1.3　風險管理

金融風險管理是指處理金融市場帶來的不確定性的過程，包括評估組織所面臨的金融風險，并制定符合組織內部事項優先級和政策的管理策略（Horcher，2011）。

由于每個組織所面臨的風險類型都不同，所以每個組織處理風險的方式是其特有的，并不通用。每個組織都應該對風險進行評估并采取必要的措施。然而，這并不意味著，一旦識別出風險，就需要盡一切可能降低它。

風險管理并非要不惜一切代價降低風險。因為降低風險可能需要付出成本、犧牲收益，雖然這在一定程度上是可以容忍的。在降低風險的同時實現利潤最大化應該是一項很有技巧但是明確需要的任務。

盡管每個組織處理風險的方式是其特有的，并不通用，但是在框架層面，還是存在如下通用框架。

1．忽略（Ignore）所有風險：在這種策略中，組織愿意接受所有風險及其導致的后果，將什么都不做。

2．轉移（Transfer）風險：組織將通過對沖或其他方式將風險轉移給第三方。

3．降低（Mitigate）風險：組織將制定降低風險的策略，部分原因是風險的有害影響可能被認為是無法承受的或者超過了它所附帶的收益，甚至兩者皆有。

4．接受（Accept）風險：組織將制定接受風險的策略，他們會正確識別風險并認可風險的收益。當假設承擔某些活動產生的風險可以給股東帶來足夠價值時，可以選擇這種策略。

1.3.1　主要的金融風險類型

將金融組織在其業務中面臨的各種風險分類，可以更容易識別和評估風險。主要的金融風險類型包括市場風險、信用風險、流動性風險和運營風險。雖然金融風險類型不止以上幾種，但是本書只關注以上幾種主要類型。現在我們來了解一下這些風險類型。

1．市場風險

市場風險（Market Risk）是由于金融市場變化而產生的。例如，利率上升可能會嚴重影響一個擁有空頭頭寸的公司。

第二個例子是關于市場風險的另一個來源：匯率。一家商品以美元計價的國際貿易公司，將高度暴露在美元匯率變化的市場風險之下。

商品價格的任何變化都可能對組織的財務可持續性構成威脅。有許多基本面因素對商品價格都有直接影響，包括市場參與者、運輸成本等。

2．信用風險

信用風險（Credit Risk）是最普遍的風險之一。當交易的另一方不能履行債務時，它就會出現。例如，如果借款人無法支付款項，就會產生信用風險。信用評級的惡化也是信用風險的一個來源，因為它可能會導致組織所擁有的證券市值減少（Horcher，2011）。

3．流動性風險

流動性風險（Liquidity Risk）以前一直被忽視，一直到2008年金融危機爆發，金融市場受到重創后，流動性風險才受到重視。從那時起，對流動性風險的研究力度加強了。流動性風險包括交易流動性風險和融資流動性風險。交易流動性風險是指投資者交易的速度和容易程度。融資流動性風險是指籌集現金或通過信貸為組織運營融資的能力。如果組織不能在短時間內將其資產變現，就存在流動性風險，這對組織的財務管理和聲譽是相當不利的。

4．運營風險

管理運營風險（Operational Risk）并非一項明確的、可預見的任務。由于運營風險的錯綜復雜和內部特性，它會占用組織大量資源，并且組織會面臨如下問題。

● 金融組織如何做好風險管理的工作？

● 組織是否為這項任務分配了必要的資源？

● 風險對組織可持續發展的重要性是否得到正確測量？

顧名思義，當外部事件或組織內部操作對該組織的日常運作、盈利能力或可持續性構成威脅時，就會產生運營風險。運營風險包括欺詐性活動、未遵守法規或內部流程、缺乏培訓造成的損失等。

那么，如果組織暴露在一個或多個這樣的風險中，并且沒有準備好應對方案，會產生什么后果呢？雖然這種情況并不經常發生，但歷史事件告訴我們：組織可能會違約并陷入嚴重的財務危機。

1.3.2　風險管理失敗導致嚴重的財務危機

風險管理有多重要？這個問題之大，大到可以用幾百頁的篇幅來描述。風險管理在金融機構中的興起這一事實本身就說明了這個問題的重要性。例如，2008年的金融危機被定性為“風險管理的巨大失敗”（Buchholtz和Wiggins，2019），盡管這個實例真的只是冰山一角。風險管理方面的眾多失敗最終會導致嚴重的財務危機。為了理解這一點，我們需要挖掘過去金融風險管理失敗導致嚴重財務危機的真實案例。下面就從著名的長期資本管理（Long-Term Capital Management，LTCM）公司破產展開敘述。

LTCM公司由一流的學者和從業人員組成，包括華爾街“債務套利之父”約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）、以跨時代的期權定價模型而榮膺1997年諾貝爾經濟學獎的羅伯特·默頓（Robert Merton）和邁論·斯科爾斯（Myron Scholes）兩位大師以及美國前聯邦儲備委員會（簡稱美聯儲）副主席戴維·馬林斯（David Mullins）。這令LTCM公司能夠融資超過10億美元進入市場開始交易。到1998年，LTCM公司控制的投資組合價值已超過1000億美元，凈資產價值約40億美元，LTCM公司大量投資于一些新興市場，包括某國。最終某國的債務違約深深影響了LTCM公司的投資組合，由于市場上投資者趨利避害的羊群行為，很多投資者進行了安全投資轉移[3]，LTCM公司受到了嚴重打擊，最終破產[4]（Bloomfield，2003）。

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[3]　安全投資轉移是指在金融市場存在不明朗因素的情況下，投資者將資金從股票等風險資產轉移到政府發行的債券等較安全的資產。

[4]　譯者注：這個真實案例有名到只需要搜索“LTCM”或“長期資本管理公司”即可看到一堆文章。

Metallgesellschaft（MG）是一家由于糟糕的金融風險管理而出現嚴重財務危機的公司。MG公司主要經營天然氣和石油相關業務。由于沒有管理好流動性風險，MG公司在天然氣和石油價格大幅下跌后需要大量資金平倉，最終導致損失約15億美元[5]。

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[5]　譯者注：搜索關鍵詞“MG流動性”。

Amaranth基金是一家因大量投資單一市場并錯誤判斷這些投資所帶來的風險而破產的對沖基金公司。該公司在2006年8月所管理資產還高達92.5億美元，但由于沒有管理好風險，于2006年9月因天然氣期貨和期權下跌而最終破產。Amaranth基金公司的破產有眾多原因，其中之一就是其風險模型對風險的誤判[6]（Chincarini，2008）。

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[6]　譯者注：搜索關鍵詞“Amaranth基金 破產”。

René M. Stulz在論文“Risk Management Failures: What Are They and When Do They Happen?”中總結了以下可能導致財務危機的主要風險管理失誤。

● 對已知風險的誤判。

● 未能考慮到的風險。

● 未能與高層管理人員溝通的風險。

● 未能監控風險。

● 未能管理風險。

● 未能使用正確的風險指標。

因此，金融危機不是導致組織和監管機構重新構想其金融風險管理的唯一事件。實際上，它是壓垮駱駝的最后一根稻草。金融危機過后，組織和監管機構都吸取教訓并改進流程。這導致了金融風險管理的興起。