第五節(jié)
價值鏈及創(chuàng)新

一、整體情況

從各細分領(lǐng)域凈利率來看，軟件技術(shù)凈利率最高（見圖2-2）。在VR/AR行業(yè)態(tài)勢不明朗且面臨多變的情況下，具備長期核心價值、不依賴單個內(nèi)容或平臺的，且具有一定成功經(jīng)驗的工具、底層等軟件技術(shù)以及顯示屏、芯片、傳感器和光學(xué)器件等零部件，最受市場的認可，市場需求也相對可觀，具備一定的話語權(quán)和定價權(quán)，凈利率相對較高。應(yīng)用環(huán)節(jié)從事內(nèi)容制作的企業(yè)數(shù)量較多，但缺乏優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容仍然是行業(yè)的痛點，無論是2C還是2B都缺乏爆款內(nèi)容和痛點應(yīng)用，應(yīng)用企業(yè)也在面臨洗牌，整體上凈利率在10%左右。硬件環(huán)節(jié)，由于消費者滲透速度和設(shè)備出貨量遠低于預(yù)期，VR/AR頭戴式顯示設(shè)備（以下簡稱頭顯）市場幾近飽和，硬件市場的企業(yè)競爭力格局基本已定，HTC、OCULUS、索尼等幾大硬件廠商占據(jù)市場大部分份額，硬件門檻相對較高，競爭比較激烈，凈利率水平相對穩(wěn)定在8.8%左右。服務(wù)環(huán)節(jié)，目前做平臺服務(wù)的企業(yè)較少，上市企業(yè)則更少。

二、零部件

VR/AR零部件價值鏈全景圖如圖2-3所示。

國內(nèi)VR/AR顯示屏、芯片等核心零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為基礎(chǔ)。通過梳理VR/AR行業(yè)的上市企業(yè)可知，國內(nèi)在核心零部件環(huán)節(jié)已具備一定基礎(chǔ)，企業(yè)布局完整，尤其在顯示屏領(lǐng)域涉足企業(yè)最多。深天馬提供的剛性和柔性AMOLED，中穎電子提供VR設(shè)備使用的AMOLED顯示屏均在行業(yè)中得到較好的市場認可。國內(nèi)在核心零部件環(huán)節(jié)已經(jīng)在積蓄力量，未來可期。

顯示屏、光學(xué)器件領(lǐng)域凈利率遠高于其他零部件細分領(lǐng)域（見圖2-4）。從各細分領(lǐng)域凈利率來看，顯示屏、光學(xué)器件利潤率較高，凈利率都超過了36.0%，其主要得益于領(lǐng)域內(nèi)龍頭企業(yè)的良好業(yè)績。顯示屏主要是受益于長江通信，該企業(yè)主要從事VR/AR微投影業(yè)務(wù)；光學(xué)器件主要受益于三安光電；芯片、傳感器凈利率保持在7%左右，近年來VR/AR對其技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新以及業(yè)績增長都起到一定作用；攝像頭和通信模塊凈利率為負值，由于國內(nèi)專門從事VR/AR攝像頭和通信模塊的企業(yè)較少，如金龍機電和聯(lián)創(chuàng)電子是為數(shù)不多從事攝像頭的企業(yè)，前者2018年業(yè)績較差，而中興通訊作為國內(nèi)通信模塊涉足企業(yè)代表，對于VR/AR尚屬布局階段，真正的營收還比較少。

三、硬件

VR/AR硬件價值鏈全景圖如圖2-5所示。

國內(nèi)VR/AR硬件生產(chǎn)已形成以歌爾股份為龍頭的企業(yè)格局。歌爾股份虛擬現(xiàn)實頭顯占據(jù)了全球虛擬現(xiàn)實高中端產(chǎn)品一半以上的市場份額，產(chǎn)銷量全球第一。其主要與HTC、高通、聯(lián)發(fā)科、三星半導(dǎo)體、英特爾、索尼及瑞芯微電子合作開發(fā)虛擬現(xiàn)實設(shè)備及軟件平臺。其他上市的硬件企業(yè)以收購或合作形式居多，聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)投資了蟻視，蟻視頭顯為VR行業(yè)PC端排名前列的頭顯企業(yè)之一，欣旺達則是與掌網(wǎng)科技合作開發(fā)VR硬件產(chǎn)品。還有一些企業(yè)主要為世界三大頭顯提供配套產(chǎn)品，如星星科技為HTC頭戴式VR設(shè)備及手機提供配套產(chǎn)品。

VR/AR硬件商從事研發(fā)比生產(chǎn)制造價值高，但風(fēng)險也較大。脫離了研發(fā)和技術(shù)的硬件制造企業(yè)處于“微笑曲線”的低谷，以歌爾股份為例，盡管其已經(jīng)是全球前三的頭顯制造商，但凈利率僅為5.5%（見圖2-6），遠低于擁有核心技術(shù)的企業(yè)。例如，利亞德進軍VR，主要源于收購了美國的NaturalPoint公司，后者是業(yè)界著名的光學(xué)跟蹤和運動捕捉解決方案商，2017年其純VR體驗實現(xiàn)了營業(yè)收入2.41億元。擁有核心價值的交互設(shè)備處于價值鏈高端，具備持續(xù)增長的空間和潛力。當(dāng)然高收益伴隨著高風(fēng)險，暴風(fēng)集團曾憑借其爆品“暴風(fēng)魔鏡”獲得市場廣泛關(guān)注，曾經(jīng)有33個一字漲停板，如今暴風(fēng)集團市值縮水300多億元，凈利率處于22%的負增長。

四、軟件

VR/AR軟件價值鏈全景圖如圖2-7所示。

VR/AR軟件處于價值鏈高端，但國內(nèi)企業(yè)少有企及。軟件，尤其是系統(tǒng)平臺市場基本是國外企業(yè)占據(jù)主力。Unity 3D、Unreal等3D引擎企業(yè)；Unity 3D、微軟等UI；Oculus、谷歌等OS系統(tǒng)占據(jù)系統(tǒng)軟件市場的大部分份額。國內(nèi)企業(yè)在此環(huán)節(jié)還較薄弱，企業(yè)布局較少，技術(shù)實力較弱。其中，光線傳媒投資的七維視覺取得了177.8%的利潤率（見圖2-8），后者在VR制作工具、VR內(nèi)容平臺等方面具備一定實力。索菲亞從事VR和3D引擎研發(fā)也取得了13.6%的凈利率。可見VR軟件環(huán)節(jié)處于價值鏈高端，只有把握真正的技術(shù)實力，獲取市場認可，才會取得高價值受益。

五、內(nèi)容（應(yīng)用）

VR/AR應(yīng)用價值鏈全景圖如圖2-9所示。

VR/AR消費級應(yīng)用企業(yè)數(shù)量和凈利率都明顯高于企業(yè)級應(yīng)用。從統(tǒng)計的國內(nèi)28家從事VR/AR內(nèi)容制作和應(yīng)用開發(fā)的上市企業(yè)數(shù)據(jù)來看（見圖2-10），消費級應(yīng)用企業(yè)數(shù)量為16家，平均凈利率為15.7%；而企業(yè)級應(yīng)用企業(yè)數(shù)量為12家，平均凈利率僅為2.4%，這主要是受東方網(wǎng)絡(luò)虧損的影響。從事VR/AR應(yīng)用的市場企業(yè)中，凈利率排名前10的企業(yè)有9家都是從事游戲、娛樂等的2C端應(yīng)用企業(yè)。整體上看，以游戲、視頻、娛樂等為主的VR/AR消費級應(yīng)用市場受眾較多，消費者認知已建立，具有一定的用戶群體和潛在需求。以工業(yè)、教育、醫(yī)療等為主的企業(yè)級應(yīng)用市場還需要成熟的解決方案，企業(yè)雖然目前凈利率較低，但未來市場和價值將無限可期。

六、服務(wù)

VR/AR服務(wù)價值鏈全景圖如圖2-11所示。

VR/AR服務(wù)環(huán)節(jié)仍未建立成熟的商業(yè)模式。目前從事平臺服務(wù)的企業(yè)較少，上市企業(yè)則更少，嶺南股份和榕基軟件主要由原來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型從事VR線下體驗館和主題公園。VR/AR的線上線下分發(fā)延伸需要以充實整個產(chǎn)業(yè)內(nèi)容為前提，尤其是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和爆款應(yīng)用的出現(xiàn)為前提。