前言

不管時代如何變遷，

這場游戲的基本規則始終未變

《金錢游戲》初版上市到現在，已經過去了10年。被譽為證券分析之父的本杰明·格雷厄姆在其著作《證券分析》的開頭引用了古羅馬詩人賀拉斯的名言：“現在已然衰朽者，未來也許重放異彩；現在備受青睞者，將來可能黯然衰敗。”

這10年來，參與市場的玩家們，對這段話肯定非常認同。不管在哪個時代，賀拉斯描述的事情都可能發生。失敗的不只是參與游戲的玩家，就連當時在《金錢游戲》初版里面提到的一些公司，也有很多開始衰落。20 世紀60年代出版的每一本書，就像老舊的照片一樣，給人留下懷舊泛黃的印象。

這版《金錢游戲》和初版完全一樣，我沒有更改任何文字。身為作者的我，確實有些東西可以更新，但我覺得保留原汁原味的文字，對現在的讀者更加有啟發性，無論時代變遷，這場游戲的基本規則始終未曾改變。

首先，《金錢游戲》的主要內容跟金錢沒有關系，這不是一本技術分析指南，甚至這本書都不是一本嚴格意義上的個人投資圖書，那樣的書應該很快就會過時。可以說，《金錢游戲》與“印象、真實、身份、焦慮和金錢有關”，目前看起來仍是正確的。我們過分關注的金錢是一種抽象概念與標志，我們用它來創造一種非理性的游戲，而且當我們意識到這一點時，就會把這個游戲玩得更好，即使我們試圖用理性的角度來看待它。“這本在華爾街深受歡迎的圖書認為，市場是非理性的。”當年《華爾街日報》以驚奇的口吻報道本書。

金融市場是非理性的

市場是非理性的？這場金錢游戲里的用語全部奠基于數字之上，數字難道不代表理性嗎？這聽起來確實有點古怪，而財務會計標準委員會（FASB）曾擔憂，所有能被數字描繪的專業術語，都會使清楚的事物變得模糊。

但虛假的數字理性并不是唯一一個理性的代表，另一個代表是銀行家，他們給人的感覺是異常嚴謹，是金錢管家。他們總是在幕后打理財富，常常用拉丁文來描述自己擁有謹慎與忠誠的美德；而新一代追求成長的美國專業基金經理人，完全沒有經歷過大蕭條時期，他們不把力氣花在謹慎管理基金上，而是努力擴張基金的規模，并在偶然間刷新基金業績的新紀錄，借此將基金賣給更多的人。

20 世紀60年代是令人亢奮的，看起來就像是自 20 世紀30年代大蕭條以來，經濟最混亂時期的5年后。城市縱火案、暴動、反戰示威、校園運動都在這段時間發生，亢奮的氛圍與隨之而來的陰霾迷霧形成鮮明對比。當時市場交易火熱，人們對未來充滿希望。

“你我都知道，”《金錢游戲》里的某位受訪者說，“有天樂隊會停止演奏，風會把破掉的窗戶吹得咯咯作響。”我那時一定很喜歡這個比喻。在《金錢游戲》出版后，市場還沒有崩潰前，我再次用了這個比喻：“我們都參加了一場精彩的派對，根據游戲規則，我們知道在某個時間點，黑衣騎士會現身，殺死狂歡的人。早點離開的人也許會獲救，但因為音樂和紅酒非常誘人，我們流連忘返。不過我們會問：現在幾點了？卻沒有一個時鐘在正常運轉。”

所以我們知道，未來會發生這件事，而且確實發生了：黑衣騎士來了，殺死了狂歡的人，即使號稱擁有謹慎、忠誠、追求成長等美德的人也不例外。如果你在 20 世紀60年代末期把錢交給他們，幸運的話，錢還會剩下一半。而那些實力雄厚的大銀行也會遭受沖擊。市場不止橫盤，更是持續下跌，只是常見的平均指數數據掩蓋了個股的下跌幅度。有一天情況會再次重演，沒受過這種熊市折磨的新一代投資者會勇敢進場，最后像前輩一樣被市場狠狠教訓。

機構投資者并不聰明，只是掌握信息更多

在《金錢游戲》里，普通投資者就像是溫馴的羔羊，而專業經理人則像是嗜血的狼群。有人告訴普通投資者，只要找聰明的基金經理來幫忙管理資產即可。這真是非常好的提議。但就像賀拉斯所言：“現在備受推崇的，未來可能陷入失敗。”怎樣才能找到聰明的基金經理？那些被認為聰明的人，在下個經濟周期的某個時刻，有時就會變成愚蠢的人。經過亢奮的市場洗禮后，傷痕累累的人因這些痛苦記憶而躊躇不前；而沒被市場傷害過的人，最后則被貪婪的黑衣騎士揮砍得遍體鱗傷。只有時間足夠長，才能發現誰才是真正聰明的投資者，他們知道，賺錢的第一條法則就是不要虧損本金。

《金錢游戲》里暗示，機構投資者可以得到所有的內幕信息，他們能夠用計算機在彈指之間找出上市公司的各種數據，而且比普通投資者更聰明。但實際上機構投資者并不聰明，他們只是掌握的信息更多，這并不能保證他們不受自身的投資理念所限制。在 20 世紀 70年代美好的雙層市場（Two Tier Market）中，被稱為“漂亮 50”（Nifty Fifty）的成長股，全都由抱持這種投資理念的人買進，直到股價崩盤為止，而沒有這種投資理念的普通投資者的投資業績反而比較好。

兩條法令修改帶來的劇變

兩條法令的修改，一下就改變了投資世界里的游戲規則。當1974 年經紀人第一次在梧桐樹下開會的時候，他們形成一種俱樂部制度，參加的成員都同意：想要在俱樂部里交易的外人，都要被收取手續費或傭金。無論你是買 1 股還是 100 萬股，每股的交易都收取一樣的手續費。如果你買了 100 萬股，就會被收取相當可觀的傭金，雖然現在經紀人不再使用紙筆填寫委托單。隨著養老基金和共同基金等機構的資產規模持續增長，有時確實會產生買賣百萬股的委托單，更時常產生買賣數十萬股的委托單，但其實交易成本比率跟普通投資者相差不遠。

20 世紀70年代，固定收費制度被打破。有人要求調低傭金，而且成功了。過去以固定傭金比例來設定成本的經紀人出現虧損，很多經紀人因此無法存活下來。針對這種情況，我寫過這樣一段話：

這條街上的許多經紀人很有可能都在自取滅亡，這是個特殊時期。當然，在美國工業史上曾經有過一段整合期，但金融界在過去200年的多數時間都是以相同的方式發展，幾乎擁有相同的產業習性。時間長短并不能保證什么，過去，印第安人的一個旁支蘇族人（Sioux）的生計、風俗習慣和生活節奏全圍繞著水牛。他們站在山丘上，俯瞰著數十萬頭水牛，不過現在必然已經跟原來的認知不同了。在這么多水牛身上，任何事情都有可能發生。當有事情發生時，薩滿采取的任何行動和舞蹈都起不了作用。

傭金減少，意味著收入下降，所有經紀人向顧客收取的費用都變少了，他們接電話的口氣也就沒那么和氣了。

500 萬名投資者將股票賣出，換成現金（如果還沒虧完的話）后離開。大多數的人都是因為虧損而離開，但也有很多人是因為接單的經紀人公司倒閉而離開，至于那些經紀人則改行當快餐廚師、滑雪教練或找個工廠去上班。這是固定收費制度被打破以后導致的結果。

另一條法令較為復雜，涉及養老基金。美國工業成長，勞動力增加，已婚女性進入職場，當時有超過 8 000 萬人在工作，其中大多數人都購買了養老基金，因此養老基金規模成長為最大的公募機構。接著，主管機構頒布一條法令，允許投資者與養老基金受益人以個人的名義對投資不當的基金經理提起訴訟。當股票開始下跌時，可以向法院要求基金經理拿車子和房子來賠償。這肯定會降低基金經理管理養老基金的熱情。

因此養老基金的管理人將錢轉到銀行，銀行資產雄厚，有能力承擔責任，從而成為養老基金的管理者。銀行也知道，謹慎人士會跟其他人一樣做相同的事情。“就像任何一個謹慎人士一樣。”1831 年的判決如是說。如果美國前六大銀行都買相同的股票，即使股價下跌，也依然算是謹慎的做法。結果就是前六大銀行，以及前三十大銀行，得到了越來越多可以管理的資金。

越來越多的錢集中在少數人手里。如果摩根銀行想要在午餐前賣出一只股票，就算你再聚精會神地注意，當你聽到這個消息的時候，股價也已經暴跌 50%。而在《金錢游戲》中，機構投資者也會出現搶購現象，格蘭威爾試著在午餐時間花 2 500 萬美元買進股票卻失敗，就是這種情況。這種情況還會持續出現，而且只會越來越多。市場的變化越發劇烈，真的讓人無法保持平靜，不過正如一位聰明的投資顧問所說：“投資的最終目標，應該是保持冷靜。”

不同文化、背景的人對本書也頗有共鳴

回到《金錢游戲》討論的內容，按照順序分別是：印象、真實、身份、焦慮和金錢。“如果你不夠了解自己，市場會幫助你用昂貴的代價做到。”這也是本書想傳達的理念。這就涉及可能失敗的人、想要在市場大獲成功的人、那些腦袋如老式磁帶般守舊的人。

寫作《金錢游戲》時，我就預感在全球各地都會得到一些回應。有位印度讀者看了本書后，將一本印度現代哲學家奧羅賓多·高斯（Sri Aurobindo Ghose）寫的《神圣人生論》（The Life Divine）帶給我。他說，《金錢游戲》是一種“瑜伽”，或者說擁有“瑜伽”的要素，那不是我們平時談論或者在電視上看到的那種呼吸和伸展的瑜伽，而是一種叫作“公平見證”（Fair Witness）的“瑜伽”。

富達基金公司創始人愛德華·約翰遜（Edward Johnson）說：“你必須了解的第一件事就是自己，一個了解自己的人可以像個觀察家一樣，用客觀的角度看待自己的反應。”約翰遜讀過很多東方文學，而他的女兒更是個認真的實踐者，所以這似乎不像是個巧合。順便一提，那位印度讀者說我受到奧羅賓多·高斯的影響。我坦陳雖然期望能夠學習很多東西，但我其實并沒有看過這位大師的作品。結果這位印度讀者笑了，直說沒關系，有時影響是在意想不到的地方發生。

不久，又有一位著名佛教徒來訪，他說，不執著的原理，符合他的處世原則。“你手中的股票并不知道你擁有它，”他說，“價格沒有記憶，而且昨天與明天無關。如果你真的知道會發生什么事，你甚至不必知道出了什么事，就可以知道發生了什么事。”就像自我感知一樣，對投資行為的結果不執著，就是他的部分行為模式。這位訪客寫了一本書談論佛教和企業管理。他說，“如果我們集中精神，不論在什么困難的工作中都會表現得很好。”

我并不是要用類比或其他讀者的評論來抬高《金錢游戲》的地位，實事求是地描述觀察到的投資行為，就能夠超越當下的場景，甚至能夠在其他文化里的不同學科中找到共鳴。

當我重讀《金錢游戲》里談到投資行為的內容時，我覺得完全沒有更新的必要，而且書中描述市場的具體細節也完全沒有過時。本書

談論的觀點即使放到現在也沒問題，我目前也完全認同。當你讀到銀行的投資操盤手相信集中投資和周轉率的時候，你應該知道他們當中許多人的嘗試使得這種投資行為變成災難，而現在流行的投資模式則是非集中投資和不追求周轉率，剛好反過來，其實人往往傾向轉移到對立面。任何與投資組合有關的理論，都試圖為某些模式注入理性。

凱恩斯說過：“在非理性的世界，沒有什么比理性的投資決策更具災難性。”

所以，從某種意義上來說，《金錢游戲》與金錢有關，但這絕不是一本教你如何操盤的書。任何一本只講炒股技術的圖書總有一天會過時。有的書上說要買進高股息資產，這個策略曾經有一段時間有效；有的書上說要買進可轉換公司債券，在市場崩盤以前，可轉換公司債券確實表現很好。

投資大師菲利普·A.費雪在作品中說過，要找到快速成長的公司，如果你認為自己是成長型企業的好伙伴，這仍然是很好的投資哲學，但你必須確認股價上漲不會跑得比公司成長率快，而且這樣的成長會持續下去。奇怪的是，如果真是如此，那要如何做到這點？這就與投資行為有關。現在，你不必擔心這些，閱讀本書時好好享受書里的內容，我要教給大家的不僅僅是投資規則。

了解自己，才能更好地參與投資

如果說《金錢游戲》出版這些年來，金融市場形勢很嚴峻，那么要記得物極必反，以及格雷厄姆書中引用的那句名言。約翰·摩根（John Morgan）被問到市場前景如何時，說：“市場會波動。”我寫這篇前言的時候，正是美國股市接近亢奮的時刻。在市場里，金錢游戲再次成為字典里定義的“游戲”：運動、歡樂的聚會、有趣的事以及比賽。有新的玩家研究新的獲利方法。現在金錢游戲的確有可能不是最高等級的游戲。

我的一位客戶，也是《專家游戲》（The Master Game）這本神秘圖書的作者，他說：“這只是一場游戲，名望、一家之主、藝術和科學都只是專家游戲的附屬品。”

但瑞士心理學家卡爾·榮格（Carl Jung）寫道：“在人們可以做到的工作中，最困難且可能被許多人鄙視的工作，就是創造好游戲，而且一個不了解自我的人，不可能完成這份工作。”

從現在起的100年，甚至更短的時間，證券市場上的金錢游戲可能會被視為資本市場的過渡階段，或者就像凱恩斯的看法，可以看到一種搶座位的游戲。凱恩斯說，盡管成功的人得到豐厚的回報，當音樂停止時，總會有一些人沒有搶到座位，不過所有的玩家仍然盡情享受這個游戲過程。

亞當·史密斯
1976年 2 月