1.2 中美天使投資情況比較（導師：符星華）

1.2.1 天使投資在中國：從身影寥寥到如火如荼

1.成長歷程

中國的天使投資行業起步于20世紀80年代，發展于20世紀90年代，于21世紀后開始步入快速發展階段。

20世紀80年代起步之后，天使投資發展一直比較緩慢，無論對普通大眾還是富人階層，“天使投資”都是一個陌生的語匯。90年代初，打破天使投資行業冷寂場面的是搜狐、百度、騰訊等一批高新技術企業獲得VC基金注資，這些企業也是國內最初在資本助推下獲得飛速成長的優質企業。

隨著經濟發展的不斷增速，中國出現了一個新興的富裕階層。而這個富裕階層，憑借其豐富的資產存量及較高的風險承擔能力，對投資的風險偏好逐漸提升，嘗試在不動產、存款、股票以外，尋求風險更大、回報更高的投資方式，中國從此迎來了天使投資的黃金時代。

目前國內活躍的天使投資個人約上萬人，這個群體人員多樣，呈現出年輕化、多元化的趨勢，他們自己本身很多都是連續創業者或者職業經理人，比如徐小平、雷軍、周鴻祎等均在進行天使投資。娛樂明星等公眾人物等也加入到天使投資行業中來，如曾志偉投資“山城往事”重慶火鍋，馮小剛投資戲劇教育、少兒戲劇培訓等。隨著天使投資的崛起，國內一級市場也逐漸呈現天使、VC、PE各司其職的格局，天使投資行業的發展也由過去以個人投資者為主開始向機構化天使轉變。在這個轉變過程中，個人投資者與天使機構投資者在募資渠道、決策流程、投資理念及投后管理的風格上也不盡一致，然而其在最終的導向上都為國內初創企業提供了良好的創業氛圍，并幫助其搭建創業生態圈，緩解融資難、融資貴、因資金緊缺而放棄創業的尷尬境地。

國內天使投資行業不斷走向成熟，其成功的投資案例也開始不斷吸引市場眼球：2014年，徐小平投資的國內首家B2C化妝品垂直電商平臺聚美優品（JMEI.NYSE）、戈壁創投蔣濤投資的在線旅游企業途牛（TOUR. NASDAQ）、聯想之星王明耀投資的樂逗游戲（DSKY.NASDAQ）紛紛登陸美國資本市場，為其天使投資人帶來超高回報的背后，也為天使投資行業帶來了極大的正能量。

2008～2014年，中國天使投資規模如圖1-3所示。自2008年起，中國天使投資案例數量和規模均保持增長態勢。自從2011年開啟天使投資元年之后，2013年可以稱為天使投資轉折之年。2014年、2015年眾多專注于天使投資的協會和聯盟成立。證監會、發改委等機構出臺的若干政策都會影響到天使投資市場的發展，眾多新的天使投資機構成立進一步推升了天使投資行業的機構化發展之路。

2.空前活躍

中國天使投資增長迅速，天使投資環境不斷優化，整個天使投資從2012年、2013年開始呈現熱潮。2014年年底，李克強總理強調“大眾創業、萬眾創新”，所以整個天使投資的熱潮從2014年開始進一步催化，一年間各級政府出臺了近10項支持政策，包括全國性的和地方性的，來支持創新創業和天使投資。

天使投資主體進一步多元化。天使投資機構的活躍度只能用“膨脹”來形容，2014年全年主流天使投資機構平均完成約50個項目，平均約一周一個，根本停不下來，比如真格基金、德訊投資（深圳）、險峰華興、創新工場、聯想之星、英諾天使基金和創新谷等主流機構活躍度非常高（見圖1-4）。投資服務組織也成長起來，包括各類培訓班、孵化器等。

根據清科集團的統計資料，2014年，中國股權投資市場共募集約5000億元人民幣，投入在天使投資、創業投資和私募股權投資領域，公開披露的約3600起案例，不允許披露的經估算大約在4000～5000起，共計金額約4500億元，占當年募資的5000億元的90%，由此可見2014年的投資速度之快。

2013年，我國共披露天使投資案例262起，2014年約300起，其中以聯創策源、清流資本、聯想之星、梧桐樹資本、真格基金等為主。2014年中通過IPO退出案例126起，其中包括阿里巴巴和京東這類明星案例。由于天使投資機構的部分項目比較敏感、私密，不宜對外披露，因此整體投資水平遠遠高于披露數據。

然而，在這一繁榮的背后，卻有一個不可回避的問題，天使投資畢竟是風險投資，在驚人的高回報率背后，卻有著一個驚人的低成功率。這里就是一個沒有“常勝將軍”的戰場，時刻經歷著勝與敗的輪回。

目前，中國創新創業大潮剛剛拉開序幕，創業成本降到史上最低；社交、移動平臺加速了產品普及，早期項目可以看到更加精確的估值；同時，并購浪潮和資本市場的開放使得股權投資退出通道愈發增多；市場化改革釋放的新潛力包括國企改革、金融、消費、科技創新、土地、財政等。

同時，技術的快速發展，甚至會讓互聯網和移動互聯網這些詞匯在未來5～7年內徹底消失。因為所有企業都必將是互聯網企業，所有的企業都必將是移動互聯網企業。網絡就像人們每天必需的電和水一樣，已經成為了生活必需品。

3.高回報案例

近兩年是我國天使投資的豐收之年，高回報投資案例不斷涌現，其退出回報計算方法為：上市發行價格×所占股數/投資金額（見表1-4）。

4.逆勢而起

近兩年來，在VC/PE市場整體不景氣的大背景下，天使投資逆勢崛起，投資規模持續增長。目前明星天使投資人紛紛成立天使投資基金，天使投資正從過去的個人行為逐步向規模化、機構化轉型。

在天使投資行業分布方面，中國天使投資行業分布較為集中，其中互聯網、IT行業最受天使投資人追捧。此外，移動互聯網、制造業、醫療健康等行業也受到了天使投資人的關注。近兩年，天使投資的行業主要集中在互聯網，其中移動互聯網占到70%以上，其次包括IT、金融、生物技術、醫療健康、娛樂傳媒、教育培訓等，當然也不乏有機構因傳統行業估值低、投資競爭小而專注于傳統行業投資。

天使投資人更青睞于TMT行業的主要原因是互聯網行業屬于輕資產行業，企業所需資金規模較小，具有高成長性，未來發展空間較大，并且容易獲得后輪跟進融資。另外，互聯網行業創業者眾多，創業門檻相對較低，這就意味著創業者可以很快驗證想法是否可行并且易于付諸實踐。

中國天使投資的地區呈3+2趨勢，以北京、上海、深圳為主，加成都、武漢。

中國天使投資行業分布也較集中（見圖1-5）。近年來，中國天使投資行業約43%分布于電信及增值服務行業，37%分布于互聯網，僅這兩者就占了80%的比例。

5.現狀與特點

（1）政策環境優化。

● 2014年9月22日，中關村出臺了《中關村國家自主創新示范區天使投資和創業投資支持資金管理辦法》，為天使投資提供風險補貼和設立天使投資引導資金；

● 2014年9月30日，中關村頒布了《中關村國家自主創新示范區科技型企業創業孵化集聚區管理辦法（試行）》；

● 中關村積極與天使投資機構合作成立天使投資引導基金等。

（2）投資主體多元化。

● 天使投資機構：如真格基金、聯想之星、英諾天使、北軟匯智、Pre-Angel、洪泰基金（新成立）、北京天使成長投資中心（新成立）等；

● 超級天使：徐小平、雷軍、周鴻祎、麥剛等；

● VC機構投資天使項目：IDG、紅杉、經緯、險峰華興、晨興創投等。

（3）聯合投資與TMT行業受偏愛。

● 各類天使投資聯盟、天使投資協會和創投協會成立，天使投資人在其中分享行業信息和資源，進行聯合投資以降低風險，進行資源整合，比如天使投資協會、青年天使會、天使投資百人會、中關村天使投資聯盟等；

● 投資高度集中于TMT行業，占整體投資的70%～80%。

（4）服務組織多元化。

● 眾籌平臺上線：天使匯、36Kr、京東等；

● 孵化器+天使：中關村現有各類孵化器130多家，如車庫咖啡、3W咖啡、聯想之星、AC加速器、氪空間等；

● 天使成長營、中關村天使投資人培訓班等，為天使投資人提供相關培訓。

6.助力中小企業變革

我國中小企業的發展現在正處于一個變革的時期。天使投資行業的興起為中小企業的變革與發展注入了活力，讓它們有更多的機會獲得資金、管理經驗等資源。

第一，投資人注入資源，為其提供包括知識、人脈、招聘、法務、戰略等全方位的支持；

第二，通過市場化配置資金，把錢交給最專業的人；

第三，天使投資人長期擔任企業教練，發揮投資人的主動性和積極性；

第四，天使投資人的經驗讓中小企業發展得更快、更穩。