第四節 啟動和見頂的催化事件

五次大牛市啟動前，市場大都處于極端低迷狀態，事件的催化成為市場向上的拐點；五次牛市見頂時，市場的估值和交易熱度前所未有地高漲，此時任何負面事件的風吹草動，都可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。融資政策、資本市場政策、宏觀調控政策的調整曾先后成為過去五次牛市啟動和見頂的標志（見表1-4）。

融資政策

IPO是過去影響市場資金供需的重要變量，監管層不斷在投資和融資兩端做平衡。過量融資是牛市頂部下行壓力的重要來源，例如1993年滬深兩市快速擴容，稀釋了市場個股交易量；2007年牛市以“兩桶油”為代表的“巨無霸”紛紛上市，致使藍籌泡沫破裂；2015年中國核電、國泰君安巨量IPO，凍結4萬億元資金。

當市場快速下跌時，監管層可能將暫停IPO作為維穩工具之一，例如2008～2009年牛市，暫停IPO成為市場快速反彈的催化劑之一。另外，2014年牛市，再融資、重組、減持政策放松促成一、二級市場“套利”，成為中小板和創業板并購行情的助推器。

資本市場政策

資本市場政策調整源于資本市場不斷發展的內在需求，它是市場調控的工具之一。資本市場深化改革成為牛市開啟的重要信號。例如1999年，推動證券市場發展的六點意見，促進第二次牛市開啟；2005年4月證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，股改試點啟動，是資本市場第三次牛市的開端。

資本市場監管的加強以及交易費用上調，則會降低市場熱度，致使牛市見頂，例如2015年證監會要求證券公司對外部接入進行自查，清理場外配資；2007年，證券交易印花稅從1‰調整為3‰，是牛市結束的重要原因之一。

宏觀調控政策

宏觀調控政策出臺，在影響中國整體經濟發展的同時，也改變了資本市場投資者對經濟與各行業景氣預期，從而對股市行情產生重大作用。宏觀調控的加強，往往使投資者意識到現階段的經濟發展過熱，致使股市下行。例如1993年黨中央和國務院先后出臺38項宏觀調控文件，促使第一輪牛市見頂；2010年“新國十條”頒布，嚴厲調控房地產，加上連續兩次上調存款準備金率，限制流動性，第四輪牛市結束。

反之，宏觀調控放松，貨幣政策寬松，有助于資本市場上升。例如，1999年央行下調存款基準利率153個基點，催化第二輪牛市開啟；2008年，推出了“四萬億”計劃，疊加大幅降準降息，市場流動性全面改善，牛市啟動。

此外，產業扶持政策加強了對行業向上發展的預期，促進牛市的形成。例如，2009年實施家電和汽車下鄉、十大產業振興規劃，是第四輪牛市啟動的重要因素；2012年9月《關于深化科技體制改革加快國家創新體系建設的意見》以及2013年1月《國家重大科技基礎設施建設中長期規劃》發布，促使創業板獨立走牛。