第二章 揭秘海龜思維

在交易世界里，人類的情緒既是機(jī)會(huì)所在，也是最大的挑戰(zhàn)。掌控了它，你就能成功。忽視了它，你就危險(xiǎn)了。

 

要想成為一個(gè)成功的交易者，你必須理解人類的情感。市場(chǎng)就是由一個(gè)個(gè)人組成的，每個(gè)人都有自己的希望、恐懼和弱點(diǎn)。作為一個(gè)交易者，你要從這些人類情感中尋找機(jī)會(huì)。幸運(yùn)的是，一些非常聰明的人（也就是行為金融學(xué)的先驅(qū)們）已經(jīng)洞察到了人類情感對(duì)決策行為的影響。行為金融學(xué)這個(gè)領(lǐng)域引起人們的注意是從羅伯特·希勒（Robert Shiller）的杰作《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）開始的（現(xiàn)在已經(jīng)是第二版），在赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）的名著《超越恐懼與貪婪》（Beyond Greed and Fear）中則得到了更為詳盡的闡釋。行為金融學(xué)可以幫助交易者和投資者們理解市場(chǎng)的運(yùn)行方式。

究竟是什么讓價(jià)格上下波動(dòng)？（價(jià)格的波動(dòng)足以把一個(gè)克己自制的紳士變成一個(gè)大哭大鬧的可憐蟲。）行為金融學(xué)研究的是影響買賣決策的人類認(rèn)知和心理因素，可以從這些角度解釋市場(chǎng)現(xiàn)象和價(jià)格變動(dòng)。研究表明，人類在不確定的環(huán)境中容易犯下系統(tǒng)性錯(cuò)誤。在緊張情緒中，人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和事件概率會(huì)作出糟糕的判斷。有什么事能比賺錢或賠錢更令人緊張呢？行為金融學(xué)已經(jīng)證明，當(dāng)涉及這類利益問題的時(shí)候，人很少能作出完全理性的決策。成功的交易者理解這種現(xiàn)象，也能夠從中獲利。他們知道其他人的錯(cuò)誤判斷就是他們的機(jī)會(huì)，也知道這些錯(cuò)誤終將在市場(chǎng)價(jià)格的變化中現(xiàn)出原形——海龜們便深諳此道。

情緒陷阱

多年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論一直是以理性行為理論為基礎(chǔ)的。這種理論認(rèn)為，人會(huì)理性行事，在決策過程中會(huì)考慮到所有可獲得的信息。交易者們卻知道這純粹是一派胡言。成功的交易者之所以成為贏家，就是因?yàn)樗麄兡芾闷渌灰渍咭回灧抢硇缘男袨榉绞健W(xué)者們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了數(shù)不清的證據(jù)，足以證明大多數(shù)人都不會(huì)理性行事。已經(jīng)有十多類非理性行為和重復(fù)性錯(cuò)誤判斷的現(xiàn)象被記載到了學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中。事實(shí)上，交易者們根本就不明白為什么會(huì)有人相信理性行為理論。

每一個(gè)人的身上都有一種根深蒂固的系統(tǒng)性、重復(fù)性的非理性，而交易者的非理性會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)。海龜方式之所以有效，而且始終有效，原因就在于它是以這種來源于非理性的市場(chǎng)波動(dòng)為基礎(chǔ)的。

在交易過程中，你曾多少次感受到以下的情緒？

? 希望：我當(dāng)然希望我買了之后，它馬上就漲。

? 恐懼：我再也賠不起了，這一次我得躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。

? 貪心：我賺翻了，我要把我的頭寸擴(kuò)大一倍。

? 絕望：這個(gè)交易系統(tǒng)不管用，我一直在賠錢。

在市場(chǎng)中，很多機(jī)會(huì)就源自于這些根深蒂固的人類特征。利用海龜方式，我們可以發(fā)現(xiàn)預(yù)示著這些機(jī)會(huì)的市場(chǎng)行為。我們將在本章的一些例子中看到，人類的情緒和非理性思考可以制造出一種重復(fù)性的市場(chǎng)模式，這種模式便是機(jī)會(huì)出現(xiàn)的信號(hào)。

在那些較為簡(jiǎn)單原始的環(huán)境中，人類已經(jīng)形成的某些特定的世界觀對(duì)他們大有幫助，但在交易世界中，這些認(rèn)識(shí)反而成了障礙。人類認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)的方式可能出現(xiàn)扭曲，科學(xué)家們稱為認(rèn)知偏差（cognitive bias）。以下是幾種對(duì)交易行為有影響的認(rèn)知偏差：

? 損失厭惡（loss aversion）：對(duì)避免損失有一種強(qiáng)烈的偏好。也就是說，不賠錢遠(yuǎn)比賺錢更重要。

? 沉沒成本效應(yīng)（sunk costs effect）：更重視已經(jīng)花掉的錢，而不是未來可能要花的錢。

? 處置效應(yīng)（disposition effect）：早早兌現(xiàn)利潤(rùn)，卻讓損失持續(xù)下去。

? 結(jié)果偏好（outcome bias）：只會(huì)根據(jù)一個(gè)決策的結(jié)果來判斷它的好壞，而不去考慮決策本身的質(zhì)量。

? 近期偏好（recency bias）：更重視近期的數(shù)據(jù)或經(jīng)驗(yàn)，忽視早期的數(shù)據(jù)或經(jīng)驗(yàn)。

? 錨定效應(yīng)（anchoring）：過于依賴（或錨定）容易獲得的信息。

? 潮流效應(yīng)（bandwagon effect）：盲目相信一件事，只因?yàn)槠渌S多人都相信它。

? 小數(shù)定律（the law of small numbers）：從太少的信息中得出沒有依據(jù)的結(jié)論。

 

患上損失厭惡癥的人對(duì)避免損失有一種絕對(duì)的偏好，贏利只是第二位的。對(duì)大多數(shù)人來說，沒有賺到100美元與損失了100美元并不是一回事。但是從理性角度來看，這兩者是一回事：它們都代表著這100美元沒有贏利。研究表明，損失的心理影響可能比贏利大一倍。

對(duì)交易行為來說，損失厭惡影響一個(gè)人使用機(jī)械性交易系統(tǒng)的能力，因?yàn)槭褂眠@類系統(tǒng)的人對(duì)損失的感受要強(qiáng)于對(duì)潛在贏利的感受。一個(gè)人可能因?yàn)樽袷叵到y(tǒng)的法則而賠錢，也可能因?yàn)殄e(cuò)過了一個(gè)機(jī)會(huì)或忽視了系統(tǒng)的法則而賠掉同樣多的錢，但前者帶給人的痛苦要遠(yuǎn)大于后兩者。這樣一來，損失1萬美元的痛苦感絲毫不亞于錯(cuò)失一個(gè)2萬美元的贏利機(jī)會(huì)。

在商業(yè)圈里，沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生、無法收回的成本。比如，一筆用于研究一項(xiàng)新技術(shù)的研發(fā)投資就是沉沒成本。在沉沒成本效應(yīng)的作用下，一個(gè)人在作決策的時(shí)候習(xí)慣于考慮已經(jīng)花掉的錢，也就是那些沉沒成本。

舉個(gè)例子。假設(shè)ACME公司投入了1億美元開發(fā)一種用于生產(chǎn)筆記本電腦顯示屏的特殊技術(shù)，但在這筆錢已經(jīng)花掉之后，該公司卻發(fā)現(xiàn)另外一種技術(shù)明顯更好，而且更有可能及時(shí)帶來它所期望的成果。如果從純理性的角度出發(fā)，ACME公司應(yīng)該權(quán)衡一下采用這種新技術(shù)的未來成本和繼續(xù)使用當(dāng)前技術(shù)的未來成本，然后根據(jù)未來的收益和支出狀況作出決策，完全不必考慮已經(jīng)花掉的那些研發(fā)投資。

但是，沉沒成本效應(yīng)會(huì)促使決策者們考慮已經(jīng)花掉的錢，而且他們會(huì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)而采用另外一種技術(shù)就等于浪費(fèi)了1億美元。他們也許會(huì)堅(jiān)持最初的決策，即使這意味著未來的生產(chǎn)成本要大上兩三倍。沉沒成本效應(yīng)導(dǎo)致了糟糕的決策，這種現(xiàn)象在群體決策中往往更加明顯。

這種現(xiàn)象對(duì)交易行為有什么影響呢？讓我們考慮一個(gè)典型的新手。假設(shè)他剛做了一筆交易，希望能賺到2000美元。剛剛成交的時(shí)候，他給自己定了一個(gè)退出標(biāo)準(zhǔn)：只要價(jià)格下跌到讓他損失1000美元的程度，他就馬上退出。幾天之后，他的頭寸損失了500美元。又過了幾天，損失上升到了1000美元以上：超過了他的交易賬戶的10%。賬戶的價(jià)值已經(jīng)從10000美元下降到了不到9000美元。這正是他最初定下的退出點(diǎn)。

究竟是按最初的決定在損失了10%的情況下退出，還是繼續(xù)持有這個(gè)頭寸？讓我們看看認(rèn)知偏差對(duì)這個(gè)決策會(huì)有什么樣的影響。割肉退出對(duì)一個(gè)有損失厭惡癥的交易者來說是件極端痛苦的事，因?yàn)檫@會(huì)讓損失變成板上釘釘?shù)默F(xiàn)實(shí)。他相信，只要他堅(jiān)持不退出，他就有機(jī)會(huì)等待市場(chǎng)反彈，最終失而復(fù)得。沉沒成本效應(yīng)則會(huì)讓決策過程變了味兒：有損失厭惡癥的交易者考慮的不是市場(chǎng)下一步會(huì)怎么變化，而是怎么想辦法避免讓那1000美元真的打水漂。所以，這個(gè)新手決定繼續(xù)持有這個(gè)頭寸不是因?yàn)樗嘈攀袌?chǎng)會(huì)反彈，而是因?yàn)樗幌虢邮軗p失，白白浪費(fèi)那1000美元。那么，如果價(jià)格繼續(xù)下跌，損失上升到了2000美元會(huì)怎么樣呢？

理性思維要求他退出。不管他最初對(duì)市場(chǎng)有什么樣的假設(shè)，市場(chǎng)已明顯證明了他的錯(cuò)誤，因?yàn)閮r(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他最初定下的退出點(diǎn)。不幸的是，上述兩種認(rèn)知偏差在這個(gè)時(shí)候變得更嚴(yán)重了。他想避免損失，但損失更大了，更加不堪忍受。對(duì)許多人來說，這種心理會(huì)繼續(xù)下去，直到他們把所有的錢都輸個(gè)精光，或者終于在恐慌之中倉皇逃出，讓賬戶賠掉30%~50%——也就是3~5個(gè)10%。

在互聯(lián)網(wǎng)熱潮的黃金時(shí)期，我就在硅谷工作，認(rèn)識(shí)很多高科技公司的工程師和營(yíng)銷官員。其中有幾個(gè)身家過百萬美元，因?yàn)樗麄兪掷镉猩鲜泄镜墓善逼跈?quán)。在1999年后期到2000年年初的那段時(shí)間，他們志得意滿地目睹股價(jià)一天接一天地躥升。當(dāng)股價(jià)在2000年開始下跌時(shí)，我問許多朋友他們打算什么時(shí)候賣掉手中的股票。他們的回答幾乎如出一轍：“等價(jià)格回到X美元的時(shí)候，我就賣。”而這個(gè)X要遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的市價(jià)。結(jié)果，幾乎每一個(gè)人都眼睜睜地看著他們的股票一路跌到了最初價(jià)值的1/10甚至1/100，他們卻始終沒有賣出。價(jià)格越低，他們就越有理由繼續(xù)等待。“我已經(jīng)賠了200萬美元，再賠個(gè)幾百美元算什么？”這是他們的普遍心態(tài)。

處置效應(yīng)是指投資者傾向于賣掉價(jià)格正在上漲的股票，卻保留價(jià)值正在下跌的股票。有人認(rèn)為這種效應(yīng)與沉沒成本效應(yīng)有關(guān)，因?yàn)閮煞N現(xiàn)象都證明了一件事：投資者不愿意承認(rèn)過去的決策并不成功。類似的，早早兌現(xiàn)利潤(rùn)的傾向也是來源于人們不愿意丟掉贏利機(jī)會(huì)的傾向。對(duì)懷有這種傾向的交易者來說，彌補(bǔ)大損失是很難的，因?yàn)槟軌蛸嵈箦X的交易早早就被終結(jié)，潛力也就永遠(yuǎn)失去了。

結(jié)果偏好是指一個(gè)人傾向于根據(jù)一個(gè)決策的最終結(jié)果，而不是本身的質(zhì)量來判斷這個(gè)決策的好壞。說到風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，有很多問題是沒有正確答案的。出于這個(gè)原因，一個(gè)人有時(shí)候會(huì)作出一個(gè)自認(rèn)為有理、看起來也是正確的決策，但由于沒有預(yù)見到也不可能預(yù)見到的因素，這個(gè)決策并沒有帶來理想中的結(jié)果。

結(jié)果偏好會(huì)導(dǎo)致人們過于重視實(shí)際發(fā)生的事情，忽視決策本身的質(zhì)量。在交易世界中，即使是正確的方法也可能賠錢，甚至有可能連續(xù)賠錢。這些損失會(huì)導(dǎo)致交易者懷疑自己，懷疑自己的決策程序，于是對(duì)自己一直在使用的方法作出負(fù)面評(píng)價(jià)，因?yàn)檫@個(gè)方法的結(jié)果是負(fù)面的。再加上近期偏好，這個(gè)問題會(huì)變得尤其嚴(yán)重。

近期偏好是指一個(gè)人更重視近期的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)。昨天的一筆交易比上個(gè)星期或上一年的交易重要。近兩個(gè)月的賠錢經(jīng)歷可能跟過去6個(gè)月的賺錢經(jīng)歷同樣重要，甚至更加重要。于是，近期的一連串不成功的交易會(huì)導(dǎo)致交易者懷疑他們的方法和決策程序。

錨定效應(yīng)是指人們?cè)谧鞒鲆粋€(gè)涉及不確定性的決策時(shí)過于依賴那些容易獲得的信息。他們可能會(huì)盯著近期的一個(gè)價(jià)位，根據(jù)當(dāng)前價(jià)格與這個(gè)參考價(jià)格的關(guān)系來作出決策。這就是我那些朋友們這么不愿意賣出股票的原因：他們只顧盯著近期的高點(diǎn)，然后拿當(dāng)前的價(jià)格與這些高點(diǎn)相比較。如果這么比較，當(dāng)前價(jià)格總是顯得太低了。

人們往往會(huì)因?yàn)槠渌讼嘈拍臣戮碗S波逐流地相信這件事，這被稱為潮流效應(yīng)或羊群效應(yīng)。價(jià)格之所以會(huì)在泡沫行將破裂的時(shí)候仍然瘋漲不止，部分就是由這種潮流效應(yīng)造成的。

被小數(shù)定律迷惑的人相信，一個(gè)小樣本就可以近似準(zhǔn)確地反映總體狀況。小數(shù)定律這個(gè)詞來源于統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律。大數(shù)定律是指從一個(gè)總體中抽出的一個(gè)大樣本可以近似準(zhǔn)確地反映這個(gè)總體，這個(gè)法則就是所有民意調(diào)查的理論依據(jù)。從一群人中隨機(jī)抽取出的一個(gè)500人的樣本可以非常準(zhǔn)確地代表2億甚至更多人的意見。

相比之下，小樣本對(duì)總體并沒有太大的代表性。比如，如果一個(gè)交易系統(tǒng)在6次測(cè)試中有4次成功，大多數(shù)人都會(huì)說這是一個(gè)好系統(tǒng)，但從統(tǒng)計(jì)學(xué)上說，并沒有足夠多的信息可以支持這種結(jié)論。同樣的，如果一個(gè)共同基金經(jīng)理連續(xù)3年的表現(xiàn)都強(qiáng)于指數(shù)的表現(xiàn)，他會(huì)被當(dāng)成英雄。遺憾的是，幾年的表現(xiàn)并不能代表長(zhǎng)期表現(xiàn)。信奉小數(shù)定律會(huì)導(dǎo)致人們過早地建立信心，或過早地失去信心。再加上近期偏好和結(jié)果偏好的影響，交易者往往會(huì)在一個(gè)有效的系統(tǒng)剛要開始發(fā)揮作用的時(shí)候就將它拋棄。

認(rèn)知偏差對(duì)交易者有不可估量的影響，因?yàn)槿绻粋€(gè)交易者可以不受這些偏差的影響，那么每一種偏差都意味著賺錢的機(jī)會(huì)。當(dāng)我們?cè)诤竺娴恼鹿?jié)里細(xì)說海龜方式的細(xì)節(jié)時(shí)，你會(huì)看到，避免這些認(rèn)知偏差能帶給你巨大的優(yōu)勢(shì)。