第八章
智能投顧

智能投顧是人工智能技術(shù)與金融服務(wù)深度結(jié)合的產(chǎn)物。智能投顧服務(wù)模式誕生于2008年，自2011年開(kāi)始在美國(guó)等市場(chǎng)發(fā)展速度顯著加快。通過(guò)智能投顧開(kāi)展投資管理是財(cái)富管理市場(chǎng)的重大突破，與傳統(tǒng)投顧模式相比，智能投顧所具備的透明度較高、投資門(mén)檻和管理費(fèi)率較低、用戶體驗(yàn)良好、個(gè)性化投資建議等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，對(duì)于特定客戶群體而言吸引力較大，推動(dòng)了用戶數(shù)量和市場(chǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)。

何為智能投顧？

目前，國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界對(duì)于智能投顧（也稱機(jī)器人投顧，Robo-Advisor）尚未形成權(quán)威和統(tǒng)一定義，在業(yè)務(wù)邊界和范圍上各國(guó)的實(shí)踐選擇也不盡相同。僅從術(shù)語(yǔ)角度而言，智能投顧的近義詞還包括自動(dòng)化顧問(wèn)工具（Automated Advice Tools）、自動(dòng)化投資平臺(tái)（Automated Investment Platform）、自動(dòng)化投資工具（Automated Investment Tools）等等。

維基百科將智能投顧定義為財(cái)務(wù)顧問(wèn)（Financial Adviser）的一種類型，是以線上方式提供理財(cái)建議或投資組合管理服務(wù)，通過(guò)算法實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶資產(chǎn)的配置、管理和優(yōu)化，從而使人為干預(yù)因素降至最低程度。

2015年5月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和證券業(yè)自律監(jiān)管組織美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）針對(duì)自動(dòng)化投資工具業(yè)務(wù)聯(lián)合發(fā)布投資者提示，將智能投顧業(yè)務(wù)類型作廣義界定，指通過(guò)移動(dòng)設(shè)備或個(gè)人電腦，獲取廣泛的自動(dòng)化投資工具，包括個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃工具（如在線計(jì)算器）、投資組合選擇或資產(chǎn)優(yōu)化服務(wù)（如特定賬戶的配置建議服務(wù)）、線上投資管理程序（如進(jìn)行投資組合篩選和管理的智能投顧）等。2017年2月，SEC發(fā)布智能投顧指引，認(rèn)為智能投顧（又稱自動(dòng)化顧問(wèn)）是使用創(chuàng)新技術(shù)，借助于線上算法程序，為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)的注冊(cè)投資顧問(wèn)。客戶在使用智能投顧服務(wù)時(shí)，需在交互式電子平臺(tái)（如網(wǎng)頁(yè)或移動(dòng)APP），輸入個(gè)人信息和其他數(shù)據(jù)，根據(jù)客戶輸入信息，智能投顧自動(dòng)生成投資組合并管理客戶賬戶。

2016年8月，澳大利亞證券與投資委員會(huì)（ASIC）發(fā)布255號(hào)監(jiān)管指引，規(guī)范智能投顧服務(wù)，該指引采用“數(shù)字建議”（Digital Advice）一詞指代智能投顧所提供的服務(wù)。數(shù)字建議是指利用算法或相關(guān)技術(shù)，為零售客戶提供自動(dòng)化金融產(chǎn)品建議，流程中不涉及人類投資顧問(wèn)的直接參與。數(shù)字建議包括普遍性和個(gè)性化（結(jié)合某個(gè)客戶具體的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和實(shí)際需求）建議，既涵蓋范圍較為狹窄的資產(chǎn)組合設(shè)計(jì)，也包括綜合全面的財(cái)務(wù)管理計(jì)劃。

2015年12月，歐洲三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——?dú)W洲銀行業(yè)管理局（EBA）、歐洲證券及市場(chǎng)管理局（ESMA）、歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)年金管理局（EIOPA）共同發(fā)布報(bào)告，針對(duì)銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)中涌現(xiàn)的電子化和自動(dòng)化趨勢(shì)進(jìn)行了分析。在證券市場(chǎng)中發(fā)展較為成熟的智能投顧是指在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中應(yīng)用自動(dòng)化工具，由投資者提供個(gè)人信息，自動(dòng)化工具結(jié)合客戶信息，通過(guò)算法為客戶提供金融工具的交易建議。在信息收集、風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像、投資組合分析、交易執(zhí)行的各個(gè)環(huán)節(jié)中，會(huì)應(yīng)用到不同的自動(dòng)化工具，因此，智能投顧可理解為多種自動(dòng)化工具的組合。

加拿大證券管理局（CSA）于2015年9月發(fā)布指引，針對(duì)投資組合管理機(jī)構(gòu)提供線上投資咨詢服務(wù)提出了具體要求。值得注意的是，CSA指引側(cè)重于對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（PMs）和注冊(cè)咨詢顧問(wèn)（ARs）通過(guò)交互式網(wǎng)頁(yè)，從事投資管理業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。加拿大的線上投資顧問(wèn)并不是“智能投顧”，而僅是以提高服務(wù)效率為目的，借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向客戶提供投顧服務(wù)的表現(xiàn)形式。人類咨詢顧問(wèn)仍需主動(dòng)參與并對(duì)客戶投資決策流程承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

在我國(guó)，與智能投顧較為接近的表述是在證監(jiān)會(huì)2012年出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》中，將“薦股軟件”定位于具備證券投資咨詢服務(wù)功能的軟件產(chǎn)品、軟件工具或終端設(shè)備，證券投資咨詢服務(wù)功能包括提供涉及具體證券投資品種的投資分析意見(jiàn)或者預(yù)測(cè)具體證券投資品種的價(jià)格走勢(shì)，提供具體證券投資品種選擇建議，提供具體證券投資品種的買賣時(shí)機(jī)建議，提供其他證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議。根據(jù)《暫行規(guī)定》第2條，向投資者銷售或者提供“薦股軟件”，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的，屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證監(jiān)會(huì)在2016年8月的新聞發(fā)布會(huì)上，進(jìn)一步明確智能投顧本質(zhì)仍屬于投資顧問(wèn)服務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，從業(yè)者和機(jī)構(gòu)開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)須具備資質(zhì)和持有牌照。

興起因素

智能投顧服務(wù)興起背后的推動(dòng)因素是廣泛的、多元化的。從大環(huán)境方面來(lái)看，創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)投顧模式未能有效滿足的市場(chǎng)需求、用戶行為習(xí)慣和社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化，以及投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整，帶來(lái)了智能投顧服務(wù)的不斷滲透和發(fā)展。

從市場(chǎng)需求角度來(lái)看，一方面，傳統(tǒng)投顧服務(wù)的資金門(mén)檻和管理費(fèi)用相對(duì)較高，導(dǎo)致數(shù)量眾多的低凈值客戶的投資理財(cái)需求無(wú)法有效滿足。以美國(guó)市場(chǎng)為例，傳統(tǒng)投顧服務(wù)的平均資金門(mén)檻為5萬(wàn)美元，平均管理費(fèi)率為管理資產(chǎn)規(guī)模的1.35%，而智能投顧的最低投資金額可低至500美元，平均管理費(fèi)用在0.02%～1%之間，部分智能投顧不設(shè)最低資金限制，或不收取管理費(fèi)用。智能投顧的目標(biāo)客戶群一般是資金規(guī)模在20萬(wàn)美元以下的長(zhǎng)尾用戶，平均管理費(fèi)率在0.3%～0.5%之間，為人工投顧管理費(fèi)用的60%～70%。另一方面，用戶行為習(xí)慣的變化催生出通過(guò)新興渠道開(kāi)展投資理財(cái)服務(wù)的新需求，80后、90后年輕用戶對(duì)于線上溝通交流方式的偏好，并且更青睞于可以隨時(shí)隨地獲取個(gè)性化服務(wù)的理念，智能投顧提供的非面對(duì)面、定制化服務(wù)模式更好地順應(yīng)了這部分用戶群體的投資理財(cái)需求。在美國(guó)、澳大利亞、加拿大等市場(chǎng)中，1980—2000年間出生的千禧一代成為智能投顧的核心用戶群。

從市場(chǎng)供給角度來(lái)看，包括大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等技術(shù)的不斷成熟完善為智能投顧模式的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。一方面，伴隨互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，全球數(shù)據(jù)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，加之機(jī)構(gòu)加大對(duì)大數(shù)據(jù)挖掘和分析的研發(fā)和投入，數(shù)據(jù)多樣性和豐富性不斷拓展，數(shù)據(jù)處理成本不斷降低，為智能投顧出具更為精確、個(gè)性化的投資建議和資產(chǎn)組合方案提供了可能。另一方面，技術(shù)的發(fā)展降低了機(jī)構(gòu)進(jìn)入財(cái)富管理領(lǐng)域的門(mén)檻，許多初創(chuàng)企業(yè)、技術(shù)公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)智能投顧服務(wù)切入財(cái)富管理領(lǐng)域，而商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)通過(guò)將智能投顧整合進(jìn)原有咨詢類業(yè)務(wù)中，作為傳統(tǒng)服務(wù)渠道和功能的延伸和拓展，充分利用客戶規(guī)模和品牌效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，客觀上為智能投顧的普及形成了支撐。

智能投顧業(yè)務(wù)模式

不同的智能投顧有不同的投資理念、方式和策略，支撐智能投顧的算法在復(fù)雜性方面存在較大差異，從構(gòu)建單一投資組合的簡(jiǎn)單算法，到可以評(píng)估數(shù)千種金融工具和場(chǎng)景的多策略算法。我們從智能投顧所具備的功能、服務(wù)對(duì)象、從業(yè)機(jī)構(gòu)、人工投顧參與程度等不同維度將智能投顧業(yè)務(wù)模式進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。

從功能角度

2016年3月，美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）發(fā)布《數(shù)字投資建議報(bào)告》，將數(shù)字投資建議工具所實(shí)現(xiàn)的功能進(jìn)行了細(xì)化，核心業(yè)務(wù)活動(dòng)分為客戶畫(huà)像、資產(chǎn)配置、投資組合篩選、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收損失收割（TLH）和投資組合分析。前六種功能面向普通客戶，投資組合分析功能則面向?qū)I(yè)投資群體。在交易執(zhí)行功能方面，加拿大、澳大利亞、日本、香港等國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)中已出現(xiàn)提供交易執(zhí)行服務(wù)的智能投顧企業(yè)，交易執(zhí)行可通過(guò)自有券商或外部合作券商進(jìn)行。美國(guó)采取“雙重注冊(cè)制”，涉及交易執(zhí)行功能的智能投顧需同時(shí)具備投資顧問(wèn)和券商從業(yè)資質(zhì)。部分智能投顧還可提供稅收優(yōu)化方案，在美國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用較為廣泛，稅收管理包括稅收資產(chǎn)合理配置以及稅收損失收割，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)配置，抵消一部分資產(chǎn)收益從而降低資本利得稅，實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠的目的。

從服務(wù)對(duì)象角度

可將智能投顧分為面向普通個(gè)人投資者的B2C模式和面向機(jī)構(gòu)投資者的B2B模式。在B2B模式中，智能投顧平臺(tái)為機(jī)構(gòu)投資者或傳統(tǒng)投顧企業(yè)提供技術(shù)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)，有助于降低傳統(tǒng)投顧模式的成本，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。

從服務(wù)提供機(jī)構(gòu)角度

不同類型的市場(chǎng)參與者均積極涉足智能投顧服務(wù)領(lǐng)域。一些初創(chuàng)企業(yè)開(kāi)發(fā)了基于專有算法的自動(dòng)化投資建議模型，這類企業(yè)面臨著從零開(kāi)始獲得新客戶群的挑戰(zhàn)，但由于部分國(guó)家尚未將創(chuàng)新性技術(shù)企業(yè)納入監(jiān)管框架，這類機(jī)構(gòu)受到的監(jiān)管制約較少。而商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等傳統(tǒng)財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，也開(kāi)始面向客戶提供智能投顧服務(wù)，這類機(jī)構(gòu)利用品牌效應(yīng)和客戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低服務(wù)成本，提升用戶體驗(yàn)，進(jìn)一步提高投顧服務(wù)覆蓋范圍，進(jìn)而拓展大眾零售投資市場(chǎng)。

從人工投顧參與程度角度

部分智能投顧采用純自動(dòng)化模式，在業(yè)務(wù)流程中較少或完全沒(méi)有人工干預(yù)；部分智能投顧采用人機(jī)結(jié)合的混合模式，在業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心環(huán)節(jié)，需人工投顧的介入，但介入的方式和程度有所不同，比如，在美國(guó)智能投顧業(yè)務(wù)模式中，人類工作人員可提供技術(shù)和客戶支持，也涉及圍繞具體投資建議與客戶進(jìn)行溝通交流。而根據(jù)監(jiān)管要求，加拿大僅允許發(fā)展混合模式智能投顧服務(wù)。在純自動(dòng)化模式中，部分國(guó)家（澳大利亞、德國(guó)、英國(guó)）要求智能投顧平臺(tái)建立相應(yīng)保障機(jī)制，以確保投資建議的適當(dāng)性，部分國(guó)家（澳大利亞、英國(guó)）對(duì)純自動(dòng)智能投顧提供投資建議的范圍進(jìn)行了限制。大部分完全自動(dòng)化智能投顧平臺(tái)，客戶仍可通過(guò)在線聊天、電話或視頻電話等方式，與人工專業(yè)顧問(wèn)進(jìn)行溝通。

從定制化程度角度

部分智能投顧通過(guò)預(yù)先設(shè)定若干種資產(chǎn)配置組合，根據(jù)用戶提供的信息，將投資者進(jìn)行分類，為同類用戶選擇合適的資產(chǎn)配置組合。還有一些智能投顧能夠提供更為個(gè)性化或定制化的資產(chǎn)配置計(jì)劃，根據(jù)用戶具體的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，優(yōu)化現(xiàn)有投資組合。

從投資產(chǎn)品角度

在大部分國(guó)家或地區(qū)，智能投顧所提供的投資產(chǎn)品中最為普遍的是投資基金、共同基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），巴西的部分智能投顧提供國(guó)債等固定收益產(chǎn)品。在德國(guó)、澳大利亞等國(guó)家，智能投顧提供的投資產(chǎn)品包括債券和股票。而在美國(guó)、法國(guó)、土耳其的智能投顧所推薦的投資組合方案中，還出現(xiàn)了OTC產(chǎn)品，如金融衍生品差價(jià)合約（CFDs）、外匯、二元期權(quán)等，甚至比特幣也成為部分智能投顧推薦的投資產(chǎn)品。

市場(chǎng)規(guī)模

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球市場(chǎng)中已有近140家智能投顧機(jī)構(gòu)，超過(guò)80家是2014年之后出現(xiàn)的，在美國(guó)、歐洲、澳大利亞、印度、加拿大、韓國(guó)等市場(chǎng)中均涌現(xiàn)出此類服務(wù)。由于各國(guó)對(duì)智能投顧的定義存在差異，智能投顧市場(chǎng)規(guī)模缺乏官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)多家市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，我們可以發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)規(guī)模相比，現(xiàn)階段智能投顧在全球資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）中所占份額仍然較小，2015年全球傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)管理的開(kāi)放式基金凈資產(chǎn)達(dá)到37.19萬(wàn)億美元，同期，全球智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模約為6000億美元。與此同時(shí)，智能投顧市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，BI Intelligence數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，全球?qū)⒂?0%的資產(chǎn)由智能投顧管理，市場(chǎng)規(guī)模約合8.1萬(wàn)億美元，其中亞洲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.4萬(wàn)億美元，美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)億美元。

美國(guó)是最早出現(xiàn)智能投顧模式的市場(chǎng)，除了Wealthfront、Betterment等獨(dú)立智能投顧企業(yè)之外，一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如先鋒（Vanguard）、嘉信（Charles Schwab）等老牌基金管理機(jī)構(gòu)，先后推出了旗下的智能投顧業(yè)務(wù)；基金管理行業(yè)巨頭黑石（BlackRock）通過(guò)收購(gòu)初創(chuàng)企業(yè)Future Advisor，正式涉足智能投顧市場(chǎng)；美林銀行、富國(guó)銀行等商業(yè)銀行也開(kāi)始著手布局智能投顧市場(chǎng)（見(jiàn)表2-5）。2016年9月，美國(guó)傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過(guò)智能投顧模式管理的資產(chǎn)規(guī)模約為520億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為179%。同期，美國(guó)獨(dú)立智能投顧企業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)了56%，達(dá)到132億美元。在澳大利亞，初創(chuàng)企業(yè)和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均在積極布局智能投顧模式，價(jià)值2.3萬(wàn)億澳元的養(yǎng)老金市場(chǎng)是投資顧問(wèn)市場(chǎng)的新興藍(lán)海。而在歐洲市場(chǎng)中，智能投顧仍處于早期萌芽階段，在英國(guó)、德國(guó)和意大利的資產(chǎn)管理市場(chǎng)中出現(xiàn)了智能投顧模式。在中國(guó)市場(chǎng)上，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前宣傳具有“智能投顧”功能的各類理財(cái)平臺(tái)已經(jīng)超過(guò)20家，包括平安保險(xiǎn)、招商銀行、民生證券、廣發(fā)證券等在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將智能投顧功能整合到原有體系中，實(shí)現(xiàn)功能拓展，提高對(duì)投資者的吸引力，京東金融、宜信財(cái)富等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，以及彌財(cái)、同花順、藍(lán)海智投等獨(dú)立平臺(tái)也通過(guò)與國(guó)內(nèi)外券商合作等模式，布局智能投顧服務(wù)市場(chǎng)。