蘭克林·德拉諾·羅斯?？偨y上臺時，整個金融體系幾乎陷入崩潰，其他很多國家也出現了大規模失業和經濟下滑。貨幣戰爭引發了貿易戰，美國臭名昭著的《斯姆特－霍利關稅法》（Smoot-Hawley Tariff Art）引發了世界性的報復性關稅政策，國際貿易隨之劇烈萎縮。歐洲的許多國家將貨幣貶值，通過通貨膨脹削減債務，甚至宣布終止償還債務。德國也是其中之一，經濟危機催生了希特勒的上臺，并引發了人類歷史上最大規模的戰爭。

第二次世界大戰引起了災難性的后果，但也使得世界金融體系的改革成為可能。在戰爭結束前夕的1944年，來自盟國的經濟學家和政客們聚首新罕布什爾州的小城布雷頓森林，制定了新的世界經濟規則。會議的成果是成立了國際貨幣基金組織和世界銀行，以及建立了新的國際外匯體系，稱為布雷頓森林體系或者美元匯兌本位制。根據這一體系，持有美元的國家有權以35美元／盎司的價格向美國政府購買黃金。實際上，美國承擔了黃金的匯兌義務，美元成了世界儲備貨幣。一個依靠美元和新興的美國軍事與經濟霸權形成的穩定的金融體系誕生了。它的穩定基于為存款提供充足的保險，以避免銀行擠兌；對金融體系實施嚴格監管，包括美國對商業銀行和投資銀行實行分業經營；以及大范圍的資本管制，以降低匯率的波動。這些國內和國際的嚴格管控，使得金融大爆炸和資產泡沫在超過1/4世紀的時間里得到控制。

任何美好的事物都會終結，第二次世界大戰后的穩定時代也不例外，1971年，當美國廢除了金本位制后，布雷頓森林體系最終解體。越南戰爭導致的美國財政和外匯雙赤字使得美國的以西歐國家和日本為主的債主們難以容忍。實際上，美國的債主們認識到美國沒有足夠的黃金償付美元債務，于是，布雷頓森林體系崩潰了，接著美元貶值，從那以后世界開始實行浮動匯率制度。

這解除了對金融當局的束縛，消除了對固定匯率的限制，使它們可以隨心所欲地印刷鈔票。結果是通貨膨脹和物價上升，尤其是1973年的“贖罪日戰爭”（Yom Kippur War）引發了中東石油禁運，使原油價格上漲了4倍。伴隨著1973年和1979年（1979年發生了伊朗革命）發生的兩次石油危機，世界經濟出現了滯脹現象，高通脹和衰退并存，引起對貨幣政策進行修訂的呼聲。新上臺的美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）完成了這一歷史使命。他把利率提高到非常高的水平，引發了20世紀80年代初的兩位數的衰退。但他的休克療法最終產生了效果，消除了高通脹，使經濟保持了10多年的增長。

光明的背后總會有一絲黑暗，沃爾克的政策催生了20世紀80年代的拉美債務危機。20世紀70年代，許多拉美國家通過外國資本建設了大量項目，美國和歐洲給它們提供了大量融資，使其出現財政和外匯賬戶雙赤字。這些外債的利率與一個短期借貸利率相聯系，即倫敦銀行同業拆借利率（London Interbank Offered Rate, LIBOR）。當沃爾克提高利率后，LIBOR也迅速上升，使拉美國家出現償付危機。更嚴重的是，這些債務的價值上升，使這些國家的貨幣開始貶值。

結果是，多個國家對其債務違約。1982年，債務違約潮重創了墨西哥經濟，導致了政府對私營銀行的國有化，并進一步演變為經濟衰退；拉美其他國家，如巴西、阿根廷等國也很快步其后塵。在很多方面，這些危機就是以前金融危機的重現，只是金融危機不再是只發生在發達國家，而是在發展中國家也發生了。

拉美債務危機產生了一系列的惡果：經濟發展停滯、政局不穩、社會動蕩充斥在這一地區。直到20世紀80年代末，債務得到削減，并被轉換為布雷迪債券（Brady Bonds），這些國家的經濟才開始復蘇，美國和歐洲的銀行也隨之恢復元氣。在美國和國際貨幣基金組織的領導下，這些國家對金融系統的監管做了大規模改革，才阻止了銀行的倒閉。