理論篇

第1章　科創金融的相關概述

科技創新離不開金融創新的支持，近代以來，人類歷史上每一次產業革命背后都伴隨著金融的巨大變革和有力推動。黨的十八大以來，我國創新引領科技強國建設進入新階段，同樣呼喚金融的變革和支持，“科創金融”應運而生。但這一概念目前尚未有明確定義，不利于科學開展科創金融的實踐和評價。有鑒于此，本章將對科創金融的定義、特征以及科創金融在國內的發展歷程、國際的發展實踐進行系統梳理，為后續研究奠定基礎。

1.1　科創金融的定義與特征

1.1.1　科創金融的定義

“科創金融”這一概念由于涵蓋內容廣、涉及領域多，目前在理論界和官方層面均無明確、權威定義。本書將通過語義解構的方式，提出科創金融的“濟南版”定義。科創金融，從語義結構的角度而言，即服務科創的金融，因此有必要先厘清“科創”及“科創型企業”等概念，在此基礎上，進一步提出科創金融的定義。

所謂“科創”，是科學技術創新的簡稱。“科學”“技術”“創新”三個詞自現代以來常常組合使用，似乎不可分割。但實際上，三者各有明確定義，且絕非天然相關。所謂“科學”，《辭海》的定義是“運用范疇、定理、定律等思維形式反映現實世界各種現象的本質和規律的知識體系”，簡言之是人類認識世界的一套知識體系。所謂技術，是指“人類為了滿足自身的需求和愿望，遵循自然規律，在長期利用和改造自然的過程中，積累起來的知識、經驗、技巧和手段”，簡言之是人類利用自然改造自然的方法、技能和手段的總和。而所謂“創新”，這一似乎很寬泛的概念，其實是由著名經濟學家熊彼特于1912年首先提出的，他提出創新是指“把一種新的生產要素和生產條件的‘新結合’引入生產體系”，而企業家是創新的主角。從歷史上看，科學與技術的緊密聯系是從第二次工業革命開始的，科學研究的新成果被迅速應用于技術改進發明，從此“科技”成為熱詞，意即“由科學研究驅動的技術改進發明”。而“科技”與“創新”的關聯使用，則是從熊彼特于1912年提出創新概念開始的，它指的是科學研究驅動技術發明改進，而企業家把這種技術發明改進引入生產體系的全過程。而且企業家由于其貼近市場、掌握生產體系的地位，在這一過程中發揮統領作用。因此，本書將“科創”定義為“由企業家統籌，科學家、技術人員等多方參與，以市場需求為導向，由科學研究驅動技術發明改進、由技術發明改進引致新的生產體系的全鏈條的社會化活動”。

明確了“科創”的定義，科創型企業的定義就呼之欲出了，即以市場需求為導向，統籌由科學研究驅動技術發明改進、由技術發明改進引致新的生產體系的全鏈條活動的企業。根據這一定義，科創型企業有以下幾個特征：一是企業家創新能力突出，即能夠敏銳地把握市場機會和趨勢，甚至能“無中生有”創造全新市場需求，并有效整合科研、技術資源。二是科創型企業會開創新的生產函數，即帶來生產力的突破甚至帶來全新產品和服務。三是科創型企業與政府部門、科研院所、技術中介合作關系緊密。

在“科創”和“科創型企業”定義的基礎上，“科創金融”的定義就可以闡述如下，即服務于由科學研究到技術發明改進再到新的生產體系全鏈條的金融體系。而科學研究和技術發明改進離不開政府的政策干預和深度參與，因此這一金融體系不僅包含相關的金融組織體系、金融產品體系、金融市場體系，還包括相關的金融政策體系。因此，本書將科創金融定義為“促進從科學研究到技術發明改進再到新的生產體系全鏈條的一系列金融組織體系、金融產品體系、金融市場體系、金融政策體系和制度安排”。

1.1.2　科創金融的特征

科創金融建立在科創與金融融合的基礎上，這決定了其將蘊含源自科創及金融產業自身的特征，此外還蘊含科技創新與金融在融合過程中相互作用帶來的特征，包括高風險性、知識密集性、階段演進性、人力資本滲透性、管理資本介入性、資本市場牽引性。

1．高風險性

傳統企業的融資往往由訂單驅動，有確定性的市場空間和市場需求作為支撐，有確定性的硬抵押物。科創主體則恰恰相反，在從科技創新到最終成為產品并獲得市場認可的過程中，需面臨多元風險，包括技術風險、生產風險、政策風險、市場風險、財務風險及管理風險等，市場需求和空間并不明朗，同時缺乏抵押物。而作為資金供給方的科創金融主體，難以準確而全面地掌握相關技術與市場的專業信息，也難以了解創新主體的經營狀況、資產質量和潛在風險，存在相對傳統金融體系更為嚴重的信息不對稱，極易產生逆向選擇和道德風險，導致資本市場的失靈，因此存在高風險性。

2．知識密集性

科技創新本身是知識密集型活動，其對社會發展的突出貢獻表現為對社會知識總量的貢獻。同時，金融產業借由科技創新的力量突飛猛進，發展成建立在數量金融模型基礎上的現代金融體系。由此衍生的科創金融體系建立在科技創新與現代金融兩個高知識領域基礎上，其本身的建立不是對科技創新知識或金融知識某一方面的專注發展，而是以科創金融體系為根本出發點的，適宜科學技術發展與培育的，有效化解科技創新過程風險的科創金融知識體系。

3．階段演進性

科技創新是從科學研究到技術發明改進再到新的生產體系的全過程，主導這一全過程的科創型企業的發展存在明顯的周期性。依據企業發展生命周期理論，企業一般被劃分為種子階段、初創階段、成長階段、成熟階段，由于發展規模、發展階段及技術創新層次的差異，而對于資金、內部管理及風險把控需求迥然相異。在初創期，需要種子基金、風險資本和創投資本通過多元化的投資策略分散風險，幫助經營高度不確定性的科創型企業跨越技術原型到產品商業化的“死亡之谷”。在成長期，隨著企業收入、現金流逐漸趨于穩定，為擴大市場份額，科創型企業不僅需要多輪私募股權投資以及上市、掛牌等融資服務，也相應需要與資本市場相配套的戰略規劃、公司治理、知識產權保護、人才引進等融智服務。在成熟期，科創型企業為了進一步擴大生產和研發，保持市場競爭力，需要更為豐富靈活的融資工具，并通過并購重組等方式實現做強做優做大。

4．人力資本滲透性

科創金融以服務科技成果產生、轉化和產業化為根本目標，不論是科技的研發還是應用轉化，都是人力資本和金融資本有效結合的產物。金融服務業本身即是人力資源密集型產業，而科創金融體系的構建則意味著不僅需要知悉金融產品與服務，還需要對科技發展動態及趨勢了如指掌，從而發展成對科創金融體系構建至關重要的復合型人才。從硅谷銀行及美國創業風險投資的發展經驗可見，復合型人才并非只了解科技或金融，而是需既懂科技又懂金融，并適應經濟全球化、信息網絡化的國際化科技金融復合型人才。

5．管理資本介入性

與傳統金融體系不同，以創業投資為代表的風險投資和以上市公司并購為代表的并購整合，都不僅在于資金的支持，還在于管理資本的介入。風險投資家將資本投入科創型企業后，由于存在巨大的信息不對稱，其對于投后管理的介入十分必要，包括制訂戰略計劃，組建有效運行的董事會，招募高層管理人員，為管理團隊公司治理提供咨詢，聯系潛在客戶，提供后續融資乃至對風險企業家的激勵約束與情感支持，等等。另外，對于很多細分賽道的優質科創型企業而言，其最佳成長模式是通過被上市公司并購，而不是依靠自身力量獨立IPO（首次公開募股）上市，而上市公司由于本身治理體系和管理能力相對完善，這種并購同樣伴隨了管理資本的介入和輸出。

6．資本市場牽引性

在引導要素向科技創新領域集聚和激發企業家精神方面，資本持有獨特優勢。資本最直接的存在方式就是組織各種生產要素，連接彼此的生產功能，在引導要素協同集聚中發揮基礎性、戰略性作用。資本市場通過價格機制引導資本要素向科技領域轉移，并引領和推動土地、勞動力、技術、數據等要素向核心技術環節、關鍵領域協同集聚，提高要素的市場化配置效率，更好地支持科技創新。企業家在技術創新中具有重要作用，往往是創新發展的探索者、組織者、引領者。資本市場可以建立市場化激勵約束機制，利用股權、期權激勵等工具對企業家的創新進行獎勵，有效培育企業家精神。

1.2　我國科創金融的發展歷程

1.2.1　科創金融1.0：以硬擔保為主的科技信貸

1985年伊始，中央為改進科技創新體制，做出《關于科學技術體制改革的決定》（以下簡稱《決定》），強調科學技術對經濟建設的重要性?！稕Q定》中改變單一由財政撥付資金發展技術的體制機制，提出憑借“鼓勵部門、企業和社會集團向科學技術投資”“設立創業投資給以支持”“銀行要積極開展科學技術信貸業務”，為科學技術發展的資金來源開拓渠道。這一階段處于中國計劃經濟體制向市場經濟體制的轉型時期，企業面臨轉型，此時的科創金融的重點及形式是信貸市場的科技貸和財政貸款貼息。據統計，1985—1996年，工商銀行等五大國有銀行累計發放科技貸款700多億元并支持了近7萬個科技開發項目，眾多高科技企業（如聯想、海爾、華為、遠大、同方等）的技術資本化、產業規?；际芤嬗谶@一階段的科技金融支持。同時，風險投資作為科技金融工作探索的方式之一，也在這一階段起步發展。

1.2.2　科創金融2.0：科創金融多元業態大發展

2006年，我國進入《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020）》的實施階段，以此為起點，多元化科創金融產品、服務開始出現。2006年科技部與原保監會選取北京、天津、重慶等12個高新區進行科技保險試點；2007年財政部會同科技部設立科技型中小企業的創業投資引導基金；2009年形成“新三板”市場，同年推出的創業板意味著為科技創新提供資金的多層次資本市場基本形成。2011年10月，科技部確定包括北京市中關村、天津市、上海市等在內的16個地區為首批促進科技與金融結合的試點地區。隨后，科技部聯合“一行三會”啟動了試點工作，在中關村國家自主創新示范區等16個地區密集開展探索。這一時期，科創金融實踐活動十分活躍，并在科創金融政策體系及工作機制、科創金融服務產品及工具、科創金融平臺等方面取得了重要成效，如財政科技投入方式和結構不斷優化，撬動社會資本的引導基金、母基金模式出現；信貸擔保方面呈現風險補償基金、貸款貼息、知識產權質押貸款、科技支行、科技小貸、科技保險等多樣化結構；資本市場推出了新三板、創業板市場等；各種形式的科技金融服務集團、科技金融服務中心等平臺不斷建立。

1.2.3　科創金融3.0：全面注冊制下的資本市場

2018年以來，我國科技創新面臨的內外部環境發生巨大變化。對內，許多技術領域進入無人區；對外，則面臨以美國為首的科技封鎖。以習近平同志為核心的黨中央把握世界發展大勢，提出把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。

2018年11月，習近平總書記宣布在上交所設立科創板，并進行注冊制試點，標志著科創金融3.0的到來。2021年由習近平總書記親自宣布設立的北京證券交易所，定位于服務創新型中小企業。2023年2月1日，中國資本市場迎來歷史性時刻。中國證監會對外發布就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見，標志著全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。

這一階段，在全面注冊制等關鍵性制度創新的撬動下，我國資本市場支持科技創新的“版圖”愈加清晰，各自有著明確定位的主板、創業板、科創板、新三板、私募股權市場等，正逐步成為新經濟集聚地、各類科技創新企業理想的直接融資場所。數據顯示，近年來科創板、創業板IPO公司數超同期境內市場70%，私募基金累計投資未上市公司股權超過了10萬億元，其中有相當比例投向科技創新領域。

同期，2021年11月25日，經國務院同意，中國人民銀行等八部委印發《山東省濟南市建設科創金融改革試驗區總體方案》，濟南市獲批建設全國首個科創金融改革試驗區，由此拉開以“科創金融”為名的地方金融改革試驗探索序幕。

1.3　科創金融的國際發展實踐

1.3.1　美國：資本市場和風險投資獨步全球

美國是全球金融體系最發達的國家，其科創金融模式的特點是依托高度自由化的經濟，以資本市場為主導，建立了多層次資本市場、風險投資市場與風險貸款市場，為科創型企業提供全方位服務。

1．完善的多層次資本市場

美國的資本市場具有層次分明和風險分散的特征，是一種金字塔形結構，具體層級如下：主板市場設立了較高的上市標準，由紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）構成，主要滿足成熟期產業化階段的大型科技企業產生的巨大上市融資需求，美國擁有18家全國性的證券交易所，其中，紐約證券交易所規模最大，其證券交易量占全國證券交易總量的80%；二板市場由納斯達克市場（NASDAQ）構成，包括納斯達克全球精選市場（NGS）、納斯達克全球市場（NGM）和納斯達克資本市場（NCM）三個層次，上市門檻很低，是許多達不到主板上市條件的中小高科技企業的主要融資渠道，美國最具成長性的中小企業中有90%以上在納斯達克市場上市，培育了如蘋果、微軟、戴爾、英特爾等一大批高科技企業。場外交易市場（OTC），尤其是債券交易非?；钴S，包括種類豐富的抵押公司債券、可轉換公司債券、信用公司債券、高收益債券等，這些債券根據不同的發行主體，具有不同的收益和風險，美國的債券融資占據了企業直接融資中的大部分份額。既為初創期中小企業融資、風險投資和產權評估服務，也為非主板上市的股份提供轉讓的渠道。

2．成熟的風險投資市場

自美國研究與發展公司（ARD）誕生之日算起，美國風險投資已有70多年歷史，并且融資額長期保持全球第一。風險投資業締造了美國科技創新的奇跡，從半導體產業，到微型計算機，到軟件業，再到互聯網，一步一步地推動著這些新興高科技產業的發展。據統計，美國近50年上市的1500多家企業中，有高達43%的公司源于風險資本的投資。其主要特征有四個方面：一是組織形式以有限合伙制為主，可以有效地解決存在的一系列代理問題。二是機構基金占絕對主導地位且資金來源廣泛而穩定。美國風險投資資金來源多元化，主要有捐贈基金、投資銀行、非銀行金融機構、大公司、銀行控股公司、養老保險、保險公司以及外國投資者。三是風險投資比較青睞于風險企業的成長期和擴張期進行投資，美國的風險投資資金約有80%投在成長期和擴張期，行業則集中于醫療、生物技術、信息技術以及健康產業。四是退出渠道多樣，包括公開上市、企業兼并收購或股權出售、企業破產清算等。三種退出方式大約各占三分之一，其中企業兼并收購或股權出售的占比略高。

3．完善的法律體系和政策支持

美國科創金融體系的構建離不開完善的法律和政策支持。第一，美國政府通過制定《小企業法》明確將促進中小高科技企業創新列入政府職能，規定政府采購合同中必須根據一定比例分配給中小高科技企業。第二，在財政稅收方面，頒布《小企業技術創新法》，規定各州政府每年要預留經費的2.5%用于扶持研發經費在1億美元以上的科技企業；頒布《稅改法案》，將風險投資的資本利得稅從最高時的49%降低到零，同時針對資本持有年限實施不同的稅率，即持股時間越長所繳利得稅越低。而且美國國會通過立法，對投資小企業股所得100%免稅。第三，打通直接和間接融資市場，銀行甚至可以在風險投資基金中持有高達100%股權的比例，對投資銀行參與風險投資規定較寬松的條件。第四，政府通過制定《JOBS法案》，降低成長型企業實施IPO和公開信息披露的相關要求和標準，并調整私企融資規則限制，讓高科技企業以更便利的條件在公開市場獲得資金支持。第五，專門成立小企業管理局，其服務網點遍布全美，為中小企業提供擔保、融資和咨詢服務。小企業管理局及其配套政策最大的作用是為中小企業融資提供了信用增進，為投資者提供了風險分擔機制。目前，美國通過小企業管理局構建了從全國到區域再到社區的三層次中小企業信用擔保體系，覆蓋面廣，可以為中小企業提供不同性質、不同類型的擔保，助力中小企業更有效地獲得貸款。

1.3.2　德國：充分發揮全能型銀行支柱作用

德國的科創金融支持體系以間接金融、全能型銀行業務為主，政府綜合運用財政杠桿與金融杠桿支持中小企業科技創新，有效促進了科創型中小企業的發展。

1．發揮政策性銀行的重要引領作用

德國目前僅有一家政策性銀行——德國復興信貸銀行（KFW），其為中小企業尤其是高風險的科技創新企業融資提供強有力的支持，發展經驗如下：首先是立法保障，KFW根據1948年成立的《德國復興信貸銀行促進法》，以法律形式明確其對中小企業金融支持的職權。其次是國家信用。由于享有政府擔保，三大國際評級機構均給予KFW AAA評級，融資成本較低。再次是轉貸模式。KFW一般不直接與貸款客戶接觸，而是通過儲蓄銀行、信用合作社、商業銀行等機構間接貸款給客戶，并主要由轉貸銀行承擔最終貸款風險。由于KFW籌資成本較低，政府提供利息補貼，保證其能夠以較低利率向轉貸銀行提供資金，從而廣泛帶動了商業銀行支持中小企業的積極性。最后是股權投資。除了轉貸模式，KFW還通過設立引導類投資基金對創新型中小企業提供股權支持。2005年，德國聯邦經濟技術部主導設立高科技創業基金（HTGF），并由KFW與知名企業、擔保銀行等輔助共同成立，為存在高風險的初創期的科技企業提供資金支持。2008年，KFW又成立了歐洲復興計劃（ERP）創新項目，主要為初創期企業研究提供資金支持和長期融資。具體而言，KFW根據企業不同成長階段給予50萬～2500萬歐元的投資，剩余缺口由風險投資等公司出資補充。

2．發揮商業銀行支持科技創新的“中流砥柱”作用

德國的商業銀行、儲蓄銀行、信用合作社被稱為“全能銀行”，這些信貸機構除承接德國復興信貸銀行的“轉貸”外，自身也積極進行金融產品和服務創新，是支持創新型中小企業信貸融資的主力軍。儲蓄銀行是德國特有的一種商業銀行模式，目前，大概由600家機構組成。儲蓄銀行有集團合并報表，成員使用共同標志，建立統一的大數據庫，采用統一的聯合企業評級系統來衡量企業風險；同時，儲蓄銀行成員擁有高度的自主權，在法律與財務上完全獨立，經營范圍僅限所屬區域等。目前，儲蓄銀行專注于直接面向中小企業的零售融資服務，并以此為中心拓展其他金融業務；建立了與小微企業共同成長的文化理念，可以長期持有小微企業的貸款資產。德國的信用合作社與儲蓄銀行類似，同樣不允許跨區經營，在業務上以傳統存貸為主，較少涉及復雜業務，使得其只能專注于服務地方企業。大型商業銀行更鼓勵金融產品創新。德意志銀行、德國商業銀行等大型商業銀行針對中小企業的貸款額度也較高（市場份額約為13%），且會通過產品創新加大支持力度。例如，德意志銀行可為初創期的小微企業提供長達10年的無息或低息信貸項目；德國商業銀行為中小企業提供票據融資業務的門檻只有50萬歐元。由于德國金融業是混業經營，不僅可以經營信貸業務，還能經營證券、金融衍生品等業務；這使得德國銀行可廣泛參與企業公司治理，銀行不僅給企業提供資金，還包括參與企業股份、代理其他股東股票、為企業提供投行咨詢服務等方面。從制度環境來看，這種管家銀行模式是德國銀企良性協同的重要基礎。

3．政府參與的擔保體系分散風險

德國的擔保銀行由工商業協會、儲蓄銀行、商業銀行等合作發起，屬于區域類政策性機構。德國的擔保銀行每年為全國大約50%的中小企業信貸提供擔保，在科創型企業貸款中占比更高。經過多年的發展，德國擔保銀行已形成了一套風險分擔機制，即商業銀行與擔保銀行對擔保貸款按照20%和80%的比例來分擔風險。當擔保銀行發生代償損失時，政府一般會承擔其損失的65%（其中聯邦政府承擔39%、州政府承擔26%）。在原東德地區的6個州，聯邦政府和州政府承擔的比例更是高達80%，意味著擔保銀行最終僅承擔16%的損失。同時，擔保銀行具有先進的動態信用評級技術與風險承擔體系，并規定擔保銀行的貸款損失率為3%以內，超過部分應通過增加保費率、政府承擔以及擔保銀行投資人增加資本進行解決。此外，政府規定了擔保銀行可進行投資，這種可持續性機制保障了中小企業的融資需求；若擔保銀行的新增利潤仍用于擔保業務，則可以享受稅收優惠等利好政策。政府兜底行為極大地保護了擔保銀行的利益，使其積極性較高，也改善了商業銀行的風險分布和中小企業的融資環境。截至目前，德國從未發生過擔保銀行破產事件。

1.3.3　以色列模式：以政府資金分散科創風險

以色列科創金融體系著重強調營造激勵創新的公平競爭環境，通過政府資金的創新運作構建創新風險分擔機制，強化風險投資等金融行業對創新的服務功能，其政府性孵化器和引導基金取得了顯著成效。

1．實施政府性種子基金計劃

在種子基金方面，以色列推出了眾多種子基金計劃，其中“科技孵化器”計劃最為成功。科技孵化器于1991年成立，主要目標是對風險較高的創新技術理念進行投資，使其轉化為可行的創業公司。在科技孵化器運營過程中，政府堅持“共擔風險，但不分享收益”的原則，為進入科技孵化器的企業提供為期兩年的低息優惠貸款，總預算50萬～80萬美元不等，創業失敗的企業，則無須承擔償還責任，政府對孵化項目的投資占比高達85%，政府投資補助金在項目成功后必須全額歸還，同時企業須支付政府所得收益的3%～5%的特許權使用費。如果創業的科技型企業經過兩年孵化后仍無法產業化，或沒有足夠的市場需求，則政府將宣布企業破產并解散，創業者無須向政府支付任何的孵化與資金使用費用。以色列的科技孵化器一般隸屬著名的大學、地方行政區域或者工業集團。政府不僅對科技孵化器數量和運營模式有嚴格的限制與規范，對進入和退出也設有嚴格的壁壘。

2．實施政府性風險投資計劃

在風險投資計劃方面，以色列政府推出的YOZMA基金計劃被公認為全球較成功的政府引導基金與科技型企業支持計劃之一。該基金要求由一個以色列境外機構和一個以色列本地的金融機構參與作為基金的有限合伙人，并且YOZMA子基金均為獨立的有限合伙制企業，帶動民間資本融入科技創新企業。YOZMA基金之所以取得如此成功，與其運作模式密不可分。YOZMA基金在成立之后，即成立了專司管理的YOZMA創業投資管理公司負責基金的運營，將基金資產分為兩個部分，其中20%由基金直接投資，80%則與其他資本共同組建了10只子基金，每只基金注冊資本為2000萬美元。子基金的運作包括三個階段：出資階段、投資階段、退出階段。在出資階段，政府在每一只基金中投入40%的份額，其余60%則通過吸引民間資本和國際資本等商業性資本投入；在投資階段，政府與其他出資人共同聘請專業管理人管理投資業務；在退出階段，政府根據事前的承諾和約定價格，及時退出。在政府（YOZMA）的引導和帶動下，1998年以色列累計有90家以上的創業投資基金投資于高技術產業，基金規模達到35億美元，實際投入高新技術企業的資金約30億美元，極大地推動了高科技產業的發展。鑒于私人部門進行創業投資的能力已經足夠強大，以色列政府在1997年通過YOZMA私有化的方式實現了政府退出，政府退出取得的收益遠大于1億美元。

3．設立雙邊產業研發基金

以美雙邊產業研發基金（BIRD基金）是全球歷史較悠久的雙邊合作基金之一，由以色列和美國政府在1977年聯合創建，旨在促進以美兩國中小型企業進行產業技術創新的國際合作。成立至今，BIRD基金已支持超過900個產業合作項目。管理方面，BIRD基金理事會為最高管理機構，理事會一般每半年召開一次會議，理事會成員一般來自財政部、經濟部等政府部門。BIRD基金要求所有申請的項目必須是由一家以色列公司和一家美國公司聯合申請，兩家公司共同承擔研發和銷售過程中的風險。這些項目會提交有經驗的專家審查，專家組由美國國家標準與技術研究院（NIST）和以色列首席科學家辦公室組成。與一般的風險投資基金不同，BIRD基金提供的是政策性債權融資，并不要求股權回報。BIRD基金對申請項目提供的資金支持最高金額可達到項目總預算的50%，而只有當該項目獲得銷售收入時，BIRD基金才要求企業償還提供的資金。為了鼓勵企業盡早實現商業化，BIRD基金根據償還期限的不同設置了不同的償還比例，比例從100%到150%不等。如果企業能在項目完成第一年還清，則只需要償還初始投資的100%，即償還本金即可。如果項目失敗，BIRD基金將不要求還款。鑒于BIRD基金的成功經驗，以色列政府分別與加拿大、新加坡以及韓國等國家建立了類似的基金，也都獲得了不錯的效果。

1.3.4　日本模式：建立全球領先信用補全制度

日本的科創金融體系與德國類似，也是以銀行為主導的間接融資體系。圍繞科創型企業金融需求特點，日本全面推動銀行體系改革，并建立了具有本國特色的信用補全制度，較好地解決了科創型企業中小企業的融資問題。

1．建立金融服務科創型企業法律體系

自20世紀90年代始，日本不斷完善科技金融的政策法規體系。1995年的《中小企業創造活動促進法》是日本第一部支持對科技型中小企業進行風險投資的法律。次年，日本各縣設立“風險財團”，專門用于投資研發型風險企業。1997年，日本開始實施“天使稅制”，對投資風險企業的天使投資人提供稅收優惠。1998年，日本出臺《中小企業投資事業有限責任合伙合同法》，并設立中小企業綜合事業團（后改為中小企業基礎設施建設機構），專門從事中小企業風險基金投資項目。2011年《有關產業活力再生及產業活動革新的特別措施法》出臺后，中小企業基礎設施建設機構開始為風險企業債務提供擔保。2013年出臺的《產業競爭力強化法》進一步加強了政府對企業風險投資的稅收扶持。

2．成立三大政策性金融機構

日本政府為滿足中小企業的融資需求建立了國民生活金融公庫、中小企業金融公庫、商工合作社中央公庫等政策性金融機構，這三個政策性金融機構的主要功能是為中小企業發展提供低息融資服務，但又各有側重。國民生活金融公庫主要提供小額周轉資金貸款，服務對象是規模較小的中小企業。中小企業金融公庫則支持規模較大的中小企業，為其提供長期低息貸款。由政府和中小企業協會共同出資組成的商工合作社中央公庫，對團體所屬成員提供貼現票據、無擔保貸款等服務。這些政策性金融機構在一定程度上改善了科技型中小企業融資難的問題。

3．建立全球領先的信用擔保制度

結合本國銀行主導的科創金融市場的特點，日本建立了具有本國特色的信用補全制度。由信用補全制度構成的信用擔保體系包括兩級擔保，一是擔保與保險相結合，二是中央與地方共擔風險。擔保與保險相結合是指信用補全制度，包括信用保證協會制度和中小企業信用保險制度，信用保證協會在中小企業向金融機構借款時為其提供擔保服務；中小企業信用保險制度是指信用保證協會在為中小企業提供擔保時，和中小企業保險公庫簽訂合同，當中小企業無法還貸時，信用保證協會可根據合同向中小企業信用保險金庫索賠保險金。中央與地方共擔風險是指政府會根據情況補償信用保證協會的最終損失。日本的信用補全制度被譽為最完善的信用擔保體系，在間接融資市場發達而直接融資市場不發達的不平衡金融市場中實現了較好的政策效果，其擔保規模在1999年末就已遠遠超過美國，較好地解決了科技型企業融資問題，有效促進了科技型中小企業的發展。

4．推動銀行體系全面改革

20世紀90年代以來，日本經濟陷入了衰退和停滯，引發了日本政府對傳統金融制度的深層次改革。日本金融體制重建旨在改變高度監管的銀行系統，將其轉變為一個公開透明的、以市場為中心的金融體系，從而振興日本經濟。改革后的日本金融中介在組織結構、融資工具和融資制度上都進行了創新，更加有利于日本科技企業通過間接融資渠道進行融資。金融改革后，日本從法律上完全解除了銀行、保險公司、證券機構等金融機構業務范圍的限制，各機構之間的金融活動與服務相互交叉、相互滲透。在政策的推動下，日本金融領域出現了前所未有的大規模重組與整合。改革后的金融體系可以根據科技企業的生命周期來提供相應的融資服務。如創業投資子公司可以為科技企業的早期和成長期提供資金；科技企業進入中后期，由于前期創投機構的扶持，其獲得銀行貸款的機會更大、貸款額更高；科技企業步入成熟期后，金融持股公司旗下的證券子公司可以為企業利用股票市場和債券市場直接融資提供服務。此外，日本政策性金融機構根據相關法律，對缺乏傳統抵押擔保物的創業企業，可以知識產權擔保提供長期資本供給，實踐中主要以專利權和著作權為擔保。在政府、銀行機構和科技企業三方共同努力下，知識產權擔保融資成為解決科技型中小企業融資困難的有效工具。