第四章
有效避免永久性資本損失的四條建議

沃倫·巴菲特的首要投資原則是：

第一條：永遠不要賠錢。

第二條：永遠不要忘記第一條。

每一個投資者都應該認真地避免永久性的資本損失。如果你有10萬美元的投資，那么5萬美元的永久性資本損失就意味著你已經賠掉了1/2的資本。如果想要收回本金，你就必須用剩下的5萬美元的資本賺到5萬美元的利潤，也就是你必須取得100%的回報率，才能把手中剩下的錢翻倍。如果你考慮長期的復合回報率，那個數字將會更加的驚人。下面，讓我們來具體地分析兩種情景。

情景1

假設你沒有任何的資本損失。同時，我們假設在這20年中，你每年的復合年回報率是15%。在第20年的年末，我們可以計算出你的最終資本（這里用到了計算終值的公式）：

你的最終資本FV = PV（1+I）N

其中：

PV=現值

I = 回報率

N = 投資年數

FV=終值

代入數字：

FV = 100 000×（1.15）20 = 1 630 000美元

情景2

如果你在第一年的投資失利，損失了5萬美元的資本，那么在第一年年末，你的資本只剩下5萬美元。你從第二年年初開始，用剩下的5萬美元繼續投資，在接下來的19年中，你每年的復合年回報率是15%。到了第20年的年末，我們可以計算出你的最終資本：

你的最終資本FV = PV（1+I）N

其中：

PV = 現值

I = 回報率

N = 投資年數

FV = 終值

代入數字：

FV = 50 000×（1.15）19 = 711 000美元

因為你在第一年損失了5萬美元的資本，最終你在20年間一共損失掉了91萬美元。這個例子是為了強調永久性資本損失的嚴重性，并把“避免永久性資本損失”這個概念深深地刻在你的頭腦里。只看初始的5萬美元損失，你也許覺得這個數目并不大。因為對這個數目不重視，你掉以輕心，做出草率的投資決定，從而隨隨便便地損失掉這5萬美元的資本。而當你看到20年后你的總損失——91萬美元——的時候，這個巨大的數字可能更能引起你的充分重視，讓你盡力地避免這種永久性的資本損失。

注意，我的用詞是“永久性的資本損失”，而不是簡單的“損失”。這兩個概念有著很大的區別。讓我來舉一個具體的例子。假設你對一家公司進行了深入的基本面信息研究，經過計算，你認定這家公司的內在價值是每股60美元（我將在第二十三章中具體解釋如何計算一家公司的內在價值）。再假設此時這家公司股票的價格是每股45美元，于是你以這個價格買入。你的買入價大概是股票內在價值的75%。

在你買入這只股票以后，由于市場的波動，或者由于某家證券經紀商下調了對這只股票的評級，這只股票的價格跌到了每股35美元。從賬面上來看，你的投資組合因此損失了22%的價值。你重新研究了公司的基本面信息，確定公司沒有發生任何負面的變化，而你對公司未來營業額和利潤的預測還是與之前一樣，保持不變。股票價格的下跌僅僅是市場對證券經紀商下調評級做出的一種短期反應。

現在，根據股票的市值，你已經產生了22%的賬面損失，于是你感到恐慌，并且以每股35美元的價格將該股票拋出。在你拋出股票的那一刻，你這22%的損失就從賬面損失變成了“永久性的資本損失”。既然你知道這只股票的內在價值，你就完全沒有理由因為暫時的賬面損失而恐慌，更不應該為了止損而拋出這只很有潛力的股票。當股價跌到每股35美元的時候，你應該高興，應該把這看成一個好的機會：市場給了你機會，讓你能以如此低的價格購入這只潛力股。你不但不應該賣掉手上的股票，還應該抓住這個機會跟進，以低價繼續買進這只股票。

短期的市場波動會給你帶來暫時的賬面損失，但這種損失并不要緊，你的投資并沒有損失任何的價值。有時候，市場需要足夠的時間，才能反映出一只股票的真正價值（內在價值），在這樣的情況下，你一定要有足夠的耐心和信心。對于一些新的信息和變化，市場可能不會馬上做出反應，而是緩慢地做出正確的調整。有時候這個調整的過程會持續好幾個季度，有時候甚至長達幾年。但不管過程多曲折，最終股票的價格總是會真實地反映出公司的內在價值。

很多盲目的普通投資者都不明白這個道理。只要他們看到自己手中的股票價格下跌，這些投資者就會覺得自己選錯了股票，犯了投資上的錯誤。這種想法讓他們感到痛苦和焦急，為了避免這種感覺，這些投資者選擇在股價的低點上售出他們的股票，吞下“永久性資本損失”的苦果。然后，這些投資者急于挽回損失，于是他們又開始尋找新的、能快速增值的投資機會（如其他股票或期權），這一切就變成了一種惡性循環。

所以，避免永久性資本損失并不是避免賬面損失，你不應該因為害怕賬面損失而盲目地拋售手中的股票。當然，避免永久性資本損失也不是要求你永遠地持有那些價格跌破買入價的股票，希望它終有一天會反彈甚至贏利。有的股票價格是因為市場的錯誤估值而暫時下跌，有的股票價格下跌卻是因為它真的是一只垃圾股。那么，你可能會問，到底如何區分這兩種股票呢？答案是：你應該緊密地跟蹤公司的動態，認真研究每一季度的贏利狀況，詳細查看公司的資產負債表和現金流量表，盡量收聽公司的各種電話新聞發布會。如果公司在這些方面都表現良好，基本面信息也沒有問題，那么你就可以放心地下結論：股價的暫時下跌只是市場的估值錯誤，你不僅可以安心地持有該股票，還可以繼續大膽地買進。

反過來說，如果你研究發現公司的利潤在下降、負債在增加、現金在減少，這些問題已經持續了好幾個季度，而公司管理層根本沒有任何解決上述問題的計劃和行動，你就應該警惕起來。如果你的研究表明公司的基本面信息在惡化、經營狀況在滑坡，那么公司的內在價值很可能已經跌到了你的買入價以下。在這樣的情況下，你就需要考慮公司能否扭轉這種狀況了，如果在合理的時間范圍內（比如2年之內），公司完全無望扭轉頹勢，那么理智的做法很可能就是立刻止損、賣掉手頭的股票，轉而尋找其他市值被低估的公司的股票。

以下幾條建議能有效地幫你避免“永久性資本損失”：

·永遠不要因為市場的短期震蕩和股價的暫時波動而動搖你的信心。當股價下跌，不要急于拋售股票，認真地研究公司的基本面信息才能幫你做出理智的決定。

·購買任何股票之前，先評估風險和潛在的損失，再關注贏利的可能性。

·對于價格下跌的股票，不要立刻拋售，給它足夠的時間（我建議至少等待2年），再作決定。當然，這是在假設公司基本面信息沒有問題的前提下。如果股價下跌是由于基本面信息的突然惡化引起的，那么這條原則并不適用。

·當公司遇到了某種挑戰或者困難，在管理層做出相應的決策和調整之前，股價往往都會先行下跌。如果你對這家公司的管理層有信心，這可能是一個增持該股票的好機會，此時買進能夠降低你手頭股票的平均買入價。當公司最終扭轉頹勢，公司的股價一定會重新上漲，這時候你的平均買入價越低，賺得也就越多。