（二）直接融資及其金融中介

在學理上，直接融資被稱為市場主導型融資，資金供給方通過資本市場直接向資金需求方提供資金，獲取回報，但金融風險因此由資金的供給方直接承擔，可能發生本金全部虧損的風險。而資本市場的產生和發展就是要增加資金供需雙方的交易匹配機會，可以分為進行融資的一級市場和開展交易的二級市場。[13]間接融資則稱為銀行主導型融資，商業銀行作為居間的資金中介向資金提供方吸收存款，向資金需求方發出貸款。金融風險主要源自商業銀行的信貸業務，商業銀行及其股東首先是金融風險的承擔者（資金供給方則只取得固定收益并能保證本金的安全）。

有學者認為，間接融資需要銀行作為金融中介；而直接融資不需要金融中介，資金的供需雙方通過金融市場直接交易。[14]但真實世界并非完全如此：根據行業的分工細化，資金的實際需求方和供給方并非金融市場或資本市場的專業人士，其雖然為了募資/投資而進入資本市場，但為了提升募/投的效率，取得更好的募/投效果，其實需要更專業的金融人士為此提供服務。資金的需求方需要投資銀行為其提供發行、銷售金融工具（如證券[15]）加以募資的保薦承銷服務，資金的供給方需要資產管理人/基金管理人為其做出具體購買哪一項金融工具決策的投資顧問、投資建議服務。[16]如果沒有上述專業的投資銀行和投資顧問，非專業人士在金融市場中的交易效率一定大為降低。投資銀行和投資顧問其實就是直接融資模式下的金融“中介”。易言之，間接融資模式下的“中介”是一人居間并連接資金的供需兩方；而直接融資模式下的“中介”則是兩家機構各為其主，再憑借各自在金融市場上的專業能力，努力尋求適合的交易對手方，促成交易。因此，即便是直接融資，也需要金融機構作為中介，只是這個“中介”的地位、作用與間接融資不同而已。關于間接融資的一些傳統表述似需要更加嚴謹或與時俱進，對于直接融資和間接融資的理解也需要不斷地深入。[17]筆者認為，本節最前面的表述更為合理一些。

中國香港的《證券及期貨條例》及其附屬法例或附表就將所有持牌法團（即法人）均視為中介人“intermediary”，其中既包括須持有6號牌照的投資銀行（就機構融資提供意見），也包括須持有4號/5號牌照的投資顧問（就證券/期貨合約提供意見）或9號牌照的資產管理人（提供資產管理）。

由此可以認為，資產管理人或基金管理人是直接融資模式中的金融中介機構，而且是代表買方（資金供給方）的重要中介機構。從這個角度理解“資產管理業務的誕生及發展和直接融資體系的立法一脈相承，是直接融資的重要組成部分”[18]這句話，是因為實際運行中的、具有經濟效率的直接融資體系，是無法離開專業化的資產管理人（作為金融中介）的，資產管理人的職責、定位、服務必然內嵌于直接融資體系。中國要發展直接融資，提升其比重，就必然要對資產管理人及以資產管理人為核心的買方組織架構體系加強管治、形成治理，這正是基金治理的題中應有之義。[19]