過去的2016年年底，人民幣匯率鬧了一個“破7”的大烏龍，可見貶值的預期有多么大。可2017年剛剛開始，人民幣居然暴！漲！了！

1月4、5兩日，離岸人民幣一掃之前的頹勢，大漲“勢如破竹”，簡直停不下來，連續破多個重要關口，最高的時候漲到6.7997，創下了6年來最大的周漲幅。

咦，這是怎么回事？人民幣貶值預期這么大，為什么卻出現如此暴漲。小巴感到很疑惑，連忙跑去請教大頭，這次人民幣為何瘋漲，有什么影響，未來的趨勢如何？

譚雅玲——中國外匯投資研究院院長

“對沖和投機在撤離，導致離岸市場人民幣暴漲”

人民幣升值跟人民幣貶值相對應，2016年人民幣貶值的幅度非常大。且2016年的貶值幅度也超過了3%-5%的掌控目標，達到6%以上。人民幣貶值后的升值是技術和周期的自然結果。

人民幣升值跟美元貶值相對應，美元指數上到103之后，沒有再繼續上行，現在貶值的壓力較大。美元貶值對美國利益最大，升值對美國經濟阻力很大，對后期美聯儲加息的影響很大，所以美元在尋求貶值的空間。人民幣的升值是一種提前的釋放。

同時，這也跟當前對市場的糾正和市場規矩的嚴謹有重要關系。外管局在換匯上重申了規則，過去有規則但沒有執行。這樣的話，看待人民幣貶值的心態會越來越平和。

之前人民幣貶值，一個原因是9.8%的人在進行換匯的做法，而90%的人是無所謂的。但不到10%的人群卻起到了80%甚至90%的市場影響力。所以人民幣貶值被推波助瀾，因為中國的經濟基本面并沒有那么差，是在轉好，人民幣貶值是沒有道理的。

人民幣貶值被推波助瀾，因為經濟在轉好

人民幣貶值的預期中，做空人民幣有成本了。如果大家都不能去購匯，人民幣的貶值就不會被推波助瀾了。再加上香港市場的同業拆放利率上到19%-20%，意味著對沖的成本進一步加大了。對沖和投機在撤離，導致了離岸市場人民幣暴漲。

實際上，任何一個匯率都應該雙邊走。偏激的升值和貶值都不對，人民幣走了9年的升值太偏激了，現在的貶值是正常現象。接下去人民幣會貶值，但不會一味地貶值，幅度不會那么大，節奏是漸進式的，對其的控制力會有進一步的體現。

張瑜——民生證券研究院海外研究主管

“2017年一季度，人民幣貶值壓力不是特別大”

這兩天在岸人民幣上漲是因為近日美元回調厲害，現在人民幣中間價很大程度上是被動生成這樣的形成機制。外盤走弱時，人民幣就會有升值的壓力。

離岸人民幣走得較高，倒掛近千點。其實離岸并不是央行的直接干預，離岸的拆解利率比較高，對于人民幣看貶的空頭交易方，成本抬升比較嚴重。

空頭這邊賭人民幣貶值，才有收益。這兩天美元回調，中間價沒有跌反而漲，所以空頭的壓力較大，造成空頭集中的平倉和交易反轉，使得交易擁擠，所以造成價格大幅上行。

這次人民幣上漲對空頭的震懾威力比較大，后期他們在交易上會更謹慎。

央行也通過這樣的方式在反復教育市場，人民幣現在的形成機制，大部分是由外盤的變動而被動生成，是可漲可跌的，是在幫助培育市場形成預期分化。

預期在分化的話，人民幣就真正彈性起來。從一致性的貶值預期，到貶值預期弱化一點，到貶值預期分化，這是一個遞增的過程。

接下去人民幣匯率趨勢，大部分會依托外盤。2016年12月美國加息落地之后，美元大概率會在年初走弱，全年震蕩略上行的態勢。所以在2017年一季度、春節前后，人民幣貶值壓力都不是特別大。等到之后透露任何關于加息的節奏，市場才會有新一波的預期。

*不代表所在機構，僅代表個人觀點，僅作學術交流討論之用

林采宜——國泰君安首席經濟學家；《大頭圓桌會》導師

“2016年人民幣被過度做空，貶值預期已被市場透支”

人民幣匯率出現大波動的主要原因是：

△年初央行出臺了外匯管理的新規。原來境內居民到了新的年度就有每人5萬的購匯額度，新規使這種預期大打折扣，這使市場的心理發生變化。

△從人民幣匯率漲幅來看，應該是主力機構在支持人民幣、拋售美元。之前對人民幣貶值預期的高度一致導致市場積累了大量人民幣空單，猶如堰塞湖，在政策和市場預期突變兩股力量作用下，出現大量的空翻多踩踏現象，加劇了人民幣升值動力和美元的貶值壓力，造成匯率大幅波動。

△此外，這兩天美元指數回調。美元兌歐元、日元及港幣都有不同程度的走軟，這是美元對人民幣走弱的國際環境。

此次人民幣匯率波動跟美元指數回調有關。

其實之前市場對人民幣貶值和美元升值形成了高度一致的預期，過度賣空人民幣，現在有一個回補的需要，這種回補產生多單，和市場機構阻力力量合在一起，就形成了非常強的推升人民幣的動力。

未來人民幣對美元的波動，預期不會像以前那么一致。當過度賣空人民幣時，做空的風險已經非常大，市場的投機力量會有所收斂。將來，人民幣兌美元的貶值速度不會那么快，趨勢不會那么強烈。

從另一方面來看，雖然這次沖擊很大，但未來的趨勢沒有出現根本性逆轉，也就是說美元升值的大趨勢仍然在，只是不會以一路高歌猛進的方式上升。

其實2016年美元兌人民幣實際上已經升值過頭了，美元指數只漲了4%，但人民幣兌美元貶值超過10%。我認為這是對市場過度賣空人民幣的修復，將來雙向波動的幾率更大一些。

黃生——喜投網董事長；黃生看金融公眾號創始人

“先殺空頭，再貶值，是人民幣的戰略思路”

國際市場上，幾乎所有空頭都預期人民幣在2017年初將會貶值，于是大量的空頭借入人民幣，然后賣空，等人民幣匯率年初跌破7之后，再買入人民幣平倉，鎖定收益。

然而這時，中國做了幾件大事，將空頭年初畢其功于一役的美夢擊碎。

△大幅收緊境外人民幣的流動性。這導致之前做空人民幣的空頭，到了平倉的時候，沒有人民幣可以買入，要買入只能付出高價。

△中國加強外匯管制。一旦不能像過去那樣賣出人民幣，繼而買入美元等，人民幣空頭就后繼乏力，沒有新的力量加入，那么人民幣被做空的勢頭就會大大緩解。

于是，市場發生了一個可怕的變化，那就是認識到了不符合預期的事實：人民幣年初不會大貶值，反而會越來越嚴厲的管制，這樣空頭就慌了。

接著一場金融市場的大踩踏就發生了，人民幣空頭慌不擇路的平倉，導致人民幣離岸匯率暴漲，隨著跟風效應形成，都將是空頭的帶血的平倉。

人民幣可以貶值，甚至有一次性貶值到位的合理性，但是如果大量空頭集結，等著人民幣被做空，那么中國會先騰出手來收拾空頭，然后再進行自主式貶值。

2015年8月人民幣第一次大規模貶值；2016年10月，人民幣第二次小幅快跑貶值；2017年，先殺空頭，再貶值，應該是人民幣的戰略思路。

市場一致的預期，最后一定導致災難，就如現在上演的一樣，不要幻想通過做空人民幣獲利，因為背后代表的是一個國家力量。