1.2 中美天使投資情況比較（導(dǎo)師：符星華）

1.2.1 天使投資在中國：從身影寥寥到如火如荼

1.成長歷程

中國的天使投資行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代，發(fā)展于20世紀(jì)90年代，于21世紀(jì)后開始步入快速發(fā)展階段。

20世紀(jì)80年代起步之后，天使投資發(fā)展一直比較緩慢，無論對(duì)普通大眾還是富人階層，“天使投資”都是一個(gè)陌生的語匯。90年代初，打破天使投資行業(yè)冷寂場(chǎng)面的是搜狐、百度、騰訊等一批高新技術(shù)企業(yè)獲得VC基金注資，這些企業(yè)也是國內(nèi)最初在資本助推下獲得飛速成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷增速，中國出現(xiàn)了一個(gè)新興的富裕階層。而這個(gè)富裕階層，憑借其豐富的資產(chǎn)存量及較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸提升，嘗試在不動(dòng)產(chǎn)、存款、股票以外，尋求風(fēng)險(xiǎn)更大、回報(bào)更高的投資方式，中國從此迎來了天使投資的黃金時(shí)代。

目前國內(nèi)活躍的天使投資個(gè)人約上萬人，這個(gè)群體人員多樣，呈現(xiàn)出年輕化、多元化的趨勢(shì)，他們自己本身很多都是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者或者職業(yè)經(jīng)理人，比如徐小平、雷軍、周鴻祎等均在進(jìn)行天使投資。娛樂明星等公眾人物等也加入到天使投資行業(yè)中來，如曾志偉投資“山城往事”重慶火鍋，馮小剛投資戲劇教育、少兒戲劇培訓(xùn)等。隨著天使投資的崛起，國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)也逐漸呈現(xiàn)天使、VC、PE各司其職的格局，天使投資行業(yè)的發(fā)展也由過去以個(gè)人投資者為主開始向機(jī)構(gòu)化天使轉(zhuǎn)變。在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程中，個(gè)人投資者與天使機(jī)構(gòu)投資者在募資渠道、決策流程、投資理念及投后管理的風(fēng)格上也不盡一致，然而其在最終的導(dǎo)向上都為國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)提供了良好的創(chuàng)業(yè)氛圍，并幫助其搭建創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈，緩解融資難、融資貴、因資金緊缺而放棄創(chuàng)業(yè)的尷尬境地。

國內(nèi)天使投資行業(yè)不斷走向成熟，其成功的投資案例也開始不斷吸引市場(chǎng)眼球：2014年，徐小平投資的國內(nèi)首家B2C化妝品垂直電商平臺(tái)聚美優(yōu)品（JMEI.NYSE）、戈壁創(chuàng)投蔣濤投資的在線旅游企業(yè)途牛（TOUR. NASDAQ）、聯(lián)想之星王明耀投資的樂逗游戲（DSKY.NASDAQ）紛紛登陸美國資本市場(chǎng)，為其天使投資人帶來超高回報(bào)的背后，也為天使投資行業(yè)帶來了極大的正能量。

2008～2014年，中國天使投資規(guī)模如圖1-3所示。自2008年起，中國天使投資案例數(shù)量和規(guī)模均保持增長態(tài)勢(shì)。自從2011年開啟天使投資元年之后，2013年可以稱為天使投資轉(zhuǎn)折之年。2014年、2015年眾多專注于天使投資的協(xié)會(huì)和聯(lián)盟成立。證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等機(jī)構(gòu)出臺(tái)的若干政策都會(huì)影響到天使投資市場(chǎng)的發(fā)展，眾多新的天使投資機(jī)構(gòu)成立進(jìn)一步推升了天使投資行業(yè)的機(jī)構(gòu)化發(fā)展之路。

2.空前活躍

中國天使投資增長迅速，天使投資環(huán)境不斷優(yōu)化，整個(gè)天使投資從2012年、2013年開始呈現(xiàn)熱潮。2014年年底，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，所以整個(gè)天使投資的熱潮從2014年開始進(jìn)一步催化，一年間各級(jí)政府出臺(tái)了近10項(xiàng)支持政策，包括全國性的和地方性的，來支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和天使投資。

天使投資主體進(jìn)一步多元化。天使投資機(jī)構(gòu)的活躍度只能用“膨脹”來形容，2014年全年主流天使投資機(jī)構(gòu)平均完成約50個(gè)項(xiàng)目，平均約一周一個(gè)，根本停不下來，比如真格基金、德訊投資（深圳）、險(xiǎn)峰華興、創(chuàng)新工場(chǎng)、聯(lián)想之星、英諾天使基金和創(chuàng)新谷等主流機(jī)構(gòu)活躍度非常高（見圖1-4）。投資服務(wù)組織也成長起來，包括各類培訓(xùn)班、孵化器等。

根據(jù)清科集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)資料，2014年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)共募集約5000億元人民幣，投入在天使投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資領(lǐng)域，公開披露的約3600起案例，不允許披露的經(jīng)估算大約在4000～5000起，共計(jì)金額約4500億元，占當(dāng)年募資的5000億元的90%，由此可見2014年的投資速度之快。

2013年，我國共披露天使投資案例262起，2014年約300起，其中以聯(lián)創(chuàng)策源、清流資本、聯(lián)想之星、梧桐樹資本、真格基金等為主。2014年中通過IPO退出案例126起，其中包括阿里巴巴和京東這類明星案例。由于天使投資機(jī)構(gòu)的部分項(xiàng)目比較敏感、私密，不宜對(duì)外披露，因此整體投資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于披露數(shù)據(jù)。

然而，在這一繁榮的背后，卻有一個(gè)不可回避的問題，天使投資畢竟是風(fēng)險(xiǎn)投資，在驚人的高回報(bào)率背后，卻有著一個(gè)驚人的低成功率。這里就是一個(gè)沒有“常勝將軍”的戰(zhàn)場(chǎng)，時(shí)刻經(jīng)歷著勝與敗的輪回。

目前，中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大潮剛剛拉開序幕，創(chuàng)業(yè)成本降到史上最低；社交、移動(dòng)平臺(tái)加速了產(chǎn)品普及，早期項(xiàng)目可以看到更加精確的估值；同時(shí)，并購浪潮和資本市場(chǎng)的開放使得股權(quán)投資退出通道愈發(fā)增多；市場(chǎng)化改革釋放的新潛力包括國企改革、金融、消費(fèi)、科技創(chuàng)新、土地、財(cái)政等。

同時(shí)，技術(shù)的快速發(fā)展，甚至?xí)尰ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這些詞匯在未來5～7年內(nèi)徹底消失。因?yàn)樗衅髽I(yè)都必將是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，所有的企業(yè)都必將是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。網(wǎng)絡(luò)就像人們每天必需的電和水一樣，已經(jīng)成為了生活必需品。

3.高回報(bào)案例

近兩年是我國天使投資的豐收之年，高回報(bào)投資案例不斷涌現(xiàn)，其退出回報(bào)計(jì)算方法為：上市發(fā)行價(jià)格×所占股數(shù)/投資金額（見表1-4）。

4.逆勢(shì)而起

近兩年來，在VC/PE市場(chǎng)整體不景氣的大背景下，天使投資逆勢(shì)崛起，投資規(guī)模持續(xù)增長。目前明星天使投資人紛紛成立天使投資基金，天使投資正從過去的個(gè)人行為逐步向規(guī)模化、機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。

在天使投資行業(yè)分布方面，中國天使投資行業(yè)分布較為集中，其中互聯(lián)網(wǎng)、IT行業(yè)最受天使投資人追捧。此外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、醫(yī)療健康等行業(yè)也受到了天使投資人的關(guān)注。近兩年，天使投資的行業(yè)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)，其中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)占到70%以上，其次包括IT、金融、生物技術(shù)、醫(yī)療健康、娛樂傳媒、教育培訓(xùn)等，當(dāng)然也不乏有機(jī)構(gòu)因傳統(tǒng)行業(yè)估值低、投資競爭小而專注于傳統(tǒng)行業(yè)投資。

天使投資人更青睞于TMT行業(yè)的主要原因是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)所需資金規(guī)模較小，具有高成長性，未來發(fā)展空間較大，并且容易獲得后輪跟進(jìn)融資。另外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)者眾多，創(chuàng)業(yè)門檻相對(duì)較低，這就意味著創(chuàng)業(yè)者可以很快驗(yàn)證想法是否可行并且易于付諸實(shí)踐。

中國天使投資的地區(qū)呈3+2趨勢(shì)，以北京、上海、深圳為主，加成都、武漢。

中國天使投資行業(yè)分布也較集中（見圖1-5）。近年來，中國天使投資行業(yè)約43%分布于電信及增值服務(wù)行業(yè)，37%分布于互聯(lián)網(wǎng)，僅這兩者就占了80%的比例。

5.現(xiàn)狀與特點(diǎn)

（1）政策環(huán)境優(yōu)化。

● 2014年9月22日，中關(guān)村出臺(tái)了《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)天使投資和創(chuàng)業(yè)投資支持資金管理辦法》，為天使投資提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼和設(shè)立天使投資引導(dǎo)資金；

● 2014年9月30日，中關(guān)村頒布了《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)科技型企業(yè)創(chuàng)業(yè)孵化集聚區(qū)管理辦法（試行）》；

● 中關(guān)村積極與天使投資機(jī)構(gòu)合作成立天使投資引導(dǎo)基金等。

（2）投資主體多元化。

● 天使投資機(jī)構(gòu)：如真格基金、聯(lián)想之星、英諾天使、北軟匯智、Pre-Angel、洪泰基金（新成立）、北京天使成長投資中心（新成立）等；

● 超級(jí)天使：徐小平、雷軍、周鴻祎、麥剛等；

● VC機(jī)構(gòu)投資天使項(xiàng)目：IDG、紅杉、經(jīng)緯、險(xiǎn)峰華興、晨興創(chuàng)投等。

（3）聯(lián)合投資與TMT行業(yè)受偏愛。

● 各類天使投資聯(lián)盟、天使投資協(xié)會(huì)和創(chuàng)投協(xié)會(huì)成立，天使投資人在其中分享行業(yè)信息和資源，進(jìn)行聯(lián)合投資以降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資源整合，比如天使投資協(xié)會(huì)、青年天使會(huì)、天使投資百人會(huì)、中關(guān)村天使投資聯(lián)盟等；

● 投資高度集中于TMT行業(yè)，占整體投資的70%～80%。

（4）服務(wù)組織多元化。

● 眾籌平臺(tái)上線：天使匯、36Kr、京東等；

● 孵化器+天使：中關(guān)村現(xiàn)有各類孵化器130多家，如車庫咖啡、3W咖啡、聯(lián)想之星、AC加速器、氪空間等；

● 天使成長營、中關(guān)村天使投資人培訓(xùn)班等，為天使投資人提供相關(guān)培訓(xùn)。

6.助力中小企業(yè)變革

我國中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)在正處于一個(gè)變革的時(shí)期。天使投資行業(yè)的興起為中小企業(yè)的變革與發(fā)展注入了活力，讓它們有更多的機(jī)會(huì)獲得資金、管理經(jīng)驗(yàn)等資源。

第一，投資人注入資源，為其提供包括知識(shí)、人脈、招聘、法務(wù)、戰(zhàn)略等全方位的支持；

第二，通過市場(chǎng)化配置資金，把錢交給最專業(yè)的人；

第三，天使投資人長期擔(dān)任企業(yè)教練，發(fā)揮投資人的主動(dòng)性和積極性；

第四，天使投資人的經(jīng)驗(yàn)讓中小企業(yè)發(fā)展得更快、更穩(wěn)。