二、信托行業發展概況

（一）行業經營概況

1．信托資產快速增長，規模分化擴大

根據中國信托業協會統計數據，2017年末信托行業資產管理規模已達26.25萬億元，新增信托規模6.03萬億元，同比增長29.81%，增速比2016年度提升5.8個百分點（見圖1）。從縱向看，行業規模增速曾在監管形勢趨嚴和資管行業競爭壓力加大下出現較大幅度下滑，但2016年下半年以來，信托規模重新回到中高速擴張區間，行業整體保持著良好的發展勢頭；從橫向看，信托管理資產規模穩坐資管行業“第二把交椅”，約占資管行業總規模的24%，遠超券商和基金管理資產規模，且有快速趨近銀行理財規模之勢（見圖2a、圖2b）。

信托資產規模保持較快增長主要有以下三個原因。首先，國內經濟形勢企穩向好，信托資產增長的宏觀經濟基礎牢固。從資產端看，經濟穩增長下產業投融資需求擴張，信托公司展業空間擴大；從資金端看，居民財富穩步增長，信托預期收益率提升，理財需求回暖。其次，監管形勢和產業政策變化下信托傳統業務大幅回流。2016年底“理財新規”實行后，銀信合作業務回暖，事務管理類信托規模迅速增長，而在原銀監會“三三四十”專項檢查的壓力下商業銀行經營更為審慎，部分銀行表外融資業務流向信托。此外，針對房地產開發商銀行貸款和債券融資等政策的相繼收緊也使大量地產融資回流信托業務。最后，信托公司經營能力有所提升，創新業務獲得進展，業務轉型取得階段性成績。年報顯示，多家信托公司在資產證券化、消費金融、REITs、家族信托等業務中取得實質性進展，創新業務對信托資產規模增長的邊際貢獻加大。

而在行業整體快速增長的趨勢下，信托公司間差異化的資源稟賦和發展戰略導致其資產規模顯著分化。行業規模前10名的信托公司平均信托規模已超1萬億元，資產總和占全行業資產規模的40.53%，而后10名的平均資產僅為560多億元，規模占比僅為2.14%，行業兩極分化程度較高（見表1）。行業前十當中銀行系占據四席，可見銀行系信托公司仍保持規模擴張優勢。從規模增速的排行來看（見表2），提升主動管理能力、發展特色業務是信托公司實現規模趕超的重要途徑，而監管處罰、風險和訴訟事件，股東及經營層不穩定則是造成部分公司規?？焖傧禄闹饕蛩?。

2．信托公司盈利水平穩定增長

2017年信托行業累計營業收入1190.69億元，同比增長6.67%。其中，信托業務收入805.16億元，同比增長7.41%，占營業收入比重67.62%；固有業務收入385.53億元，同比增長5.16%，占比32.38%。近年來，信托業務收入的比重一直處于較高水平，表明信托業務作為信托公司主營業務的地位穩固，而固有業務收益在較大程度上依賴于股票市場行情，具有較高的爆發性，但穩定性和持續性較低（見圖3）。

從行業內部集中度的角度來看，2017年信托營業收入前3名公司占行業收入總額的比重為15.24%，前10名信托公司則占總額的36.12%，比2016年的40.22%有所下降，但基本保持相對平穩（見表3）。信托業務收入排名前十的信托公司中，有九家連續兩年位列前十，說明頭部信托公司的領先優勢逐步鞏固（見表4）。而后10名信托公司的信托業務收入僅占全行業總額的3%，兩極分化顯著，行業收入格局進一步確立。

利潤方面，全行業2017年實現利潤共計824.11億元，同比增長6.77%，較2016年稍有恢復，但比起2015年之前的增速則處于較低水平（見圖4）。行業凈利潤增長的下滑與2017年新增信托業務的結構緊密相關：由于銀信合作階段性回暖，事務管理類信托規模迅速增長，該類業務的低附加值屬性拉低了行業利潤水平。而從行業排名變化來看，凈利潤排名前十的信托公司有七家連續兩年穩居前十，具有明顯的頭部效應（見表5）。

3．信托公司資本實力顯著增強

信托公司增資擴股是近三年來信托行業發展最顯著的特征之一，也是信托公司謀求跨越式發展的最直接突破手段。2015年至2017年三年間，共計38家信托公司進行了增資，累計增資金額逾千億元。2017年，共有22家信托公司完成增資，增資金額約為462億元，增資幅度與2015年、2016年的260億元、366億元相比顯著提高。截至2018年5月底，行業平均注冊資本36.39億元，中位數為30億元。從增資名單上看，金控集團背景以及謀求金融混業協同發展的信托公司對增資更加積極，民企背景的信托公司增資意愿整體上強于非金融央企和地方國企；從增資來源上看，所有者權益結轉和所有者投入新資本的情況各占一半，有更多信托公司股東愿意為信托公司增資籌集并注入新資本。

信托公司增資的原因可歸納為以下三點。首先，隨著信托行業基礎制度不斷完善，信托公司經營能力進一步提升，信托牌照投資價值凸顯。其次，增加資本金直接擴大了公司固有業務規模，并對信托業務產生有效的輔助作用，增強了信托公司的綜合展業能力，更提升了公司抵御風險的能力。最后，信托公司增強資本實力也是為了應對監管層對信托公司資本充足率的要求及監管評級對凈資本規模的考核指標。

（二）信托業務概況

1．信托業務規模穩定增長，營收質量階段性惡化

2017年新增信托規模15.20萬億元，同比增長29.81%，增速保持了2015年以來的擴大態勢。但對比新增信托規模與信托業務收入，可以發現行業營收質量近年來呈現階段性下降態勢。2015年以來，信托行業的新增信托規模均大幅高于信托業務收入增速，且差距逐步拉大，體現了在行業整體通道業務快速增長、主動管理業務壓縮的形勢下，行業整體營收水平提升逐步乏力，增長質量階段性下滑。同時，營收質量的下滑不僅體現在信托業務收入與新增信托規模增速的差距中，也反映在信托報酬率的下降中。2017年行業平均信托報酬率為0.31%，相比2016年的0.37%小幅下降。信托報酬率均值下降的同時，兩極分化也更為嚴重，波動范圍由2016年的0.14%～3.16%擴大至0.1%～3.63%，行業營收情況進一步分化。

多種因素影響了信托行業的營收質量。首先，自2017年二季度以來，流動性顯著收緊制約了資金對接，資金募集成本提高，部分信托公司息差空間壓縮。其次，信托公司展業模式與領域相對趨同，行業競爭進一步白熱化。最后，2016年下半年起，金融部門監管政策的差異導致通道業務在一定上程度上回流信托，主要體現為事務管理類信托規?？焖倥噬?。2017年底，事務管理類信托規模已達15.65萬億，與2016年底相比增加了5.58萬億，占全年信托總資產增加規模的92%。未來，預計事務管理類信托的攀升趨勢將隨著資管新規等政策的推進而得到控制。相應地，信托規模的增速也將進入增長平臺期，信托公司將大概率回歸以融資和投資類業務為主的展業邏輯中。

2．部分信托公司主動管理發展遇挫，長期競爭力分化

隨著資管新規的發布，信托回歸“受人之托，代人理財”的主業方向將更為明確；同時，各資管子行業之間的監管差異將逐步減小，資管行業內的競爭將更加依靠主動管理能力。信托行業展業方向相對靈活，但靈活的展業方向往往也制約了一些信托公司深度挖掘自身核心競爭力。從資產管理的本質屬性來看，主動管理能力更是信托作為資管子行業的核心競爭要素，信托公司的競爭力應當從快速應對政策和市場變化，轉向加強主動管理能力和風險控制能力。信托行業在資管新格局下將會逐步進入成熟發展階段，主動管理類信托業務占比在理論上應該隨著行業的不斷成熟而提升。然而2017年，主動管理類信托規模達7.99萬億元，雖然絕對值較2016年有所提升，但占比從2016年的51.41%下降至43.84%，不升反降。而在2017年新增信托規模中，主動管理類占比不足三成，主動管理業務增長乏力的情況應引起信托行業的高度重視。從行業內部看，存續信托規模中主動管理業務占比最高的前10名公司，其平均占比可達68.43%，但主動管理占比后10名公司的平均占比只達13.38%，最后3名公司平均占比僅為7%。存續以及增量集合信托占比均排在前10名的信托公司有杭工商信托、民生信托、安信信托以及中建投信托（見表6）。說明這些公司在被動管理業務上保持克制，而在打造主動管理能力方面則更為專注。“資管新規”時代，資管行業間的壁壘和牌照保護的優勢都將逐步減小，而各資管公司的稟賦和能力隨之凸顯，大格局下的優勝劣汰將不可避免，專注打造主動管理能力的信托公司從長期來看或將更具競爭力。

3．基建地產業務占比下降，新興業務持續探索

2017年信托資產的最大投向仍為實業工商企業，占信托總資產的25.08%，同比下降1.04%；投向金融機構和證券市場的占比同比均有大幅提升，金融機構占比同比提高2.56%，證券市場占比同比提高了近3%；而投向基礎產業和房地產的資金信托則連續兩年走低（見圖5）。隨著地方政府債務嚴控、地產調控的深入，預計未來基建和地產業務占比將進一步下降。另外，隨著金融降杠桿的繼續推進，投向金融機構的占比預計也將減少。信托支持實體經濟的作用將得以強化。

行業發展至今，國內68家信托公司在傳統業務的展業方向上日漸趨同，而在監管收緊的背景下，符合合規條件的業務模式范圍也有所縮減。因此信托公司急需尋求未來業務發展的“藍?！保⑴幦≡谶@些領域搶占先發優勢。2017年，有48家信托公司在年報中披露了創新業務的關注與實施情況，創新方向目前集中于資產證券化、慈善信托、家族信托、消費金融等領域。多數創新業務的市場體量和盈利能力尚不足以支撐信托公司的業務發展，但經過了前些年的市場培育和摸索，資產證券化和家族信托業務初步展現出較大的市場潛力和日漸成熟的業務模式，有望率先成為信托公司新的主流業務之一。

（三）固有業務概況

1．固有資產規模增速放緩，固有收入重回正增長

據中國信托業協會數據，2017年68家信托公司固有資產規模為6578.99億元，同比增加了18.12%，實現進一步增長的同時增速較2016年的20.48%有所下滑。從固有業務收入的角度來看，2017年末68家信托公司固有業務收入385.53億元，同比增長5.16%，從2016年的負增長重回正增長。固有業務收入前10名的信托公司中有7家連續兩年排名前十，頭部效應仍然顯著，但10～15名的變化較為明顯，表明相對于信托業務收入而言，固有業務收入的波動性更大（見表7）。而固有業務收入前15名的信托公司中有12家公司的固有資產規模也排在前15名，說明固有資產規模在很大程度上決定了固有業務收入規模（見表8）。68家公司中，僅有6家公司的固有業務收入占總收入一半以上，該比例為2016年的一半。因此在2017年信托公司的營收中，固有業務收入對行業營收的貢獻有所弱化。

2．固有投資收益率回落，固有業務獨立性下降

從固有收入結構來看，投資收益仍是2017年信托公司固有業務收入的主要來源。68家信托公司固有投資收益達到284.93億元，比2016年小幅提升5.24%。2017年末投資收益在固有業務收入中的占比從73.84%上升到73.91%，與上一年相比基本持平。然而，固有資金投資收益率卻連續兩年下滑。2017年信托公司固有業務收益率為6.35%，相較2016年的7.19%和2015年的11.86%明顯下滑。

從資產投向的角度來看，2012年以來金融機構作為信托公司固有資金投向的主要部分，從2012年的27.84%上升至2017年的50.88%，增長十分迅猛（見圖6）。原因除了近年來金融同業之間合作不斷緊密之外，更因為投資金融機構資產信用風險較低，且收益率相對較高，滿足固有資產投資安全性、收益性和流動性的綜合需要。

信托公司年報統計，2017年度披露固信交易的57家信托公司于2017年初的固信交易金額為1363.38億元，年末余額1928.90億元。全年增加了41.47%。相比2016年，信托固有資金對信托業務支持的力度大大增加，部分信托公司產品發行對固有資產有著較大依賴性，從整體來看，行業固有業務的獨立性有所減弱。

（四）信托風險管理概況

1．信托風險資產比重下降

信托行業的風險管理能力在行業規模迅速增長和監管體系不斷完善的過程中得到逐步提升。2017年末，行業信托風險資產余額為1314.34億元，風險資產率僅為0.5%，從2016年二季度以來一直保持下降趨勢。從風險資產的結構來看，集合資金信托的風險資產占全部風險資產的比重為47.16%，自2015年以來處于下降通道，反映出行業風險資產結構也在不斷優化（見圖7）。

2．信托行業風險抵御能力仍然較強

按照監管要求，信托公司凈資本須大于等于2億元，凈資本與各項業務風險資本之和的比例須大于等于100%，凈資本與凈資產的比例須大于等于40%。各信托公司的風險管理監管指標的橫向對比在一定程度上反映了信托公司的風險主動管理能力。

信托公司年報統計，有66家信托公司在年報中披露了凈資本管理的相關指標數據，平均凈資本為61.75億元，各項業務風險資本之和的平均值為34.44億元，凈資本與凈資產的比例均值為80.02%，凈資本與各項業務風險資本之和的比例均值為179.30%，行業平均值符合且遠高于行業監管基本要求。

2017年，信托業監管體系得到確立和完善，信托公司凈資本管理、恢復與處置機制、信托業保障基金、信托登記制度等一系列基礎性制度得到逐步建立和實施，信托行業已有了成型的系統性風險防范體系。信托公司自有資本充足，資產減值準備計提增加，信托賠償準備金持續累計，信托業保障基金提供風險緩釋機制，行業抗擊風險能力顯著增加?！百Y管新規”出臺后，信托行業剛性兌付的歷史遺留問題也有望得到妥善解決?？傮w來說，信托行業風險管控體系的逐步完善和風險資產率持續下降，使信托業在實現平穩較快增長的同時也更加安全健康，為信托業的長遠發展打下堅實基礎。