市場篇 Market Reports

中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購市場發(fā)展報告

摘要：近年來，中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購規(guī)?？焖僭鲩L，并購金額從2013年的3950億元增長至2017年的10726億元，年均復(fù)合增長率達到28.4%，快于全市場并購金額增長率8個百分點。在經(jīng)濟改革的內(nèi)在驅(qū)動和政策護航下，高新技術(shù)領(lǐng)域并購在2013～2015年經(jīng)歷了高度繁榮，并購金額年均復(fù)合增長率達到108.2%。2016～2017年企業(yè)更加注重并購與自身戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)的協(xié)同性，以 A 股上市公司為例，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈展開的并購占比達到46%，比2013～2015年提高了12個百分點。從并購地域來看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購迅速崛起，中國企業(yè)“出?！币庠笍娏遥①徑痤~從2013年的598億元增長至2017年的1964億元，年均復(fù)合增長率達到34.6%，以美國為首的發(fā)達國家依然是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)跨境并購的首選市場，同時“一帶一路”倡議也推動沿線國家與地區(qū)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)跨境并購新的布局方向。從并購產(chǎn)業(yè)來看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購形成了以電子信息產(chǎn)業(yè)為主、多產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展的格局。從并購資本市場來看，資本支持是并購成功的關(guān)鍵要素，境內(nèi)上市公司是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的中堅力量，現(xiàn)有并購依賴現(xiàn)金支付，多層次資本市場建設(shè)將有助于高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展。

關(guān)鍵詞：并購特點 業(yè)務(wù)協(xié)同 科技創(chuàng)新 資本支持

黨的十八大以來，全球經(jīng)濟形勢發(fā)生了深刻變化。從國際看，世界經(jīng)濟正處在金融危機后的深度調(diào)整時期；從國內(nèi)看，以往支撐經(jīng)濟高速增長的要素條件和市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長動力轉(zhuǎn)換的任務(wù)艱巨。隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長動力從要素驅(qū)動和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐漸成為我國經(jīng)濟發(fā)展新的增長點和重要推動力。作為資源價值再分配、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要資本工具，并購在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段往往具有特別重要的作用，因此，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期也往往是并購重組事件的高發(fā)期。從微觀來說，借助并購，高新技術(shù)企業(yè)可以在較短時間內(nèi)獲取關(guān)鍵技術(shù)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化和國際化；從宏觀來看，并購可以對社會資源進行合理再分配，有效促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而為推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段創(chuàng)造良好條件。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的背景下，并購對于促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展以及我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力都具有重要的現(xiàn)實意義。

本部分立足于并購市場，利用2013～2017年中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)生的并購交易數(shù)據(jù)，從并購趨勢、并購地域、并購產(chǎn)業(yè)以及資本市場四個角度進行統(tǒng)計分析，從而揭示我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購近年來發(fā)展的特點。

一 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購市場總體分析

并購是高新技術(shù)企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型升級和業(yè)務(wù)多元化的主要手段，近年來，中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購規(guī)模快速擴大，并購金額從2013年的3950億元增長至2017年的10726億元，年均復(fù)合增長率達到28.4%，快于全市場并購金額增長率8個百分點，在全市場上的占比逐年提高，逐漸成為并購市場上不可忽視的重要組成部分（見圖1）。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購特點

1．高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額快速增長，并購助推高新技術(shù)企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、助力中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

2013年是高新技術(shù)領(lǐng)域并購重組快速發(fā)展的一年，我國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)起并購1076宗，并購金額達到3950億元，占全市場并購金額的28.6%，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是推動高新技術(shù)領(lǐng)域并購重組發(fā)展的主要驅(qū)動力（見圖2）。2013年以來，中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，GDP增長率由2012年前每年接近10%的超高水平轉(zhuǎn)為2012年后7%左右的穩(wěn)定狀態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進入了新階段，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟新常態(tài)的關(guān)鍵。在這一階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購高新技術(shù)企業(yè)，尋求突破和轉(zhuǎn)型升級，引入新興商業(yè)模式、改進生產(chǎn)制造流程，尋找更高的利潤增長點；新興產(chǎn)業(yè)通過并購整合行業(yè)內(nèi)競爭者、提高市場集中度，直接獲取新技術(shù)，降低企業(yè)自身研發(fā)的時間和不確定性。如果說經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最終目的是“過河”，那么并購重組則是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級過河的“船”和“橋”。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是高新技術(shù)領(lǐng)域并購興起的內(nèi)在驅(qū)動力，政策制度則在外部為其蓬勃發(fā)展護航。2014年，相關(guān)機構(gòu)集中發(fā)布了一系列指導(dǎo)意見，促使并購市場創(chuàng)新發(fā)展，進入繁榮時期。2014年5月8日，國務(wù)院發(fā)布《進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新國九條”），鼓勵市場化并購重組，隨后，證監(jiān)會對并購重組的審核時間大幅下降。在內(nèi)外驅(qū)動下，2014年并購市場井噴式增長，當(dāng)年全市場并購金額達到26468億元，同比增長91.7%，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額達到10998億元，同比增長率高達178.4%。

新國九條還指出，應(yīng)充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用，強化資本市場的產(chǎn)權(quán)定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。在此政策指導(dǎo)下，大批增量資金以產(chǎn)業(yè)資本的形式進入并購重組市場，充分發(fā)揮并購的資源再分配功能，加速了全市場和高新技術(shù)領(lǐng)域并購市場的繁榮。

高新技術(shù)領(lǐng)域并購重組的活躍成功助推了相關(guān)行業(yè)企業(yè)的發(fā)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的重要作用開始凸顯，2014年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額在全市場中的占比從2013年的28.6%一躍提高到41.6%，增加了13個百分點。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也反映在二級市場上，高新技術(shù)領(lǐng)域并購的熱潮與資本市場熱度相輔相成，形成了“熱度上升—股價上升—并購增多—業(yè)績上漲—熱度進一步上升”的良性循環(huán)。以A股上市公司為例，若以“該行業(yè)上市公司發(fā)生并購重組數(shù)量/該行業(yè)上市公司數(shù)量”作為并購率來衡量行業(yè)并購的活躍度，那么可以看到，在2013年、2014年高新技術(shù)領(lǐng)域中具有代表性的計算機、電子、通信行業(yè)替代了房地產(chǎn)、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)，成為并購最為活躍的行業(yè)（見表1），同期也正是市場上電子信息產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的階段。

如果將社會經(jīng)濟分為價值創(chuàng)造部門和價值再分配部門，并購則是將市場資源進行再分配以支持實體經(jīng)濟價值創(chuàng)造的過程，而資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能無疑加速了這個過程。2015年，市場并購重組的熱潮與資本市場的繁榮具有正向協(xié)同，一方面，繁榮的資本市場給并購提供了充裕的資金來源和較高的市盈率溢價；另一方面，上市公司借助并購重組進一步提升了自身業(yè)績，進而促進了資本市場的繁榮。一個國家資本市場的成熟與否，很大程度上不在于融資額的多少，而在于這個市場的并購活動是否持續(xù)活躍和有效。2015年我國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)起的并購宗數(shù)和并購金額都達到了歷史頂峰，分別為1459宗與17114億元，與2013年相比，短短兩年時間并購金額增長了333.3%，占全市場并購金額的比例也達到了46.4%。

高新技術(shù)領(lǐng)域并購市場的繁榮實際上是這期間我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的一個側(cè)面體現(xiàn)。2013～2015年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資年均增長18.5%，比全部投資年均增速高3.5個百分點。其中，高技術(shù)制造業(yè)投資年均增長14.3%，比全部制造業(yè)投資年均增速高1.1個百分點；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資年均增長26.4%，比全部服務(wù)業(yè)投資年均增速高10.5個百分點；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增速比高技術(shù)制造業(yè)投資年均增速高12.1個百分點。并購重組是助推我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資快速增長的主要原因之一，助力高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為中國經(jīng)濟新的增長點，加快了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的步伐。

2016～2017年，經(jīng)歷了并購市場的擴張和繁榮后，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購轉(zhuǎn)向重視質(zhì)量與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的新階段。一方面并購宗數(shù)維持在每年1300宗左右，一方面并購金額增速放緩。我國高新技術(shù)領(lǐng)域平均單筆并購金額在2013～2015年快速增加，從3.7億元提高至11.7億元，2016年與2015年基本持平，而在2017年單筆并購金額下降為7.8億元（見圖3），其原因在于經(jīng)歷過2013～2016年快速規(guī)?；牟①彅U張后，產(chǎn)業(yè)進入了整合和消化期，圍繞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)的并購才是企業(yè)的追求所在。相關(guān)政策也為引導(dǎo)實現(xiàn)并購支持實體經(jīng)濟發(fā)展的目標(biāo)進行了調(diào)整，2016年5月，證監(jiān)會叫停涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR 四個行業(yè)的跨界定增，隨后，證監(jiān)會進一步加強了對并購重組的監(jiān)管，重點遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，嚴厲打擊重組過程的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導(dǎo)并購重組服務(wù)實體經(jīng)濟，抑制“脫實向虛”。

在此背景下，并購的產(chǎn)業(yè)化、健康化特征日趨明顯，以A股上市公司并購重組為例，區(qū)分為2013年1月至2015年12月、2016年1月至2017年12月兩個時間段，將發(fā)生并購重組事件的股票在首次公告日后半年的股價變動進行排序，統(tǒng)計股價漲幅前50的公司發(fā)生的并購重組類型，發(fā)現(xiàn)2016年前，有32%的公司股價大漲的原因是買殼上市，而這一比例在2016～2017年下降到了14%；同時，在漲幅前50的股票中，圍繞產(chǎn)業(yè)協(xié)同重組的交易（橫向整合和垂直整合）所占比例由34%上升到46%，提高了12個百分點（見圖4、圖5）。

因此，并購重組的整體金額雖然有所下降，但向重視產(chǎn)業(yè)協(xié)同、長期價值提升的高質(zhì)量并購的轉(zhuǎn)變促進了相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營能力的高質(zhì)量發(fā)展，直接體現(xiàn)為我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值的大幅度提高。2016年，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長10.5%，快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速4.5個百分點。智能手機、新能源汽車、工業(yè)機器人等行業(yè)市場規(guī)模位居世界前列。在某些高技術(shù)行業(yè)，我國與發(fā)達國家站在了同一起跑線上，如2016年我國智能手機銷量在世界市場上的占比超過20%；新能源汽車銷售51萬輛，位居世界第一；工業(yè)機器人銷量比上年增長31%，占全球比重超過30%。

2．高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展速度快于全市場，規(guī)模占比趨于穩(wěn)定，成為我國經(jīng)濟新的增長點

2013～2017年，無論是并購金額還是并購宗數(shù)，我國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)起并購的增長率都高于在全市場中發(fā)起并購的增長率。其中，2013～2015年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展最快，并購金額年均復(fù)合增長率達到108.2%，同時期全市場并購金額年均復(fù)合增長率僅有63.5%，尤其是在2014年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額同比增長了178.4%，接近全市場并購金額增長率的2倍，2015年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額增長率為55.6%，接近全市場的1.5倍（見圖6）。2016～2017年，并購宗數(shù)維持在相對穩(wěn)定的水平，但2017年單筆并購金額有所下降，主要原因在于跨境并購的個別單筆交易金額在2016年創(chuàng)下了歷史新高，發(fā)生了如中國化工以430億美元收購全球第一大高科技農(nóng)化公司先正達等并購大案，而在2017年全球宏觀環(huán)境和我國監(jiān)管政策發(fā)生了較大變化，并購金額出現(xiàn)短暫回落。同時，中國企業(yè)在發(fā)起并購時也更加謹慎，注重標(biāo)的質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)，高新技術(shù)領(lǐng)域并購市場在經(jīng)歷高度繁榮后趨向常態(tài)化、健康化。

圖6 2014～2017年中國高新技術(shù)領(lǐng)域與全市場并購金額/宗數(shù)增長率

高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額市場占比與并購宗數(shù)市場占比在2013～2017年呈現(xiàn)逐年增長后保持穩(wěn)定的趨勢，5年內(nèi)高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占比平均為38.7%，并購宗數(shù)占比平均為41.9%，最高時，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額和并購宗數(shù)占比分別達到了46.4%和44.8%（見圖7）。

將高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額與當(dāng)年GDP進行比較，2013～2016年高新技術(shù)領(lǐng)域并購規(guī)模在GDP中的占比從最初的0.8%提升到2.1%，反映了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中發(fā)揮的作用不斷增大（見圖8）。以并購較為突出的2016年為例，高技術(shù)服務(wù)業(yè)完成投資14960億元，比上年增長18.3%，增速比第三產(chǎn)業(yè)投資高7.4個百分點，比全部投資高10.2個百分點，占第三產(chǎn)業(yè)投資的比重為4.3%，比上年提高0.2個百分點；工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資22787億元，比上年增長14.2%，增速比工業(yè)投資高10.6個百分點，占全部工業(yè)投資的比重為10%，比上年提高0.9個百分點。電子、汽車已成為拉動我國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展最重要的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2016年，電子、汽車行業(yè)現(xiàn)價增加值占工業(yè)增加值比重分別達到7.5%和6.9%，兩個行業(yè)對工業(yè)增長的貢獻率高達27.9%。同時，智能手機、智能電視、集成電路、光電子器件、SUV、新能源汽車等生產(chǎn)均保持了較高增速，在并購重組的助推下，新舊動能轉(zhuǎn)換加快，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級進一步深化，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展為我國國民經(jīng)濟中的支柱性產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟新常態(tài)下的新增長點。

2017年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域前二十大并購重組交易見表2。

二 中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購市場分析

隨著中國經(jīng)濟崛起，中國企業(yè)自身有了“走出去”的實力，也產(chǎn)生了在全球范圍進行資源、資本配置的強烈需求。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有對科技、人才高要求的天然屬性，因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通過境外并購獲得研發(fā)、管理技術(shù)等高端生產(chǎn)要素的需求也逐漸提高，如浙江吉利收購瑞典沃爾沃轎車，吉利獲得了高素質(zhì)的汽車研發(fā)團隊和研發(fā)設(shè)施，也為國內(nèi)主體提供了技術(shù)儲備，實現(xiàn)了技術(shù)跨越；上海閃勝并購美國芯成半導(dǎo)體公司，獲得了先進的存儲器集成電路設(shè)計技術(shù)。

在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額逐年提高，在整個高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額中的占比也在逐漸增大，通過跨境并購快速獲得高新技術(shù)、管理經(jīng)驗及高素質(zhì)人才的方式正在興起，但是鑒于宏觀經(jīng)濟形勢、外匯管制政策、境外政府監(jiān)管等多方面因素，境內(nèi)標(biāo)的仍然是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主流，2013～2017年平均占比達到80 %以上。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購市場特點

1．高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購迅速崛起，并購金額大幅度增長

近五年，中國企業(yè)跨境并購海外高新技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)規(guī)模實現(xiàn)了快速擴張，并購金額從2013年的598億元迅速增長至2016年的7235億元，增長了11.1倍，在宏觀經(jīng)濟與政策的影響下，2017年跨境并購金額回歸到1964億元，但與2013年相比仍增長了2.3倍，2013～2017年的年均復(fù)合增長率達到34.6%，比高新技術(shù)領(lǐng)域并購的復(fù)合增長率高6.2個百分點，比高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)并購的復(fù)合增長率高7.4個百分點（見圖9）。

2016年中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額出現(xiàn)了爆炸式增長，主要原因有以下幾點。第一，充足的外匯儲備為我國企業(yè)跨境并購奠定了基礎(chǔ)。隨著我國近年來經(jīng)濟的快速發(fā)展，長期的貿(mào)易順差積累了大量外匯儲備，2014年6月末，我國外匯儲備達到39932億美元，創(chuàng)歷史新高。天量外匯儲備為境內(nèi)企業(yè)海外并購?fù)顿Y提供了資金支持，為后續(xù)海外并購的井噴式增長奠定了基礎(chǔ)。2016年，我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額也達到歷史高峰，同年，我國外匯儲備下降達到近十年的最大幅度，減少了3198億美元。第二，國內(nèi)經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是跨境并購興起的主要驅(qū)動力。近年來我國人口紅利漸退、經(jīng)濟增速變緩，我國企業(yè)面臨規(guī)模擴大、邊際效應(yīng)遞減的困境，亟須優(yōu)化要素配置，通過創(chuàng)新研發(fā)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，在此背景下，吸收國外先進的技術(shù)、人才、管理經(jīng)驗為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦能、縮短新興產(chǎn)業(yè)成長時間就成為必然的發(fā)展路徑。第三，全球金融危機為跨境并購提供了新機遇。全球性金融危機使得海外的諸多行業(yè)面臨洗牌，為中國企業(yè)參與全球資本的競爭帶來歷史性的機遇。

2．受宏觀經(jīng)濟及政策監(jiān)管影響，高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購增速階段性放緩

高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額在2016年創(chuàng)下歷史新高，與同期境內(nèi)并購金額相當(dāng)，同比增速達到315.3%，而后增速放緩，在近5年首次出現(xiàn)負增長，其背后的原因主要有兩點。一是高新技術(shù)領(lǐng)域的跨境并購?fù)菫榱双@取發(fā)達國家標(biāo)的企業(yè)先進的技術(shù)、研發(fā)團隊和管理經(jīng)驗，從而實現(xiàn)中國經(jīng)濟從依賴低端制造業(yè)到高附加值產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。2016年，中國企業(yè)大規(guī)模地在世界范圍內(nèi)進行并購，此行為引起了西方國家對喪失自身技術(shù)優(yōu)勢的擔(dān)憂，為防止高端技術(shù)外流，收緊了對外國企業(yè)跨境并購的審查力度，對外方進入本國并購高新技術(shù)領(lǐng)域的行為加強了監(jiān)管。二是跨境資本凈流出持續(xù)增加，人民幣匯率承受的貶值壓力增大，相關(guān)政策對中國企業(yè)跨境并購做出了更多限制并加大了審查力度，這也造成了中國高新技術(shù)企業(yè)跨境并購步伐的階段性放緩。

3．高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額占比上升，中國企業(yè)“出?！币庠笍娏?，但境內(nèi)并購依然是主流

從2013年到2017年，中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購總金額在不斷增長，從598億元增長到1964億元，在總市場中的占比也從15.1%上升到18.3%，特別是2016年，我國企業(yè)跨境并購金額與境內(nèi)并購金額幾乎相等，其占總金額的比重達到47.0%。除2016年外，境內(nèi)并購金額在全市場并購金額中的占比平均為80%左右，依然是我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主流（見圖10）。

4．高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購平均單筆交易金額高于境內(nèi)并購

2013～2017年，除2015年外，中國高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)并購單筆交易金額均低于跨境并購。2013～2017年中國高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)并購平均每筆金額為7.7億元，跨境并購平均每筆金額為14.0億元，接近境內(nèi)金額的2倍（見圖11）。境外并購?fù)霈F(xiàn)巨額交易，例如，為促進原有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，中國化工以430億美元收購全球第一大農(nóng)藥、第三大種子農(nóng)化高科技公司先正達，成為2016年全市場并購金額第一大交易；為深化在計算機行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢，騰訊斥資86億美元收購美國移動游戲開發(fā)商 Supercell 84.3%的股權(quán)；天海投資以63億美元收購美國上市供應(yīng)鏈服務(wù)公司Ingram Micro，實現(xiàn)由物流產(chǎn)業(yè)向供應(yīng)鏈運營商的轉(zhuǎn)型；中國墨盒芯片生產(chǎn)商艾派克、私募公司太盟投資以及君聯(lián)資本組成并購基金，以30億美元收購全球領(lǐng)先的中高端打印設(shè)備及服務(wù)商——美國上市公司利盟國際；等等。

大規(guī)模的跨境并購交易助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)實現(xiàn)多點突破，在新興產(chǎn)業(yè)異軍突起，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。在云計算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)領(lǐng)域，我國具備了與世界領(lǐng)先國家競爭的實力。

5．以美國為首的發(fā)達國家是中國企業(yè)跨境并購的首選市場

2017年中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額與并購宗數(shù)最多的十大國家和地區(qū)中，美國的并購金額和并購宗數(shù)均位居第一，說明在高新技術(shù)領(lǐng)域，美國依然是中國的第一大并購伙伴，并購交易十分頻繁，遠超其他國家和地區(qū)（見表3）。在其他發(fā)達國家中，中國企業(yè)與德國全年共發(fā)生23宗并購交易，共計金額160.3億元，在并購宗數(shù)和并購金額排名中分列第三和第五位，德國是我國重要的海外并購市場，加之近年來德國更加注重推行“信息產(chǎn)業(yè)+制造業(yè)”的發(fā)展方式，實施信息數(shù)字化戰(zhàn)略，未來我國與德國企業(yè)的并購合作將更加密切。另外，日本與新加坡也是我國重要的跨國并購交易伙伴。值得一提的是，2017年我國與英國、澳大利亞、加拿大、意大利也發(fā)生了較為頻繁的并購交易，雖然并購金額不高，但考慮到其領(lǐng)先的科技實力，這些國家未來也是具有潛力的海外并購市場。

6. “一帶一路”倡議推動沿線國家成為中國企業(yè)跨境并購選擇的新市場

2017年8月國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，大力推進“一帶一路”建設(shè)并加強與境外高新技術(shù)和先進制造業(yè)企業(yè)的投資合作。在此指導(dǎo)意見下，“一帶一路”沿線國家正在成為我國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域并購的海外熱點。

在并購金額排名前十的國家中，印度、印度尼西亞、塞浦路斯、秘魯這些“一帶一路”倡議中的沿線國家或重點國家都赫然在列，均在2017年與中國企業(yè)發(fā)生了大體量的并購交易。其中，印度和印度尼西亞分別與中國企業(yè)發(fā)生了184.4億元和163.2億元的并購交易，排名第三、第四位（見表3），且所有并購標(biāo)的都屬于電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，塞浦路斯主要因金科文化收購該國開發(fā)了知名IP“會說話的湯姆貓”的移動應(yīng)用公司Outfit7而上榜。并購目的地的變遷本質(zhì)上反映的是并購熱點的轉(zhuǎn)移，“一帶一路”倡議正在引領(lǐng)和推動中國企業(yè)“走出去”并在此過程中發(fā)揮巨大作用。

（二）2017年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購重組前十大案例

三 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購產(chǎn)業(yè)分析

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)代表新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的方向，是培育發(fā)展新動能、獲取未來競爭新優(yōu)勢的關(guān)鍵領(lǐng)域，2013～2017年期間，我國節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。新一代信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域的一批企業(yè)競爭力增強，進入國際市場第一方陣，高鐵、通信、航天裝備、核電設(shè)備等國際化發(fā)展實現(xiàn)突破。大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新蓬勃興起，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)廣泛融合，加快推動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，涌現(xiàn)了大批新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式，成為穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的有力支撐。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開并購手段的支持，在各高新技術(shù)領(lǐng)域快速發(fā)展取得突破性進展的同時，各產(chǎn)業(yè)的并購金額也是節(jié)節(jié)攀升，成功助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點

2013～2017年，中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購熱點產(chǎn)業(yè)發(fā)生了較大變化，如今形成了以電子信息為主、各產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展的局面（見圖12）。

2013年，電子信息和先進制造與自動化是我國高新技術(shù)并購領(lǐng)域兩大熱門產(chǎn)業(yè)，并購金額各占總金額的32.4%和28.3%，其他產(chǎn)業(yè)發(fā)生交易的規(guī)模較小，排名第三的高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購金額僅占總金額的12.7%，是排名第一的電子信息產(chǎn)業(yè)并購金額的39.3%。

2014年，先進制造與自動化產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模出現(xiàn)了井噴式增長，交易金額達到5749億元，同比增長了413.3%，也成為當(dāng)年并購交易金額最高的產(chǎn)業(yè)，是排名第二的電子信息產(chǎn)業(yè)交易金額的2.4倍。其他產(chǎn)業(yè)雖然起步晚、并購規(guī)模小，但同年并購金額也有大幅度提升，如航空航天產(chǎn)業(yè)同比增長了387.3%，資源與環(huán)境產(chǎn)業(yè)同比增長278.4%。

2015年，電子信息產(chǎn)業(yè)并購金額迅猛增長到7000億元以上，并在隨后2年保持穩(wěn)定，始終是高新技術(shù)領(lǐng)域中并購規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)，成為高新技術(shù)領(lǐng)域無可爭議的代表性產(chǎn)業(yè)。其他產(chǎn)業(yè)在這期間并購情況有波動性變化，如新材料產(chǎn)業(yè)的并購金額曾在2016年爆發(fā)式增長到4000億元以上規(guī)模，而后又回歸穩(wěn)定（見表5）。

總體來說，從2013年至2017年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額的產(chǎn)業(yè)分布日趨多元，這主要源于中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在眾多細分行業(yè)的蓬勃發(fā)展。在中國多年來的科學(xué)創(chuàng)新政策推動下，中國不僅在物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等信息技術(shù)方面走到了世界前列，在航天研究、粒子科學(xué)領(lǐng)域也培育了具有世界領(lǐng)先水平的高科技企業(yè)“國家隊”，在生命科學(xué)、深海研究等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域扶持了一大批具有世界頂尖水平的民營企業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展正“多點開花”，助力我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。

1．電子信息產(chǎn)業(yè)始終是高新技術(shù)領(lǐng)域并購主流，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要支柱性產(chǎn)業(yè)

電子信息產(chǎn)業(yè)始終是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主流產(chǎn)業(yè)，2013～2017年，電子信息產(chǎn)業(yè)并購金額在整個高新技術(shù)領(lǐng)域并購總金額中的占比分別為32.4%, 21.8%, 43.1%, 39.4%和55.5%，并購金額占比總體呈上升趨勢。電子信息產(chǎn)業(yè)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初就占據(jù)優(yōu)勢，最近五年在大規(guī)模發(fā)展的基礎(chǔ)上依然保持了快速增長，成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)。

騰訊、阿里巴巴、華為等領(lǐng)軍企業(yè)的爆發(fā)式增長帶動了以移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和通信等行業(yè)為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍獲得大量融資，頻繁發(fā)生并購，進入了新一輪快速發(fā)展階段。2016年，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率達到53.2%，其中農(nóng)村地區(qū)普及率達到33.1%；移動互聯(lián)網(wǎng)接入量達93.6億G，比上年增長123.7%；互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)達7.3億人，增加4299萬人。互聯(lián)網(wǎng)進一步向經(jīng)濟社會各個領(lǐng)域滲透，對生產(chǎn)和流通方式產(chǎn)生了重大影響，為經(jīng)濟社會發(fā)展注入了新的動能，使一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)了青春。互聯(lián)網(wǎng)滲透帶來的新業(yè)態(tài)也在改變著人們的生活方式，如第三方支付、網(wǎng)上購物、網(wǎng)絡(luò)約車、網(wǎng)上訂餐、在線醫(yī)療等模式日新月異，逐漸替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟增長的新動力。電子信息產(chǎn)業(yè)盡管在規(guī)模上還難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等量齊觀，但其顯現(xiàn)出的快速增長的勢頭，表明經(jīng)濟新動能正在迅速積聚，成為經(jīng)濟增長的重要力量。在國內(nèi)發(fā)展日新月異的同時，我國電子信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)的實力水平也逐漸受到世界各個國家的認可，2017年我國信息工業(yè)產(chǎn)品出口增長明顯加快，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)出口交貨值增長14.2%，我國電子信息產(chǎn)業(yè)正在站上世界領(lǐng)先的舞臺。

未來5到10年，是全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革從蓄勢待發(fā)到群體迸發(fā)的關(guān)鍵時期。信息革命進程持續(xù)快速推進，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)廣泛滲透于經(jīng)濟社會各個領(lǐng)域，信息經(jīng)濟繁榮程度成為國家實力的重要標(biāo)志，電子信息產(chǎn)業(yè)并購重組將會持續(xù)活躍。

2017年高新技術(shù)領(lǐng)域電子信息產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表6。

2．先進制造與自動化并購快速增加，加快推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

2013年先進制造與自動化并購重組金額占比為28.3%, 2014年這一比例上升至52.3%，超過電子信息成為當(dāng)年并購規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)，在此之后產(chǎn)業(yè)并購增速雖然放慢，但在高新技術(shù)領(lǐng)域并購總金額中的占比逐漸穩(wěn)定在10%左右。傳統(tǒng)設(shè)備制造類公司借助并購進行產(chǎn)業(yè)升級成為產(chǎn)業(yè)主旋律，如全球領(lǐng)先的電池裝備制造商先導(dǎo)智能并購了鋰電池生產(chǎn)自動化線生產(chǎn)企業(yè)，高空作業(yè)車制造商海倫哲并購了平板顯示模組自動化設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，視頻安防企業(yè)東方網(wǎng)力并購了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備制造企業(yè)，精密清洗設(shè)備生產(chǎn)商和科達并購了平板顯示行業(yè)專用自動化設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，集裝箱裝卸設(shè)備生產(chǎn)商華東重機并購了數(shù)控機床生產(chǎn)企業(yè)，等等。

在并購的助推下，我國制造業(yè)取得了高速發(fā)展，2013～2016年，我國裝備制造業(yè)增加值年均實際增長9.4%，快于規(guī)模以上工業(yè)1.9個百分點；2017年1～8月，裝備制造業(yè)增加值同比增長11.4%，快于規(guī)模以上工業(yè)4.7個百分點。2017年，我國工業(yè)機器人、民用無人機、城市軌道車輛等高新技術(shù)工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長了68.1%、67%、40.1%，取得了突破性的成就。特別是在工業(yè)機器人領(lǐng)域，國際機器人聯(lián)盟（IFR）發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，2015年全球工業(yè)機器人的銷量已經(jīng)達到24.8萬臺，同比增長12%，中國以6.7萬臺的用量成為工業(yè)機器人的第一大市場；同時，雖然我國是工業(yè)機器人銷量第一大國，然而自主品牌的市場占有率卻很低，核心零部件也依賴進口。為改善這一現(xiàn)狀，中國開啟了一場并購大潮，通過收購知名機器人企業(yè)從而獲取核心技術(shù)成為國內(nèi)機器人快速走向高端市場的重要途徑。如美的集團2016年收購全球領(lǐng)先的機器人及智能自動化解決公司庫卡（KUKA）集團全部股份，獲得了庫卡公司所有負載范圍和機器人類型。2015年，中國南車旗下的株洲南車時代電氣股份有限公司收購了國際領(lǐng)先的工作級深海機器人和海底工程機械英國制造商 Specialist Machine Developments。

制造業(yè)是國民經(jīng)濟的主體，打造具有國際競爭力的制造業(yè)，是我國提升綜合國力、保障國家安全、建設(shè)世界強國的必由之路。順應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動、質(zhì)量為先、綠色發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人才為本”的發(fā)展趨勢，并購將繼續(xù)推動傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，全面實現(xiàn)工業(yè)化，使我國早日邁入制造強國行列。

2017年高新技術(shù)領(lǐng)域先進制造與自動化產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表7。

3．順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展趨勢，新材料產(chǎn)業(yè)并購穩(wěn)步上升

在高新技術(shù)領(lǐng)域的八大產(chǎn)業(yè)中，新材料產(chǎn)業(yè)并購金額在2013年至2016年一直穩(wěn)步上升，即使是在2017年市場并購在受政策環(huán)境影響大幅下降的情況下，其并購金額也仍然高于2015年的水平，2013～2017年復(fù)合增長率達到51.4%, 2013～2016年的復(fù)合增長率高達146.4%。究其原因，是因為傳統(tǒng)材料行業(yè)正在通過并購實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈價值升級，所以在新材料領(lǐng)域并購保持高速增長勢頭的同時，可以看到傳統(tǒng)材料行業(yè)中如鋼鐵、有色工業(yè)中附加值相對較低的冶煉行業(yè)生產(chǎn)份額減少、增速走低，而合成材料制造、專用化學(xué)產(chǎn)品制造等新材料產(chǎn)值增速迅速提高，如2013～2015年建材行業(yè)中，輕質(zhì)建筑材料制造、防水建筑材料制造、隔熱和隔音材料制造等新型建材產(chǎn)品的年均利潤增速均超過10%; 2015年，化工行業(yè)中，碳纖維增強復(fù)合材料、稀土磁性材料等新材料產(chǎn)量均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

隨著國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對于新材料產(chǎn)業(yè)的需求將進一步增加，而并購重組是改變中國新材料相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)方式粗放、資源嚴重浪費現(xiàn)狀的一種重要手段，在國家鼓勵行業(yè)并購相關(guān)政策的支持下，近年來中國新材料企業(yè)間強強聯(lián)合、跨地區(qū)并購、境外并購和投資合作增長迅速。如2017年山東如意集團并購美國英威達公司聚合物和纖維產(chǎn)品業(yè)務(wù)等。

新材料領(lǐng)域并購的飛速發(fā)展得益于我國順應(yīng)新材料高性能化、多功能化、綠色化發(fā)展趨勢，大力推動特色資源新材料可持續(xù)發(fā)展，不斷優(yōu)化新材料產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用環(huán)境，加強新材料標(biāo)準體系建設(shè)，提高新材料應(yīng)用水平，推進新材料融入高端制造供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略背景。隨著物聯(lián)網(wǎng)、軍事、人工智能、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域的發(fā)展，未來新材料的開發(fā)和應(yīng)用會更加普遍，到2020年，我國力爭使若干新材料品種進入全球供應(yīng)鏈，重大關(guān)鍵材料自給率達到70%以上，在此戰(zhàn)略規(guī)劃背景下，我國新材料所涉及的并購市場會更加廣闊。

2017年高新技術(shù)領(lǐng)域新材料產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表8。

4．建設(shè)健康中國，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購持續(xù)增長

過去五年，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以基因技術(shù)快速發(fā)展為契機，把握生命科學(xué)縱深發(fā)展、生物新技術(shù)廣泛應(yīng)用和融合創(chuàng)新的新趨勢，推動醫(yī)療向精準醫(yī)療和個性化醫(yī)療發(fā)展，同時帶來了生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模的快速、持續(xù)擴張。2015年生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購達到頂峰，金額為2755億元，是2013年的5.8倍，雖然2016～2017年交易金額有所回落，但2017年交易仍然是2013年的2.0倍。

目前，生物與新醫(yī)藥是我國和發(fā)達國家差距較大的一個產(chǎn)業(yè)，隨著“健康中國”戰(zhàn)略的深入推進，國內(nèi)居民的健康需求持續(xù)增長，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步進入發(fā)展快車道，并大量借助并購重組縮小我國與世界領(lǐng)先水平的差距，如復(fù)星醫(yī)藥收購印度藥企Gland Pharma，后者的單品肝素鈉是目前全球臨床用量最大的抗凝血藥物，而中國是目前全球最大的肝素原料藥生產(chǎn)與出口國，該收購將有利于復(fù)星醫(yī)藥將Gland Pharma在肝素行業(yè)的能力嫁接入國內(nèi)。

未來，并購還會以產(chǎn)業(yè)鏈整合、獲取研發(fā)支持等方式助力生物醫(yī)藥實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；唾|(zhì)量升級，整合各類要素形成一批具有先進產(chǎn)品標(biāo)準和國際先進水平的產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系，為健康中國建設(shè)提供新支撐。

2017年高新技術(shù)領(lǐng)域生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表9。

5．順應(yīng)我國產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展要求，新能源與節(jié)能、資源與環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購市場潛力巨大

我國經(jīng)濟在高速增長的同時，由于增長方式、管理方式等方面的原因，環(huán)境污染、生態(tài)破壞問題正在集中顯現(xiàn)出來，過去我國粗放型的經(jīng)濟發(fā)展方式使得資源利用效率低，資源、能源消耗量大，這種高投入、高消耗、高排放、低效率的粗放型擴張的經(jīng)濟增長方式已難以為繼。如今，建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會，樹立節(jié)能為本的理念，全面推進能源節(jié)約是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基本要求。在此背景下，我國新能源與節(jié)能、資源與環(huán)境領(lǐng)域的并購規(guī)?？焖贁U大。2017年，新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)并購金額達到213億元，與2013年相比增加了39.2%；資源與環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購金額達到416億元，是2013年的4.3倍。

目前，我國資源與環(huán)境產(chǎn)業(yè)競爭加劇，企業(yè)紛紛通過并購的手段實現(xiàn)主業(yè)的壯大或多元化布局，如盛運環(huán)保與中節(jié)能華禹基金成立200億元產(chǎn)業(yè)并購基金，用于投資固廢上下游及其他環(huán)保業(yè)務(wù)。有25年房地產(chǎn)行業(yè)背景的雅居樂通過并購超過20家環(huán)保企業(yè)成功跨界環(huán)境保護與資源行業(yè)，聚焦固體廢棄物、環(huán)境修復(fù)和水務(wù)三大領(lǐng)域。

未來我國將繼續(xù)把產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型放在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要位置，著眼生態(tài)文明建設(shè)和應(yīng)對氣候變化，在此背景下，新能源與節(jié)能、資源與環(huán)境領(lǐng)域的并購還將出現(xiàn)大規(guī)模增長，以全面助力我國建設(shè)高效節(jié)能、先進環(huán)保和資源循環(huán)利用的產(chǎn)業(yè)體系。

2017年高新技術(shù)領(lǐng)域新能源與節(jié)能以及資源與環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易分別見表10、表11。

四 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場分析

成功的并購離不開強有力的資金支持，融資渠道是否暢通、融資方式差異、支付工具的使用等都是并購中的關(guān)鍵，甚至直接影響到并購交易的成敗。運用合理的融資方式和支付工具不但可以使并購活動獲得充裕的資金支持，還可以降低買方的融資成本和今后的財務(wù)負擔(dān)，因此并購融資是成功并購的基礎(chǔ)條件之一。然而，并購活動因風(fēng)險和信息不對稱程度較高，往往面臨著較高的融資約束，資金問題往往是阻礙企業(yè)成功實施并購的第一大障礙。因此，并購買方能否得到資本市場支持以及如何得到支持對并購有著至關(guān)重要的影響。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場發(fā)展趨勢

1．境內(nèi)上市公司是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的中堅力量

從并購宗數(shù)來看，2013～2017年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購買方主要為境內(nèi)上市公司和境內(nèi)外非上市公司，其中，買方為境內(nèi)上市公司的平均占比為59.0%；買方為非上市公司的平均占比為30.4%；境外公司，包括港股上市公司、美股上市公司和其他市場上市公司發(fā)起的并購交易共占比10.7% （見圖13）。

中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購接近60%都由境內(nèi)上市公司發(fā)起，境內(nèi)上市公司是并購市場中最為活躍的力量，這是因為上市公司具有多重資金籌措渠道，容易解決并購融資難的問題；同時，與非上市公司相比，上市公司體量更大、經(jīng)營情況更優(yōu)，對于并購的需求更大。

2．非上市公司單筆交易金額規(guī)模大、目的性強

從中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額分布來看，境內(nèi)上市公司和境內(nèi)外非上市公司發(fā)起的并購交易金額最大，其中境內(nèi)上市公司發(fā)起的并購交易金額平均占比48.6%，非上市公司發(fā)起的并購交易金額平均占比33.1%，其趨勢特點與并購宗數(shù)基本一致（見圖14）。值得注意的是，結(jié)合并購宗數(shù)分析，非上市公司雖然并購活躍度不高，但并購總金額較大，平均單筆并購金額高于上市公司，說明由于缺乏資金支持，非上市公司在發(fā)起并購時會更為謹慎，不會頻繁通過并購進行擴張，發(fā)起并購交易的目的更為明確，單筆交易規(guī)模更大，而上市公司并購渠道便利，可以通過小額頻繁并購不斷獲得外部資源。

（二）高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場發(fā)展特點

1．主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購活躍度相當(dāng)，并購助力不同階段企業(yè)發(fā)展

將2017年中國高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)生并購行為的境內(nèi)上市公司所屬板塊按并購宗數(shù)進行劃分，發(fā)現(xiàn)買方屬于主板市場的并購宗數(shù)占比最高，為23.5%；第二是中小企業(yè)板，占比18.6%；第三是創(chuàng)業(yè)板，占比15.5% （見圖15）。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并購活躍度相當(dāng)。不同板塊的上市公司是企業(yè)發(fā)展到不同階段的標(biāo)桿性企業(yè)，其并購的高活躍度顯示出并購在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

如果上述分類按并購金額進行劃分，則發(fā)現(xiàn)與并購宗數(shù)有不一樣的特點。2017年，高新技術(shù)領(lǐng)域43.6%的并購交易都是由主板上市公司發(fā)起的，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)起的并購交易金額僅占19.1%（見圖16）。這與在并購活躍度中三大板塊“平分秋色”的情況有很大不同。其原因主要是并購交易標(biāo)的規(guī)模與買方規(guī)模息息相關(guān)，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，能主導(dǎo)的并購交易規(guī)模也較小，因而總體并購金額小于主板上市公司發(fā)起的并購。

2．并購依賴現(xiàn)金支付，多層次資本市場建設(shè)有助于高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展

從2013年至2017年，中國并購交易幾乎80%以上都采取了現(xiàn)金支付的支付方式，僅有不到20%的交易采取了股份、“現(xiàn)金+股份”等其他支付方式（見圖17）。這一方面說明并購交易依賴現(xiàn)金支付，另一方面也說明并購對于買方的資金籌措能力、并購交易技巧等要求極高，需要在短時間內(nèi)籌集大筆并購交易支付資金。因此，積極規(guī)范發(fā)展多層次資本市場，開發(fā)各種融資工具，擴大直接融資規(guī)模，加強信貸政策指引，鼓勵金融機構(gòu)加大對高新技術(shù)領(lǐng)域的資金支持，有助于并購支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。