第一節(jié) 金融發(fā)展理論與金融創(chuàng)新理論的發(fā)展

金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系作為金融理論發(fā)展和創(chuàng)新的主線，始終是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)研究和聚焦的熱點(diǎn)問(wèn)題。當(dāng)金融全球化和經(jīng)濟(jì)金融化成為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，金融在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面承擔(dān)的責(zé)任越來(lái)越多，促使各經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛關(guān)注金融要素的作用，即金融不僅僅是經(jīng)濟(jì)的媒介，而逐漸演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生變量，金融發(fā)展與金融創(chuàng)新理論從而產(chǎn)生并發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)金融化的條件下，以金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的理論指導(dǎo)為基礎(chǔ)，房地產(chǎn)也逐步與金融建立起高度的關(guān)聯(lián)性。房地產(chǎn)金融創(chuàng)新開(kāi)始在一些發(fā)達(dá)國(guó)家不斷推進(jìn)，對(duì)促進(jìn)這些國(guó)家的房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用。

一 金融發(fā)展理論的演進(jìn)與發(fā)展

（一）金融發(fā)展理論的萌芽

隨著金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯，人們?cè)趯?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究過(guò)程中逐漸由強(qiáng)調(diào)銀行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要地位轉(zhuǎn)變到研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，尋求最大限度促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑——優(yōu)化金融體系（包括金融中介和金融市場(chǎng)）與金融政策的組合結(jié)構(gòu)。

金融發(fā)展理論的研究可追溯于19世紀(jì)70年代，以巴杰特（Bagehot）為代表，他較早全面的考察了金融在第一次工業(yè)革命中對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。對(duì)金融發(fā)展理論有開(kāi)創(chuàng)性貢獻(xiàn)的是約翰·格利、愛(ài)德華·肖，兩位學(xué)者從20世紀(jì)50年代開(kāi)始關(guān)注金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)金融中介在促進(jìn)投資方面的效應(yīng)研究，證明了金融發(fā)展的作用，并進(jìn)一步說(shuō)明這種促進(jìn)作用發(fā)揮的程度會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高而相應(yīng)增強(qiáng)，為深化理論的進(jìn)一步發(fā)展提出了依據(jù)。20世紀(jì)60年代，約翰·格利與愛(ài)德華·肖的論著《金融理論中的貨幣》問(wèn)世。他們?cè)谶@本書中提出了貨幣只是各種金融資產(chǎn)的一種，多樣化的金融資產(chǎn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的重要作用。除了間接融資市場(chǎng)的投資主體外，其他非貨幣金融中介在投資中也扮演著重要角色，整個(gè)金融體系的合理運(yùn)轉(zhuǎn)有利于將分散性儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)榧行酝顿Y，促進(jìn)生產(chǎn)性投資水平的提高，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。1966年，帕特里克（Patrick）在《欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文中，提出了金融需求論與金融供給論，他認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融產(chǎn)生了需求，這種通過(guò)需求推動(dòng)的金融發(fā)展理論就是金融需求論。帕特里克同時(shí)指出，金融供給在金融需求產(chǎn)生之前應(yīng)有所發(fā)展，金融發(fā)展是主動(dòng)和超前的。

戈德史密斯首次提出的金融結(jié)構(gòu)理論為金融發(fā)展理論提供了新的視角。他于1969年在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中指出，“金融資源和傳遞渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和性質(zhì)有影響”，他認(rèn)為金融發(fā)展加速了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，提高了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出不同的金融結(jié)構(gòu)模式，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，并構(gòu)建了一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展水平與金融深化程度的衡量指標(biāo)體系。其中，金融相關(guān)比率（FIR）是重要指標(biāo)之一。金融相關(guān)比率是某一時(shí)點(diǎn)一國(guó)金融資產(chǎn)總額占對(duì)外凈資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)總額之和的比重。利用自己建立的指標(biāo)體系，通過(guò)實(shí)證研究，戈德史密斯發(fā)現(xiàn)FIR有提高的趨勢(shì)，但在FIR達(dá)到某一閾值后，該比率趨于平穩(wěn)。金融相關(guān)比率的提出為金融深化程度的實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。

（二）金融發(fā)展理論的確立

上述研究為金融發(fā)展理論的確立奠定了基礎(chǔ)。自20世紀(jì)60年代以來(lái)，一些發(fā)展中國(guó)家主權(quán)獨(dú)立后，為盡快提高國(guó)內(nèi)居民收入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，制定了農(nóng)業(yè)國(guó)家向工業(yè)國(guó)家轉(zhuǎn)變的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)采取了指令性計(jì)劃的工業(yè)發(fā)展思路與戰(zhàn)略。指令性計(jì)劃的工發(fā)展戰(zhàn)略在實(shí)施初期發(fā)揮了一定的作用，但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，由于金融體系在優(yōu)化資源配置方面的獨(dú)立性不強(qiáng)，金融市場(chǎng)中的利率管制與信貸計(jì)劃性供給破壞了金融資產(chǎn)價(jià)格的形成機(jī)制，金融體系長(zhǎng)期處于金融抑制狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也因此缺乏活力。羅納德·麥金農(nóng)（Mckinnon）與愛(ài)德華·肖（Shaw）針對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融抑制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力問(wèn)題展開(kāi)深入研究，指出這些發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高與其金融體系受抑制有關(guān)。金融體系的抑制會(huì)人為地導(dǎo)致金融資產(chǎn)不能得到優(yōu)化配置，不利于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率與水平。為此，羅納德·麥金農(nóng)闡明了金融深化理論，認(rèn)為減少政府對(duì)金融體系的直接管制，讓利率能夠真正反映資金供求狀況，讓有限資金進(jìn)入高效益、高回報(bào)的項(xiàng)目，以此提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率與發(fā)展水平。

20世紀(jì)中葉，凱恩斯主義迎合了各國(guó)政策制定的需要，占據(jù)了經(jīng)濟(jì)學(xué)主流地位，但是這導(dǎo)致多數(shù)發(fā)展中國(guó)家采取國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策，人為地扭曲了資本和外匯的價(jià)格，金融長(zhǎng)期處于受抑制狀態(tài)。到了20世紀(jì)70年代，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家采取凱恩斯主義的政府干預(yù)、刺激投資等做法遇到了困境，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。隨著全球經(jīng)濟(jì)滯脹的持續(xù)，喚起人們對(duì)凱恩斯主義的反思，強(qiáng)調(diào)自由主義的貨幣主義學(xué)派開(kāi)始興起。以弗里德曼為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始反思凱恩斯主義，強(qiáng)調(diào)自由主義、反對(duì)政府干預(yù)。同時(shí)，一些發(fā)展中國(guó)家金融抑制問(wèn)題并沒(méi)有得到根本改善，金融抑制措施不但不能促進(jìn)農(nóng)業(yè)社會(huì)向工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)變，而且限制了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，扭曲了金融資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低效增長(zhǎng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的勢(shì)頭長(zhǎng)期得不到扭轉(zhuǎn)。在這一背景下，羅納德·麥金農(nóng)、愛(ài)德華·肖、約翰·格利和雷蒙德·戈德史密斯等學(xué)者更加堅(jiān)信金融發(fā)展與深化理論的科學(xué)性，金融抑制、金融發(fā)展理論得以確立，并得到各界的普遍認(rèn)可。

發(fā)展中國(guó)家利用金融管制控制金融市場(chǎng)，以歧視性信貸政策進(jìn)行資金融通，犧牲金融發(fā)展以換取經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，導(dǎo)致金融體系不健全、資源配置不當(dāng)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率低下，麥金農(nóng)把這種現(xiàn)象稱為金融抑制。羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖認(rèn)為，金融抑制會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)，阻礙發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展。麥金農(nóng)提出，發(fā)展中國(guó)家要改革現(xiàn)有的金融制度，放松管制、減少對(duì)金融領(lǐng)域的過(guò)多干預(yù)，推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化，讓其真實(shí)反映資金供求與外匯供求狀況，有效降低對(duì)外資的依賴程度，合理發(fā)揮國(guó)內(nèi)金融資源的作用，增加人們的儲(chǔ)蓄和投資，提高資金的配置效率，活躍金融市場(chǎng)，充分發(fā)揮金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。金融深化的實(shí)質(zhì)是金融自由化，其中最關(guān)鍵的是利率自由化。金融發(fā)展理論是一般均衡思想在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，主張減少政府干預(yù)，利用市場(chǎng)機(jī)制提高金融市場(chǎng)效率。

（三）金融發(fā)展理論的演進(jìn)

20世紀(jì)70年代末，卡普、馬西森、加爾比斯、弗萊的研究致力于金融發(fā)展理論的實(shí)證和擴(kuò)充方面。巴桑特·卡普（1975）與唐納德·馬西森（1980）研究和闡述了發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的定量關(guān)系。卡普補(bǔ)充了麥金農(nóng)關(guān)于實(shí)際貨幣與實(shí)物資本的“互補(bǔ)性”假說(shuō)，通過(guò)實(shí)證分析了銀行體系向生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)流動(dòng)資本的過(guò)程，并說(shuō)明了貨幣金融對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。加爾比斯（1977）發(fā)表的《欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一種理論的探討》一文與弗萊的金融發(fā)展模型在吸收當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)最新研究成果的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了金融發(fā)展理論的研究框架，對(duì)金融深化測(cè)量理論的發(fā)展與完善做出了貢獻(xiàn)。

在金融自由化的引導(dǎo)下，各國(guó)相繼進(jìn)行了自由化改革，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然起到了一定的推動(dòng)作用，但與理論結(jié)果相差很大，金融自由化并沒(méi)有通過(guò)增加儲(chǔ)蓄和投資使金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成良性互動(dòng)。在20世紀(jì)80年代，實(shí)施金融自由化改革的一些拉美國(guó)家相繼發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，金融一度陷入混亂局面。這一現(xiàn)象引起了一些金融發(fā)展理論倡導(dǎo)者的重視。針對(duì)金融發(fā)展理論在這些國(guó)家實(shí)踐過(guò)程中產(chǎn)生的突出問(wèn)題，長(zhǎng)期從事金融發(fā)展理論研究的麥金農(nóng)和馬克威爾·弗萊等學(xué)者開(kāi)始對(duì)以前的金融發(fā)展理論進(jìn)行反思，開(kāi)始探尋漸進(jìn)的金融自由化之路，并在20世紀(jì)90年代初期提出了金融深化次序理論，對(duì)傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論進(jìn)行了修正與完善。麥金農(nóng)在《經(jīng)濟(jì)自由化的順序——向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡中的金融控制》一書中創(chuàng)建了金融深化次序推進(jìn)理論。麥金農(nóng)指出，金融深化遵循一定的規(guī)律，有其固有的先后順序，一國(guó)在金融深化過(guò)程中如果遵循了次序推進(jìn)的原則，金融深化在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，能夠保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。金融深化次序推進(jìn)理論指出，金融深化首先要實(shí)現(xiàn)中央政府的財(cái)政平衡，這是金融深化的前提；其次，要放開(kāi)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，讓利率回歸真實(shí)水平，并充分反映資金供求狀況；最后，要在經(jīng)常項(xiàng)目自由化后，逐步推進(jìn)外匯與資本項(xiàng)目自由化、國(guó)際化。金融深化次序推進(jìn)理論為發(fā)展中國(guó)家提供了金融深化發(fā)展路徑的新選擇。在羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖進(jìn)一步完善金融發(fā)展理論后，弗萊、史密斯、卡普、盧卡斯、格林·伍德等也都進(jìn)行了相關(guān)理論研究和實(shí)證分析，不斷將國(guó)際金融政策協(xié)調(diào)、金融危機(jī)理論、資本市場(chǎng)發(fā)展理論等納入金融發(fā)展理論研究框架，并吸收了金融工具衍生理論、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的新成果，為金融發(fā)展理論的研究開(kāi)辟了新的研究方向，進(jìn)一步豐富和發(fā)展了金融發(fā)展理論。

隨后，金融發(fā)展理論的研究逐漸深入，尤其是將信息經(jīng)濟(jì)研究應(yīng)用到政府行為的分析中，這為金融發(fā)展理論的研究構(gòu)筑了微觀基礎(chǔ)。1996年，赫爾曼（Hellman）、穆?tīng)柖嗫耍∕urdock）、斯蒂格利茨（Stiglitz）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖的理論基礎(chǔ)上，從信息不對(duì)稱角度提出了金融約束理論（見(jiàn)表1-1）。他們認(rèn)為，羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖的金融發(fā)展理論是以瓦爾拉斯均衡為假設(shè)前提的，而在現(xiàn)實(shí)中這種均衡條件很難實(shí)現(xiàn)，而且經(jīng)濟(jì)中普遍存在信息不對(duì)稱等問(wèn)題，不能完全實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的最優(yōu)配置，因此需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼深A(yù)。金融約束論認(rèn)為，政府對(duì)金融部門的選擇性干預(yù)有助于金融深化，而不是阻礙金融深化。政府憑借其強(qiáng)制約束力，通過(guò)對(duì)存貸利率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等加以控制，為金融部門和生產(chǎn)部門等創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，從而為他們提供有效的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)金融部門吸收存款、提高貸款質(zhì)量，鼓勵(lì)生產(chǎn)部門加大生產(chǎn)投資，進(jìn)而促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。羅納德·麥金農(nóng)、愛(ài)德華·肖和赫爾曼等都強(qiáng)調(diào)通過(guò)利率管制或信貸配給創(chuàng)造租金，但在金融抑制狀態(tài)下，政府從民間攫取租金，而在金融約束狀態(tài)下，政府有計(jì)劃為民間部門創(chuàng)造租金，但自身沒(méi)有得到任何租金。金融約束理論雖然考慮了信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)等因素，但使其真正發(fā)揮作用也要有一定的前提條件，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、通貨膨脹率較低且可控、實(shí)際利率為正等。

金融約束是介于金融抑制和金融自由化之間的一種狀態(tài)，他們之間并不存在本質(zhì)上的矛盾。金融抑制和金融自由化可看作兩種極端的貨幣政策，一種為緊縮型的貨幣政策，一種為擴(kuò)張型的貨幣政策。金融約束和金融自由化是用于實(shí)現(xiàn)金融深化的政策工具，而金融抑制同時(shí)具有政策和工具兩層含義。金融抑制強(qiáng)調(diào)政府對(duì)金融的主動(dòng)干預(yù)；金融約束并不完全否定政府干預(yù)，而是進(jìn)行選擇性地適度干預(yù)；金融自由化主張消除政府干預(yù)，在金融領(lǐng)域完全市場(chǎng)化。金融深化次序推進(jìn)理論和金融約束理論為以后金融發(fā)展理論的進(jìn)一步完善奠定了基礎(chǔ)。隨著內(nèi)生增長(zhǎng)理論以及數(shù)學(xué)模型的不斷拓展，學(xué)者們將金融發(fā)展理論與法學(xué)、社會(huì)學(xué)、政治學(xué)等學(xué)科相結(jié)合，進(jìn)一步拓寬了金融發(fā)展理論的研究廣度。

二 金融創(chuàng)新理論的主要流派

金融創(chuàng)新的定義始于熊彼特（1912）在《金融發(fā)展理論》中對(duì)創(chuàng)新的描述：創(chuàng)新是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，即企業(yè)對(duì)生產(chǎn)要素或生產(chǎn)條件在生產(chǎn)體系中的重新組合。熊彼特認(rèn)為創(chuàng)新涵蓋五層含義，新產(chǎn)品、新的生產(chǎn)方法、新的市場(chǎng)、新的原材料供應(yīng)和新的組織形式。在熊彼特建立創(chuàng)新理論之后，創(chuàng)新理論開(kāi)始與各個(gè)領(lǐng)域結(jié)合。到20世紀(jì)70年代，有些學(xué)者將創(chuàng)新理論與金融理論相結(jié)合，將其用于金融理論的研究，形成了不同派別的金融創(chuàng)新理論。本書將主要介紹其中具有代表性和較大影響力的四個(gè)理論流派（見(jiàn)表1-2）。

（一）約束誘導(dǎo)創(chuàng)新理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西爾柏（Silber）在1983年提出了約束誘導(dǎo)創(chuàng)新理論（Constraint induced Innovation Theorem）。他在《金融創(chuàng)新的發(fā)展》一文中闡述了金融創(chuàng)新理論。從供給角度，西爾柏指出，金融創(chuàng)新就是金融企業(yè)為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化、緩解金融壓制所實(shí)施的自我保護(hù)行動(dòng)。西爾柏以金融業(yè)務(wù)和工具創(chuàng)新為重點(diǎn)研究金融創(chuàng)新的成因具有重要的理論意義。

金融企業(yè)為了回避或擺脫金融壓制而進(jìn)行金融創(chuàng)新，發(fā)明了新的金融工具、新的交易方式、新的金融服務(wù)種類等。而這種金融壓制來(lái)自兩個(gè)方面，一是外部約束，一個(gè)是內(nèi)部約束。其中，外部約束即政府等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理控制，該約束降低了金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，使其付出的機(jī)會(huì)成本加大；內(nèi)部約束即金融企業(yè)自身強(qiáng)加的約束或限制，如流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、利潤(rùn)率等約束指標(biāo)。這些約束雖然增加了金融企業(yè)乃至金融市場(chǎng)的安全性、穩(wěn)健性，能使其避免部分風(fēng)險(xiǎn)，但為了追求利潤(rùn)最大化，金融企業(yè)必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，創(chuàng)造新的金融工具、產(chǎn)品等來(lái)應(yīng)對(duì)外部和內(nèi)部約束，而這就是“約束誘導(dǎo)”。

（二）制度改革理論

制度改革理論的主要代表人物是諾斯（North），另外，塞拉（Sylla）、戴維斯（Davies）等學(xué)者對(duì)制度改革理論發(fā)展的貢獻(xiàn)也較大。在金融發(fā)展方面，制度改革理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)制度的改革與金融創(chuàng)新之間關(guān)系密切，由于經(jīng)濟(jì)制度的改革而導(dǎo)致的金融體系變革都可以看作金融創(chuàng)新。由此，制度改革理論擴(kuò)展了金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等金融創(chuàng)新的內(nèi)涵，把制度變革也作為金融創(chuàng)新的一種形式。金融制度創(chuàng)新是金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等微觀層次創(chuàng)新發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它為金融創(chuàng)新提供了良好的外部條件，使得金融創(chuàng)新能在一個(gè)更廣闊的平臺(tái)順利開(kāi)展。

金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)制度聯(lián)系緊密，但在管制嚴(yán)格的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下以及完全自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下，金融創(chuàng)新尤其是金融制度創(chuàng)新程度較低。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下，由于存在集中統(tǒng)一的計(jì)劃和管理，使得可進(jìn)行金融創(chuàng)新的空間較小，僅有某些因素誘發(fā)的部分金融創(chuàng)新；在完全自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均由市場(chǎng)規(guī)律決定，不再有制度約束，從而制度層面的金融創(chuàng)新作用很小。因此，制度改革理論指出，金融創(chuàng)新作用的發(fā)揮是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束的，在受管制的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境下能夠發(fā)揮較大作用。

（三）規(guī)避管制理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩（Kane）在1984年提出了規(guī)避管制金融創(chuàng)新理論（Circumventive Innovation Theorem）。凱恩認(rèn)為，金融創(chuàng)新是各金融機(jī)構(gòu)為獲取最大化利潤(rùn)而規(guī)避政府金融管制的主要手段。政府為穩(wěn)定金融市場(chǎng)、維持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，有必要針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況制定相關(guān)的規(guī)章制度，例如對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金的要求、投資的限制、機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)條件等規(guī)定，這些對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生一定的約束。凱恩將政府管制看作一種隱性稅收，它在某些方面阻礙金融機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大化，影響金融機(jī)構(gòu)從事?tīng)I(yíng)利性活動(dòng)，并導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)喪失了管制以外的盈利機(jī)會(huì)。然而，作為追求利潤(rùn)最大化的金融機(jī)構(gòu)主體必將尋求各種方法和手段，繞開(kāi)政府管制，從而引發(fā)了規(guī)避管制型的金融創(chuàng)新。

政府的金融管制與規(guī)避管制型金融創(chuàng)新之間相互作用、相互促進(jìn)，通過(guò)兩者相互博弈的過(guò)程，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展與完善。個(gè)別金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避政府管制而成功探索規(guī)避型金融創(chuàng)新，會(huì)吸引更多的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)而推動(dòng)金融創(chuàng)新的廣泛開(kāi)展。過(guò)度的金融創(chuàng)新可能會(huì)增加金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此政府會(huì)采取更為嚴(yán)格的管制措施。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府管制有較強(qiáng)的適應(yīng)能力，新的管制措施將激發(fā)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行新的創(chuàng)新，兩者相互交替推動(dòng)，形成“管制→創(chuàng)新→再管制→再創(chuàng)新”的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。在某種角度上，規(guī)避管制理論可視為約束誘導(dǎo)理論和制度改革理論的綜合，但規(guī)避管制理論涵蓋的范圍更廣，它不僅分析了金融創(chuàng)新的動(dòng)因即規(guī)避管制，還研究了金融創(chuàng)新與制度創(chuàng)新兩者的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

（四）交易成本創(chuàng)新理論

交易成本創(chuàng)新理論的主要代表人物是尼漢斯（Niehans）和希克斯（Hicks），他們的主要觀點(diǎn)是：降低企業(yè)交易成本是金融創(chuàng)新的主要出發(fā)點(diǎn)。其中，所謂交易成本主要是指金融資產(chǎn)在交易中的直接費(fèi)用。尼漢斯認(rèn)為，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的不斷提升，金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的持續(xù)提高嚴(yán)重依賴交易成本的降低，而技術(shù)進(jìn)步為降低成本提供了有利條件，所以依靠新的科學(xué)技術(shù)、管理模式削減企業(yè)交易成本成為金融創(chuàng)新的主要手段。另外，希克斯在研究中還將交易成本、貨幣需求與金融創(chuàng)新緊密聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為三者之間存在著一定的因果關(guān)系：貨幣需求受企業(yè)交易成本大小的影響，企業(yè)交易成本大小決定經(jīng)濟(jì)個(gè)體的需求預(yù)期，并對(duì)貨幣需求產(chǎn)生重要影響；技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的交易成本降低趨勢(shì)會(huì)誘導(dǎo)貨幣形態(tài)向更高級(jí)形態(tài)不斷演化，形成新的金融工具與交易媒介；交易成本降低能夠推進(jìn)金融創(chuàng)新并提高金融服務(wù)水平，反過(guò)來(lái)，金融創(chuàng)新又會(huì)降低交易成本，二者之間是一種互為因果的關(guān)系。

西爾柏、諾斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融創(chuàng)新理論的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，他們從不同角度研究金融創(chuàng)新的動(dòng)因，各有側(cè)重。同時(shí)，隨著金融創(chuàng)新理論研究的深入，學(xué)術(shù)界還產(chǎn)生了技術(shù)推進(jìn)理論、財(cái)富增長(zhǎng)理論、金融中介理論、不完全市場(chǎng)理論、理性效率假說(shuō)和群體壓力假說(shuō)理論等眾多金融創(chuàng)新理論流派。有的學(xué)者也將金融創(chuàng)新理論歸結(jié)為順應(yīng)需求動(dòng)因、順應(yīng)供給動(dòng)因和規(guī)避管制動(dòng)因三類理論。然而，上述金融創(chuàng)新理論也存在一定的缺陷。金融創(chuàng)新的動(dòng)因是多方面、多層次的，比較復(fù)雜，單獨(dú)考慮某一動(dòng)因具有一定的局限性。但各金融創(chuàng)新理論用于研究金融創(chuàng)新中的一些具體問(wèn)題，仍不失為一個(gè)良好的分析方法。

受金融發(fā)展理論與金融創(chuàng)新理論的影響，一些發(fā)展中國(guó)家紛紛出臺(tái)金融創(chuàng)新舉措，同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家也逐漸放松了金融監(jiān)管，掀起了一股金融改革浪潮。同時(shí)，在金融發(fā)展理論與金融創(chuàng)新理論的影響下，伴隨著房地產(chǎn)的快速發(fā)展，一些發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）和少數(shù)發(fā)展中國(guó)家根據(jù)本國(guó)的實(shí)際，發(fā)展出不同特色的房地產(chǎn)金融，形成了分別以美國(guó)、德國(guó)和新加坡為代表的抵押式房地產(chǎn)金融、互助儲(chǔ)蓄式房地產(chǎn)金融和強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的公積金房地產(chǎn)金融三種典型模式。