如果臣服于風，你將乘風而起。

—托妮·莫里森（Toni Morrison）

IPO又暫停了！距離上次跌破2000點兩個月后，IPO迎來史上第八次暫停，監管機構開展了史上最嚴的IPO公司財務大檢查。海利的心情就像那些被抽中檢查的企業一樣，跌到了谷底。

海利盤算了項目組里幾個IPO項目看來需要更長的時間來等待了，僅有一個定向增發再融資項目能支撐一點團隊業績。團隊領導對這棵獨苗也格外用心，資本市場部來不及接待的客戶也主動讓團隊的成員配合上市公司進行調研溝通。

海利打開了工作郵箱，查看了領導發給他的明天來調研的投資人名單及聯系方式，一個熟悉的名字映入眼簾，“格爾投資副總裁雷蒙，這雷蒙該不會是我那位就職于國企榮正集團的學長吧？”他嘀咕著，快速打開了手機通訊類，對比了一下手機號碼，還真是同一位。于是他撥通了雷蒙的電話。

“雷哥，好久不見啊，明天是我接待你，哈哈！”

“啊？這么巧啊，那太好了！”

“你之前不是一直在榮正的投資部門嘛？怎么換地兒也不告訴我啊？”

“是啊，剛換了也沒太久，一直忙項目還來不及通知你。明天我下午到，晚上你看要是有空一起吃飯聚聚，好久沒見了。”

“好啊，好啊，那明天見！”

江州的深秋是一年中最美好的季節，除了有適宜的溫度，還有沁人心脾的桂花香。當天下午雷蒙在調研完企業后便和李海利一起來到了湘湖邊一處餐館，眺望著火燒一般的晚霞，吹著輕柔的晚風，海利感受到了久違的平靜和放松。雷蒙是海利在江城大學時的學長，讀書時候在一個社團工作，雷蒙做事心思細膩，有共情力，還有一點街頭智慧。平日里對海利頗為照顧，是他事業和生活方面的“導師”。幾杯酒下肚后，微醺感上頭，兩人開始了一場改變海利后面多年職業生涯的對話。

“雷哥，投行現在就是這么個圍城，每年大把畢業生想入行，我這樣的小兵卻想著逃離。”

“海利，你現在干的活，或者說國內券商投行部干的活，在國外屬于律師干的范疇，IPO的銷售不存在問題，打新股就把你的發行包圓了。”

“是啊，但國內現在就是這個發展階段，審核制有它的意義所在，放開注冊制還未到時候，這個階段投行的工作都是配合監管的檢查審核要求，在交易結構設計及定價方面幾乎沒能發揮什么作用。”

雷蒙抿了一口酒，沉默一會，反問到：“如果你現在不做投行業務了，最想做點什么？”

“嗯，如果有機會變化一下，我想從事從研究員干起，或者直接從事投資工作那最好了。一級二級市場都可以，我個人偏向二級。”海利不假思索地回答說。

“這是你個人的傾向或者說是喜好，比如現在讓你管一支基金，你打算用什么的策略去操作呢？”

“我投行也干了幾年了，前面會計師事務所也有一些累積經驗，那看企業，特別是財務分析肯定沒啥問題，結合行業的一些情況，挑選質地優良的一些標的。”接著海利舉了幾個他看好的企業作為案例，雷蒙重復了企業的名字，并在手機上查看其這些企業的基礎材料。

“你說的這些企業，大部分是民企企業，有活力，行業空間也比較大。但全部都是三五千萬凈利潤的水平，市值在30億左右，pe在40-50倍，你判斷的股票后續回報是來自于你預測的增長吧？”

“是的...”

“你的預測依據是什么？你的現場調研，研究報告閱讀？”

“都有啊，但調研是必須的。”

“那如果預測錯了呢？”

“為自己的判斷買單，哈哈。”海利尷尬地笑了笑，順便舉起杯子自己起了一杯。

“以前我送你的格雷厄姆的《證券分析》看了嘛？”

“看是看了，挺好的，就是A股哪有這樣的標的啊？”

“嗯，是挺少，但他的精髓是什么？”

“我想想，低估值？低pe倍數？”

“不對，這個只是表象，他的精髓在于通過面對過去，背對未來的姿勢，認真研究過往，用歷史證明的可持續性的正常性業績來增加投資確定性！找到這個確定性。”

海利似乎被電流擊中了一般，楞了幾秒，在消化了這個“金句”后他定了定神，說到：“那在實踐中呢？”

“A股二級市場挺少的，現階段在金融股里有一些，特別是幾個頭部的銀行和保險公司。”

海利又起了一杯，然后問道：“雷哥，我能問個再尖銳一點的問題嘛？”

“哈哈，多尖銳啊？問吧問吧。”

“我知道你一直是個實踐自己投資理念的人，你和我強調的剛才的那個觀點也沒錯，那現在你自己是怎么做的呢？就像今天你看的公司，也不是銀行保險吧？”

“問到點子上了，現在市場的情況你也知道，IPO形成了三高的局面，高發行價，高發行市盈率，超高募集金額。這樣的情況下，二級市場只能通過時間來慢慢消化這些問題，很難帶來好的回報，特別是長期回報。一級市場現在不光估值高還又面臨IPO暫停及退出時間長風險大的問題，那么我自己的判斷主戰場可以考慮放到這個定向增發的一級半市場。”

“嗯，你回答了投資領域的問題，那么在一級半市場還是依然面臨公司選擇的問題，高估值、成長風險等問題依舊還在。”

“這是一個選擇問題，我自認為我沒有這個能力以較大的勝率來預測成長，抵消高估值帶來的風險，但我能做到一般基礎的判斷，不管是行業的空間，特定公司的競爭優勢，還是財務體系的穩健與否等。如果你仔細看了《證券分析》，格雷厄姆在最后的章節里面提到他認為的公司三種分類：異質體，同質體，中間體。前面兩個是兩種極端，前者是超越周期的偉大公司，萬里挑一，后者是提供同質化產品的普通公司，隨經濟周期波動。而我的選擇就是他說的第三類，中間體，介于前兩者之間。”

“這個分類，還是第一次聽說，論看書的細致程度確實有很大差距。”海利沉思著，心中同時帶著一點羞愧和一份敬佩。

“那么，投資中間體的確定性在哪里？”雷蒙夾了口菜繼續自問自答：“我們的市場效率并不高，價格和價值都會偏離很大，并且持續時間很長，我們需要一個第三方來提供確定性，來保障我們的收益，這個第三方就是大股東。”

海利飛快地思考著并嘗試總結：“我捋一下，你的意思是你降低對估值這些指標的嚴格要求，也不去過多判斷未來，而是投資在你說得中間體的公司，然后通過大股東提供額外的擔保來保證你投資的安全性？”

“是的，你理解得很快。”

“但大股東為什么要這么做呢？”

“回到我剛才說得投資領域，你在二級市場買，大概率不會有這樣的措施。但我現在是在一級半市場，以定向增發的方式認購的新股，現在定增市場的情況你也清楚，融資金額大，市場低迷估值高企等問題都影響了正常的發行節奏，而額外提供擔保的措施，固定收益可以有利于發行的成功，盡快獲得融資款項。”

“這種方式有點像...”海利有點欲言又止。

“借貸唄，哈哈。”雷蒙滿不在乎地笑了起來。

“對我來說有點像買了一個看漲期權，更確切的說像是國外流行的那種夾層投資，既有一定的基礎收益還有一部分潛在的額外收益。聽上去是個風險收益不對等，挺有意思的。”

“我知道你在想什么，這種模式，其實是一種契合現實的打法。你在這個環境下，大霧天，你不能指望很快陽光就能驅散迷霧，市場均衡只是一廂情愿的想法，不均衡才是常態，你只能抓住你身邊的東西。十鳥在林，不如一鳥在手。”幾句話，把雷蒙實戰導向，街頭智慧的一面體現得淋漓盡致。隨后海利又在合規性，市場空間等各個角度對這個模式進行了“拷問”，一晚上下來，他覺得自己像個吸飽了水的海綿，肚子里裝滿了酒，腦子里裝滿了新的知識。

在晚飯后兩人告別時，雷蒙輕聲地對海利說：“我們剛做成了一個項目，明天有空的話可以來我司坐坐，到時候你再看看這樣的模式機會是不是適合你。”海利道謝并告別之后，獨自坐在湖邊的長椅上，越想越覺得這個模式有趣，他看著皎潔的月光照著湖面，反射的光線都看起來像銀子般閃耀。

這般財迷的心態，都快把他自己逗樂了，海利心想：“或許，轉機真的就在眼前....”