吹盡黃沙始得金

來(lái)得早不如來(lái)得巧。

“水皮雜談”的視頻版趕在2014年年末在愛奇藝視頻上線十分匆忙，去美國(guó)之前錄的樣片直到回國(guó)之后還在編輯，而A股的井噴已經(jīng)一而再、再而三地任性展開，等到正式錄制的時(shí)候，一哄而上的A股已經(jīng)玩起了過山車的游戲，暴漲之后的暴跌讓市場(chǎng)充分領(lǐng)教了什么叫“玩的就是心跳”。

在視頻中，水皮給大家看了兩張和華爾街銅牛的合影。一張是跟牛正面的合影，中國(guó)人跟華爾街銅牛的合影到處都有，但是水皮的這張與眾不同，亮點(diǎn)在于牛頭上雙肩挎包上的國(guó)旗圖案。這是老朋友看到水皮到了華爾街，紛紛發(fā)微信，提醒水皮給大家牽頭美國(guó)牛回來(lái)，水皮靈機(jī)一動(dòng)想到的辦法；另一張則是跟牛背面的合影，牛屁股下也是大家特別樂意合影的地方，那兩顆大大的牛蛋已經(jīng)被大家摸得锃光瓦亮。水皮之所以特意選出這張照片，還是想提醒大家：即便是奔牛，跑急了也容易扯著蛋。

冥冥之中似有天定。

水皮走訪華爾街的日子是2014年11月24日，央行宣布降息的第三天，也是A股大象起舞的開始，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)不過2443點(diǎn)。此后，指數(shù)一再突破重要關(guān)口，終于在調(diào)整之前沖到了3090點(diǎn)的高點(diǎn)，整整600點(diǎn)的上漲幾乎是一氣呵成的，根本沒有給人以時(shí)間去思考。當(dāng)然，抓住這輪牛市牛角的投資者也不多，“二八”現(xiàn)象的極端反應(yīng)也不過如此，原因恐怕還在于三方面。

大藍(lán)籌行情降臨

第一方面，這是一輪政策面發(fā)動(dòng)的行情，本質(zhì)是“5·19”再現(xiàn)，也就是說(shuō)，牛市不存在基本面支持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入新一輪景氣周期，上市公司除了券商，業(yè)績(jī)沒有想象力。而政策行情的特點(diǎn)是政策主持，一旦政策面生變，行情就可能夭折。這是市場(chǎng)主力急于在短期以空間換時(shí)間的出發(fā)點(diǎn)，表現(xiàn)在盤面上，就是恨不得一步到位。

第二方面，這是融資融券政策推出后的第一輪牛市，加上理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)場(chǎng)加杠桿，市場(chǎng)中的透支盤急劇放大成交量，融資融券比例據(jù)說(shuō)高達(dá)20%，以至于影響了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。透支的結(jié)果不但體現(xiàn)在成交量上，同樣也體現(xiàn)在抓緊時(shí)間大干快上，因?yàn)槿谫Y是有成本的，最怕夜長(zhǎng)夢(mèng)多，融資發(fā)展到券商自覺提高保證金比例的程度，說(shuō)明已經(jīng)非常的不理性，也不可持續(xù)。

第三方面，其實(shí)這是一輪結(jié)構(gòu)性的牛市，一輪以藍(lán)籌股估值修復(fù)為先導(dǎo)的牛市，無(wú)論券商、保險(xiǎn)、信托還是銀行股，都是具備絕對(duì)投資價(jià)值的大藍(lán)籌，在過去的五年中已經(jīng)被一再低估，嚴(yán)重影響金融板塊的價(jià)值和形象，對(duì)于提升直接融資比例、降低間接融資比例是極為不利的。結(jié)構(gòu)性牛市對(duì)應(yīng)的當(dāng)然是結(jié)構(gòu)性熊市，在過去兩年的熊市中，中小板和創(chuàng)業(yè)板是兩個(gè)走牛的板塊，漲幅甚至超過美國(guó)的大牛市，成為熊市牛股，這些熊市牛股的市盈率在48~78倍之間，即便在大牛市，這樣的估值也是頂天的，指望它們?cè)诮酉聛?lái)的牛市中繼續(xù)牛的可能性不大，所以結(jié)構(gòu)性牛市中也會(huì)有熊股，這是對(duì)應(yīng)關(guān)系。

以上三方面其實(shí)反映的只有一點(diǎn)：這輪行情就是大藍(lán)籌行情。寫到這里，水皮想起了郭樹清。早在郭樹清還是證監(jiān)會(huì)主席的時(shí)候，就明確提倡價(jià)值投資，并且指出藍(lán)籌股已經(jīng)具備絕對(duì)投資價(jià)值。郭樹清當(dāng)過建行董事長(zhǎng)，對(duì)銀行股的價(jià)值有充分的認(rèn)識(shí)，在他的呼吁下也的確有過一輪銀行股的行情，民生銀行成為龍頭。現(xiàn)在看來(lái)，從市盈率的角度看，銀行股的市盈率依然是金融股中最低的，平均不足7倍，和匯豐之類的大銀行10倍左右的市盈率相比依然過低。可以想象，僅僅是修復(fù)行情也足以讓它們?cè)贊q一程。所謂調(diào)整之后的希望恐怕也還是在銀行股身上，從這個(gè)角度講，后市創(chuàng)新高不成問題。

當(dāng)然，此一時(shí)彼一時(shí)，此時(shí)的3000點(diǎn)相當(dāng)于過去的4500點(diǎn)，不是保守而是事實(shí)，A股的中樞過去在3500點(diǎn)，現(xiàn)在合理的位置也在3500點(diǎn)，而要上臺(tái)階，3000點(diǎn)的上下整理是必需的，洗洗更健康而已。

2014年12月10日