摘要

經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，機構投資者已成為我國資本市場的重要參與力量，以及居民財富配置的主要方式。對機構投資者的既有研究，大多著眼于其完善上市公司治理和穩(wěn)定資本市場等方面。作為一種“集合投資、分散風險”的間接投資工具，機構投資者“專家理財”的核心功能亦應獲重視。

已有研究表明，機構投資者依據(jù)市場波動而進行的擇時交易并未能創(chuàng)造價值或提升投資能力。以全球對沖基金為例，在過去四年里，其表現(xiàn)幾乎遠遜于每一個主要的股票指數(shù)或債券指數(shù)。國內(nèi)開放式基金的發(fā)展狀況同樣堪憂。統(tǒng)計顯示，僅在2008年，基金行業(yè)的虧損就高達1.5萬億元，之前多年的辛苦積攢頃刻間損失殆盡。這導致廣大基金投資者對整個行業(yè)的信心逐漸發(fā)生了動搖。自2008年初市場走熊至今，偏股型基金的贖回份額幾乎每個季度大于申購份額，行業(yè)發(fā)展整體表現(xiàn)極為疲軟。既然投資者“珍藏的金元寶上長出了銅銹”，如何全面、準確、合理地識別和評價我國機構投資者的投資能力，進而挖掘影響投資能力的因素，尋求提升投資能力的措施，乃是資產(chǎn)份額持有人、資產(chǎn)管理人和監(jiān)管層共同關注的焦點問題。

在既有研究的基礎上，本書首先將投資能力與投資業(yè)績在概念內(nèi)涵和外延上做了嚴格區(qū)分，由此構建投資能力概念體系和研究框架。其次，首次引入一個非參數(shù)檢驗方法，對國內(nèi)一組偏股型開放式基金的投資能力進行詳細考察，發(fā)現(xiàn)我國開放式基金的投資能力總體表現(xiàn)并不顯著，甚至有與市場走勢相悖的情況。這可能是導致行業(yè)近期發(fā)展放緩的原因之一。最后，本書在資產(chǎn)配置分析框架下，分別從個股配置、行業(yè)配置和動態(tài)配置三個方面，初步提出了提升投資能力的途徑。進一步的量化分析和實證檢驗表明，這些途徑是有效的。

本書的研究建立在市場非完全有效的前提之上，綜合使用多種量化分析方法，通過理論演繹和對大樣本、長周期數(shù)據(jù)的分析，獲得與預期較為一致的結論。本書的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在兩點。第一，在理論上，突破了傳統(tǒng)研究重業(yè)績輕能力的框架，從更深層次揭示開放式基金投資能力對行業(yè)發(fā)展的影響。相關成果既是對積極資產(chǎn)管理理論的有益補充，亦是完善經(jīng)典投資理論的有益嘗試。第二，在方法上，首次引入評價投資能力的PCM方法。該方法建立在對投資組合信息充分挖掘的基礎上，與既有的參數(shù)評價方法相比，不僅能避免比較基準選擇問題，而且可規(guī)避數(shù)據(jù)生存偏差問題。

本書的實踐意義在于，既可為機構投資者提供可供操作的現(xiàn)實指引，亦可為居民財富配置提供必要的選擇依據(jù)，還可為監(jiān)管層制定合適的政策提供必要的決策參考。