前言

堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題。資本市場的持續穩定發展，一是需要有長期穩定的資金來源，二是需要有健康、眾多的機構投資者。保險公司作為我國資本市場上第二大長期機構投資者，認識并引導保險機構投資者扮演上市公司“積極監督者”角色，既是保險資金運用領域防范系統性風險，維護國家金融安全的具體要求，也是推動我國保險業服務實體經濟的現實需要。

本書借鑒現有文獻，在總結保險機構投資者權益投資特點的基礎上，對保險機構投資者持股、實地調研的信息治理效應進行了實證分析，以驗證保險機構投資者對資本市場起到的穩定作用。

其一，從保險機構投資者的投資風格出發，研究發現保險公司權益投資存在的“本地偏好”，是否源于熟悉本地的認知偏誤，這對我們深入理解機構投資者特別是保險機構投資者的行為、提高相關政策部門的監管能力以及提升保險資金投資的投資績效都具有一定的參考價值。

其二，本書利用深圳證券交易所上市公司年報和“互動易”網站公開披露的保險類機構投資者調研信息，探討保險機構投資者實地調研是否能對自身投資收益產生影響。研究發現隨著保險機構投資者實地調研強度的提升，保險機構投資者的凈投資收益率和綜合投資收益率不斷提高。這表明保險機構投資者的實地調研行為通過信息傳遞作用和股東積極行為這兩種途徑，能夠顯著提升自身的投資收益。

其三，本書探討保險機構投資者實地調研能否通過與經理人私下溝通，對公司信息披露行為發揮治理效應。研究發現保險機構投資者實地調研顯著改善了被調研公司的信息披露質量，具體表現為降低被調研公司的應計盈余管理水平和真實盈余管理水平。這對引導保險資金服務實體經濟以及改善微觀企業信息披露質量，以及對于最大限度地發揮證券市場的資源配置功能具有重要意義。

其四，本書將研究視角從信息提供者的信息披露行為拓展到信息使用者的投資決策上，本書進一步分析了保險機構投資者實地調研通過吸引投資者注意力，形成“眼球效應”并提升公司股票流動性。研究發現保險機構投資者實地調研能促使股票價格包含更多上市公司價值的信息，降低股票流動性成本，增強股票流動性，即保險機構投資者實地調研提高了公司股票信息效率，而不是導致逆向選擇問題。

其五，本書將視角從信息提供者和使用者轉換到資本市場的定價效率上，基于宏觀資本市場信息效率是由微觀企業價格效率構成的邏輯，本書從股價反應時滯和股價信息含量兩個維度測算資本市場定價效率，并檢驗保險機構投資者實地調研能否提升市場定價效率。研究發現保險機構投資者實地調研能顯著降低資產收益率對過去市場信息的依賴程度，同時還能增加股票價格的信息含量，降低股價同步性，提升資本市場定價效率。

本書為如何引導保險資金加大股票投資和更好地服務實體經濟提供了一個框架性指導，既不能視保險資金為“洪水猛獸”加以全盤否定，也不能任由保險資金“興風作浪”。特別地，保險機構投資者作為規模較大的“財務投資者”，難以通過股東大會投票、派駐董事等正式治理機制發揮積極作用，甚至可能對微觀企業治理和資本市場穩定性產生一定的負面影響。例如，保險機構投資者可能在利差損風險的壓力下，憑借規模效應通過低買高賣的頻繁炒作進行市場投機，以追逐短期超額投資回報。因此，如何引導保險資金通過合理渠道發揮治理作用，推動保險機構投資者作為長期穩定的“財務投資者”分享上市公司增長紅利，提升市場配置效率和服務實體經濟能力，成為當前監管機構、業界與學界重點關注的研究命題。

本書結論表明保險機構投資者實地調研行為能夠緩解和投資標的之間的信息不對稱問題，增強投資信心，同時也能對上市公司產生積極的治理效應，從而維護資本市場穩定。因此，保險機構應大力培養調研團隊，加強對實地調研的重視，通過開展實地調研獲取更多、更充分的信息，降低上市公司內外部信息不對稱程度。對上市公司而言，管理層應重視保險機構投資者實地調研，積極接待并配合實地調研所需要的相關信息。對外部中小投資者而言，應該對保險機構投資者實地調研進行重點關注。對金融監管部門而言，應繼續完善保險資金加大股票投資機制和提升其服務實體經濟能力的相關政策。

相比已有文獻，本書的貢獻在以下三個方面：第一，為保險機構投資者實地調研是否具有信息效率以及如何發揮公司信息治理效應提供經驗證據，從非正式治理視角拓展到保險機構投資者參與公司治理的研究。第二，基于保險機構投資者實地調研視角，為現有研究中有關保險機構投資者究竟是通過逆向選擇降低股票流動性，還是通過優化信息效率提升股票流動性的爭論提供新的經驗證據。第三，對原銀保監會（2023年改為國家金融監督管理總局）積極引導“險資入市”并發揮治理作用提供了一些有價值的現實啟示。本書實證檢驗規模龐大、發展迅速的保險機構投資者，在我國資本市場信息治理上的效率提升效應，為現階段關于保險機構投資者究竟是“積極的監督者”，還是“激進的投資者”的爭論提供經驗證據，進一步補充和豐富了保險機構投資者與資本市場穩定領域的現有文獻。

本書最終得以完成并出版離不開各方的大力支持。首先感謝西南財經大學余海宗教授、夏常源副教授的指導和支持，本書從最初思想的形成，到撰寫，再到最后的出版，都得到了兩位教授的悉心指導。感謝西南財經大學保險會計專業碩士吳舒程在數據搜集和文獻整理上的協助。本書為2021年度教育部人文社會科學研究青年基金項目“保險機構投資者與資本市場穩定研究：投資風格、作用路徑與治理效果”（編號：21YJC630038）重要研究成果。感謝教育部社會科學司對本書出版的支持。本書也是四川省哲學社會科學“十四五”規劃2022年度課題“區域性股權市場支持四川中小微企業創新發展的特征事實與路徑研究”（編號：SC22JJ08）階段性成果。感謝四川省哲學社會科學規劃辦公室對本書出版的支持。最后，本書的成稿和出版還獲得了西南民族大學2023年中央高校基本科研業務費專項資金項目“區域協調發展新機制與供應鏈高質量發展：基于成渝地區雙城經濟圈戰略的實證研究”（編號：2023SCYJJQ01）的支持和幫助。

何娜

2024年4月