第一節(jié) 財務(wù)管理與財務(wù)預(yù)算

一、財務(wù)管理的基本內(nèi)容

財務(wù)是社會再生產(chǎn)過程中資本的投入與收益活動所形成的特定經(jīng)濟關(guān)系。財務(wù)管理通俗來說就是對“錢”的管理。財務(wù)管理課程的內(nèi)容主要包括財務(wù)管理的目標(biāo)及選擇、財務(wù)活動、財務(wù)關(guān)系、財務(wù)方法四個方面。

（一）財務(wù)管理的目標(biāo)及選擇

財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)學(xué)研究的起點，也是任何一本財務(wù)學(xué)教科書首先需要闡釋的問題之一。企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造價值，財務(wù)管理作為企業(yè)管理的重要內(nèi)容，就是通過資本運作實現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)。一般而言，財務(wù)管理目標(biāo)有五種表述方式，即利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、相關(guān)者利益最大化，這是任何學(xué)習(xí)過財務(wù)學(xué)的人都熟知的。

但是，財務(wù)管理目標(biāo)的特點、財務(wù)管理目標(biāo)間的邏輯關(guān)系卻較少被談及。本部分將就這兩個問題進(jìn)行闡釋。

1.財務(wù)管理目標(biāo)的特點

研究財務(wù)管理目標(biāo)，必須首先明確財務(wù)管理目標(biāo)的特點，這是財務(wù)管理目標(biāo)選擇的前提。財務(wù)管理目標(biāo)有如下五個特點：

一是穩(wěn)定性與變動性。財務(wù)管理目標(biāo)是在一定的宏觀環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營方式下，由人們總結(jié)實踐活動而提出來的。在一定的階段，它有自身的穩(wěn)定性，不能隨意更改；而隨著內(nèi)外環(huán)境的變動，以及人們認(rèn)識的深化，財務(wù)管理目標(biāo)也有可能發(fā)生變化。

二是整體性與層次性。財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理這個系統(tǒng)順利運行的前提條件，同時其本身也是一個系統(tǒng)。財務(wù)管理活動有籌、投、分三個基本層次，在明確財務(wù)管理總體目標(biāo)的同時，各分層次活動的目標(biāo)必須以總目標(biāo)為導(dǎo)向，并各有自身的特性與內(nèi)容。

三是可度量性與可操作性。財務(wù)管理目標(biāo)要有定性的要求，同時也必須可度量，以便于付諸實踐；在計量的基礎(chǔ)上，財務(wù)管理總目標(biāo)及分解落實給各部門、各單位的具體目標(biāo)，應(yīng)該是執(zhí)行者所能管得住、控制得了的。企業(yè)通過目標(biāo)的制定、落實、執(zhí)行、核算、分析、考核與獎懲，最終實現(xiàn)財務(wù)活動和預(yù)算管理的良性循環(huán)。

四是理性的標(biāo)準(zhǔn)。理性是指按照事物發(fā)展的規(guī)律和自然進(jìn)化原則來考慮問題和處理事情，考慮問題時不沖動、不憑感覺做事情。同時，不能和道德的標(biāo)準(zhǔn)相混淆，如“社會責(zé)任最大化”之類的提法，這些標(biāo)準(zhǔn)很難度量，而且不同的執(zhí)行人對其理解不同，故其難以起到對財務(wù)活動的引導(dǎo)作用。

五是短期利益與長期利益的結(jié)合。

需要指出的是，上述財務(wù)管理目標(biāo)的五個特點，最為關(guān)鍵的是可度量性，它可以作為判斷各種財務(wù)管理目標(biāo)的基本標(biāo)準(zhǔn)。

2.各種財務(wù)管理目標(biāo)的邏輯關(guān)系

（1）利潤最大化的兩個層次。

利潤有經(jīng)濟利潤和會計利潤之分。一般認(rèn)為，1900年巴舍利耶發(fā)表的《投機理論》是財務(wù)學(xué)從經(jīng)濟學(xué)中獨立出來的標(biāo)志。因此，財務(wù)學(xué)既然是經(jīng)濟學(xué)的分支，其在目標(biāo)研究的過程中，自然首先采用了經(jīng)濟利潤最大化的觀點。但是，由于隱性成本和機會成本難以準(zhǔn)確度量，因此會計利潤最大化逐步取代了經(jīng)濟利潤最大化，成為財務(wù)管理的目標(biāo)。會計利潤雖然易于度量，但是有著四個缺陷，即絕對數(shù)指標(biāo)、未考慮貨幣的時間價值、未考慮風(fēng)險、容易引起短期化行為。

可以看出，正是由于經(jīng)濟利潤不具備可度量性，才逐步演化出會計利潤最大化的目標(biāo)，但會計利潤最大化具有缺陷，其他目標(biāo)都是為了克服這四大缺陷而提出的。

（2）每股收益最大化——對會計凈利潤最大化的初步修正。

針對會計利潤最大化的第一個缺陷，即絕對數(shù)指標(biāo)，我們提出了每股收益最大化的目標(biāo)。每股收益最大化作為一個相對數(shù)指標(biāo)，有利于不同規(guī)模的企業(yè)之間進(jìn)行比較。但是，該目標(biāo)仍然無法克服其他三大缺陷，因此該目標(biāo)僅僅是對會計利潤最大化的初步修正。

（3）股東財富最大化——對會計利潤最大化的最終修正。

股東財富，源于股票為其持有者帶來的未來現(xiàn)金流，即分紅，用公式可以表示為。通過公式，我們可以看出股東財富最大化的目標(biāo)可以克服會計利潤最大化的四個缺陷。第一，Dt有兩種解釋：若解釋為第t年公司的總分紅數(shù)，則Pe代表公司股權(quán)的總價值；若解釋為第t年公司每股股票的分紅數(shù)，則Pe代表公司股票的每股股價。因此，股東財富最大化既是絕對數(shù)指標(biāo)，也是相對數(shù)指標(biāo)。第二，公式對公司每年的分紅進(jìn)行了折現(xiàn)，考慮了未來現(xiàn)金流的時間價值。第三，按照風(fēng)險與收益相匹配的原則，更高的貼現(xiàn)率i對應(yīng)了更高的風(fēng)險，因此該公式考慮了未來現(xiàn)金流的風(fēng)險。第四，由于t的取值范圍涵蓋了持續(xù)經(jīng)營公司的每個時間點，因此不可能出現(xiàn)短期化行為。

股東財富最大化在克服了會計利潤最大化缺陷的同時，卻由于公式中的分子Dt難以準(zhǔn)確度量，對分母i難有統(tǒng)一看法，最終造成了股東財富難以度量的問題，這使得問題回到了經(jīng)濟利潤最大化的起點。為解決股東財富的可度量性，我們必須接受法碼的有效市場假說，即假定股東財富有一個活躍的二級市場，通過這個有效的市場所形成的價格可以間接解決股東財富的度量問題，這個現(xiàn)實中的二級市場，即為股市。因此，當(dāng)采用有效市場假設(shè)，并將財務(wù)管理的研究對象聚焦于上市公司時，股東財富最大化就成為教科書所普遍接受的財務(wù)目標(biāo)。

（4）企業(yè)價值最大化——對股東財富最大化的修正。

股東財富最大化將財務(wù)管理的目標(biāo)定位于股東，卻忽視了上市公司另外一個重要的資本提供者，即債權(quán)人。為兼顧股東和債權(quán)人兩者的利益，企業(yè)價值最大化的目標(biāo)得以提出。企業(yè)的價值，源于企業(yè)在未來存續(xù)過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，用公式表示為。基于股東財富公式的相同原理，企業(yè)價值最大化可以彌補會計利潤最大化的缺陷，尤其是后三個缺陷，即時間價值、風(fēng)險價值、短期化行為。

然而，同樣基于股東財富公式的相同原理，由于企業(yè)價值公式的分子與分母不能準(zhǔn)確計量，企業(yè)價值也存在度量方面的難題。解決企業(yè)價值的度量問題，比股東財富更加困難，因為現(xiàn)實中并不存在企業(yè)價值或公司總資產(chǎn)的二級市場，更不用說活躍、有效的二級市場。因此，我們必須通過更加迂回的方法，解決企業(yè)價值的度量問題。首先，按照會計方程式“資產(chǎn)＝負(fù)債+所有者權(quán)益”，企業(yè)價值可以表示為債權(quán)價值與股權(quán)價值之和，若能解決后兩者的度量問題，企業(yè)價值的度量問題便迎刃而解。其次，股權(quán)價值只要假設(shè)股市有效即可解決，而債權(quán)價值的度量存在難度。雖然債權(quán)存在二級市場，但是除了公司債券市場可以假定有效外，有關(guān)銀行借款和應(yīng)付賬款等債務(wù)在現(xiàn)實中的二級市場根本不活躍，我們不能“掩耳盜鈴”式地假定其有效。最后，雖然債權(quán)無有效的二級市場，但是債權(quán)的價值相對于股權(quán)價值來說，其波動性極低，可以近似認(rèn)為其不波動，若假定債券價值為常數(shù)，公司價值或說總資產(chǎn)價值就與股權(quán)價值完全正相關(guān)，其度量性問題則得以迂回解決。

由于企業(yè)價值最大化在克服會計利潤最大化缺陷的同時，又具有可度量性，并且兼顧了股東和債權(quán)人雙方的利益，因此教科書也廣泛采用此種觀點。但需要指出的是，按照上述邏輯，企業(yè)價值最大化和股東財富最大化實則是同一目標(biāo)的不同表述，因此在分層次的財務(wù)活動中，會有不同的表述。比如，分配活動的目標(biāo)表述為“確定最佳的股利政策，實現(xiàn)股東財富最大化”；而籌資活動的目標(biāo)則表述為“確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化”。

（5）相關(guān)者利益最大化——對企業(yè)價值最大化的修正。

股東財富最大化與企業(yè)價值最大化兩個目標(biāo)，都是基于資本至上主義，而沒有考慮到企業(yè)其他利益相關(guān)者的訴求，因此相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)得以提出，并得到很多人的支持。筆者對此持保留意見。理論上，企業(yè)是各類利益相關(guān)者的契約的組合，兼顧各相關(guān)者的利益是符合道德標(biāo)準(zhǔn)的。但是，現(xiàn)實中存在兩個致命缺陷：首先，該目標(biāo)不具有可度量性，無法對執(zhí)行者的行為提供明確的指導(dǎo)與評價；其次，該目標(biāo)是道德的，并非理性的，各利益相關(guān)者存在著各種各樣的沖突與矛盾，且難以調(diào)和，企業(yè)內(nèi)很難出現(xiàn)“看不見的手”去引導(dǎo)每個利益相關(guān)者在追求自身利益最大化的同時實現(xiàn)企業(yè)整體福利最大化，而“囚徒困境”則成為相關(guān)者們尋求合作路徑中的“幽靈”。因此，相關(guān)者利益最大化不能成為一個科學(xué)的財務(wù)目標(biāo)。

3.財務(wù)目標(biāo)的最終結(jié)論

相關(guān)者利益最大化和經(jīng)濟利潤最大化成為財務(wù)目標(biāo)的最終選擇，這是遵循財務(wù)管理目標(biāo)自身特征而做出的理性選擇，其基本邏輯關(guān)系可以通過圖1-1表示。

（二）財務(wù)活動

財務(wù)管理作為一種資金管理活動，形象地說就是籌集材料、做大“蛋糕”、分“蛋糕”的過程，因此財務(wù)活動的基本分類就是籌資、投資和分配，簡稱“三分法”。在理論和實務(wù)中，出于不同考慮，財務(wù)活動也可以有其他的分類。如鑒于流動資產(chǎn)的特殊性，將“流動資產(chǎn)管理”從總投資的管理中分離出來，“三分法”演化為“四分法”；“四分法”后，非流動資產(chǎn)主要包括兩類，即固定資產(chǎn)和證券投資，因此可以最終將財務(wù)活動分為籌資、流動資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、證券投資、分配五類，這就是“五分法”。

當(dāng)然，個別教材也有將“三分法”濃縮為“二分法”的做法。看到這里，建議大家先思考幾分鐘：三大活動會剔除哪個？為什么？

答案是“分配活動”。因為分配活動的目標(biāo)是選擇最佳股利政策實現(xiàn)股東財富最大化。股利政策的核心是股利支付率。留存收益是會計學(xué)的稱謂，在財務(wù)管理中稱為“內(nèi)部融資”，因此，企業(yè)選擇了最佳內(nèi)部融資比率的同時，其實也就選擇了最佳的股利支付比率，那么分配活動可以被納入廣義的籌資活動之中，“三分法”變成了籌資與投資的“二分法”。

其實，財務(wù)活動如何分類并不重要，重要的是對分類規(guī)則的理解。

（三）財務(wù)關(guān)系

企業(yè)是各類利益相關(guān)者所簽訂的契約的組合。各利益相關(guān)者作為理財主體，在企業(yè)中必然形成各種各樣的利益關(guān)系，這便是財務(wù)關(guān)系。企業(yè)的利益相關(guān)者主要包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、顧客、供應(yīng)商、社會行政事務(wù)組織等，其中股東、債權(quán)人和經(jīng)營者是最為重要的三個利益相關(guān)者，下面將主要說明這三者相互之間的關(guān)系。

1.股東與經(jīng)營者的關(guān)系

股東作為上市公司的所有者，擁有終極所有權(quán)，通過將公司的經(jīng)營權(quán)委托給董事會進(jìn)而委托給管理層，公司最終擁有了法人財產(chǎn)權(quán)。在股東與經(jīng)營者的關(guān)系處理中，經(jīng)營者傾向于利用信息優(yōu)勢侵害股東利益，主要表現(xiàn)為投資過度（Jesen et al.,1976）、在職消費、企業(yè)不能成功清算。股東與經(jīng)營者的利益沖突與協(xié)調(diào)的邏輯主要表現(xiàn)為以下兩點。

首先，兩權(quán)分離下，經(jīng)營者能夠時刻代表股東利益嗎？答案是否定的，主要原因有二：一是兩者目標(biāo)不一致，二是股東不能時刻有效地監(jiān)控經(jīng)營者。

其次，如果經(jīng)營者不能時刻代表股東利益，則會產(chǎn)生代理成本，那么需要進(jìn)一步回答的問題是“能否消除代理成本”。理論上這是可以的，即回歸到獨資企業(yè)的古典模式，當(dāng)然這與企業(yè)發(fā)展的歷程相悖。那么從現(xiàn)實的角度出發(fā)，應(yīng)該解決的問題是“如何降低代理成本”。降低代理成本的方法就是激勵與約束，即“胡蘿卜加大棒”。其中，常規(guī)的激勵手段包括現(xiàn)金獎勵、股票獎勵等，而特殊的激勵手段包括股票期權(quán)和“金色降落傘計劃”等。約束即公司治理，包括內(nèi)部治理與外部治理。其中，內(nèi)部治理即董事會治理；外部治理包括法律、產(chǎn)品市場、資本市場（用腳投票與控制權(quán)市場）、債權(quán)人治理、稅務(wù)治理等。

2.股東之間的關(guān)系

股票分為普通股和優(yōu)先股兩類，上市公司股東間的關(guān)系自然包含了普通股股東與優(yōu)先股股東的關(guān)系。此外，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異，普通股股東分為大股東、中小股東和機構(gòu)投資者，這里主要說明大股東與中小股東的關(guān)系。大股東通常利用股權(quán)優(yōu)勢控制董事會而擁有信息優(yōu)勢并借此侵犯中小股東的利益，實踐中的主要表現(xiàn)是減少分紅數(shù)量、關(guān)聯(lián)方交易、侵吞公司資產(chǎn)等，在金字塔的公司集團模式中，這種利益的侵害更為明顯。

3.股東與債權(quán)人的關(guān)系

作為上市公司物質(zhì)資本的提供者，股東和債權(quán)人本應(yīng)擁有各自契約規(guī)定的權(quán)益，但是由于很多國家法律的規(guī)定，債權(quán)人無法進(jìn)入董事會而處于信息劣勢的地位，這為股東侵害債權(quán)人的利益提供了制度支持。其表現(xiàn)方式主要有資產(chǎn)替代（Jesen et al.,1976）與投資不足（Myers，1977）。股東這種作為在經(jīng)濟學(xué)中稱為事后的“道德風(fēng)險”，而債權(quán)人將通過“保護性條款”等方式事前保護自身利益，在矛盾無法調(diào)和的情況下可能會引發(fā)事前的“逆向選擇”。

4.小結(jié)

上述的三類關(guān)系，可以歸結(jié)為委托代理關(guān)系或者內(nèi)部人與外部人的關(guān)系。“委托代理”，是泛指任何一種涉及非對稱信息的交易，交易中有信息優(yōu)勢的一方稱為代理人，處于信息劣勢的一方稱為委托人。

三種委托代理關(guān)系中，需要明確哪種關(guān)系是最主要的關(guān)系或最主要的矛盾，而這取決于各國的國情和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)高度分散的上市公司不存在控股股東造成所有者權(quán)力弱化，從而引發(fā)“弱勢的股東”與“強勢的經(jīng)營者”的現(xiàn)象，此時公司的主要矛盾是股東與經(jīng)營者之間的矛盾；而股權(quán)相對集中的上市公司經(jīng)營者的自利行為首先會侵犯控股股東的利益而引發(fā)職務(wù)不保，因此經(jīng)營者會依附于控股股東并代表控股股東侵犯中小股東的利益，此時公司的主要矛盾是大股東與中小股東之間的矛盾。

另外，股東與債權(quán)人之間，其實不存在真正的委托代理關(guān)系，因為兩者只會在公司破產(chǎn)清算時發(fā)生直接關(guān)系，即公司權(quán)力從“股東大會”向“債權(quán)人會議”轉(zhuǎn)移。在公司日常經(jīng)營過程中，兩者矛盾的表現(xiàn)形式是經(jīng)營者站在股東的立場上侵犯債權(quán)人的利益。

（四）財務(wù)方法

在財務(wù)工作中，為了科學(xué)組織各種復(fù)雜的財務(wù)活動、處理各種財務(wù)關(guān)系并最終實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)，我們必須采取一系列科學(xué)的財務(wù)管理方法。完整的財務(wù)管理方法體系包括組織、預(yù)測、決策、計劃、控制、核算、分析、監(jiān)督、考核等。從財務(wù)學(xué)的角度看，財務(wù)組織、會計核算、財務(wù)監(jiān)督、業(yè)績考核分別是管理學(xué)、會計學(xué)、審計學(xué)和人力資源學(xué)的內(nèi)容，因此財務(wù)學(xué)更關(guān)注預(yù)測、決策、計劃、控制、分析五個方面的內(nèi)容。

其中，財務(wù)預(yù)測是對企業(yè)計劃期財務(wù)指標(biāo)的測算，是在過去與現(xiàn)在的財務(wù)資料的基礎(chǔ)上，對未來財務(wù)活動和財務(wù)指標(biāo)的估計；財務(wù)決策是根據(jù)企業(yè)總體目標(biāo)，確定各項具體財務(wù)奮斗目標(biāo)，并在兩個以上的財務(wù)方案中選定一個達(dá)到某項財務(wù)奮斗目標(biāo)的合適方案的過程；財務(wù)計劃規(guī)定計劃期內(nèi)的利潤、收入、費用、資金占用、投資與投資規(guī)模，反映著企業(yè)與有關(guān)各方面的財務(wù)關(guān)系，是組織企業(yè)財務(wù)活動的綱領(lǐng)；財務(wù)控制是根據(jù)財務(wù)計劃及相關(guān)規(guī)定，對實際財務(wù)活動進(jìn)行對比檢查，發(fā)現(xiàn)偏差、糾正偏差的過程；財務(wù)分析是對造成財務(wù)偏差的主觀與客觀因素進(jìn)行揭示，并測定各影響因素對分析對象的影響程度，提出糾偏的對策的過程。

上述各種方法，從財務(wù)學(xué)的角度看是財務(wù)管理方法體系，而從預(yù)算的角度看就是“預(yù)算管理”或“廣義預(yù)算”，其中計劃可以認(rèn)為是狹義的預(yù)算，預(yù)算是量化的計劃或者說計劃的量化過程。

二、財務(wù)管理、財務(wù)預(yù)算與全面預(yù)算

通過對財務(wù)管理基本內(nèi)容的回顧，我們可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)是財務(wù)學(xué)的研究邏輯起點，財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系是財務(wù)學(xué)的基本內(nèi)容，財務(wù)方法是組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系、實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的手段。而財務(wù)管理方法體系實際上就是財務(wù)預(yù)算的方法體系，這樣就可以從財務(wù)管理自然過渡到財務(wù)預(yù)算，財務(wù)預(yù)算是財務(wù)管理從理論向?qū)嵺`發(fā)展的產(chǎn)物。

在財務(wù)目標(biāo)的選擇過程中，其假設(shè)前提是有效的資本市場，而帶來的結(jié)果是財務(wù)學(xué)的研究對象是上市公司。與財務(wù)管理不同，由于財務(wù)指標(biāo)的差異，財務(wù)預(yù)算在不同類型的企業(yè)中存在巨大差異，本書主要選擇“制造類企業(yè)”為研究對象，其目標(biāo)是“利潤最大化”。至于選擇制造類企業(yè)的原因，在于該類企業(yè)中存在著完整意義上的收入中心、成本中心和費用中心，便于對預(yù)算編制、執(zhí)行與控制進(jìn)行說明。

至于財務(wù)預(yù)算與全面預(yù)算，財務(wù)預(yù)算是指在財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策的基礎(chǔ)上，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營目標(biāo)，對一定時期內(nèi)的資金取得與投放、各項收入和支出、企業(yè)經(jīng)營成果及其分配等資金運動所做的具體安排；全面預(yù)算是指利用財務(wù)預(yù)算對企業(yè)各類財務(wù)與非財務(wù)資源進(jìn)行分配、考核、控制，以便有效地組織和協(xié)調(diào)企業(yè)的各種經(jīng)濟活動，完成既定的經(jīng)營目標(biāo)。可以說財務(wù)預(yù)算是全面預(yù)算的重要組成部分和最終工作成果。本書從財務(wù)的視角，以管理學(xué)為基礎(chǔ)，主要闡述財務(wù)預(yù)算的理論與實踐問題。