“忐忑”是種“新常態”

龔琳娜當年唱了一首怪歌叫《忐忑》，與其說是歌，其實連一句歌詞都沒有，說不是歌吧，又如京劇里的花腔，反正就那么的腔調忽高忽低，忽上忽下，中間還夾雜著無數的顫音，幾乎沒有什么人聽得懂龔琳娜在唱什么，甚至這種激情帶隨性的演唱可能每一次的發揮都未必相同，但是這并不影響《忐忑》風行一時。

當然，這首歌只是風行一時，現在已經很少有人再唱它了，但是用“忐忑”這兩個字來形容中國的股市卻是非常貼切的。

荒槍走板就是特征。

一個曾經非常激昂的市場突然就變得異常敏感和脆弱，年前的豪情在年后居然就化為了深深的憂郁，是投資者的心理發生了變化，還是市場的背景發生了位移？

政策不能打壓行情

忐忑的心情是可以理解的，至少在目前，宏觀經濟的走勢，股市政策的動向，以及個股的風險都存在相當的不確定性。

宏觀經濟走勢的忐忑表現在不盡如人意的諸多指標，比如官方的PMI值跌破了50，低于榮枯線。盡管這個指標用匯豐的眼光來看，早就在50以下運行，但是匯豐的數值反映的是中小企業主的預期，而中國官方的數值反映的更多的是國企、特別是央企領導人的判斷，官方的PMI在過去的兩年中從未有過這么低的表現，這說明GDP增速下行的節奏并沒有得到改變，甚至有所惡化。

如果我們客觀地分析中國過去經濟高速增長的原因，就會對房地產業的支柱帶動作用有一個正面的評價。幸運的是，作為總理，李克強在達沃斯答記者問時首次對房地產行業做出了正面的回應，對于中國城鎮化過程中的房地產行業表達了一定的期待，中央七大部委的首長也均集中表態支持，房地產市場的悲觀情緒有所改變。對于宏觀經濟而言，這或許意味著投資的動力能得到一定的恢復，地產板塊的表現會出人意料。

股市政策動向的忐忑表現在對融資融券這個“兩融”問題的清查上。脫胎于熊市的“兩融”寬松環境在股市暴漲后成為管理層關注的目標，是很容易理解的。從數據看，融資盤達到30%也的確略高于國外成熟市場20%~25%的比例，但是問題并沒有想象中的嚴重，第一批券商規范的結果也表明影響有限，第二批券商規模更小。盡管證監會一再表明市場不能過分解讀，但是關鍵是保監會和銀監會也幾乎在同時表現出超強的責任心和工作熱情，對于本行業的融資進入股市極其敏感。不管是信托保險的理財還是銀行的委托貸款，給市場的信號就是管理層的集中打壓，這種印象或許不客觀，但是主觀上就是這樣。如果是例行公事，為什么不在熊市而在牛市清查呢？其實，如果真的是打擊，大家反而不用擔心，真正的行情從來不是政策打壓所能消滅的，哪里有壓迫，哪里就有反抗，打擊越大，反彈越強。

金融板塊值得關注

個股板塊風險的忐忑則表現在領漲的金融股何去何從的選擇上。2014—2015年行情的領漲板塊之一是券商，之二是保險，之三是銀行，由于“兩融”政策的變化，券商股的調整是首先發生的，其中中信證券又是首當其沖，大股東減持的疊加效應表現得淋漓盡致，龍頭板塊中的領頭羊被定向斬首，但是這并不影響券商股上漲的邏輯判斷。安邦舉牌民生銀行的強橫表現所引發的市場擔憂則串起了保險和銀行兩大板塊的苦果，好像一根繩上的螞蚱一樣。

安邦的行為讓很多人看不懂，各種懷疑不絕于耳，媒體之間也似有針對性爆料。其實安邦的股權安排、投資限額以及監管問題是否合理并不重要，重要的是資金來歷是否清白。這個清白指的是與保費無關。安邦的注冊資金由100億元擴張到600億元，只要不挪用保費就不犯法，就不會重蹈新華人壽由民營到被保監會接管國有化的覆轍。

至于民生銀行的劇情則有點狗血。作為一個民營銀行，民生是相當理想的標的物，安邦瘋狂增持是相當聰明的投資決策，而民生的鳳凰計劃更為其下一步的發展打下了扎實基礎，中國人壽也在增持民生銀行就是很好的證明。毛曉峰被中紀委帶走完全是出于個人原因，是我黨強力反腐的結果。但是，如果個人事件被大家聯想成為金融反腐的開始，金融板塊成為政治打擊的目標，后果就難預測。北京銀行的董事也恰好出事，坊間關于大銀行的流言更是不斷。常識告訴我們，這些其實不會影響到上市公司的運行。反腐是清除垃圾的好事，即便有沖擊，也是短暫的，那么多資金逢低進入民生銀行已經說明問題。

行情總是在絕望中產生，在猶豫中發展，在歡樂中死亡的。現在我們只不過剛從絕望中走出來，忐忑說明我們還在猶豫中，行情還在發展中，既然這樣，就讓我們一路忐忑下去吧。

計劃趕不上變化，本文剛成稿，央行就宣布降準，降準的利好力度大于降息，又到了金融股表現的時候了。

2015年2月4日