第一部分
中小微企業融資實務

第1章 中小微企業融資渠道介紹

資金是企業生存的血液，也是企業持續發展的推動力。任何一家企業的創立、生存、發展、成熟，都要以投入、保持和再投入、再保持一定數量的資金為前提，融資過程貫穿于整個企業的運行和發展中。有關資料統計顯示，中國的中小微企業平均壽命相比其他企業要短很多年，平均每年都有30%左右的中小微企業關門倒閉，在企業倒閉的原因中，62%是由于融資問題得不到解決而引起的。若想使企業健康成長，拓寬融資渠道、解決融資難是企業必須面對的問題。

企業的融資渠道從企業獲得資金性質上來分，可以分為內源融資和外源融資。內源融資是指企業依靠自有財產投入來滿足發展及投資需求。在企業內部通過自有資金、留存收益、折舊計提、閑置資產變現、應收賬款轉讓、國家資金扶持（減免稅及國家補貼資金）等方式籌集資金。外源融資是指企業向外部籌集資金，吸收其他經濟主體的資金，并使之轉化為自己的投資。

根據融資性質的不同，企業融資可以分為債務性融資和權益性融資兩種類型。債務性融資是指企業的融資對象以債權人的身份出現，在特定期限內向融資企業提供需要按期還本付息的資金。權益性融資是指企業以出讓一部分企業所有權為代價而獲得資金，資金的提供者向企業提供了可供企業長期無償使用的資金。

根據融資方式的不同，企業融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業在金融市場上通過發行有價證券的方式直接從資金提借者手中獲得資金。間接融資是指企業通過金融中介機構（主要是商業銀行），以申請貸款等方式間接獲得所需資金的過程。

本章將對中小微企業所面臨的主要融資渠道從總體上進行簡單介紹。

1.1 內源融資

內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金。它主要由留存收益和折舊構成，是指企業不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉化為投資的過程。內源融資對企業的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發達的市場經濟國家，內源融資是企業首選的融資方式，是企業資金的重要來源。

1.1.1 內源融資的優缺點

1）內源融資的優點

內源融資的優點主要表現在以下幾個方面：第一，自主性。內源融資來源于自有資金，上市公司在使用時具有很大的自主性，只要股東大會或董事會批準即可，基本不受外界的制約和影響。第二，融資成本較低。公司外部融資，無論是采用股票、債券方式，還是其他方式，都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。而利用未分配利潤則無須支付這些費用。因此，在融資費用相對較高的今天，利用未分配利潤融資對公司非常有益。第三，不會稀釋原有股東的每股收益和控制權。未分配利潤融資而增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產，支持公司擴大其他方式的融資。第四，使股東獲得稅收上的好處。如果公司將稅后利潤全部分配給股東，則需要繳納個人所得稅；相反，少發股利可能引發公司股價上漲，股東可出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅一般遠遠低于個人所得稅。

2）內源融資的缺點

當然，內源融資也有其不利的方面。首先，內源融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規模受到較大的制約，不可能進行大規模的融資。其次，分配股利的比例會受到某些股東的限制，他們可能從自身利益考慮，要求股利支付比率維持在一定水平上。再次，股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機構投資者，減少公司投資的吸引力。最后，股利過少，可能影響到今后的外源融資。股利支付過少，可能說明公司盈利能力較差，公司現金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。

1.1.2 內源融資的方式

內源融資主要來自民營企業內部自然形成的現金流，在數量上等于凈利潤加上折舊攤銷后減去股利。企業內源融資方式主要包括自籌融資、留存收益融資、內部集資、股利政策、折舊融資和變賣融資等。

1）自籌融資

在民營企業初創階段，企業的資金主要是由創業者通過動用個人存款、向親戚朋友借款等方式籌集的。此外，尋找天使投資者也是一種極為重要的內源融資方式。

個人存款主要指民營企業創業者自己積累的儲蓄。在企業的創立和經營過程中，創業者完全可以利用企業分發在自己賬戶里的資金來投資，還可利用除此之外屬于自己的一切有價資產取得現金再進行投資。這是內源融資的方式之一，具有內源融資成本低的特點，并且資金的運用完全受創業者控制。

向親戚朋友借款也是企業初創階段的一種重要融資渠道，但為了避免將來可能發生的糾紛，經常通過協議或合同的形式對雙方的權責進行限制。有時還會采用合伙經營的方式，但一般都要簽訂書面協議。

天使投資者屬于非正式的私人股權投資者，他們（如企業家或職業經理人）通過自己的勤勞和智慧積累了大量財富，有能力支持一些小型的創業項目，而且他們提供的不僅僅是一筆資金，更為重要的是，他們通常能夠給創業者提供一些寶貴的意見。

2）留存收益融資

留存收益是企業內源融資的重要組成部分，是企業在經營過程中形成的內部資本來源，主要包括盈余公積和未分配利潤。留存收益的具體方式為不對當期利潤進行完全分配，只是將盈利的一部分進行分配或向股東發放股票股利而不發放現金股利，這樣就不會減少企業的現金流量。留存收益融資的優點是：可以進一步增強企業的實力，并且可以增強企業外源融資的能力；可以通過減少企業的債務資本而降低財務風險；由于不需支付利息或股息，所以成本低。留存收益融資是企業融資方式中成本最低的一種，也是企業內源融資的主要形式。當然，這種方式也有一些不足，比如盈余公積的提取要受國家相關法律、法規的限制。

3）內部集資

內部集資就是企業通過向其職工或管理者募集資金而滿足生產發展需要的一種融資方式。對于處于創業初期的民營企業來說，由于缺少固定資產、信息不透明，銀行往往不愿意貸款給民營企業，限制條件比較多。在這種情況下，內部集資就成為一種很重要的方式。

組建股份合作制企業，是民營企業吸收內部職工資金的主要方式。股份合作制企業是一種全員入股的資合與人合相結合的企業組織形式，它一方面可以調動全體員工的生產經營積極性，另一方面可以擴大企業的資金來源，將全體職工的閑散資金積聚起來，發揮規模效應。發展狀況良好的股份合作制企業可以轉化為股份制公司，直至最后爭取上市，進而突破融資的障礙與瓶頸。組建股份合作制企業還可以克服民營企業傳統的家族式管理的弊端，使民營企業走上開放式經營與管理，向最終建立規范的現代企業制度邁進。但由于企業規模有限，內部集資通常只能作為企業的一種輔助的融資方式。

4）股利政策

股利政策是指企業如何在留存盈利和股利支付之間進行選擇以達到資源的最優配置。適度的股利政策有利于公司股權結構的穩定以及經營的穩定，實現公司價值最大化并增強企業的內源融資能力。適度的股利政策是一個周期概念，而不是一個年度概念，即對于任意一家公司，應當在其產業周期內保持相對穩定。但股利政策不是一成不變的，而是隨著公司發展階段的更替而作相應的調整。

5）折舊融資

折舊融資就是把折舊基金轉化為積累基金。這是企業重置固定資產，增強當期內源融資的一種重要方式。企業可通過采取縮短折舊時間、加速折舊等方式進行固定資產和無形資產的折舊攤銷，以增強企業內源融資能力。縮短折舊時間，是指企業通過提高廠房、機器設備等固定資產的折舊率而進行融資的一種形式。這種融資方式可以增加當期折舊額，使企業提前拿到固定資產的折舊資金，增加當期可用資金，在很大程度上緩解企業資金短缺的困難，這對于資金普遍短缺的民營企業來說具有很大作用。同時，折舊額的增加能降低企業應納稅額，因為在兩家企業營業利潤相同的情況下，折舊攤銷額大的企業稅前利潤較少，所以相應減少了當期應納稅額，從而增加企業的可用資金。但如果到折舊期結束時不能按期收回折舊資金，則將極大地影響企業的固定資產更新、技術改造。

6）變賣融資

變賣融資就是把企業某一部門或部分資產清算變賣來籌集所需資金。這種融資方式是通過將企業暫時閑置或長期不用的資產變現來籌措企業所需的營運資金或用來購買新的資產。這種融資方式速度快，適應性強，但是資產變賣的價格很難準確確定，變賣資產的對象也很難選擇，因此要注意避免把未來可能產生高利潤部門的資產廉價賣掉。

企業在變賣資產前要先抽選有豐富經驗的技術人員組成變賣資產小組，制訂資產變賣計劃。資產變賣計劃包括擬訂變賣的資產對象、資產出售原則、費用概算等。一般來說，選擇確定的變賣資產應該是與主要生產經營活動關系不大、盈利能力低于同行業一般水平、清算價值高于賬面價值的資產。確定了變賣的資產對象以后要進行可行性研究，從經濟學角度、市場發展趨勢等方面仔細分析變賣資產與企業全局生產經營的關系，進而確定資產變賣的時機，對變賣資產進行科學評估。一般要選擇那些準備擴大生產規模，以及經營與本企業有關配套產品的關聯企業作為買主，并對買主進行必要的審查和調查。在對買主進行審查以后，通過談判達成交易協議，完成出售資產的全過程，變死資產為活資金。

1.1.3 提高我國中小微企業內源融資比例的思路

解決中小微企業的融資問題，歸根到底還在于中小微企業自身。沒有中小微企業的可持續發展，融資難的問題將始終存在。增強中小微企業內源融資能力是解決中小微企業融資難的關鍵。要解決內源融資比例過低的難題，首先要解決企業制度問題，規范企業的治理結構。在具有良好企業制度的前提下，加強中小微企業的經營管理，努力增加中小微企業的經營業績，為增強中小微企業內源融資能力提供保證。中小微企業還要形成有效的自我積累機制，在政府對中小微企業的政策扶持下，逐步提高中小微企業內源融資比例。

1）強化資金管理，加強財務控制

努力提高資金的使用效率，使資金運用產生最佳的效果。為此，首先，要使資金的來源和利用得到有效配合。比如決不能用短期借款來購買固定資產，以免導致資金周轉困難。其次，準確預測資金收回和支付的時間。比如應收賬款什么時候可收回，什么時候可進貨等，都要做到準確的預測。否則，易造成收支失衡，資金拮據。最后，合理地進行資金分配，流動資金和固定資金的占用應有效配合。

加強財務控制。建立健全財產物資管理的內部控制制度，在物資采購、領用、銷售及樣品管理上建立規范的操作程序，堵住漏洞，維護安全。對財產的管理與記錄必須分開，以形成有力的內部牽制，決不能把資產的管理、記錄、檢查核對等不相容職責交由一個人來做。定期檢查、盤點財產，督促管理人員和記錄人員保持警戒而不至于疏忽。加強對存貨和應收賬款的管理。近年來，很多中小微企業陷入流動資金緊缺的困境，加強存貨及應收賬款管理是重要的解困措施。加強存貨管理，盡可能壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學的方法來確保存貨資金的最佳結構。加強應收賬款管理，對賒銷客戶的信用進行調研評定，定期核對應收賬款，制定完善的收款管理辦法，嚴格控制賬齡。對死賬、呆賬，要在取得確鑿證據后，進行妥善的會計處理。

2）加快企業技術改造和產品創新，提高市場競爭力

當今，科技進步和創新已成為世界的主題，技術更新的速度越來越快，而中小微企業本身是新思想、新發明、新競爭形式的源泉，知識經濟的發展為中小微企業提供了更多的機會和挑戰，中小微企業在這場新技術革命中必須發揮自身所長，走高科技發展道路，依靠科技成果，加速企業技術改造，不斷推出高質量的新產品，提高企業的競爭能力。

3）重視戰略管理

中小微企業由于先天力量薄弱，單純依靠自身實力實現產業結構調整難度大，產業結構的優化升級要注重發揮產業鏈的經濟效益。中小微企業要盡可能與大企業構筑相對穩定的分工協作關系，形成以大企業為核心，中小微企業為其分工配套的縱向生產協作關系。在這樣的分工協作關系中，大企業可以為中小微企業提供一定的資金和技術支持，中小微企業可以獲得穩定可靠的銷售渠道，降低營銷成本，避免中小微企業之間的惡性殺價和過度競爭，從而維持一定的利潤率，使中小微企業能夠集中精力提高本企業的產品質量和技術水平。

4）強化企業自我積累機制

中小微企業要加快內部控制制度的建立，加強財務約束。要明確規定企業的成本管理、財務收支和其他財務制度，避免企業亂攤成本，約束職工（包括中高層管理者）收入分配對企業積累的侵蝕。建立強制性的企業折舊制度和折舊基金使用制度。要加大固定資產折舊的提取比例，在稅收等制度上實行強制折舊鼓勵，加快折舊速度。明確折舊基金的使用范圍和途徑，保證折舊基金不被侵占和挪用，使其真正用于更新改造等生產性建設上。加大企業提取盈余公積的比例，健全以留存收益增補企業資本金的制度。中小微企業盡可能將提取的盈余公積控制在國家允許的最高限度，并結合企業增資的要求，定期將超出部分轉增到企業的資本金賬戶。

5）政府的大力支持、財稅政策支持，增強內源資金積累能力

①降低稅率。如降低中小微企業營業稅、增值稅等流轉稅和企業所得稅的稅率。②實行稅收減免。為鼓勵中小微企業對外出口，對中小微企業的初創期和產品與服務的出口方面，減免一定的稅額。③提高稅收的起征點。提高營業稅、企業所得稅的起征點，可以減少起征點以下的中小微企業的營業稅和所得稅稅收。④提高固定資產折舊率。⑤政府采購項目向中小微企業傾斜。近年來，國家的政府采購支出直線上升為億元。政府應當明確向中小微企業的采購份額。這樣可以緩解中小微企業產品銷售困難，增加中小微企業的獲利能力，為內源融資提供資金來源。

6）推進中小微企業改革，建立現代企業制度，為內部積累提供制度環境

如果一個企業缺乏內部積累能力，單憑外部融資就想獲得發展是不可能的。而產權明晰與否，是形成企業自我積累能力，能否成為市場真正主體的關鍵。因而應推進中小微企業產權改革，通過適當的方式，真正建立適應市場經濟競爭需要的、產權明晰、權責明確的現代企業制度?，F代企業制度為中小微企業增強自我積累意識提供了源動力。

1.2 債務性融資

債務性融資是指通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。

債務性融資可進一步細分為直接債務融資和間接債務融資兩種模式。一般來說，對于預期收益較高、能夠承擔較高的融資成本，且經營風險較大，要求融資的風險較低的企業，傾向于選擇股權融資方式進行融資；而對于傳統企業，經營風險比較小，預期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務融資方式進行融資。

1.2.1 債務性融資的特點與優勢

相對于股權融資，債務性融資具有以下幾個特點：第一，短期性。債務性融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。第二，可逆性。企業采用債務性融資方式獲取資金，負有到期還本付息的義務。第三，負擔性。企業采用債務性融資方式獲取資金，需支付債務利息，從而形成企業的固定負擔。第四，流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。

債務性融資具有以下優勢：第一，有減稅的作用。按照現行所得稅法規規定，債務籌資的成本可以抵減應納稅所得額，使企業少繳納所得稅；另外，發行長期債券籌集的資金所支付的利息，允許在稅前列支，可以增加公司的股東利益。第二，提高負債率，還會激勵管理人員努力工作。企業只有經營業績好的時候，利潤才會大幅上升；如果經營狀況差，企業的損失也會成倍增大。因此舉債會激勵管理人員加倍努力，創造更好的經營業績。第三，當企業經營業績較好時，實行股票回購，也就是減少權益資本，一般會相應地增加負債率，但它能產生積極的市場信息——本企業經營狀況良好，而且增加了公司稅后利潤及股東財富。

1.2.2 債務性融資的主要方式

從現有的融資渠道看，債務性融資主要包括三種方式：銀行貸款融資、民間借貸融資和發行債券融資。

1）銀行貸款融資

從銀行貸款是企業最常用的融資渠道。中國人民銀行的統計表明，我國中小微企業的融資供應有98.7%來自銀行貸款。從貸款方式來看，銀行貸款可以分為三類。

（1）信用貸款方式。信用貸款方式，指單憑借款人的信用，無須提供擔保而發放貸款的貸款方式。這種貸款方式沒有現實的經濟保證，貸款的償還保證建立在借款人的信用承諾基礎上，因而貸款風險較大。

（2）擔保貸款方式。擔保貸款方式，指借款人或保證人以一定財產作抵押（質押），或憑保證人的信用承諾而發放貸款的貸款方式。這種貸款方式具有現實的經濟保證，貸款的償還建立在抵押（質押）物及保證人的信用承諾基礎上。

（3）貼現貸款方式。貼現貸款方式，指借款人在急需資金時，以未到期的票據向銀行融通資金的一種貸款方式。這種貸款方式中，銀行直接貸款給持票人，間接貸款給付款人，貸款的償還保證建立在票據到期付款人能夠足額付款的基礎上。

總體上看，銀行貸款方式對于創業者來說門檻較高。出于資金安全考慮，銀行往往在貸款評估時非常嚴格。因為借款對企業獲得的利潤沒有要求權，只是要求按期支付利息、到期歸還本金，所以銀行往往更追求資金的安全性。實力雄厚、收益或現金流穩定的企業是銀行歡迎的貸款對象。對于創業者來說，由于經營風險較高，銀行一般不愿冒太大的風險借款，即使企業可能未來擁有非常強勁的成長趨勢。不僅如此，銀行在向創業者提供貸款時往往要求創業者必須提供抵押或擔保，貸款發放額度也要根據具體擔保方式決定。這些抵押方式都提高了創業者融資的門檻。同時，出于對資金安全的考慮，銀行往往會監督資金的使用，它不允許企業將資金投到那些高風險的項目中去，因此，即使成功貸款的企業往往在資金使用方面也常常感到掣肘。

因為這些特點，對于新創企業來說，通過銀行貸款解決企業發展所需要的全部資金是比較困難的，尤其是對于準備創立或剛剛創立的企業而言。

2）民間借貸融資

在債務性融資方式中，民間借貸是一種相當古老的借貸方式。近幾年來，隨著銀行儲蓄利率的下調和儲蓄利息稅的開征，民間借貸在很多地方又活躍起來。由于將資金存儲在銀行的收益不高，那么將資金轉借給他人開辦企業或者從事商業貿易活動，則更能夠獲得較高的資金收益。從浙江到甘肅，從福建到新疆，民間借貸按照最原始的市場原則形成自己的價格。

從法律意義上講，民間借貸是指自然人之間、自然人與企業（包括其他組織）之間，一方將一定數量的金錢轉移給另一方，另一方到期返還借款并按約定支付利息的民事行為。因此，民間借貸的資金往往來源于個人自有的閑散資金，這一特定來源決定了民間借貸具有自由性和廣泛性的特征，民間借貸的雙方可以自由協議資金借貸和償還方式。民間借貸的方式主要有口頭協議、打借條的信用借貸和第三人擔?；蜇敭a抵押的擔保借貸三種方式。隨著人們的法律意識、風險意識逐步增強，民間借貸也正朝著成熟、規范的方向發展。在民間借貸市場上，供求是借貸利率的決定要素。在經濟發達的江浙地區，民間借貸因資金充裕而尤為活躍；而在經濟落后的內陸省區，資金供給不足使借貸利率趨高。在資金吃緊的時候，尤其是在央行接連提升法定存款準備金后，民間借貸利率也隨著公開市場利率上漲。當然，在民間借貸市場中，借貸人的親疏遠近、投資方向的風險大小也對利率的高低有影響。

民間借貸對于創業者短期困難的解決有很大幫助。民間借貸手續靈活、方便，利率通過協商決定，借貸雙方都能接受，因此對資金供給方與需求方都有好處。但是另一方面，民間借貸的風險非常大，這主要是因為它的不規范性所造成的。在借貸時，如果是找親戚朋友借錢，往往缺少一份正式、規范的借貸合同，這樣，一旦借貸雙方出現問題，很容易造成糾紛，難以保證雙方的利益。

3）發行債券融資

債務性融資還有一種方式是發行債券融資。債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資。在發行債券融資方式中，企業需要直接到市場上融資，其融資的效果與企業的資信程度密切相關。顯然，在各類債券中，通常政府債券的資信度最高，也最容易融得資金，大企業、大金融機構也具有較高的資信度，而剛剛創立的中小微企業的資信度一般較差。

因此，從我國金融市場的發展現狀來看，中小微企業或者新創企業采用發行債券的方式進行融資的操作空間較小，往往是政府部門、大型企業、大金融機構具備得天獨厚的優勢。但是同時也應當看到，隨著政策的逐步放開和調整，企業債務市場也會逐漸成為中小微企業融資的重要渠道。創業者也應當做好準備，積極面對未來可能的融資機遇。

1.2.3 中小微企業債務性融資的困境

1）中小微企業自身特點所帶來的債務性融資方面的困難

首先，中小微企業財務制度不健全，企業信息透明度差，導致其資信不高。與大企業相比，中小微企業財務行為極其不規范，財務報告隨意性大，財務信息失真嚴重，大都存在信息不透明的問題。其次，中小微企業技術水平低，抵御市場變化能力差。中小微企業大多數為民營企業，而且大多都是技術和市場已經比較成熟的產業，這樣的產業入場門檻低，衰落壓力大，易受經營環境的影響，變數大，風險大，難以吸引投資者的注意。最后，中小微企業抵押擔保不足、抵押擔保落實難，是當前中小微企業融資，特別是申請金融機構貸款過程中遇到的最大難題之一。

2）金融行業的特殊性對中小微企業融資的不利影響

其一，金融行業實行的謹慎原則，不利于風險性較高的中小微企業的融資。謹慎原則對國民經濟的健康發展非常重要，但在客觀上也給風險性較高的中小微企業的融資帶來極為不利的影響。金融機構出于自身風險的考慮，對中小微企業債務融資進行了一定的限制，使一些非常有前途的中小微企業喪失好的發展機會。其二，金融行業存在規模經濟效益，使中小微企業融資處于不利地位。我國金融機構，特別是國有商業銀行，主要以大企業、大集團為主要的經營服務對象。對中小微企業實施貸款與大企業相比，雖然中小微企業要求的每筆貸款數額不大，但每筆貸款的發放程序、經辦環節，如調查、評估、監督等都大致相同。銀行對中小微企業放貸，最終會帶來經營成本和監督費用的上升。

1.2.4 提高中小微企業債務性融資的對策

從前面的分析我們可以看出，阻礙中小微企業債務性融資發展的阻力，主要來自于中小微企業自身的特點以及金融行業的特殊性。要解決中小微企業債務性融資困難，必須從以下兩個方面入手，不斷改進。

1）企業自身

首先，從企業自身情況出發，制訂企業發展的計劃，不斷向集約型經營方式轉化，加強企業經營管理，降成本提質量，增加產品技術含量，提高產品附加值，從核心上提升自身競爭力，從而為吸引外部投資奠定基礎。其次，完善企業治理結構和機制，特別是對內健全企業財務制度，提高企業信息透明度，對外樹立誠信形象，也是解決中小微企業債務性融資問題的重要方面。健全的企業財務管理制度是提高企業融資能力的根本方面，誠實信用是一切市場主體發展壯大的必要條件，以此為基礎用活、用好有限的資金，發揮出最大效益，使資金真正循環起來，達到財務效益最大化。

2）金融行業

對于中小微企業來說，金融機構是最主要和最方便的債務性融資來源，與此同時，立足國情，充分發揮政府在中小微企業與金融機構之間的協調促進作用。首先，建立有利于中小微企業融資發展的金融監管框架。其次，建立靈活的抵押擔保貸款制度。這一點也要結合中小微企業特點，同時需要借鑒國外的成功經驗。另外，在政府主導下，建立為中小微企業提供融資服務的專門金融部門，并建立金融機構的中小微企業貸款激勵機制。鼓勵國有商業銀行為中小微企業提供必要的金融服務，可開設中小微企業融資專門服務渠道，提供一攬子授信額度，滿足中小微企業的流動資金貸款、開立保函、承兌貼現、貿易融資等多種融資要求。盡快建立起對創造優質信貸資產的激勵機制，鼓勵信貸管理人員向有發展潛力的中小微企業放貸。

1.3 權益性融資

權益性融資是指向其他投資者出售公司的所有權，即用所有者的權益來交換資金。這將涉及在公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經營和管理責任。權益性融資可以讓企業創辦人不必用現金回報其他投資者，而是與他們分享企業利潤并承擔管理責任，投資者以紅利形式分得企業利潤。

1.3.1 權益性融資的作用

第一，權益性融資籌措的資金具有永久性特點，無到期日，不需歸還。項目資本金是保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩定發展的基本前提。

第二，沒有固定的按期還本付息的壓力，股利的支付與否和支付多少，視項目投產運營后的實際經營效果而定，因此項目法人的財務負擔相對較小，融資風險較小。

第三，它是債務性融資的基礎。權益性融資是項目法人最基本的資金來源。它體現著項目法人的實力，是其他融資方式的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。

1.3.2 權益性融資的主要方式

1）天使投資者

天使投資者直接將個人資本投資于新創企業。天使投資者的原型可能是50歲左右、具有很高收入和財富、受過良好教育、作為創業者很成功，而且對企業初創過程感興趣的人。

天使投資者很有價值，因為他們愿意進行相對小額的投資。這使僅需要5萬美元的初創企業能獲得權益性融資，而不是多數風險投資家要求的最低100萬美元投資。

但是天使投資者很難尋找。大部分天使投資者仍然不為人所知，他們通過介紹人來篩選創業者。為了找到天使投資者，創業者應該分散地利用他的熟人網絡，看是否有人能給予適當引見。

有一些組織起來的天使投資者團體，如美國天使聯盟（Band of Angles），這是一個擁有150位前任或現任執行官與創業者的團體，為初創企業提供建議和資本。天使聯盟每個月都要集會，考慮3家初創企業的投資。它位于硅谷地區，已運營8年多，對148家早期初創企業投資了將近1億美元。

2）風險資本

風險資本是風險投資公司投資于新創企業以及有非凡成長潛力的小企業的資本。因為風險投資行業的盈利特性，也因為風險投資家過去為那些引人注目的成功企業提供過融資，如Google公司、思科系統公司、易趣網以及雅虎網站，該行業引起了極大關注。

但實際上，相對于天使投資者以及需要融資的企業而言，風險投資家僅為很少的企業提供了資本。請記?。好绹鴵碛羞@么大量的風險投資家，每年僅投資三四千家企業，相比而言，天使投資者要為3萬家企業提供融資。而且，風險投資家每年僅有大約一半資金投向新企業，其余則投向需要追加融資的現存企業。

風險投資家的投資偏好也非常狹窄。例如，2002年，20%的風險資本投向電腦軟件產業。

風險投資家知道，他們正在進行有風險的投資，有些投資將不會成功。實際上，多數風險投資公司預期，大約15% ～25%的投資會獲得巨大成功，25% ～35%的投資會獲得一定成功，25% ～35%的投資能盈虧平衡，15% ～25%的投資會失敗。從獲得巨大成功的企業處取得的投資收益，必須足以彌補盈虧平衡企業和失敗造成的損失。

然而，對于合格企業來說，風險資本是權益性融資的可行選擇。獲得風險資本融資的優點在于，風險投資家在商業界聯系極其廣泛，可向企業提供超出投資的許多幫助。合格企業按照與自己的發展時期相適應的階段獲取資金。風險投資家一旦投資于某家企業，隨后投資就會按輪次（或階段）投入，這稱為后續投資。

獲得風險資本融資的重要部分是通過盡職調查過程。盡職調查過程指的是調查潛在初創企業價值并核實商業計劃書中關鍵聲明的過程。

3）首次公開上市

權益性融資的另一種來源是，通過發起首次公開上市向公眾出售股票。首次公開上市是企業股票面向公眾的初次銷售。當企業上市后，它的股票要在某個主要股票交易所掛牌交易。首次公開上市是企業重要的里程碑。

盡管企業上市有許多益處，但它是一個復雜而成本高昂的過程。首次公開上市的第一步是企業要聘請一家投資銀行。投資銀行是為企業發行證券充當代理商或承購商的機構，如瑞士信貸第一波士頓銀行（CSFB）。投資銀行擔當企業的保薦人和輔導者的角色，促成企業通過上市的整個過程。

1.3.3 中小微企業加強權益性融資的必要性

1）中小微企業的商業模式決定了其融資應以股權融資為主

很多中小微企業的商業模式具有高風險、高回報的特點。這些企業投資一旦成功，企業可以賺很多錢，但債權人只能得到固定回報；相反，它們投資失敗，損失可能就會轉嫁給債權人。這種高風險、高回報的特點決定了中小微企業的融資應該以股權融資為主，而不是以債權融資為主。股權融資通常有兩種途徑：一是內源融資，就是自己賺錢、滾雪球，中國的民營企業絕大多數就是這樣發展起來的；二是外源融資，即上市或者吸引別的投資者入股。

2）當前的金融體制也決定了中小微企業必須開拓股權融資的渠道

在我們現有的金融體系中，商業銀行特別是大中型商業銀行占據著主導地位，以銀行為媒介的間接融資是企業融資的主要方式。出于貸款安全性和盈利性的考慮，大中型商業銀行沒有也不可能對中小微企業融資給予足夠重視，這是商業銀行作為營利性企業的天性所決定的。“嫌貧愛富”這個詞對商業銀行來說，并不是貶義，而是它必須恪守的游戲規則。這里面真正出問題的不是商業銀行，根源在于我們的金融服務體系脫胎于計劃經濟時代，主體架構仍然瞄準了大型企業，并非針對中小微企業而設計。

3）加大股權融資可以進一步完善中小微企業的公司治理

眾所周知，眾多急需資金的中小微企業因其公司治理落后、財務信息不透明、財務結構不合理等原因被商業銀行排除在優質客戶之外，難以受到商業銀行的青睞。中小微企業要想做大做強，首先應改善公司治理結構，提高財務管理水平。從這個意義上，企業選擇在創業板上市或者引進戰略投資者，都可以從根本上完善中小微企業的公司治理，建立現代企業制度。這為企業的長遠發展奠定了堅實的基礎，也為企業擴大融資渠道提供了保障。

1.3.4 中小微企業權益性融資的模式選擇

1）充分利用好創業板市場

自2009年3月31日凌晨起，中國證監會正式批準了《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日起正式實施。這成為金融海嘯肆虐全球當中一個非常利好的消息，引起社會各界尤其是海內外媒體的廣泛關注。其中，關注最多的是該辦法中規定的“最近2年連續盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年營業收入不少于5000萬元，最近2年營業收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據”、“最近一期期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損”、“發行后股本總額不少于3000萬元”的準入門檻。從全國來看，達到這個入門標準的企業何止千萬家，只是苦于在主板上市的要求太高，使很多中小微企業難以在主板上市。另外，有很多中小微企業因為資金的問題，難以將企業快速做強做大，而手中有很多剩余資金的風險投資商和個人由于目前主板市場股市低迷，也不敢在主板市場大規模投入，只好將閑置的資金放在銀行里躺著睡覺。因此，此時推出創業板市場，是中國在應對全球金融風暴過程中在資本市場的一個重大舉措，這個辦法出臺得正是時候。

對于創業板市場，還有兩點建議。第一，對中小微企業的準入應該實行寬口徑，讓更多有發展潛力的中小微企業能進入這一融資平臺。國家可以根據專家的報告指定產業發展方向，讓更多從事相關行業的中小微企業能夠進入創業板，哪怕有些企業資信條件不太高，或者其資產是無形的，甚至它只有設計圖紙，也給它們進入融資平臺的機會。至于投資者愿不愿意將錢投給它們，那就由市場上的專業化投資團隊來作選擇了。第二，對創業板市場上的投資者要實行嚴口徑，要嚴格審查投資者的資質。這一點可以借鑒美國的做法。美國在創業板市場上大量培育專業化的投資團隊，如讓私募基金、慈善基金、風險投資家和企業家等加入到投資的團隊中，由他們去挑選優質的中小微企業，把寶貴的資金投資到那些有技術含量但缺乏良好融資條件的中小微企業身上。同時我們要借鑒日本創業板失敗的教訓，防止大量散戶沖進創業板過度炒作，最終讓新生的創業板走向歧途。創業板需要有慧眼識金的投資團隊進來，要將大量追漲殺跌的散戶排除在外。

2）引進戰略投資者實現共贏

創業板的開設確實是為中小微企業提供融資服務的，但并不意味著所有的中小微企業都可以進來融資。作為一個市場，創業板的容量是有限的，能在創業板上市的公司都是中小微企業中的佼佼者。畢竟在創業板上市是有門檻限制的，實際上，僅憑“企業最近一期期末凈資產不少于2000萬元”這一條，就可以將目前中小微企業中的絕大多數企業拒之于創業板的大門之外。也正是因為存在著諸多條件的限制，對照創業板上市標準，目前適合在創業板上市的中小微企業為3000～5000家，而保守估計，我國的中小微企業超過4000萬家，也就是說，能在創業板上市的中小微企業真的是“萬里挑一”?？梢?，能在創業板上市的公司只是中小微企業里的極少數，更多的公司還是被排斥在了創業板的大門之外。

即便是符合上市條件的3000～5000家中小微企業，也存在一個上市的時間安排問題。如A股主板市場開設了19年，但目前主板市場上的上市公司只有1600余家。中小板的新股發行是比較迅速的，但推出5年來也只是誕生了270余家上市公司。因此，就算創業板推出來了，要將當前符合上市條件的3000～5000家中小微企業安排上市，即便每年上市500家，也需要10年的時間才能安排完畢。而10年對于一家中小微企業來說又是多么漫長，這其中又要發生多少變故？畢竟目前我國中小微企業的壽命大多數也只有3～5年的時間。因此，對于絕大多數中小微企業來說，創業板并不是它們的救命稻草。如果把所有的希望都寄托在創業板上，這肯定貽誤了中小微企業的發展。

綜上所述，當前的創業板市場只能解決小部分中小微企業的股權融資問題，對于大部分中小微企業而言，吸引戰略投資者入股是一條更為踏實和便捷的路。而引進戰略投資者首先就需要解決一個觀念問題，即我們發現很多民營企業一方面急需資金，另一方面卻不愿與別人分享信息，更不愿與別人分享權力，總想讓別人承擔出資風險，卻不愿與別人分享企業控制權。這一問題背后反映的就是中小微企業公司治理的不健全，經營觀念的落后。