1.1 匯聚利益以識別和利用財富的來源

所有理性投資者的根本目的都是增加自己的財富。私募股權為投資者提供這樣的機會：給私人企業的發展提供融資，并從它們的成功中獲益。從歷史來看，這些企業存在的理由是它們能夠識別和控制資源，從而通過撥款促進項目發展以創造財富。

1.私募股權運作需要發起人

主要的金融發起人可能是一位政治領導人，他為了國王和自己的利益，從法律上和金融上減少項目準備和執行的難度。對資源的控制和對土地的征服，刺激了探險項目的發展（a）。企業為了支持政治事務而設立，，從而，保證對企業產品的需求以換取企業參與基礎設施建設的公共事業，創建了新的市場，以及更普遍地鼓勵商業發展和財富創造。企業可以利用公共行為（b）。顯然，利益沖突的警鐘在那時尚未敲響。

2.私募股權運作與公共行為互利共生

通常，私人投資者配合這些公共行為，并對兼具競爭能力和專門知識、擁有遠見和天賦的人所給的建議深信不疑。這類人如今被稱為企業家。在哥倫布的案例中，營銷演講是7年的布道，因此，這類人也可以被視為電視布道者的前輩。

1.1.1 識別、控制和利用資源

對時間和空間控制的追求，引致了開創性的公共和私人行為，這些行為風險巨大，但潛在回報也很高。這些回報通常是地理上發現的新資源（土地的控制）和效益（例如前往印度群島的新航線），進而優化資產周轉質量和提高收益。

1.高風險、高潛在收益

哥倫布的計劃相對于傳統的東向航線而言，風險要高很多。這個計劃被認為可能成功，要歸功于航海和測繪技術的進步，以及其他技術和工程的發明。在這方面，哥倫布的探險隊不僅是技術趨勢的象征，也是政治、宗教和科學的象征。哥倫布正是掌握了這一切，才提出了他的航海計劃。

哥倫布承受的風險主要來自兩個方面：

（1）對理論假設的初步驗證，具有從理論體系到實際操作的轉化有關的巨大風險。雖然哥倫布對地球直徑的預測是錯誤的（3 700km，而不是4 000km），但他的冒險取得了成功，他到達了一個未知的新大陸。這種結果（重新調整“研發”而導致不同的結果）即使在今天獲得創業投資的公司中也時有發生。幸運的是，不是每個獲得創業投資的公司的CEO都像哥倫布一樣低估了自己九成的產出。

（2）四次航行的成功執行，哥倫布要面對的挑戰有：借助有力的風向和海流，調配在海上航行的時間與運載補給品的分配，避開自然災害（暴風雨），鼓舞船員士氣，以及其他運營方面的問題。運營風險通常出現在后期創業投資和擴張投資中。

基于上述原因，哥倫布的計劃在很多方面進行了創新。計劃由雄心和遠見指引，被設計成對理論可行性的測試，如果哥倫布完成了西向航行并踏上印度的土地，將會得到豐厚的回報。

高潛在收益基于哥倫布的計算。新的航海路線可以節省大量的時間（風險）抵達印度。潛在收益不是來自最初的航行，而是來自新航線開辟后的未來航行，比如，收集貴重商品（主要是絲綢和香料）并帶回歐洲。

另一個關鍵因素是，這條新航線為展開其他一系列的探險和獲得其他有價值的商品鋪平了道路。哥倫布的成功帶來的并不是一次性所得，而是持續的、長期的收入。

2.受有利法律環境保護的長期投資

航行的時間期限以月計算，表明這是一項長期投資，并且盈利按年計算。這是哥倫布的西向航行可被看作私募股權項目的另一要素。

項目的私人發起人將獲得使用新航道的合法權利（類似今天的“市場準入”權利），而西班牙君主對此項權利的保護是評估投資收益的關鍵因素。哥倫布被西班牙君主封為“海軍上將”，并被預封為新發現土地的總督。這意味著在完成最初的突破之旅后，他只要坐等利潤即可。

在這方面，西班牙君主在哥倫布完成航海后對其授予獎勵的爭議，以及給予熱那亞的投資者快速和簡易回報的困難（因為沒有從加勒比群島獲取多少黃金），是和典型的私募股權業務相比的另外一個要點：結果不同于原先計劃。近些年，這類爭議在互聯網創業企業的創始人和管理者與金融投資者之間時有發生。就像當年哥倫布在法庭上那樣。

3.匯集資源

來自企業家（哥倫布）、熱那亞私人投資者（占50%的資金投入）和作為項目發起人的西班牙君主的資源的匯集，是鑒別私募股權項目的另一個標準。商業目的也是鑒別私募股權項目的另一個標準，盡管在這個例子中并非是唯一目的。

4.還不是現代創業投資的模板

哥倫布的項目與典型的私募股權不盡相同。他得益于現今公開、公平交易市場中已不再被允許的政治和法律的支持。

意大利的投資者不能參與項目的運營。但哥倫布說服了他們，讓他們提供了三艘船只。這意味著，即使沒有一個相當于“帶頭投資者”或“投資管理者”（參見第2章）的角色來看管哥倫布的項目，依據有史可依的標準而言，監控也是存在的。也就是說，在現場，每天都可能圍繞“是冒著變為殘骸的風險繼續冒險？還是為了保護船只和水手而返航”激烈地爭論。

1.1.2 利用公共政策和有利的商業環境

即使哥倫布的計劃是由宗教和商業因素驅動的，西班牙君主的政治野心也是促成公共承諾的重要因素。政府支持（或者更常說的“公共支持”）通過為基礎研究提供資金、為關鍵基礎設施提供融資、為企業發展提供良好環境，促進了私募股權項目的興起。然而，類似這種為公共政策提供服務的私募股權項目的數量有限，只靠公共項目是遠遠不夠的。

1.1.2.1 公共財政和私人融資的分離是獨立私募股權行業興起的關鍵因素

這源于這樣一個事實：作為公共機構的國王和作為個人的國王兩者身份的區分、項目不再受公共補貼以及利益的趨同使得哥倫布創建的項目成了稀罕物。

對公共資金運用的管制不斷加強，對公平交易日益重視，對市場在私人和公共利益中盡可能地起作用的意愿，使得國家直接干預私募股權項目日益受到限制。但這并不意味著國家這一角色的完全消失，它演變為建立一個適當的法律和稅收體系，這其中還混合著公共合同和公共資金積極管理的復雜干預。勒納（2009）證實：“政策制定者（今天）面對著必須考慮眾多不同政策的挑戰，所提議的變化將如何相互作用并不清楚。沒有明確的‘使用說明書’解釋哪一種變化會帶來想要的結果。”

1.1.2.2 公共干預的轉變：建立法律和稅收體系

隨著商業、運輸和技術的不斷進步，企業家可以擁有更多的客戶、更大規模的生產，以及更多的資本密集型商品。為了順應這一趨勢，并融到投資所需的資金，企業家往往不得不尋求外部融資。于是，企業家通過與第三方的協議、合同和合伙關系，建立了正式的公司。

為實施這些約定，法律和稅收體系必須得有而且必須被遵守。法律體系最早的例子是巴比倫王漢謨拉比（公元前1792—1750年）頒布的漢謨拉比法典（參見龔帕斯和勒納，2006）。這部法典共有285條，展示在公共場所供所有人閱覽，因此它能被人們所了解和執行。漢謨拉比法典解放了巴比倫文明的商業潛力，特別是為建立合伙關系鋪平了道路，私募股權合伙企業即源于此。在那以前，企業大多都是由家族發起和經營的。資金支持往往來自個人和家庭的財富，以及在加入商業協會后，來自商業協會成員間的互助。

通過合伙關系，美索不達米亞的家族可以匯聚到必需的資本來支持一個特定的項目，從而分散風險。然而，這些項目并不是通過股權投資的形式融資。資本絕大部分是以貸款的形式注入，這有時需要一個人的全部財產作為擔保，包括他的妻子和孩子在內。如果不能償還，他的家人將被賣為奴隸以償付負債（Brown，1995）。風險項目的高抵押借貸，直到16世紀依然流行，就像莎士比亞在《威尼斯商人》中所描述的那樣，借款人可以把胸口的一磅肉作為抵押。

在這方面，漢謨拉比法典開始通過區分權益和債務、創建債務的抵押品和貸款的附加特權（如公司清算時的優先清償權）來區分企業家和金融家。

1.1.2.3 公共干預的轉變：基礎設施融資

然而，僅有法律和稅收支持對于私募股權的興起是還不夠的。除了法律之外，其他的公共行為通常是通過直接或間接的方式幫助企業家，為公司設立提供各種有利條件。但是，正如勒納（2009）所指出的那樣，“每個有效的政府干預背后，都有成百上千次失敗的政府干預，大量的公共支出并沒有開花結果”。結果是，因為直接干預是公共預算的成本，并且扭曲了競爭，往往受到各種限制，并逐漸讓位于間接干預。這種間接干預早已被漢謨拉比采用，他除了作為一名軍事領導者以外，還投資基礎設施，用以促進他的帝國繁榮。

漢謨拉比在位期間，他還親自監管和制訂航海和水利計劃，儲備糧草預防饑荒，提供無息貸款來刺激商業。廣泛的財富分配和更佳的教育提高了生活水平，促進了所有知識分支的發展，包括天文學、醫學、數學、物理學和哲學（Durant，1954）。在這方面，私人能量的解放、以及公共投資與私人投資之間的共生關系，極大程度上回報了國王。這種與私人部門的互動對現代項目可能是一項考驗：如果公共行為沒能起到催化劑作用或提供間接的支持，那么，這個項目可能就是不起作用的。

實際上，公共行為和私募股權的融資行為在很多方面仍然盤根錯節，不過這兩個領域之間的關系，已經演進到私募股權行業的獨立與公共干預嘗試“撒手不管”的新階段。公共干預通過微妙的互動、合作協議、激勵和寬松的監管鋪路，已然成為私募股權發展的背景。