1.1.2　債券市場

債券市場是債券發行和交易的場所。債券市場主要功能是為政府、企業、金融機構及公共團體籌集資金提供重要渠道，為投資者提供具有流動性與盈利性的金融資產平臺，為中央銀行間接調節市場利率和貨幣供應量提供市場機制。通常債券市場可分為發行市場和交易市場。

發行市場也稱為一級市場，即發行人首次出售債券的市場。通常出售債券的招標方式有三種。

（1）荷蘭式招標（單一中標價）：按照投標人所報利率自低向高的順序累計投標量，直到預定發行規模為止，最高中標利率為債券的票面利率，投資者統一按照該利率獲配。

（2）美式招標：類比荷蘭式招標，按照投標人所報利率自低向高的順序累計投標量，直到預定發行規模為止，邊際利率及以下投標人按照各自投標利率獲配，中標利率的全場加權平均值為債券的票面利率。

（3）混合式招標：按照投標人所報利率自低向高的順序累計投標量，直到預定發行規模為止，全場加權平均中標利率為債券票面利率。投標機構中標利率低于或等于票面利率的標位，按票面利率獲配；高于票面利率一定價位以內，按各自中標利率獲配。

【實例1-1】A公司計劃發行100億元債券，為簡化計算，假定有3家機構投標，投標利率與投標量如表1-1所示。分別用三種招標方式計算發行利率并分析中標情況。

【分析解答】按三種投標方式分別計算。

① 荷蘭式招標：將投標利率從低到高排序后，機構甲和機構乙的投標量40億元+70億元>100億元，因而機構甲和機構乙中標利率均為4%，機構甲中標40億元，機構乙中標60億元，債券發行票面利率為4%。

② 美式招標：機構甲中標利率為3.9%，中標量為40億元；機構乙中標利率為4%，中標量為60億元；債券發行票面利率=（3.9% × 40 + 4% × 60）/100=3.96%。

③ 混合式招標：債券發行票面利率=（3.9% × 40 + 4%×60）/100=3.96%，機構甲中標利率為3.96%，中標量為40億元，機構乙中標利率為4%，中標量為60億元。

債券在一級市場一經認購，即確立了一定期限的債權債務關系，而通過債券二級市場，投資者可以轉讓債權變現。債券交易員在二級市場可以進行現券交易、回購交易、期貨與遠期交易等，場所主要在銀行間、交易所。圖1-1和圖1-2分別展示了債券一級市場（發行市場）歷年的發行數量與金額、債券二級市場（銀行間市場）歷年成交金額。

【實例1-2】查看銀行間21附息國債11（210011）在2022-7-22報價行情，如圖1-3所示。

【分析解答】廣發證券報買入面額3 000萬元，凈價100.645 1元，收益率2.52%；恒豐銀行報賣出面額3 000萬元，凈價100.807 7元，收益率2.477 5%；凈價差額 = 100.807 7 ? 100.645 1 = 0.162 6（元），收益率差 =（2.477 5% ? 2.52%）×10 000 = ?4.25BP。

圖1-1　債券一級市場歷年發行數量與金額
（數據來源：Wind資訊）

圖1-2　債券二級市場（銀行間市場）歷年成交金額
（數據來源：歷年銀行間本幣市場運行報告）

圖1-3　2022-7-22銀行間21附息國債11的報價明細（部分）
（數據來源：東方財富choice）

【注1】基點常被簡稱為BP（bp）或BPS（bps），1個基點為0.01%。

【注2】凈價與收益率等概念在第3章詳細介紹，債券的報價方式在第7章詳細介紹。

【實例1-3】查看2022-7-22銀行間現券做市報價行情，如圖1-4所示。

【注】報價機構（做市商）是對做市券種向市場提供連續雙邊報價（需在合理范圍），享有規定權利并承擔提供流動性義務的金融機構。做市報價的方式在第7章詳細介紹。

圖1-4　2022-7-22銀行間現券做市報價行情（部分）
（數據來源：中國貨幣網）

【分析解答】在交易時間內，不同的報價機構（做市商）可以對債券進行雙邊報價。例如，浦發銀行對20附息國債09、20附息國債06和21進出10均進行了凈價和收益率的雙邊報價。