第一節 全球金融危機及其對我國東部地區的危機“倒逼”效應

一 美國次貸危機、全球金融危機與歐債危機

1．美國次貸危機

美國次貸危機（Subprime Crisis）又稱次級房貸危機，也被譯為次債危機，是一場發生在美國，因利率上升和住房市場降溫，導致大批無力償還貸款的購房人放棄還款計劃而造成的信貸危機。在美國，房地產貸款系統分為三類，分別是優質貸款市場、次優級貸款市場、次級貸款市場。那些能夠按時付款的消費者的信用級別被定為優級，不能按時付款的消費者的信用級別被定為次級。次級貸款市場面向的正是那些收入信譽程度不高的客戶，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%～3%。盡管次級貸款市場所占美國整體房貸市場比重并不大，占7%～8%，但其利潤最高，風險最大。

美國次貸危機的爆發，包含了以下相互關聯的因素。

（1）20世紀90年代，美國經濟持續高增長，經濟平均增長率為2%～3%。但20世紀90年代，在互聯網泡沫帶動下，美國經濟在長達8年的時間內持續穩定在3%～5%的高增長狀態。1992～2000年，美國的GDP增長率有六年高于3%，其中最高的1997年達到了6.9%，期間平均增長率達到了3.8%。

（2）2000年因互聯網泡沫破滅及隨后發生的“9·11”事件使美國經濟陷入衰退狀態。2000年前后互聯網泡沫的破滅削弱了美國經濟之前高增長的基礎，加上2001年“9·11”事件的影響，美國經濟跌入低谷。自2000年第二季度開始，美國GDP增長率就從5.4%下跌到第三季度的4.1%、第四季度的2.9%，再到2001年第一季度的2.3%、第二季度的1%。之后則受“9·11”事件的進一步影響，下降到2001年第三季度的0.6%、第四季度的0.4%。

（3）美聯儲為刺激經濟增長而降低利率的同時也促進了華爾街的金融創新，并通過次級房貸市場形成了美國房地產市場泡沫。面對經濟衰退，美聯儲采取了以低利率為代表的寬松貨幣政策，目標是避免美國經濟陷入衰退。為了刺激總需求的增長，美聯儲自2001年1月起到2003年6月先后12次降息，將利率由6.5%降到1%。利率的降低使美國經濟在經歷了2002年第一季度到2003年第二季度徘徊于1.5%～2.0%的GDP增長率后，從2003年的第三季度開始恢復3%以上的快速增長。但低利率在提振美國經濟的同時直接促進了美國房地產市場的繁榮，也縱容了房地產市場泡沫的形成。多個地區在1998～2006年住房價格上漲超過80%，形成了美國房地產市場泡沫。

（4）面對通脹壓力，美聯儲提高利率刺破了房地產泡沫并最終誘發了次貸危機。自2003年開始，美國經濟保持在3%以上快速增長的同時也加劇了通脹壓力，從而迫使美聯儲自2004年6月開始加息，并在2004年6月到2006年6月將利息由1%提高到5.25%。利息的提高大大增加了購房者的還貸壓力，提高了購房者的違約風險和數量，因此刺破了美國房地產的泡沫，引發了美國的次貸危機。

2．美國次貸危機引發金融危機

次貸危機從美國金融業蔓延到美國實體經濟，并通過全球金融體系進一步影響到全球經濟。自次貸危機爆發后，投資者對按揭證券的價值開始失去信心，引發流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止金融危機的爆發。2008年9月，金融危機開始失控，導致多家大型金融機構倒閉或被政府接管，引發經濟衰退。2008年全球金融危機的主要表現有股市暴跌、資本外逃、銀行信用關系遭到破壞并伴隨銀行擠兌、銀根奇缺和金融機構大量破產倒閉等，官方外匯儲備大量減少、貨幣大幅度貶值。

3．歐債危機

歐債危機即歐洲主權債務危機，是指自2009年底以來，不少財政上相對保守的投資者對部分歐洲國家在主權債務危機方面所產生的憂慮，危機在2010年初陷入最嚴峻的局面。歐債危機是美國次貸危機的延續和深化，其本質原因是政府的債務負擔超過了自身的承受范圍而引起的違約風險。歐債危機的爆發原因包括歐元體制天生的弊端、歐式社會福利的拖累、國際金融力量的博弈等。而歐債危機發端地希臘則與其在加入歐元區的過程中，因自身不符合財政赤字3%上限的要求，卻在高盛的幫助下通過“貨幣掉期交易”的方式達到歐元區的要求，從而留下了主權債務問題密切相關。歐債危機爆發后，2010年初到2010年6月，歐元兌美元的匯率下跌了21.6%。

二 全球金融危機后世界經濟在較長時期內的衰退徘徊

1．全球金融危機對各國GDP增長率的影響

2008年，美國次貸危機誘發全球金融危機，導致世界經濟從2008年第四季度進入衰退狀態。受此影響，2008年第三季度到2009年第四季度，世界主要經濟體的經濟增長均呈劇烈衰退狀態。比如美國每季度的GDP增長率分別為-0.3%、-2.8%、-3.5%、-4.1%、-3.3%、-0.2%；歐元區為0.3%、-2.0%、-5.2%、-4.9%、-4.1%、-2.1%；日本為-0.6%、-4.7%、-9.4%、-6.6%、-5.6%、-0.5%；英國為-2.1%、-4.3%、-6.8%、-6.3%、-5.0%、-2.5%；俄羅斯為6.4%、-1.3%、-9.2%、-11.2%、-8.6%、-2.6%；新加坡為-0.3%、-3.7%、-8.9%、-2.0%、1.9%、5.3%；中國香港為1.2%、-2.6%、-7.9%、3.4%、-2.0%、2.5%；墨西哥為1.6%、-1.1%、-5.2%、-7.9%、-4.6%、-1.0%。即使是中國和印度，其經濟增長率也大大低于危機之前的平均增長率，其間，印度每季度的GDP增長率為7.5%、6.1%、5.8%、6.3%、8.6%、7.3%；中國為9.0%、6.8%、6.2%、7.9%、9.1%、10.7%。

各國GDP增長率在2009年第一季度到第二季度達到谷底之后，從2009年第三季度開始回升，并紛紛于2010年第一季度回升到0以上。之后，從2010年第一季度到2011年第一季度，美國GDP增長率分別為1.6%、2.7%、3.0%、2.8%、2.0%；歐元區為0.6%、2.0%、2.0%、1.9%、2.4%；日本為4.9%、4.4%、6.0%、3.3%、0；英國為0.5%、2.0%、2.4%、1.8%、1.7%；俄羅斯為3.8%、4.9%、3.8%、4.9%、4.0%；新加坡為16.5%、19.8%、10.6%、12.5%、10.2%；中國香港為7.9%、6.4%、6.6%、6.4%、7.6%；墨西哥為3.7%、6.7%、5.4%、4.5%、4.4%；印度為9.4%、9.3%、8.9%、8.3%、7.8%；中國為11.9%、10.3%、9.6%、9.8%、9.7%，各國的GDP增長率看似已經基本恢復到危機前的增長水平。

但從2009年第三季度開始的各國GDP增長率回升，主要原因是各國紛紛采取了對受困金融機構注資或接管、降低銀行基準利率、加大財政赤字等措施。積極的財政政策和貨幣政策雖然推動了各國經濟的回復增長，但也帶來了后遺癥。其中由希臘主權債務問題誘發的歐債危機就是全球金融危機延續和深化的最主要體現。

2009年底，希臘主權債務問題開始凸顯，到2010年3月向葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國蔓延。歐債危機再一次將世界經濟拖向停滯乃至衰退的深淵。從2011年第二季度到2013年第四季度，各個國家或地區均體現出自2011年第二季度起增長率下滑并持續保持低增長的狀態。尤其是受歐債危機影響最嚴重的國家，經濟衰退更加嚴重。比如希臘，GDP增長率雖然從2009年第一季度的-4.2%升高到2010年第一季度的-1.0%，但之后則快速下降到2010年第四季度的-9.0%，并在2011年第一季度后的10個季度內增長率均低于0，分別為-8.8%、-7.9%、-4.0%、-7.9%、-6.7%、-6.4%、-6.7%、-5.7%、-5.6%、-3.8%。又如葡萄牙，GDP增長率雖然從2009年第一季度的-4.1%升高到2010年第一季度的1.7%，并在2010年保持了1.3%～1.7%的增長率，但在2011年第一季度后的10個季度內增長率均低于0，分別為-0.4%、-0.9%、-1.8%、-3.1%、-2.3%、-3.2%、-3.6%、-3.8%、-4.1%、-2.0%。再如西班牙，GDP增長率雖然從2009年第二季度的-4.4%升高到2010年第三季度的0%，并在2010年第四季度到2011年第三季度保持了0.4%～0.6%的增長率，但在2011年第四季度后的7個季度內增長率分別為0、-0.7%、-1.4%、-1.6%、-1.9%、-2.0%、-1.6%。與這三個國家兩年多經濟衰退相伴隨的是高失業率。希臘的失業率在2008年6月為7.3%，金融危機導致其持續升高到2009年10月的10.0%、2011年3月的15.2%、2011年12月的20.8%、2012年8月的25.0%、2013年7月的27.9%；葡萄牙的失業率在2008年第二季度為7.3%，之后逐漸升高到2009年第四季度的10.0%、2011年第一季度的12.4%、2012年第二季度的15.0%、2013年第一季度的17.7%；西班牙的失業率在金融危機前就開始持續攀升，到2008年第二季度超過10%，2010年第一季度超過20%，并從2010年第四季度起持續保持在20%以上且仍在不斷升高，到2013年第一季度達到最高的27.2%。

在2008年全球金融危機及之后歐債危機的深刻影響下，世界各國經濟總體上經歷了衰退或增長率下降、在財政與貨幣政策刺激下回暖、再次衰退或停滯徘徊的過程。

2．對其他主要指標的影響

（1）失業率

2008年全球金融危機爆發后，歐元區和美國原本處于不斷下降趨勢的失業率都轉而不斷攀升，其中歐元區失業率從2008年3月最低的7.2%迅速上升到2010年7月的10%以上，經過一年的時間在10%左右徘徊后，自2011年7月起再次在歐債危機的推動下不斷提升，到2012年12月達到11.8%（其中西班牙到2012年12月超過26.0%、希臘達到26.6%）。美國的失業率從2007年4～5月的4.4%～4.5%開始上升，到2009年10月最高達到10%，之后雖然逐漸下降，但到2012年12月仍然高達7.8%。

（2）股市

歐元區和美國的股市指數同樣受到全球金融危機的巨大影響。在歐元區，道瓊斯歐洲指數從2007年7～8月的4500點左右下跌到2009年初的不到2000點，之后則一直徘徊在2000～3000點。而在美國，道瓊斯指數從2007年7～8月的超過14000點下跌到2009年初的6500點左右。

三 全球金融危機對我國東部地區的“倒逼”效應

全球金融危機對我國東部地區的“倒逼效應”指在經受著金融海嘯的國際環境下，我國的出口加工企業面臨各種金融與非金融風險，受到來自成本、融資、外需、議價等方面的壓力，進而積極做出適應國際市場競爭的舉措。全球金融危機對我國東部地區的影響，經美國次貸危機對美國自身經濟的影響、對全球經濟的影響而后傳至我國，并進而對我國東部地區的產業發展形成危機“倒逼”效應。

1．美國次貸危機對美國經濟的影響機制

美國次貸危機對以金融體系為主體的美國經濟影響機制如圖1-1所示。

在圖1-1中，虛線所示為美國次貸危機爆發前的經濟和金融體系發展路徑。在該路徑中，由于2000年互聯網泡沫的破滅和2001年“9·11”事件的發生，美國經濟由之前的高增長陷入低谷。由此促使美聯儲采取降低利率和寬松的貨幣政策以刺激經濟復蘇。低利率推動了美國房地產市場的繁榮，并誘發了金融機構在住房信貸方面開發大量的金融創新產品，而次級抵押貸款市場就是金融創新產品中重要的內容。在次級抵押貸款市場中，金融機構通過較低的初始誘惑利率給了眾多收入較低者的購房機會從而促進了美國房地產市場的繁榮，但高額的重新設定利率也使購房者在美聯儲因經濟復蘇而提高利率時可能面臨遠超自己還款能力的風險。

正是這種風險，使購房者在美聯儲自2004年起因通脹壓力而逐漸提高利率后，因為貸款償還壓力加大和房地產價格的下跌而出現了大量的購房者違約的現象。購房違約對美國的金融體系造成了三個方面的不利沖擊。第一個是對次級抵押貸款市場的沖擊，其影響有二，分別是促使金融機構進一步提高還貸利率而加速房地產市場泡沫的破滅，以及由于未通過資產證券化而轉嫁風險的資產因購房者違約、利率提升而大幅貶值，從而成為房地產商和金融機構的“不動產”，極大地削弱了次級抵押貸款市場所涉及的金融機構和房地產商的資金回籠和贏利能力。因此這一沖擊對美國經濟的影響主要是導致其經濟發展的資金鏈斷裂。第二個是對證券市場的沖擊，尤其是次級抵押貸款市場中通過證券化而將違約風險轉移到資本市場的這部分資產。這一沖擊導致了美國證券市場的波動，并使對沖基金和投資銀行的資產大幅度縮水。在高度證券化的美國經濟中，國民財富證券化使普通美國居民在分享美國經濟增長成果的同時，也承擔了美國經濟波動帶來的損失。因而在購房者違約對美國證券市場的沖擊中，直接的影響是金融機構，但實際承擔損失的則是美國普通居民，并導致美國居民財富大量縮水，削弱了居民財富對美國經濟增長的“蓄水池”效應，延緩了金融危機后美國經濟的復蘇進程。第三個則是基于美國信用體系的沖擊。由于購房者違約，所涉及的以各行為主體信用風險的重新評估給商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金均帶來了不利影響。這一沖擊對美國經濟的影響主要是降低了美國居民對于未來收入的預期（養老金、保險金的增值率），降低了美國的消費者信心。

在這三個方面的沖擊下，導致資金鏈斷裂、居民財富縮水和消費者信心降低，使美國經濟陷入了自2000年互聯網泡沫破滅和“9·11”事件后的再一次衰退狀態。

2．美國次貸危機向全球經濟的傳導機制

由美國次貸危機誘發的金融危機迅速傳導到世界各國，并引發全球金融危機，其傳導機制如圖1-2所示。在圖1-2中，美國次貸危機首先對美國國內的對沖基金、投資銀行、商業銀行、保險公司、共同基金和養老基金等金融機構帶來不利影響，然后一方面通過美國作為全球金融中心而對全球金融體系造成沖擊，并在影響金融機構資金鏈的基礎上造成企業融資難度的加大，從而影響了企業的正常運作；另一方面則通過股市的波及效應導致全球主要股市下跌，從而在使公司市值縮水和降低企業投資能力的同時，帶來全球主要經濟體財富縮水進而降低消費者信心和購買能力。企業運作面臨困境、企業投資能力下降和消費者信心及其購買能力的下降都最終成為全球經濟增長率下跌的誘因。由于經濟增長率下跌，美國、歐洲等主要經濟體的失業率大幅度上升。

3．全球金融危機對我國經濟的影響機制

金融危機對我國經濟的影響逐漸由金融業波及制造業、旅游業等各行業。從我國實際利用外資來看，自2008年6月起，我國吸納FDI就呈現不斷減少的趨勢，由當月的96.1億美元降低到當年11月53.22億美元；我國出口增長率由2008年10月的19.1%銳減到11月的-2.1%，而且一直到2009年6月仍然呈負增長狀態；我國通貨膨脹率自2008年4月起開始緩慢下降，2008年7月開始，美國次貸危機對全球經濟影響開始顯現，我國通貨膨脹率呈現加速下降態勢，到12月降到1%左右，2009年2月起進入通貨緊縮狀態，直到2009年6月通貨膨脹率仍為-1.70%；我國的工業生產增長率自2008年6月起也開始逐漸下降，到2008年10月跌破10%；GDP增長率則在2008年第四季度和2009年第一季度連續兩個季度低于7%。由此可見，全球金融危機對我國經濟的影響無論是范圍還是深度都是巨大的。

具體而言，金融危機的壓力傳導機制主要體現為，在經受著金融海嘯的國際環境下，“市場、政府和企業發生連鎖反應，市場低迷直接導致國際需求的變化，同時提升了匯率風險和信用風險；國外政府通過貿易政策設置壁壘，而早期國內限制性政策對出口結構產生弊端；企業的成本因素受到沖擊，經營風險加大，正是由于這些因素的復合作用，出口加工業受到成本上升、融資困難、外需不振、議價力低的四種壓力”。

4．全球金融危機對我國東部地區的危機“倒逼”效應

改革開放后我國東部地區的產業發展，先后經歷了勞動密集型產業→資本密集型產業→技術密集型產業的演變過程。但實際上，無論是始于改革開放初期的勞動密集型產業、20世紀90年代初的資本密集型產業還是20世紀90年代末的技術密集型產業的發展，都受到外商投資企業以兩頭在外的加工貿易為主體發展模式的影響。正是在這種產業發展模式的影響下，東部地區產業發展一直面臨著自有技術比例低、自我發展能力弱等弊端，并對東部地區產業的可持續發展帶來不利影響。

東部地區的這些問題在21世紀初因為東部地區土地成本、勞工成本和環境成本的急劇上升而惡化。因此，東部地區提出要通過自主技術創新、自主品牌化等措施促進產業的升級。但基于以下幾個方面的原因，東部地區的產業升級過程緩慢而問題重重。首先，要通過自主技術創新、培育自主品牌、實現產業附加值的提升需要巨大的投入，而在加工貿易、國際代工模式主導下的東部產業發展因為利潤率低下，難以集聚足夠的資本投入到本就面臨巨大風險的自主技術創新和培育自主品牌中去。其次，由于自主技術創新、培育自主品牌對于缺乏長期經營戰略的企業而言，未來的收益是不可預期的，并且面臨著失敗所帶來的巨大利益損失的風險。而通過加工貿易、國際代工能夠獲取短期內可以預期到的利潤，因此從企業短期利潤最大化的角度而言，即使是較低的利潤率也可能是企業經營的更優選擇。再次，在經濟發展過程中實施的“騰籠換鳥”戰略舉措因為企業惰性而達不到預期效果。在經濟發展過程中實施的“騰籠換鳥”戰略舉措，是把現有的傳統制造業從目前的產業基地“轉移出去”，再把“先進生產力”轉移進來，以實現經濟轉型和產業升級。西方很多國家在工業化過程中都會實行這種政策，以達到產業結構的優化升級。但企業惰性使得東部地區的企業即使面臨東部地區高昂的土地成本、勞工成本和環境成本，也不愿前往國內其他地區，從而在相當程度上制約了東部地區產業升級的發展空間。最后，從政府角度上看，地方政府出于對GDP增長率和勞工就業率的需要，大大弱化了對產業升級政策的實施力度，并因此延緩了產業升級的過程。由于地方政府官員任期一般都較短，而GDP增長率和勞工就業率又是地方政府的重要考核指標，因而在理性經濟人行為模式下，能夠在短期內帶來地方經濟增長和提升勞動力就業的產業更受地方政府的青睞，而對需要較長時期才能顯現經濟效益的產業進行升級必然不受重視。

在這種情況下，無論是企業還是地方政府都在“好死不如賴活”的思想引導下，在低層次產業、低端價值鏈上維持著本應通過產業升級而被替換的產業的生存。但這種狀況會被全球金融危機所帶來企業的惡劣生存和發展環境打破。在全球金融危機影響下，出口加工企業由于國別替代彈性導致的討價還價能力弱、世界經濟不景氣帶來的外部需求不力、金融風險與非金融風險增加帶來的融資困難和在我國本就面臨劉易斯轉折背景下勞工成本的攀升、環境日益惡化背景下的環保成本攀升，以及在國內外政府貿易政策、產業政策轉變的影響下，生存于全球價值鏈低端的東部地區加工貿易業、依賴于低利潤率勉強生存的一些勞動密集型產業都可能被迫轉移或轉型。