一、IPO申請(qǐng)文件被正式受理前的上市準(zhǔn)備期

在上市準(zhǔn)備期中，股份制改造和上市輔導(dǎo)是最為重要的里程碑節(jié)點(diǎn)，二者對(duì)企業(yè)IPO的推進(jìn)節(jié)奏都有著至關(guān)重要的作用。

（一）企業(yè)需選擇合適時(shí)點(diǎn)啟動(dòng)股份制改造

根據(jù)《中華人民共和國公司法》（簡稱《公司法》），在我國境內(nèi)設(shè)立的公司的組織形式為有限責(zé)任公司或股份有限公司。在現(xiàn)行的上市制度框架下，除紅籌回歸等特殊情況外，發(fā)行人在申請(qǐng)A股IPO之前需要將公司形式變更為股份有限公司。

1.符合規(guī)定的紅籌企業(yè)在A股板塊IPO之前可不進(jìn)行股份制改造

（1）紅籌企業(yè)在A股板塊IPO遵循的主要法規(guī)

2018年3月22日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》，“試點(diǎn)紅籌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運(yùn)行規(guī)范等事項(xiàng)可適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)規(guī)定，但關(guān)于投資者權(quán)益保護(hù)的安排總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律要求。”[11]

2018年6月6日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》，“試點(diǎn)紅籌企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運(yùn)營規(guī)范等事項(xiàng)適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)規(guī)定的，其投資者權(quán)益保護(hù)水平，包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財(cái)產(chǎn)分配等權(quán)益，總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)以及中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的要求，并保障境內(nèi)存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益相當(dāng)。”[12]

2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》進(jìn)行了修改，整合有關(guān)制度，將審核程序調(diào)整為注冊(cè)制，未做其他實(shí)質(zhì)修改。其中，有關(guān)股份制改造的要求無變化。[13]

（2）以紅籌企業(yè)形式回歸A股的上市公司案例舉例

2020年2月27日，華潤微電子有限公司（股票代碼：688396，股票簡稱“華潤微”）登陸科創(chuàng)板。

2020年7月16日，中芯國際集成電路制造有限公司（股票代碼：688981，股票簡稱“中芯國際”）登陸科創(chuàng)板。

2022年1月5日，中國移動(dòng)有限公司（股票代碼：600941，股票簡稱“中國移動(dòng)”）登陸滬主板。

首家擬以紅籌方式回歸A股并登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)是中集天達(dá)控股有限公司，該公司的IPO申請(qǐng)材料于2021年9月28日被深交所受理，并于2023年5月26日通過創(chuàng)業(yè)板上市委會(huì)議審議。

以上以紅籌企業(yè)形式回歸A股的企業(yè)在IPO前的公司形式均未做變更。

2.除紅籌企業(yè)外，企業(yè)申請(qǐng)A股IPO前需完成股份制改造

（1）申請(qǐng)北交所上市的發(fā)行人在IPO前需完成股份制改造

中國證監(jiān)會(huì)于2023年2月17日發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》（2023年修訂）中規(guī)定，本辦法所稱非上市公眾公司（以下簡稱公眾公司）是指其股票未在證券交易所上市交易的股份有限公司。

股轉(zhuǎn)公司于2013年12月30日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》中規(guī)定，“掛牌公司是納入中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過二百人。股東人數(shù)未超過二百人的股份有限公司，直接向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司申請(qǐng)掛牌。股東人數(shù)超過二百人的股份有限公司，公開轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以按照本業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司申請(qǐng)掛牌”。[14]

中國證監(jiān)會(huì)于2021年10月30日發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司”。[15]

以上法規(guī)層層遞進(jìn)，明確了擬在北交所完成發(fā)行上市企業(yè)的公司形式應(yīng)是股份有限公司。

（2）申請(qǐng)A股其他板塊的發(fā)行人在IPO前需完成股份制改造

2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)正式公布《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》，該辦法用于規(guī)范主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票相關(guān)活動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，該辦法第十條規(guī)定“發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)”。[16]

由以上法規(guī)可見，除符合條件的紅籌企業(yè)外，國內(nèi)企業(yè)在A股板塊申請(qǐng)發(fā)行上市的公司形式應(yīng)是股份有限公司。

3.擬IPO企業(yè)的股份制改造需做好擇時(shí)

除紅籌企業(yè)回歸A股等特殊情況外，股份制改造是企業(yè)申報(bào)IPO的前置條件，而何時(shí)完成股份制改造對(duì)企業(yè)最為有利，是每個(gè)擬IPO企業(yè)都需要謹(jǐn)慎思考的問題。

由于有限責(zé)任公司在企業(yè)發(fā)展初期具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)，且股份制改造的完成時(shí)點(diǎn)是企業(yè)完成合規(guī)化改造的重要界限，因此擬IPO企業(yè)并不需要過早完成股份制改造。

（1）有限責(zé)任公司的運(yùn)營成本更低，決策效率更高

按照現(xiàn)行有效的《公司法》規(guī)定，股東人數(shù)較少或者規(guī)模較小的有限責(zé)任公司，可以設(shè)1名執(zhí)行董事，不設(shè)董事會(huì)，執(zhí)行董事可以兼任公司經(jīng)理，可以設(shè)1～2名監(jiān)事，不設(shè)監(jiān)事會(huì)；股份有限公司設(shè)董事會(huì)，其成員為5～19人，設(shè)監(jiān)事會(huì)，其成員不得少于3人。從公司運(yùn)行所需人員數(shù)量的維度來看，有限責(zé)任公司所需花費(fèi)的人力成本遠(yuǎn)低于股份有限公司。

此外，有限責(zé)任公司召開股東會(huì)會(huì)議，應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開15日前通知全體股東；股份有限公司的每次董事會(huì)會(huì)議應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開10日前通知全體董事和監(jiān)事，召開股東大會(huì)會(huì)議，應(yīng)當(dāng)將會(huì)議召開的時(shí)間、地點(diǎn)和審議的事項(xiàng)于會(huì)議召開20日前通知各股東。從公司履行法定程序所耗費(fèi)時(shí)間的維度來看，有限責(zé)任公司的決策效率明顯高于股份有限公司。

（2）有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制更多

《公司法》中規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)，股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)；股份有限公司的股東持有的股份可以依法自由轉(zhuǎn)讓。[17]

由以上法律規(guī)定可見，有限責(zé)任公司的股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)限制更多，而股份有限公司的股東轉(zhuǎn)讓所持股份則十分方便，股份有限公司的股東可以在其他股東“不知情”的情況下向他人轉(zhuǎn)讓自己所持有的股份。

從IPO實(shí)務(wù)角度來看，企業(yè)股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的證據(jù)留痕越多，越有助于中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰性和穩(wěn)定性的核查。因此，有限責(zé)任公司階段的股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制反而有利于企業(yè)IPO的推進(jìn)。

（3）股份制改造時(shí)點(diǎn)可作為企業(yè)合規(guī)化改造的新老劃斷時(shí)點(diǎn)

從公司治理的角度來看，有限責(zé)任公司的公司治理要求相對(duì)寬松，更適合初期規(guī)模較小、規(guī)范程度較低的公司；股份有限公司更適合規(guī)模較大、管理更加規(guī)范的公司。

從IPO實(shí)務(wù)角度來看，如果企業(yè)在有限責(zé)任公司階段存在不規(guī)范的問題，則可以將股份制改造作為合規(guī)化改造的新老劃斷時(shí)點(diǎn)。具體邏輯為：企業(yè)在有限責(zé)任公司階段曾存在一些不合規(guī)事項(xiàng)，但在進(jìn)入到股份公司階段后，已全面按照規(guī)范的公司治理規(guī)則進(jìn)行改造，并持續(xù)合規(guī)運(yùn)營。

以上海驕成超聲波技術(shù)股份有限公司（簡稱“驕成股份”）申報(bào)科創(chuàng)板IPO為例，上交所在首輪問詢中問及：“請(qǐng)發(fā)行人說明轉(zhuǎn)貸資金具體流轉(zhuǎn)過程及使用的合法合規(guī)性；轉(zhuǎn)貸行為的清理過程，包括款項(xiàng)的償還、利息等相關(guān)費(fèi)用的確認(rèn)。”驕成股份及保薦機(jī)構(gòu)在問詢回復(fù)中有這樣的表述：“為進(jìn)一步加強(qiáng)公司內(nèi)控管理，發(fā)行人制定或修訂了《貨幣資金管理制度》《防范主要股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用制度》《關(guān)聯(lián)交易決策制度》等相關(guān)制度，并持續(xù)有效運(yùn)行。股份公司設(shè)立后，發(fā)行人未再發(fā)生新的轉(zhuǎn)貸行為。”[18]

可見，驕成股份在問詢回復(fù)中以“股份公司設(shè)立”作為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，向公眾說明該公司至少在股份制改造完成后，已經(jīng)能夠按照合法合規(guī)的方式運(yùn)營。驕成股份以股份制改造作為企業(yè)合規(guī)化改造的新老劃斷時(shí)點(diǎn)，并基于此口徑回復(fù)審核機(jī)構(gòu)問詢問題的方式，在IPO實(shí)務(wù)中較為常見。

（二）上市輔導(dǎo)驗(yàn)收通過后方可進(jìn)行IPO申報(bào)

一般情況下，上市輔導(dǎo)驗(yàn)收是擬IPO企業(yè)在申報(bào)前的最后一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

在上市輔導(dǎo)階段，券商（輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所組成輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，共同協(xié)助擬IPO企業(yè)完成合規(guī)化改造，具體工作內(nèi)容包括建立規(guī)范化的公司治理結(jié)構(gòu)，確保公司內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行等。同時(shí)，輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)還會(huì)對(duì)關(guān)鍵人員進(jìn)行培訓(xùn)，使這些人員能夠充分了解多層次資本市場各板塊的特點(diǎn)和屬性，樹立進(jìn)入證券市場的誠信意識(shí)、自律意識(shí)和法治意識(shí)。

中國證監(jiān)會(huì)在擬IPO企業(yè)所在地的派出機(jī)構(gòu)（即當(dāng)?shù)乇O(jiān)管局）負(fù)責(zé)對(duì)輔導(dǎo)工作進(jìn)行監(jiān)管。多年來，在屬地管理的模式下，不同地區(qū)的監(jiān)管局對(duì)轄區(qū)內(nèi)擬IPO企業(yè)的上市輔導(dǎo)過程提出了各具特色的要求，這使得輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)和被輔導(dǎo)企業(yè)無法對(duì)上市輔導(dǎo)環(huán)節(jié)形成合理的工作量預(yù)期和節(jié)奏預(yù)期。直至2021年9月30日，中國證監(jiān)會(huì)頒布了《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》，該監(jiān)管規(guī)定首次對(duì)全國范圍內(nèi)的上市輔導(dǎo)工作做出了統(tǒng)一要求。

擬IPO企業(yè)可依據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》的要求，對(duì)上市輔導(dǎo)過程中涉及的角色（人物）、輔導(dǎo)時(shí)長（時(shí)間）以及輔導(dǎo)過程中的節(jié)點(diǎn)（事件）進(jìn)行了解：

第一，角色（人物）指輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成。券商作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市企業(yè)開展輔導(dǎo)工作，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所等其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)提供配合，各方共同組成輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。其中，券商指定的輔導(dǎo)人員中，保薦代表人不得少于二人。

第二，輔導(dǎo)時(shí)長（時(shí)間）指輔導(dǎo)期的時(shí)間跨度，自完成輔導(dǎo)備案之日起，至輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)向驗(yàn)收機(jī)構(gòu)提交齊備的輔導(dǎo)驗(yàn)收材料之日截止。輔導(dǎo)期的時(shí)長原則上不少于三個(gè)月。

第三，節(jié)點(diǎn)（事件）指擬IPO企業(yè)在上市輔導(dǎo)過程中需要完成的工作任務(wù)。具體的工作任務(wù)以三個(gè)標(biāo)志性文件為代表，分別是申報(bào)輔導(dǎo)時(shí)的《輔導(dǎo)企業(yè)基本情況》、輔導(dǎo)過程中的《輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告》以及輔導(dǎo)完成后的《輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告》。

上市輔導(dǎo)以驗(yàn)收機(jī)構(gòu)出具《驗(yàn)收工作完成函》作為結(jié)束，該《驗(yàn)收工作完成函》的有效期為十二個(gè)月，擬IPO企業(yè)需在該函的有效期內(nèi)提交首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)。[19]

（三）IPO申報(bào)文件完成受理后上市準(zhǔn)備期結(jié)束

IPO申報(bào)文件的準(zhǔn)備工作一般會(huì)與上市輔導(dǎo)過程并行完成，通常情況下，擬IPO企業(yè)拿到《驗(yàn)收工作完成函》后即會(huì)很快啟動(dòng)向中國證監(jiān)會(huì)或各交易所提交IPO申報(bào)文件的工作。

中國證監(jiān)會(huì)為各板塊分別制訂了IPO申請(qǐng)文件清單，以創(chuàng)業(yè)板為例，中國證監(jiān)會(huì)于2020年6月12日公布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號(hào)——首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件（2020年修訂）》，該文件目錄分為七個(gè)部分。

第一部分為招股文件，指招股說明書；第二部分為發(fā)行人關(guān)于本次發(fā)行上市的申請(qǐng)與授權(quán)文件，指以擬IPO企業(yè)名義出具的申請(qǐng)報(bào)告，以及相關(guān)的董事會(huì)、股東大會(huì)的決議等；第三部分為保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)關(guān)于本次發(fā)行上市文件，指券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所出具的各類專業(yè)文件；第四部分為發(fā)行人的設(shè)立文件，指擬IPO企業(yè)的歷史沿革、公司章程以及公司營業(yè)執(zhí)照等文件；第五部分為與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的其他文件，一般包括擬IPO企業(yè)在稅收、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)評(píng)估以及驗(yàn)資等方面與財(cái)務(wù)相關(guān)的文件；第六部分為關(guān)于本次發(fā)行上市募集資金運(yùn)用的文件，指募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)以及募投項(xiàng)目的審批等文件；第七部分為其他文件，在首次申報(bào)時(shí)包括各類產(chǎn)權(quán)證書、各類承諾等文件，而在之后的反饋階段，則又會(huì)包括相關(guān)各方針對(duì)歷次問詢的答復(fù)文件等。

擬IPO企業(yè)和各中介機(jī)構(gòu)花費(fèi)大量時(shí)間完成的盡職調(diào)查（后簡稱為“盡調(diào)”）及規(guī)范整改的工作成果，最終都會(huì)體現(xiàn)在全套申報(bào)文件之中。