為什么投資銀行最初是值得信任的

在1970~2005年，美國和全球的證券發行機構發生了變革。假設一名投資銀行家在1970年昏迷并在2005年奇跡般復蘇，那么他將感到非常驚訝——金融系統已經發生了翻天覆地的變化。他會發現他所在的金融機構的規模已經擴張了很多。如果他曾在高盛工作，現在高盛的資本增長超過500倍（后面會多次提到高盛這個例子）。1970年，高盛有5 000萬美元的資本；2005年，其資本超過了280億美元（總資產超過了7 000億美元）。與此對比，同時期的美國國內生產總值（不考慮通貨膨脹的因素）僅增長了12倍。

如果回顧金融產品更簡單的時代，世界將是另一個樣子，投資銀行的表現也與其在金融危機中的表現不同。證券的正確評級與那時投資銀行的利益直接掛鉤。追溯到1970年，典型的投資銀行（如高盛、雷曼兄弟等）是為大企業服務的銀行，其目的就是為企業提供建議。銀行的代理人了解華爾街的運作方式，其工作內容是讓客戶了解相關的財務狀況。在華爾街工作的銀行代理人都是“值得信任的朋友”，是企業財務人員的高中或者大學好友。他們會在諸如怎樣利用金融避稅和規避監管等法律問題上給出中肯的意見。

對于銀行代理人來說，“值得信任的朋友”有耐心，但并不是完全無私的。他們希望自己被選為承銷商來啟動股票或債券的發行，以此作為回報。福特汽車集團在亨利·福特去世后，于1956年讓高盛承銷其IPO（首次公開發行股票）的事件就足以證明這一點。由于稅收原因，并且經紀人需要對福特家族和福特基金會之間的利益進行分配，福特公司股票的IPO變得非常復雜。福特家族擁有所有投票權但只有少數股份，而基金會沒有投票權但擁有大部分股份。高盛的高級合伙人西德尼·溫伯格（Sidney Weinberg）花了兩年時間解決這些問題，僅得到了25萬美元的報酬。不過，他和福特公司的合作得到了非常大的回報，因為高盛承銷了福特公司IPO。

在20世紀70年代，高盛聯席高級合伙人約翰·懷特黑德（John Whitehead）擔心，隨著業務的發展，高盛將不再是“值得信任的朋友”。為此，他確立了14條合作原則作為未來發展的指導原則。第一條原則以“客戶利益至上”開篇，并隨后解釋了為什么要善待客戶：“因為經驗告訴我們，如果我們服務好客戶，成功就會隨之而來。”福特公司IPO就表明了銀行代理人為何能成功。不幸的是，正如懷特黑德所擔心的那樣，這些原則現在似乎已經成了過去時代的象征，而不是像他所期望的那樣成為未來的導向標。

對那時的投資銀行來說，在吸引客戶方面，信譽非常重要。信譽也在投資銀行相互間的關系中起到了重要作用。投資銀行在發行債券或股票時，可能需要與其他投資銀行組成財團共同承銷。這種合作是必要的，因為主承銷商需要財團中其他投資銀行的銷售網絡。和投資銀行與客戶間“值得信任的朋友”關系一樣，這種合作關系也建立在禮尚往來之上。那時是“關系銀行”的時代，信譽非常重要。