第二節(jié) 金融風險理論的演進與發(fā)展

房地產金融風險理論來源于金融風險理論，因此，研究金融風險理論尤其是金融風險形成理論對房地產金融風險防范措施的制定具有積極的意義。目前，關于金融風險形成原因的理論主要有貨幣主義金融風險理論、金融周期理論、不完全信息理論和金融資產價格波動理論四種。

一 貨幣主義金融風險理論

以弗里德曼為主要代表人物的貨幣主義金融風險理論認為，貨幣的供給在促進經濟增長的同時，也增加了經濟活動的波動性。假設貨幣的供給不是過度的，就不太可能出現(xiàn)金融體系的過大動蕩。金融體系動蕩的根源是貨幣政策的失誤，并增加了金融風險累積的可能性，如果金融風險累積到一定程度就會導致極小的金融不穩(wěn)定因素演化為嚴重的金融危機。施瓦茨在定義金融危機時，甚至把貨幣數(shù)量是否發(fā)生顯著變化作為金融危機的最重要判斷標準。由此可以看出，貨幣主義金融風險理論將金融風險與貨幣數(shù)量聯(lián)系起來，并將金融風險的爆發(fā)歸結為貨幣政策的失誤。在寬松的貨幣政策背景下，貨幣資金充裕，在貨幣流通的過程中金融管制也較為寬松，貨幣供給與需求基本平衡，金融機構也呈現(xiàn)良好的營運狀態(tài)，金融風險因素較弱，從而金融風險也處于低水平；在緊縮的貨幣政策背景下，貨幣管制加強，資金供給方和需求方的矛盾逐漸加劇，供需平衡局面打破，影響金融機構安全性的風險因素也在不斷加強，金融風險則相應加大。

貨幣主義金融風險理論對房地產金融風險也給予一定程度的解釋。房地產業(yè)屬于資金密集型產業(yè)，貨幣供給量與資金成本直接關系房地產業(yè)的繁榮與發(fā)展。如果貨幣政策變化，金融機構減少對房地產業(yè)的貨幣供給量或者提高融資成本，房地產業(yè)很可能出現(xiàn)資金流斷裂，資金約束下的償貸危機就會不斷向金融機構轉嫁并引發(fā)金融體系的危機。貨幣主義金融風險理論對房地產金融風險的解釋并不全面，因為這種分析沒有深入分析房地產金融風險產生的其他原因，更沒有充分考慮非貨幣因素對房地產金融風險的影響。

二 金融周期理論

金融周期理論的主要代表是海曼·明斯基在資本主義長波理論基礎上，認為金融機構存在著周期性陷入危機的可能。長波理論認為，在資本主義經濟上升時期，資本投資過度，長波上升的同時信用擴張，并伴隨著金融風險的增加。明斯基依據(jù)長波理論指出，由于信用的放大，商業(yè)銀行等金融機構受利益最大化的驅使，使得自己周期性陷入危機困境，通過金融市場機制，這些金融機構的困境會逐漸被傳遞給其他經濟活動主體，進而導致金融的周期性波動與危機。

海曼·明斯基根據(jù)貸款企業(yè)的性質與特點將他們劃分為三種類型：一是抵補性企業(yè)。這種類型的企業(yè)根據(jù)未來現(xiàn)金流的預期適當進行抵補性融資，因此這類企業(yè)的融資不會給金融機構帶來太大的金融風險。二是投機性企業(yè)。這類企業(yè)依據(jù)企業(yè)未來的資金規(guī)模和流通時間來決定融資額度，這類融資相對第一類融資風險較大。三是高風險的借款企業(yè)。這類企業(yè)把從金融機構的貸款主要用于長期項目投資，沒有辦法通過短期項目投資的收益還本付息，只能通過不斷的動態(tài)融資來支付利息，一旦資金鏈斷裂，無法償還本息的風險將會轉嫁給金融機構。

銀行等金融機構作為金融中介，負債結構較為特殊，它要同時面對借款人和存款人的資金需求，從而有著與生俱來的脆弱性。房地產行業(yè)的融資一般具有周期長、規(guī)模大的特點，其信貸資金大部分來自銀行等金融機構。然而，房地產企業(yè)作為第三類借款人具有較高的風險，尤其是在經濟蕭條期，房地產企業(yè)資金周轉出現(xiàn)問題，必將拖累金融機構，加重金融體系的脆弱性，金融風險隨之上升。

三 不完全信息理論

施蒂格勒于1961年在《信息經濟學》一書中首次將信息問題引入經濟學領域，提出了不完全信息理論，打破了傳統(tǒng)經濟學理論界的基礎假設——完全信息。不完全信息理論突破了傳統(tǒng)的完全信息假設，在非對稱、不完全信息條件下，研究不同當事人間怎樣制定合同與契約，以及如何規(guī)范當事人行為等問題。不完全信息理論認為，金融風險產生的主要原因在于信息不對稱、信息不完全，該理論從微觀行為的角度更深刻地解釋了金融風險。

不完全信息理論認為，發(fā)生房地產金融風險的關鍵原因是信息不對稱、不完全，大致分為兩種：第一種是發(fā)生在簽訂合同之前，與參與者行為無關，具有先天性，這類信息導致逆向選擇。第二種是在簽訂合同之后，直接與參與者有關，這類信息會導致道德風險。以房地產業(yè)為例，對于逆向選擇的問題，銀行和房地產開發(fā)企業(yè)分別是間接融資市場的借貸雙方，在正式確立借貸關系前，銀行無法掌握項目的投資風險成本高低，因此只能憑借不同開發(fā)企業(yè)風險的平均風險狀況決定貸款利率，在此情況下，面對借貸成本過高的低風險開發(fā)企業(yè)從市場退出。而那些為了謀求高利潤，不惜以高利率償還貸款的企業(yè)卻具有高風險性，這種狀況會提高貸款風險的平均水平，銀行收益降低，呆賬狀況增多，容易滋生金融風險。對于道德風險，它存在于以信用為基礎的金融行為中，在銀行和房地產開發(fā)企業(yè)簽訂借貸合同后，開發(fā)企業(yè)貸款在投機下的行為選擇是隱瞞資金的真實信息，銀行可能會承受開發(fā)企業(yè)對它轉移的風險。目前實施的對房地產個人按揭與開發(fā)企業(yè)的信用評估，實際上就是依據(jù)不完全信息理論對房地產金融風險的一種解釋。因為房地產金融市場同樣存在信息的不對稱、不完全問題，這就需要專門的中介機構發(fā)揮職能作用，以減少或消除房地產金融市場中交易雙方存在的信息不對稱問題，進而消除由此引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題。

四 金融資產價格波動理論

金融資產價格波動論認為，金融風險形成的原因是金融資產價格存在一定的波動性。利率、匯率、股票價格等指標是金融體系穩(wěn)定與否的主要衡量指標，金融資產價格的大幅波動是導致金融危機的重要原因。例如，在外匯市場上，每一個國家一般是盡量使本國的貨幣匯率保持相對穩(wěn)定或在一定可控范圍內適度波動，以防止外匯市場上的參與主體對本國貨幣保持當前匯率水平失去信心而拋售貨幣，進而導致的匯率市場動蕩與貨幣危機。造成對本國貨幣保持穩(wěn)定水平失去信心的根源是本國貨幣匯率偏離宏觀經濟發(fā)展水平而沒有得到及時糾正。又如，主張金融資產價格波動論的經濟學家普遍認為，過度投機導致股票價格動蕩起伏?？巳鹌账挂怨善笔袌鰹槔赋?，股票市場具有內在的投機性，股票價格不穩(wěn)定具有絕對性。由于投機性獲利的示范性，股票市場上投資個體的不理性投機行為能夠引發(fā)股票市場的周期性危機。克瑞普斯還指出，股票市場存在著一定的“樂隊車”效應，當宏觀經濟穩(wěn)定發(fā)展帶動股票價格不斷上升時，不理性的投資者就會在股票價格還會繼續(xù)上漲的預期下不斷涌向“樂隊車”，推動股票價格更快上漲；當股票價格上漲到嚴重偏離經濟基礎面時，股票價格上漲的預期就會發(fā)生扭轉，出現(xiàn)大量的恐慌性拋售，股票價格急劇下跌，金融市場也將面臨崩潰的危險。

按照金融資產價格波動理論的解釋，房地產市場的價格波動將增加房地產金融風險。房地產市場的價格存在固有的波動性，當房價脫離經濟發(fā)展水平的制約不斷攀升，將使人們虛擬財富增加，并相應地增加消費和投資支出，使房地產市場的價格泡沫不斷膨脹。由于經濟發(fā)展條件的限制，房地產資產價格最終將回歸至正常水平。但在這一過程中，房地產市場泡沫可能破滅，從而導致價格急劇收縮，金融風險也隨之加大，進而影響宏觀經濟的穩(wěn)定性。

上述四種金融風險理論從不同角度對金融風險的形成機制進行了分析，具有一定的借鑒意義（見表1-3）。金融風險理論為本文的房地產金融風險研究提供了理論基礎，從而有助于對房地產金融風險的形成、影響因素以及風險防范對策進行深入探究。