引言
末日博士的危機經濟學

2009年1月，在小布什總統結束任期的前夕，時任副總統迪克·切尼（Dick Cheney）接受了美聯社的采訪。當被問到“政府為什么沒有預見到這次大蕭條以來最大的金融危機”時，切尼答道：“無論多聰明的人都不可能預測到這次危機，我不相信有人預見到了。”

與切尼持相同觀點的人不在少數。回顧一下金融界精英和政壇明星的高見，他們和切尼一樣，總是說：“金融危機與‘9·11’事件非常類似，都是破壞性巨大，而又無法預測。”

這并非事實。2006年9月，本書的作者之一努里埃爾·魯比尼就準確地預測到了2008年金融危機。2006年9月7日，身為紐約大學經濟學教授的魯比尼在位于華盛頓特區的國際貨幣基金組織的一次演講中發出了警告：

美國將遭受一場百年一遇的房地產泡沫引發的金融危機，這場危機將引發原油價格大幅波動，造成消費者信心大幅下降，并使美國不可避免地陷入一場經濟大衰退。

悲劇遠遠不止這些，魯比尼還預測到更為可怕的一幕：隨著房地產抵押貸款違約事件的不斷發生，規模超過萬億美元的房地產抵押債券市場將陷入崩潰，整個金融市場也將發生劇烈震蕩。他指出，房地產市場價格泡沫的破滅“將給整個金融體系帶來全面沖擊”，對沖基金、投資銀行、政府控股的房地產信貸怪獸房利美和房地美等都將遭遇巨大的災難。對于他的觀點，聽眾多數持懷疑態度。

在隨后的一年半時間內，魯比尼的預言開始逐漸變為現實。接著，他又作出了進一步的預測。2008年年初，當大多數經濟學家都認為美國經濟僅僅是受到了流動性短缺的影響時，魯比尼則認為更為嚴重的信用危機將擊垮房地產投資者、企業及金融機構。事實上，在貝爾斯登（Bear Stearns）破產前，魯比尼就預測到將有至少兩家大型投資銀行會破產，其他的大型投資銀行也將失去獨立性。如其所言，華爾街發生了自20世紀30年代以來的最大危機：美林證券被美洲銀行收購，摩根士丹利和高盛也轉變為銀行控股公司，接受了嚴格的金融監管。

魯比尼還預測到，金融危機將在世界范圍內蔓延。當市場觀察人士信誓旦旦地說，其他國家的經濟將不會受到美國的影響時，魯比尼警告說危機將向各國擴散，美國內部的金融危機將演變為全球性問題。此外，他還預測到這場世界性的金融危機將持續數年，并將波及中國、印度等被認為經濟健康的國家。當其他經濟學家還在關注通貨膨脹的風險時，魯比尼就準確地預測到世界經濟已走到大蕭條以來最大規模的通貨緊縮邊緣。

魯比尼的確十分神奇，沒有任何經濟學家的判斷如此精準。但是，他也并非是唯一一位預言到金融危機的經濟學家，不少人曾就金融危機的某個方面作了分析，這些分析啟發魯比尼抓住了問題的關鍵。魯比尼的前同事，耶魯大學的羅伯特·希勒（Robert Shiller）教授就在IT泡沫破裂之前預言到證券市場的“非理性繁榮”。他創設的Case-Shiller房價指數對未來10年房地產泡沫的各個拐點作了詳細的預測。

魯比尼不僅僅是從希勒那里獲取了靈感。早在2005年，芝加哥大學金融學教授拉古拉姆·瑞占（Raghuram Rajan）就在美國西部風情小鎮杰克遜霍爾（Jackson Hole）告誡眾多的經濟學家和政府官員：銀行家和交易員們的薪酬機制必將鼓勵他們選擇風險更高的交易機會，抬高資產杠桿率，這將導致世界金融體系變得脆弱，從而引發金融危機。

近年來，不少有識之士也發出了類似的聲音：

·華爾街的傳奇人物詹姆斯·格蘭特（James Grant）在2005年說過，美聯儲幫助市場創造了“金融史上最大的信貸泡沫”。

·國際清算銀行首席經濟學家比爾·懷特（Bill White）曾警告過資產市場的系統性風險和信貸泡沫。

·納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）曾指出，金融市場還沒有作好準備解決與以往不同的風險“厚尾”分布現象。

·經濟學家莫瑞斯·奧博斯特弗爾德（Maurice Obstfeld）和肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）曾指出美國目前財政赤字的不可持續問題。

·摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇（Steve Roach）和美林證券前首席經濟學家戴維·羅森伯格（David Rosenberg）也早已指出美國消費者的入不敷出問題。

盡管這些經濟學家和分析人士十分有名，但大家卻對他們的忠告置若罔聞。很多人堅守著一個簡單的悖論：這個靠金融創新支撐起來的21世紀的資本主義大廈具有自我糾錯機制，從而能夠保持相對穩定的均衡狀態。

雖然這一邏輯曾屢次被現實證明是多么的幼稚，但多年以來卻始終被奉為神明，成為宏觀政策制訂和投資決策的理論依據。毫無疑問，在這一理論中，經濟危機發生的概率微乎其微。實際上，如果發生經濟危機，才是不正常的，甚至可以用毫無可能、異乎尋常、無法預言、世所罕見等詞匯來形容。經濟危機還常常被一些學術界人士認為只可能出現在欠發達的“問題”國家，而像美國這種經濟巨人是不可能發生危機的。

本書主要研究經濟危機問題。研究表明，經濟危機并非偶然事件，而是無論新興國家還是發達國家都會出現的必然事件。經濟危機作為一種不可持續的繁榮之后的經濟崩潰現象總是與我們形影相隨，不可消除。雖然在資本主義興起之前經濟危機就曾發生過，但資本主義和經濟危機之間仍存在某種必然的聯系。從某種程度上講，經濟危機根植于資本主義經濟內部。創新和冒險精神是資本主義充滿活力的源泉，也是資產和信貸泡沫產生并最終破裂的導火索，其帶來的負面影響即使在危機結束后還會持續很長的時間。

經濟危機很常見，也有一定的規律可循。它們就像颶風一樣，從一定的角度講是可以預測的，但也可能在毫無預報的情況下忽然改變方向、迅速減弱或者增強。本書給出了預測經濟危機的主要原理，通過對近期的經濟危機進行實證分析，證明危機不僅是可以預測的，更是可以被人為扼殺在搖籃里的。最后，本書給出了如何重建金融體系才能把將來經濟危機的沖擊降低到最小的建議。總之，本書通過對已經發生的經濟危機進行分析來幫助我們對將來可能發生的危機作出正確預測。

為了便于理解，本書著重分析了人們關于這次金融危機的一些疑問，比如最常見的“導致金融動蕩幾十年的泡沫在開始階段為什么會形成”“放松金融監管是否會導致金融機構過多地承擔風險”，以及“金融危機是否必然導致政府過多地干預市場”，等等。這些疑問在理解金融危機的問題上顯得很另類，甚至可以說與常規思路完全迥異。而且，對這些疑問的不同回答也會導致不同的救市政策。

同樣地，本書也分析了引發這次金融危機的深層次原因：是市場信心的崩潰還是凱恩斯所謂的根植于資本主義的“動物精神”？或者是過高的金融杠桿及市場效率缺失之下的必然產物？甚或相反，是流動性和償付能力的缺失引發了金融危機？如果是最后一點，那么這對將來有哪些啟示？

或許危機與所有問題都有關。在危機愈演愈烈之時，各國央行終于果斷出手，開始憑借其“最后貸款人”的身份著手解決金融體系中的各種問題。這些行動是否會把問題變得更糟？會不會只是起到鼓勵金融機構進一步增加風險敞口的作用，進而孕育更大的泡沫和危機？同樣，加強金融監管預示著什么？是會帶來金融體系的健康穩定，還是只解決了問題的表面，而不能阻止金融危機的再次發生？

這些都是現實的問題。正如凱恩斯所說：

經濟學家和政治思想家的思想，不管其正確與否，都比通常所認為的力量更大。事實上，世界是由少數思想統治的……善于道聽途說的瘋狂掌權者，從若干年前的拙劣的學者那里獲取瘋狂之念。

這句經常被引用的名言寫于70多年以前，但用來描述當今世界依然十分恰當。所以，歷史上的那些金融危機的起因和教訓，同樣也能用來解釋這次危機。

首先需要澄清的是，我們并不是一味地推崇某些經濟學家。事實上，幾乎每個經濟學派都探討過金融危機的問題。我們的分析是建立在前人的大量研究成果的基礎上的，其中既包括凱恩斯的思想，也包括其他學者的智慧。我們認為研究金融危機不能約定俗成，而是需要歷史的視角和兼收并蓄的分析方法，以及客觀公正、不偏不倚的治學態度。畢竟，金融危機的形式多種多樣，循規蹈矩地研究不會得出任何有價值的結論。

在評估未來的金融體系時，本書同樣使用了這些實用主義的分析方法。

比如，將來我們應該更加關注通貨膨脹還是通貨緊縮？美聯儲和各國央行采取的經濟刺激和定量寬松政策將引發什么后果？盎格魯－撒克遜式的自由放任的資本主義制度將何去何從？美元的未來如何？這次金融危機是否預示著美國強權的終結和中國等新興經濟體的崛起？最后，怎樣對國際經濟體系進行改革，以減輕將來的經濟危機的危害？

通過與以前的各國經濟危機的對比，本書努力解答了有關本次金融危機的各種問題。畢竟，我們所生活的世界與歷史上的世界十分相似，類似的背景也會產生類似的結果。這些解答比傳統理論更具普遍性，也更易于理解。在各個章節中，我們借古喻今，分析上文提到的問題在以前的各次危機中是如何被提出，又是如何被解決的。

基于此，本書對那些在經濟學中常常引起爭論的問題進行了討論，如道德風險、杠桿、銀行擠兌、監管套利、經常項目逆差、資產證券化、通貨緊縮、信用衍生品、流動性陷阱等。我們希望這些討論能給大多數讀者帶來收獲，不僅包括華爾街的金融專業人士，還包括企業管理者，商務專業、經濟學專業和金融學專業的學生，各國政府官員和政府顧問，以及對錯綜復雜的國際金融秩序知之甚少的普通投資者。

本書采取平鋪直敘的方式展開，首先，回顧了經濟危機的歷史及研究經濟危機的經濟學家；然后，著重分析了近期經濟危機的深刻根源，并解答了這些危機是怎樣以一種可預測的方式發展的；最后，展望未來，描繪了金融體系的改革藍圖，并給出了未來發生金融危機的可能性。

第1章首先回顧了經濟危機的歷史，展示了那些早已被經濟界遺忘了的經濟繁榮、泡沫和崩潰。我們把重點放在資本主義和經濟危機的關系上，首先回顧了17世紀30年代荷蘭的郁金香泡沫，接著分析了18世紀20年代的南海公司（South Sea Company）泡沫、1825年的首次世界性的金融危機、1907年的大恐慌、20世紀30年代的大蕭條，以及20世紀80年代發展中國家的一系列經濟危機。我們認為，經濟危機并非像現代經濟學分析的那樣是偶然事件，也不是所謂的罕見的“黑天鵝”，而是經常會發生并且可以預測的，可以稱之為“白天鵝”。

對于大多數發達國家來說，20世紀后半葉經濟發展異常平穩，并實現了低通脹、高增長的最優組合，被經濟學家稱為“大穩健時代”（Great Moderation）。這使得主流經濟學家要么對經濟危機問題不屑一顧，要么認為那是發展中國家的特殊現象。為了擴大視野，認清經濟危機的前世今生，必須對歷代經濟學家的思想進行回顧和總結。在第2章中，我們介紹了這些經濟學家，他們有些家喻戶曉，如凱恩斯，有些則默默無聞，如海曼·明斯基（Hyman Minsky）。

第3章解釋了2008年金融危機的深刻根源。2008年這次金融危機爆發以來，人們都不約而同地把矛頭指向次級抵押證券，認為這是引發全球金融市場動蕩的罪魁禍首。本章批判了這些謬論，指出近幾十年來的流行思想和政策把國際金融體系塑造得搖搖欲墜，不計其數、缺乏透明度的神秘金融工具被創造出來。所謂的“影子銀行”（shadow banking system）是引發金融危機的另外一個因素，包括抵押貸款機構、對沖基金、經紀商、貨幣市場基金等，這些近年來涌現出來的機構就像銀行一樣從事借貸活動，但不同的是它們不會像銀行那樣接受嚴格的監管。

第3章還分析了道德風險問題，即市場參與者在僥幸心理、補償機制或者責任不對稱的情況下有承受更大風險的傾向。另外，還分析了長期以來糟糕的公司治理以及政府行為等問題。我們并不贊同社會上流行的兩種對立觀點：引發危機的是政府對市場的過多干預，或是對市場的放任自流。事實上，我們認為個中原因十分復雜，不能僅僅從表面分析，不管政府是否曾在市場中有所作為，其堅守的保守主義或自由主義程度遠遠超出了人們的想象。

隨后的幾個章節探討了本次金融危機。在21世紀初的金融體系中，存在著大量高風險因素，但是它們卻被層層粉飾。在第4章中，我們通過將本次金融危機與歷次經濟危機進行對比，批判了那些單純幼稚的觀點。我們認為，與一二百年前的金融危機相比，2008年的這次危機并沒有實質性的不同，不只是引發危機的根本原因相似，各國央行充當“最后貸款人”角色的行為也沒什么兩樣。也許從某些特定角度來講，本次危機和以前有所不同，但是它們在大多數方面都遵循了同樣的軌跡，這印證了那句格言：歷史不會重現，但總是驚人的相似。

歷史表明，金融危機像傳染病一樣，它們由某些問題開始爆發，然后在廣闊的范圍內傳播。本次金融危機也沒什么兩樣，雖然不像以往那樣肇始于新興市場，而是首先由國際金融中心開始爆發，而且危害也更為嚴重，但其本質并無區別。第5章分析了金融危機在世界各地（從冰島、阿聯酋、日本、愛沙尼亞、德國到中國、新加坡等國）肆虐的路徑及原因。和一般的觀點不同，我們認為其他國家的危機并不僅僅是受了美國的影響。事實上，美國金融體系中的脆弱性廣泛存在于世界各地，有些國家甚至更為嚴重。危機對各國的沖擊也有所不同，那些擁有脆弱的金融體系的國家遭受的危害更嚴重。

與其他研究金融危機的著作不同，本書不僅僅著重分析美國的問題，還在最大的范圍內分析了21世紀的世界資本主義金融體系。沿著這場舉世震驚的災難的軌跡，第5章揭示了金融危機背后的國際金融體系、國際經濟以及錯綜復雜的財政、貨幣政策等問題。這場危機不僅告訴人們正常時期的國際經濟運行特征，也告訴人們非常時期國際經濟的表現。

每次金融危機都會終結，這次也不例外，但是危機造成的負面影響會持續數年。第6章對此給出了解釋，并分析了為什么金融危機結束之后會發生明顯的通貨膨脹或者通貨緊縮。第6章回顧了各國央行應對危機所采取的貨幣政策，并指出這些政策是如何被反復使用的。同時，每次金融危機都讓各國央行大刀闊斧地進行改革，不幸的是，也許這些急救措施可以作用于一時，但正如未經臨床檢驗的藥物可能會毒害患者一樣，這些改革不一定會產生好的結果。

拯救金融危機的財政政策也是如此，第7章分析了政府通過稅收和支出來應對危機的策略。這些思想起源于凱恩斯，后來發展成為政府積極干預經濟的策略。第7章評估了這些應對金融危機的財政政策，尤其是它們所帶來的巨大風險。

目的在于穩定經濟的干預措施違背了傳統的自由放任的資本主義原則，后危機時代的政府將實施更加嚴格的市場監管，來代替對經濟進行直接或間接干預。第8章和第9章描繪了一種能進一步提高金融機構透明度和穩定性的金融體制藍圖，以及國際金融體系的長期改革方案：各國央行之間更多的合作，將監管范圍由商業銀行拓展到投資銀行、保險公司以及對沖基金，控制“大而不倒”金融機構的冒險行為，對金融機構資本和流動性提出更高的要求，降低拯救金融機構的道德風險和財政成本，等等。此外，還分析了最有爭議的問題：為控制和消除資產泡沫，中央銀行應該充當什么角色？

第10章分析了世界經濟的嚴重失衡，以及為防止金融危機再次出現，國際貨幣體系和國際金融秩序應當采取的改革路線。為什么最近20多年來新興經濟體屢遭金融危機的侵襲？為什么美國擁有高額赤字，而德國、日本、中國以及其他新興經濟體卻擁有大量的盈余？引發金融危機的世界經濟失衡問題應該怎樣解決？美元會不會崩潰，是否會被一種新的國際貨幣代替？國際貨幣基金組織應當如何改革，以減少國際貨幣爭端和金融危機，它是否應當成為最后貸款者？

第10章給出了一個不可否認的事實：美國和7國集團（G7）的金融改革將十分有限，巴西、印度、中國、俄羅斯以及其他的20國集團（G20）成員國、債權國都將關注和干涉這些改革，這些正在崛起的國家將在未來的危機處理中發揮更大作用。同時，國際金融市場將出現很多新的機構和參與者：主權財富基金、離岸金融中心、國際貨幣聯盟，等等。

在結語部分，我們客觀地分析了世界經濟中的諸多困難。金融危機雖然已經結束，但陷阱和風險在進一步加深。決定未來世界經濟和國際金融體系波動的因素是什么？世界經濟是會重新實現高增長，還是陷入長期的低增長甚至負增長？拯救金融危機所采取的寬松貨幣政策是否會創造出新的資產泡沫？世界各國如何解決為應對金融危機所欠下的高額債務？政府是會利用通貨膨脹政策來削減債務的真實價值，還是會利用通貨緊縮政策來應對巨大的市場風險？全球化和市場經濟的前景如何？政府對經濟和金融市場的干預是否會變得更多，這種轉變的后果是什么？許多學者認為，未來，世界的主導權屬于中國，而美國則會一步步衰落，這種觀點給出了未來世界的兩種情形：無論是發達國家還是發展中國家，要么幸運地渡過危機走向復蘇，要么垂死掙扎，走向崩潰。

最后，我們提出了一系列開放性問題：全球化的發展將如何影響未來的金融危機？如何解決引發金融危機的全球經濟失衡問題？換句話說，怎樣改革國際資本主義體系？在將來怎樣吸取過去的經驗教訓？總之，我們的研究填補了理論上的空白。請大家記住凱恩斯在1933年說的話：

第一次世界大戰以來，我們建立起來的看似國際化但實際上充滿個人主義思潮的墮落的資本主義體系，是一個巨大的失敗。它并不高效，并不美好，也并不講究道德，更沒做到不負眾望。總之我們厭惡它，并且逐漸對它嗤之以鼻，但是當我們考慮用什么制度來取代它時，又毫無辦法。

問題終究會得到解決，但將來危機還會重現。本書提出了改革資本主義制度的一些建議，以使其不再不斷地創造經濟危機，而是可以更加持續穩定地創造財富。市場經濟改革已使許多發展中國家擺脫貧困和落后，而無論在發達國家還是發展中國家，經濟和金融危機出現的頻率都在不斷上升。最后，我們描繪了一幅路線圖，不僅揭示我們是如何陷入危機的，更揭示我們如何走出危機，并從根本上避免危機的發生。