摘要

經過十幾年的快速發展，機構投資者已成為我國資本市場的重要參與力量，以及居民財富配置的主要方式。對機構投資者的既有研究，大多著眼于其完善上市公司治理和穩定資本市場等方面。作為一種“集合投資、分散風險”的間接投資工具，機構投資者“專家理財”的核心功能亦應獲重視。

已有研究表明，機構投資者依據市場波動而進行的擇時交易并未能創造價值或提升投資能力。以全球對沖基金為例，在過去四年里，其表現幾乎遠遜于每一個主要的股票指數或債券指數。國內開放式基金的發展狀況同樣堪憂。統計顯示，僅在2008年，基金行業的虧損就高達1.5萬億元，之前多年的辛苦積攢頃刻間損失殆盡。這導致廣大基金投資者對整個行業的信心逐漸發生了動搖。自2008年初市場走熊至今，偏股型基金的贖回份額幾乎每個季度大于申購份額，行業發展整體表現極為疲軟。既然投資者“珍藏的金元寶上長出了銅銹”，如何全面、準確、合理地識別和評價我國機構投資者的投資能力，進而挖掘影響投資能力的因素，尋求提升投資能力的措施，乃是資產份額持有人、資產管理人和監管層共同關注的焦點問題。

在既有研究的基礎上，本書首先將投資能力與投資業績在概念內涵和外延上做了嚴格區分，由此構建投資能力概念體系和研究框架。其次，首次引入一個非參數檢驗方法，對國內一組偏股型開放式基金的投資能力進行詳細考察，發現我國開放式基金的投資能力總體表現并不顯著，甚至有與市場走勢相悖的情況。這可能是導致行業近期發展放緩的原因之一。最后，本書在資產配置分析框架下，分別從個股配置、行業配置和動態配置三個方面，初步提出了提升投資能力的途徑。進一步的量化分析和實證檢驗表明，這些途徑是有效的。

本書的研究建立在市場非完全有效的前提之上，綜合使用多種量化分析方法，通過理論演繹和對大樣本、長周期數據的分析，獲得與預期較為一致的結論。本書的創新主要體現在兩點。第一，在理論上，突破了傳統研究重業績輕能力的框架，從更深層次揭示開放式基金投資能力對行業發展的影響。相關成果既是對積極資產管理理論的有益補充，亦是完善經典投資理論的有益嘗試。第二，在方法上，首次引入評價投資能力的PCM方法。該方法建立在對投資組合信息充分挖掘的基礎上，與既有的參數評價方法相比，不僅能避免比較基準選擇問題，而且可規避數據生存偏差問題。

本書的實踐意義在于，既可為機構投資者提供可供操作的現實指引，亦可為居民財富配置提供必要的選擇依據，還可為監管層制定合適的政策提供必要的決策參考。