1.1 期權概述

期權究竟是什么？你接觸過期權嗎？我們帶著這兩個問題開始學習期權。這一節除解答這兩個問題外，還會介紹期權的行權價間距、期權合約如何加掛和期權的交易時間。

1.1.1 什么是期權

期權，又稱為選擇權，是交易雙方關于買賣標的物權利未來達成的合約。展開來說，期權的買方（權利方）通過向賣方（義務方）支付一定的費用（權利金），獲得一種權利，即有權在約定的時間以約定的價格向期權賣方買入或賣出約定數量的特定股票、期貨合約或股票指數。當然，買方也可以選擇放棄行使權利。如果買方決定行使權利，賣方就有義務配合。

接下來我們來解釋幾個關鍵名詞。

1.標的物

標的物即期權交易的對象資產，可以是股票現貨，也可以是期貨合約或股票指數，比如上證50ETF期權的標的物是上證50ETF股票（代碼510050），豆粕期貨期權的標的物是豆粕期貨合約，白糖期貨期權的標的物是白糖期貨合約，銅期貨期權的標的物是銅期貨合約，碳酸鋰期貨期權的標的物是碳酸鋰期貨合約，滬深300指數期權的標的物為滬深300指數等。

截止到2025年2月，我國將有幾十個期權品種，分為三大類，具體如下。

股票期權：上證50ETF期權、華泰滬深300ETF期權、南方中證500ETF期權、嘉實滬深300ETF期權、嘉實中證500ETF期權、易方達創業板ETF期權和科創板50ETF期權。

商品期貨期權：豆粕期貨期權、玉米期貨期權、鐵礦石期貨期權、液化石油氣期貨期權、聚丙烯期貨期權、聚氯乙烯期貨期權、線型低密度聚乙烯期貨期權、棕櫚油期貨期權、黃大豆1號期貨期權、黃大豆2號期貨期權、豆油期貨期權、白糖期貨期權、棉花期貨期權、PTA期貨期權、甲醇期貨期權、菜籽粕期貨期權、動力煤期貨期權、菜籽油期貨期權、花生期貨期權、銅期貨期權、橡膠期貨期權、黃金期貨期權、氧化鋁期貨期權、原油期貨期權、碳酸鋰期貨期權、原木期貨期權等。

指數期權：滬深300指數期權、中證1000指數期權和上證50指數期權。

2.行權價

行權價也叫作執行價，是期權交易中事先約定好的買入標的物的價格或出售標的物的價格，如圖1-1所示。行權價是期權買方決定是否要行使權利的依據，當標的物的價格大于行權價時，持有認購期權的投資者會行使權利；當標的物的價格小于行權價時，持有認沽期權的投資者會行使權利。期權的買方只有在價格對自己有利時才會考慮行權，否則就放棄行權。

3.到期日

到期日指事先約定的時間，可以是特定的日期或者特定的一段時間的最后一天。到期日一過，期權的價值就會全部喪失，投資者也就不能行使任何權利了。

4.權利金

書面上的權利金是指期權的買方為了獲得權利所付出的費用，而在交易層面上，這個權利金就是期權的價格，類似于股票的價格，交易的盈虧就看權利金價格的高低，低買高賣就是盈利，高買低賣就是虧損，公式如下。

期權的價格（權利金）=內在價值+時間價值（外在價值）

內在價值是指假如期權權利方立即行權時該期權的價值，其只能為正數或零。只有實值期權才具有內在價值，平值期權和虛值期權都不具有內在價值。實值認購期權的內在價值等于當前標的物的價格減去該期權合約的行權價，實值認沽期權的內在價值等于該期權合約的行權價減去標的物的價格。

時間價值，也稱外在價值，是指期權合約的購買者為購買期權而支付的權利金超過期權內在價值的那部分價值。期權的有效期越長，對于期權的買方來說，其獲利的可能性就越大，時間價值就越高；而對于期權的賣方來說，其需要承擔的風險就越大，賣出期權所要求的權利金也就越多，而買方也愿意支付更多權利金以擁有更多盈利機會。也就是說期權剩余的有效時間越長，其時間價值就越高；剩余的有效時間越短，其時間價值就越低。時間價值只能通過公式推算出來，即時間價值=期權的權利金-內在價值。

1.1.2 生活中的期權

假設小旭正打算購買一座標價為100萬元的小戶型房子，他認為該房子的價格目前來看非常合理，同時想再看看其他地段的房子，但又擔心房價會突然上升，因此他希望可以把房子的價格鎖定在100萬元。經過與房主協商，房主同意跟他簽署一份協議，約定房主為他保留房子3個月。在此期間，不允許其他人購買，不論其他人出價多高，小旭都可以在3個月后以100萬元的價格向房主購買。為此，小旭支付房主1萬元定金，無論其是否購買，1萬元的定金都不予退還。

通過該合約，小旭擁有在3個月后以100萬元價格購買該房子的權利。假設到時房價下跌，他可以選擇放棄買房，不必承擔房價下跌的損失。小旭以1萬元的定金鎖定了購房價，規避了房價波動的風險。3個月后的真實情況是，房子漲到120萬元，小旭行使該權利，用100萬元買到市值為120萬元的房子。

購房后小旭還擔心火災等災害風險，所以他支付了1000元從保險公司買了一份保險，如果1年之內房子發生火災，那么保險公司要賠償小旭120萬元。

以上例子中的“定金”和“保險”，本質上都是期權。期權就是利用一小筆費用，鎖定未來買入或賣出標的物的權利。其實“期權”距離我們并不遙遠，在我們日常生活中隨處可見其“影子”，比如彩票、電影票和月餅票等。

1.1.3 什么是行權價間距

行權價間距是交易所事先設定的兩個相鄰行權價的差值。不同期權品種的行權價間距不同，甚至差別很大，下面列舉幾個期權品種的行權價間距供大家參考。

上交所50ETF期權行權價間距如表1-1所示。

大商所豆粕期貨期權行權價間距如表1-2所示。

鄭商所白糖期貨期權行權價間距如表1-3所示。

上期所銅期貨期權行權價間距如表1-4所示。

上海國際能源交易中心原油期貨期權行權價間距如表1-5所示。

中金所中證1000股指期權行權價間距如表1-6所示。

深交所創業板ETF期權行權價間距如表1-7所示。

1.1.4 期權合約加掛

期權合約加掛分為到期加掛、波動加掛、調整加掛。

1.到期加掛

當月合約到期被摘牌后，需要掛牌新月份合約。

2.波動加掛

在合約存續期間，當與標的物收盤價靠檔價相比，不能滿足初始行權價合約要求時，都需要在下一交易日按行權價間距依序增掛新行權價合約，直至滿足初始行權價合約規定的標準，具體如下。

上交所和深交所的期權品種的初始行權價按1個平值期權合約、4個實值期權合約和4個虛值期權合約掛出，在期權合約存續期間，標的物收盤價與行權價靠檔價相比，如果期權實值合約或虛值合約少于4個，則需要在下一交易日按行權價間距依序加掛新行權價合約，直至實值或虛值合約數為4個為止。

中國金融期貨交易所（簡稱中金所）的期權品種的初始行權價按覆蓋股指上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍掛出，在期權合約存續期間，標的物收盤價與行權價靠檔價相比，如果期權行權價無法覆蓋股指上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍對應的行權價，則需要在下一交易日按覆蓋股指上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍加掛新的行權價合約。

大連商品交易所（簡稱大商所）、鄭州商品交易所（簡稱鄭商所）、上海期貨交易所（簡稱上期所）、廣州期貨交易所（簡稱廣期所）和上海國際能源交易中心（簡稱上能中心）的期權品種的初始行權價，按覆蓋期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍掛出，在期權合約存續期間，標的物收盤價與行權價靠檔價相比，如果期權行權價無法覆蓋期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的行權價，則需要在下一交易日按覆蓋期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍加掛新的行權價合約。

3.調整加掛

當股票ETF基金除權除息時，除對原合約進行調整外，還將按照股票ETF基金除權除息后的價格新掛合約，所需新掛的合約包括認購期權和認沽期權，4個到期月份，9個行權價（包括1個平值期權、4個實值期權、4個虛值期權）組合，共72個合約。而期貨期權沒有涉及標的除權除息，所以不存在調整加掛的情況。

1.1.5 期權的交易時間

上交所和深交所期權市場的交易時間為每個交易日的9:15—9:25、9:30—11:30、13:00—15:00。其中，9:15—9:25為開盤集合競價時間，9:30—11:30、13:00—15:00為連續競價時間，以及交易所規定的其他交易時間。股票期權目前沒有夜盤交易時間。

大商所、鄭商所、上期所、廣期所和上能中心的商品期貨期權市場的交易時間為每個交易日的9:00—11:30、13:30—15:00，以及交易所規定的其他交易時間，若遇法定節假日可順延。目前每個商品期貨期權的交易時間都跟期權合約對應的標的的交易時間一致，大部分商品期貨期權都有夜盤交易時間。

中金所的股指期權市場的交易時間為每個交易日的9:30—11:30、13:30—15:00，以及交易所規定的其他交易時間，若遇法定節假日則順延。股指期權目前沒有夜盤交易時間。