前言

債務(wù)之所以能夠成為非常關(guān)鍵的公司治理手段之一（威廉姆森，1988），是因?yàn)閭鶆?wù)能夠發(fā)揮破產(chǎn)威脅、財(cái)務(wù)約束和相機(jī)治理的作用，并降低代理成本，平衡治理結(jié)構(gòu)主體間的利益，約束管理層無效的決策，從而有利于公司價(jià)值創(chuàng)造（博爾頓和Dewatripont,2005）。銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)不僅具有信息優(yōu)勢，能更有效地監(jiān)控信息不對(duì)稱產(chǎn)生的問題（利蘭和派爾，1977；法瑪，1985; Diamond,1984；博伊德和普雷斯科特，1986），而且由于債權(quán)集中度，監(jiān)督成本低，銀行參與公司治理可以減少股東的監(jiān)督工作，并使公司治理更有效，這便是治理結(jié)構(gòu)中所謂的“拜托債權(quán)人”（Ealist the bondholders）。因此，學(xué)者們提出了強(qiáng)化銀行參與治理的功能、發(fā)揮銀行的監(jiān)督作用、硬化信貸契約約束、賦予銀行在公司治理中的直接參與權(quán)、建立完善的償債保障機(jī)制和債權(quán)人法律救濟(jì)機(jī)制等銀行參與公司治理的機(jī)制。銀行參與公司治理的首要前提是簽訂信貸契約，信貸契約約束的有效性是銀行能夠有效參與治理的關(guān)鍵。

然而，我國銀行的治理作用受到了質(zhì)疑（Djankov等，2009），我國學(xué)者在檢驗(yàn)銀行債權(quán)治理效應(yīng)時(shí)，并沒有很好地驗(yàn)證國外學(xué)者的研究結(jié)論，得出銀行債權(quán)治理失效結(jié)論的學(xué)者大有人在。2011年以來，媒體和網(wǎng)站多次報(bào)道，上市公司“不務(wù)正業(yè)”，“樂當(dāng)影子銀行”，但同時(shí)又不斷地增持銀行貸款，成為了名副其實(shí)的貸款套利“倒?fàn)敗保缗P龍電氣（600580）2011年初從銀行獲得10.8億元短期貸款，轉(zhuǎn)手便以15.6%的年利率向上虞市天道投資有限公司發(fā)放2.2億元三月期委托貸款，其利差套利收入達(dá)663萬元。維科精華（600152）、京投銀泰（600683）、萊茵置業(yè)（000558）等上市公司也如法炮制，更讓人不可思議的是，ST波導(dǎo)（600130）收益50%是利息收入。這不僅讓我們深思，上市公司到底是資金短缺還是資金富裕呢？銀行只是關(guān)心信貸本息安全性，對(duì)這樣的“不務(wù)正業(yè)”視而不見嗎？信貸契約的約束在我國有效嗎？基于上述現(xiàn)實(shí)問題，筆者認(rèn)為研究我國信貸契約的治理效應(yīng)是一項(xiàng)非常重要而有意義的工作。

由于信貸契約內(nèi)容的多樣性和復(fù)雜性，本書將重點(diǎn)研究信貸契約的基本要素——貸款規(guī)模、貸款期限、貸款利率的治理效應(yīng)。另外，由于信貸契約的不完備性，債務(wù)再談判變得至關(guān)重要，因此本書還研究了債務(wù)再談判的治理效應(yīng)。本書采用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，沿著“理論基礎(chǔ)→理論分析→環(huán)境分析→實(shí)證分析”的思路展開研究。除第一章“緒論”外，第二章“信貸契約治理效應(yīng)的文獻(xiàn)回顧與評(píng)述”是本書的理論基礎(chǔ)部分，是隨后展開的理論分析和實(shí)證分析的理論框架；第三章“信貸契約治理效應(yīng)的理論分析”為實(shí)證研究提供理論依據(jù)；第四章“我國信貸契約治理的制度背景分析”是實(shí)證研究的鋪墊，分析了影響我國信貸契約治理效應(yīng)的環(huán)境因素；第五章“信貸決策影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)”、第六章“信息透明度與信貸契約治理效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)”和第七章“信貸契約治理與債券治理差異性的實(shí)證研究”構(gòu)成本書的實(shí)證分析部分。第五章檢驗(yàn)了信貸契約簽訂前信貸決策的影響因素，從而分析信貸契約具有治理效應(yīng)的可能性，第六章在第五章實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步檢驗(yàn)信貸契約簽訂后，信貸契約對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)或約束的結(jié)果，即信貸契約的治理效應(yīng)。第七章對(duì)比檢驗(yàn)了信貸契約和債券的治理效應(yīng)差異性，對(duì)信貸契約治理效應(yīng)做了比較式分析。第八章是“研究總結(jié)”，提出了本書的總結(jié)和政策建議。本書各章的主要內(nèi)容如下：

第一章介紹了選題的意義、相關(guān)概念、研究內(nèi)容、研究方法、研究的內(nèi)容安排，總結(jié)了主要研究結(jié)論和本書的創(chuàng)新之處。

第二章以企業(yè)契約理論和信息不對(duì)稱理論為理論基礎(chǔ)，首先回顧了債務(wù)的治理作用，從而引出銀行具有信息和監(jiān)督優(yōu)勢，因此研究信貸契約的治理效應(yīng)變得有意義。接著從理論和實(shí)證兩個(gè)角度回顧了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)信貸契約治理的研究，評(píng)述目前信貸契約治理研究的不足之處，從而確定本書的主要研究內(nèi)容。

第三章首先論述了信貸契約治理的信息基礎(chǔ)和治理效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)條件。以信息不對(duì)稱為出發(fā)點(diǎn)，分析信貸契約治理的信息基礎(chǔ)。從債務(wù)履約機(jī)制、銀行監(jiān)督能力和動(dòng)力、信貸契約激勵(lì)和監(jiān)督的可行性三個(gè)方面論述了信貸契約治理效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)條件。在此基礎(chǔ)上，本章假定在具備充分的信息基礎(chǔ)和良好的實(shí)現(xiàn)條件的前提下，以激勵(lì)機(jī)制為理論基礎(chǔ)，以設(shè)計(jì)最優(yōu)信貸契約要素為目標(biāo)，利用理論模型分析貸款規(guī)模、貸款期限和貸款利率的治理效應(yīng)。研究結(jié)果顯示，存在激勵(lì)機(jī)制的前提下，當(dāng)信貸契約滿足激勵(lì)相容約束和收支相抵約束時(shí)，貸款規(guī)模、貸款期限、貸款利率都能夠激勵(lì)經(jīng)營者努力工作。此外，本章還分析了債務(wù)再談判的治理效應(yīng)，通過建立理論模型，分析了債務(wù)減免的激勵(lì)作用。研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)減免在一定范圍內(nèi)能夠激勵(lì)經(jīng)營者努力工作，公司的收益性與提高債務(wù)減免程度一樣，有提高經(jīng)營者努力水平的效果，債務(wù)減免與負(fù)債一樣具有信號(hào)傳遞功能。因此，債務(wù)減免的信號(hào)傳遞功能能夠激勵(lì)經(jīng)營者努力工作，提高公司績效。

第四章從我國現(xiàn)行法律制度的完善程度、政府的干預(yù)程度兩個(gè)方面來分析影響我國信貸契約治理的環(huán)境因素。研究發(fā)現(xiàn)，我國的制度背景并沒有為信貸契約治理提供良好的基礎(chǔ)和充分的實(shí)現(xiàn)條件。

第五章檢驗(yàn)了信貸決策的影響因素，本章的研究思路是如果銀行信貸決策與公司財(cái)務(wù)狀況和公司治理狀況存在合理的因果關(guān)系，那么信貸契約才會(huì)激勵(lì)經(jīng)營者為了獲得貸款或獲得優(yōu)惠貸款而努力工作，即信貸契約才可能產(chǎn)生治理效應(yīng)。本章以我國非金融類上市公司2004—2008年的數(shù)據(jù)為樣本，利用Eviews和SPSS軟件，進(jìn)行多元回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)，貸款規(guī)模和貸款期限與公司的財(cái)務(wù)狀況和公司治理狀況存在較強(qiáng)的合理的因果關(guān)系，說明貸款規(guī)模和貸款期限存在治理作用，而且貸款規(guī)模的治理作用大于貸款期限；而貸款利率與公司的財(cái)務(wù)狀況和公司治理狀況表現(xiàn)出了較弱的合理的因果關(guān)系，幾乎不能體現(xiàn)出貸款利率的治理作用，這是由于我國利率受政府管制所導(dǎo)致的。因此，信貸契約要素治理作用由大到小排列為：貸款規(guī)模＞貸款期限＞貸款利率。

第六章是在第五章實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上所進(jìn)行的進(jìn)一步研究，檢驗(yàn)了信貸契約的治理效應(yīng)和信息透明度對(duì)信貸契約的治理效應(yīng)的影響。通過多元回歸分析研究發(fā)現(xiàn)，信貸契約中的貸款規(guī)模、長期貸款和短期貸款都沒有體現(xiàn)出治理效應(yīng)，而且短期貸款能夠顯著增加代理成本，長期貸款能夠顯著降低公司績效（ROA和ROE）。本書認(rèn)為，這是因?yàn)槲覈厥獾闹贫拳h(huán)境沒能為信貸契約治理創(chuàng)造良好的實(shí)現(xiàn)條件。本章以信息披露質(zhì)量作為信息透明度的代理變量，以信息披露質(zhì)量和信貸契約要素（貸款規(guī)模、長期貸款、短期貸款）交互項(xiàng)的系數(shù)來反映信息透明度對(duì)信貸契約治理效應(yīng)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度并沒有改善信貸契約的治理效應(yīng)，而且信息透明度還增加了短期貸款的治理負(fù)效應(yīng)。本書認(rèn)為，這是因?yàn)槲覈厥獾闹贫缺尘皼]能為信貸契約治理提供充分的信息基礎(chǔ)。

第七章比較分析了信貸契約與公開債務(wù)契約（債券）治理效應(yīng)的差異。在揭示銀行和債券投資者參與治理的作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，從信息不對(duì)稱視角分析了信息披露質(zhì)量對(duì)兩種債務(wù)契約治理效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，銀行信貸契約能夠顯著降低代理成本，但同時(shí)又能夠顯著降低公司績效，說明銀行信貸契約只是發(fā)揮了部分的債務(wù)治理效應(yīng)，但長期信貸契約能夠顯著提高公司績效，降低代理成本。債券債務(wù)契約既能夠顯著降低代理成本又能夠提高公司績效，并且其治理效應(yīng)要強(qiáng)于長期銀行信貸契約。信息披露質(zhì)量只能顯著影響債券的治理效應(yīng)，而且僅限于顯著提高公司績效方面，而不能顯著影響代理成本約束。

第八章歸納了本書的研究結(jié)論，并提出了提高我國信貸契約治理效應(yīng)的政策和建議，一是改善我國信貸契約的治理環(huán)境，為信貸契約治理提供良好的實(shí)現(xiàn)條件；二是提高信息披露質(zhì)量，為信貸契約治理提供良好的信息基礎(chǔ)；三是建立和健全債務(wù)減免的信號(hào)傳遞機(jī)制，發(fā)揮債務(wù)再談判的治理作用；四是完善債券市場，合理配置債務(wù)資本，優(yōu)化上市公司債務(wù)融資渠道。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)債務(wù)治理效應(yīng)展開了廣泛的研究，為本書的研究奠定了基礎(chǔ)。本書在前人研究的基礎(chǔ)上，僅以信貸契約為研究對(duì)象努力探索，希望能夠豐富債務(wù)融資治理的研究。本書的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）研究角度新穎。以信息不對(duì)稱理論和企業(yè)契約理論為理論基礎(chǔ)，從信貸契約要素激勵(lì)機(jī)制的視角研究信貸契約貸款規(guī)模、貸款期限、貸款利率的治理效應(yīng)，有助于豐富債務(wù)融資治理理論，并且能為提高信貸契約治理效應(yīng)提供具體的建議。

（2）研究內(nèi)容新穎。本書不僅研究了信貸契約的基本要素，還研究了債務(wù)再談判的治理效應(yīng)。并以債務(wù)再談判最常出現(xiàn)的結(jié)果——債務(wù)減免為研究對(duì)象，通過建立理論模型，發(fā)現(xiàn)了債務(wù)減免具有信號(hào)傳遞功能。通過實(shí)證分析方法研究了信息披露質(zhì)量對(duì)信貸契約治理效應(yīng)的影響，為契約的信息觀提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（3）實(shí)證研究設(shè)計(jì)新穎。本書在設(shè)計(jì)實(shí)證研究時(shí)以信貸契約簽訂時(shí)點(diǎn)為分界點(diǎn)，分別檢驗(yàn)了信貸契約簽訂前的信貸決策影響因素和信貸契約簽訂后的治理效應(yīng)。信貸契約影響因素的檢驗(yàn)是為了考察信貸決策是否與公司的財(cái)務(wù)狀況和公司治理狀況存在合理的因果關(guān)系，能否激勵(lì)經(jīng)營者為了獲得貸款而努力工作。然后驗(yàn)證信貸契約對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)和約束的結(jié)果，使實(shí)證研究具有連續(xù)性。為了凸顯信貸契約治理效應(yīng)的特性，對(duì)比分析檢驗(yàn)了債券和銀行信貸契約的治理效應(yīng)差異性。

本書是筆者承擔(dān)的遼寧省教育廳一般項(xiàng)目（2011124）的預(yù)期結(jié)項(xiàng)成果，并且獲得大連市人民政府出版資助。但由于筆者研究能力有限，本書的研究存在諸多局限和不足，這正是筆者以后將要繼續(xù)努力的方向。

作者

2013年11月8日