序二

我們正面臨一個(gè)后工業(yè)化時(shí)代，由人力資本驅(qū)動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)比以往任何時(shí)期都更加重要。近年來，我國并購交易市場呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢，并購交易數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，交易規(guī)模大幅攀升，已經(jīng)成為資本市場不可或缺的力量，順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的需求，也揭示了股權(quán)投資最好的時(shí)代已經(jīng)來臨。

與此同時(shí)，關(guān)于并購市場的問題與爭議一直存在。在并購交易背后，從基礎(chǔ)理論、運(yùn)作手段到相關(guān)影響，各方有不同理解和取向，“創(chuàng)新”與“套利”并存，深刻地反映了變革世界所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。在這變革的前沿，并購孕育著新生的力量，代表著時(shí)代潮流，不可阻擋。

并購必將加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。以下幾方面因素將推動(dòng)并購市場更好地發(fā)展。

監(jiān)管制度的要求。并購重組政策是引導(dǎo)市場理性化和市場化發(fā)展的重要因素，我國資本市場并購重組政策正在若干維度上向縱深發(fā)展。例如，對上市公司再融資的時(shí)間、股份發(fā)行數(shù)量等要求進(jìn)一步細(xì)化，避免交易主體通過定向增發(fā)的方式大規(guī)模注資借殼上市；重組新規(guī)嚴(yán)格上市重組規(guī)范，提高透明度，防止哄抬股價(jià)等現(xiàn)象發(fā)生；國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，將境外投資項(xiàng)目分成鼓勵(lì)開展、限制開展和禁止開展三類，重點(diǎn)推進(jìn)有益于“一帶一路”建設(shè)和周邊設(shè)施互聯(lián)互通的境外投資，等等。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求。產(chǎn)業(yè)升級和國際化是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大機(jī)遇。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整、市場格局寬廣，差異化和整體性并存，并購需求和潛力巨大。一方面，企業(yè)的內(nèi)生性增長驅(qū)動(dòng)了并購。制造業(yè)、建筑業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，隨著原有技術(shù)水平和業(yè)務(wù)模式接近發(fā)展上限，亟須通過并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，找到新的增長點(diǎn)。另一方面，企業(yè)的外生性增長也催生了并購。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，中資企業(yè)國際化需求與日俱增。中資企業(yè)和投資人開始活躍于全球并購市場，海外并購越來越多地集中于信息科技、高端制造、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，打開了經(jīng)濟(jì)增長新空間。

金融和產(chǎn)業(yè)的深度融合。并購不只是簡單的財(cái)務(wù)投資，而是以金融為媒介、以產(chǎn)業(yè)投資手段和方法推動(dòng)企業(yè)變革和價(jià)值提升。從產(chǎn)業(yè)角度看，并購的過程是以企業(yè)為平臺(tái)、深耕產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級的過程，是一家家中小企業(yè)發(fā)展成為大企業(yè)、聚合成產(chǎn)業(yè)集群的過程；從金融角度看，并購的過程是通過金融資本幫助優(yōu)質(zhì)資源整合劣質(zhì)資源的過程。未來的并購需要更加專業(yè)、更具有綜合整合能力的金融資本參與并主導(dǎo)，特別是并購基金。

本書的編撰者王雪松是我多年的老同事，雪松在資本市場從業(yè)多年，早在1996年就投身中國證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部的籌備工作。歷任中國證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部產(chǎn)品處、QFII處處長，中國證監(jiān)會(huì)市場部副主任，現(xiàn)任中關(guān)村大河并購重組研究院院長。雪松有豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，熟悉中國資本市場發(fā)展歷程，對中外資本市場進(jìn)行了深入比對研究，有自己獨(dú)到的見解。本書是雪松離開證監(jiān)會(huì)后的第一部作品。本書從產(chǎn)業(yè)角度看并購，從金融視角看實(shí)體，為透視產(chǎn)業(yè)并購活動(dòng)提供了獨(dú)特視角。相信本書能夠幫助讀者朋友更好地認(rèn)識(shí)和理解我國產(chǎn)業(yè)并購市場。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長