盡管當前的少數者問題是近幾十年來出現的新問題，但其實它延續并加劇了歷史上存在的少數者問題。為了深刻了解這一問題的本質、發生的原因及應對的措施，我們有必要追溯歷史。本章主要探討在20世紀，美國的上市公司曾經如何主導美國經濟。上市公司是指在證券交易所進行股票交易的大型企業，例如蘋果（Apple）、美國電話電報公司（American Telephone and Telegraph Company, AT&T）、開市客（Costco）、埃克森（Exxon）、國際商用機器公司（International Business Machine, IBM）等知名企業。100多年來，70%到80%的公司所有權由上市公司的股票構成。

美國式的民主共和制度與資本主義經濟之間存在深刻的結構性沖突。從建國初期開始，美國一直對任何形式的中央集權持懷疑態度，并通過法律和政治手段進行嚴格控制。尤其在金融領域，資本主義市場經常出現規模經濟效應，導致財富和權力的高度集中。這種趨向集中化的情況反復出現，針對這一模式，美國政府采取了相應的法律和制度措施，以犧牲部分經濟利益的代價，阻止市場向專制集權傾斜。

20世紀初的美國上市公司具有許多特點。這些或好或壞的特點，如今也體現在導致少數者問題的基金中，包括規模，增長，集中，經濟主導，政治影響，透明度、合法性和問責制的不足，以及系統性治理的缺失。銀行、金融托拉斯和保險公司等主要的美國上市金融公司也普遍存在這些特點。上市金融公司曾在美國歷史上引發大規模的政治沖突，這促使政府制定長期的法律框架，以限制或規范金融機構對其他上市公司的控制或治理。這為當前美國少數者問題的產生提供了土壤。

董事會作為上市公司的法定監督機構，其成員由股東正式選舉產生。實際上，小型公司的少數股東可以主導董事會選舉，從而控制整個公司——這與公司法和公司治理原則的設計初衷一致。與此相反的是，由于大型上市公司的股權分散和個人持股比例的限制（不超過1%），股東很少參與董事職位的競爭性選舉。董事會成員一般是獨立個體，而且多以兼職的方式提供服務，因此他們對公司管理層的監督力度十分有限。盡管董事會的權限在20世紀末逐漸增強，但它仍舊無法制約公司管理層。幾乎在整個20世紀，大型上市公司的控制權都掌握在管理層，而不是股東手中。1932年，阿道夫·伯利和加德納·米恩斯在《現代公司與私有財產》（The Modern Corporation and Private Property）一書中也強調了這一現象。

在20世紀的很長一段時間里，管理層通過系統教育和職業發展，成為上市公司乃至整個經濟的主導力量。他們先獲得商學院的工商管理碩士學位，然后從初級管理工作開始，逐步晉升到高級管理層。管理層的成功不僅取決于精英領導體制[8]，還可能有裙帶關系和組織內部的政治協調的影響。由此，美國經濟大體上成為支持“管理主義”的體系，即支持所有權與控制權分離的模式。這一發展趨勢推動美國經濟走過了亨利·盧斯（Henry Luce）筆下的“美國世紀”（The American Century）[9]。

管理主義是經濟力量與法律政治力量的意外產物。具體來說，19世紀生產、交通和通信革命帶來了規模經濟效應。同時，美國出臺法規限制大型銀行的發展，并禁止已經興起的大型保險公司持有上市公司的股票——這些因素共同促成了管理主義的出現。

指數基金和私募股權基金引發的少數者問題，在很大程度上對長期占據主導地位的美國職業經理人階層和整個美國的經濟體系構成了威脅。為了更好地闡明少數者問題的起因，本章將回顧管理主義的起源和演變，同時探討如何針對管理主義進行控制，以及管理主義如何贏得長達一個世紀的社會認可。