三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法

財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法有比較分析法、比率分析法、百分比分析法、因素分析法等。

（一）比較分析法

比較分析法又被稱為對(duì)比分析法，是將企業(yè)某些財(cái)務(wù)指標(biāo)與比較基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，找出財(cái)務(wù)指標(biāo)存在的差距，從而分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的一種方法。這是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中最常用、最基本的分析方法。

（1）根據(jù)參照指標(biāo)的不同，比較分析法可以分為實(shí)際數(shù)與預(yù)算數(shù)的比較、當(dāng)期指標(biāo)與歷史指標(biāo)的比較，本企業(yè)與國(guó)內(nèi)外同行業(yè)平均或先進(jìn)水平的比較。

（2）根據(jù)比較方法的不同，比較分析法可以分為水平比較法和垂直比較法。

① 水平比較法又被稱為橫向比較法，是將企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)與前期的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，研究企業(yè)不同時(shí)期各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況的一種分析方法，基本要點(diǎn)是不同時(shí)期同項(xiàng)數(shù)據(jù)的對(duì)比。

② 垂直比較法又被稱為縱向比較法或者共同比分析法，是將同一財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目的數(shù)據(jù)與總體數(shù)比較，分析各項(xiàng)目相對(duì)重要性的分析方法。

（3）根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)形式的不同，比較分析法可以分為絕對(duì)數(shù)比較法和相對(duì)數(shù)比較法。

① 絕對(duì)數(shù)比較法是指將財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)或兩個(gè)以上的絕對(duì)數(shù)進(jìn)行比較，分析事物的增減變化和變化結(jié)果的好壞。

② 相對(duì)數(shù)比較法是指將財(cái)務(wù)報(bào)表中具有相關(guān)關(guān)系的數(shù)據(jù)的相對(duì)數(shù)進(jìn)行對(duì)比，其作用在于通過比率來反映事物或現(xiàn)象間的聯(lián)系，從而揭示絕對(duì)數(shù)指標(biāo)不能充分說明的問題。

（二）比率分析法

比率分析法是運(yùn)用不同財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，計(jì)算出相應(yīng)的比率來對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。我國(guó)目前一般將財(cái)務(wù)比率分為四類：反映企業(yè)盈利能力的比率，反映企業(yè)償債能力的比率，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的比率，以及反映企業(yè)發(fā)展能力的比率。

（三）百分比分析法

百分比分析法是運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)的百分比來分析企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況的方法。相關(guān)計(jì)算如下。

結(jié)構(gòu)相對(duì)數(shù)=部分/總體×100%

因此，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的百分比是將資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)主要項(xiàng)目除以總資產(chǎn)得到的結(jié)果。利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)的百分比是將利潤(rùn)表各個(gè)主要項(xiàng)目除以銷售收入（營(yíng)業(yè)收入總額）得到的結(jié)果。

（四）因素分析法

因素分析法是指運(yùn)用一定的程序和方法，來分析財(cái)務(wù)指標(biāo)及其影響因素之間的關(guān)系的方法。因素分析法中，最常用的方法是連環(huán)替代法，即將分析指標(biāo)分解為各個(gè)可以計(jì)量的因素，并根據(jù)各個(gè)因素之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值（通常為實(shí)際值）替代基準(zhǔn)值（通常為標(biāo)準(zhǔn)值或計(jì)劃值），據(jù)以測(cè)定各因素對(duì)分析指標(biāo)的影響。連環(huán)替代法的一般步驟如下。

（1）根據(jù)綜合指標(biāo)形成的過程，找出該項(xiàng)指標(biāo)受哪些因素影響，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)與各影響因素的內(nèi)在關(guān)系，并建立分析計(jì)算公式。

（2）按構(gòu)成綜合指標(biāo)的各因素之間的關(guān)系，列出基準(zhǔn)值與比較值的差異值的計(jì)算公式。

差異值=比較值-基準(zhǔn)值

（3）按構(gòu)成綜合指標(biāo)的各因素的排列順序，逐一用比較值的各因素替代基準(zhǔn)值的各因素，并計(jì)算出每次替代的結(jié)果。

（4）將替代各因素后產(chǎn)生的結(jié)果值順次比較，計(jì)算出各因素變動(dòng)對(duì)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度。

（5）將各因素變動(dòng)影響數(shù)相加，檢驗(yàn)是否等于總差異。

例如，某一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及有關(guān)因素的關(guān)系由以下等式構(gòu)成，其中，Po代表實(shí)際指標(biāo)，Ps代表標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，Ao、Bo、Co為可能影響實(shí)際指標(biāo)的因素，As、Bs、Cs為可能影響標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)的因素。

實(shí)際指標(biāo)　Po=Ao×Bo×Co

標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)　Ps=As×Bs×Cs

可以看出，實(shí)際指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)的總差異為Po-Ps，這一總差異同時(shí)受到A、B、C三個(gè)因素的影響，它們各自的影響程度可分別通過以下計(jì)算求得。

A因素變動(dòng)的影響數(shù)：Ao×Bs×Cs-As×Bs×Cs

B因素變動(dòng)的影響數(shù)：Ao×Bo×Cs-Ao×Bs×Cs

C因素變動(dòng)的影響數(shù)：Ao×Bo×Co-Ao×Bo×Cs

將以上三大因素各自的影響數(shù)相加就等于總差異Po-Ps。

任務(wù)實(shí)施

一、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的獲取與識(shí)別

要進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，首先要獲取財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，然后根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷、分析與解讀。

上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表解讀是一件繁雜且需要一定專業(yè)背景的工作。因?yàn)樯鲜泄矩?cái)務(wù)報(bào)表是一套數(shù)據(jù)集合，它不僅具有標(biāo)準(zhǔn)化的、結(jié)構(gòu)化的“四表一注”數(shù)據(jù)，還有很多非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)報(bào)表反映的是不同行業(yè)、不同公司的業(yè)務(wù)信息，所以解讀財(cái)務(wù)報(bào)表需要一定的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)和行業(yè)常識(shí)。珠海格力電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格力電器”）2021年年度財(cái)務(wù)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“年報(bào)”）的目錄如圖1-5所示。

由圖1-5可見，年報(bào)是企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)對(duì)外披露的有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)信息的報(bào)告。年報(bào)分為財(cái)務(wù)報(bào)告部分和非財(cái)務(wù)報(bào)告部分，財(cái)務(wù)報(bào)告部分闡述財(cái)務(wù)報(bào)表信息，非財(cái)務(wù)報(bào)告部分闡述業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略、公司治理等信息。一份上市公司年報(bào)，財(cái)務(wù)報(bào)告部分和非財(cái)務(wù)報(bào)告部分的總篇幅通常較長(zhǎng)。以格力電器2021年年報(bào)為例，總頁數(shù)達(dá)247頁，其中財(cái)務(wù)報(bào)告部分有136頁，信息數(shù)量龐大。迅捷、高效地提取財(cái)務(wù)報(bào)表信息并進(jìn)行準(zhǔn)確、全面的解讀是財(cái)務(wù)人員面臨的巨大考驗(yàn)。

（一）獲取上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表

獲取上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，通常有三種途徑：商業(yè)網(wǎng)站、證券交易所和公司官網(wǎng)，如圖1-6所示。其中，商業(yè)網(wǎng)站是較為高效、便捷的獲取途徑，理由有以下兩點(diǎn)：一是更新速度與上市公司年報(bào)第一披露途徑更新速度相近，基本不存在滯后取得的問題；二是絕大多數(shù)商業(yè)網(wǎng)站對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了初步加工，幫財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者計(jì)算好了財(cái)務(wù)報(bào)表分析常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。特別是大部分商業(yè)網(wǎng)站不僅提供了上市公司當(dāng)年財(cái)務(wù)指標(biāo)，還額外提供了若干年財(cái)務(wù)指標(biāo)回溯，給財(cái)務(wù)報(bào)表同比、環(huán)比分析提供了極大的便利。

此外，商業(yè)網(wǎng)站普遍提供同行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、對(duì)標(biāo)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，便于財(cái)務(wù)報(bào)表使用者做橫向分析與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析。

（二）選取分析目標(biāo)

上市公司年報(bào)通常包含兩張資產(chǎn)負(fù)債表、兩張利潤(rùn)表和兩張現(xiàn)金流量表，其中一套是母公司報(bào)表，另一套是合并財(cái)務(wù)報(bào)表。那么，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者應(yīng)該看哪套報(bào)表呢？

首先要知道，母公司就是指上市公司主體本身，母公司報(bào)表即反映上市公司主體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的報(bào)表。由于上市公司通常具有下屬子公司，為了反映上市公司本身和下屬子公司的整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，會(huì)計(jì)人員按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司本身和下屬子公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行合并計(jì)算，形成了合并財(cái)務(wù)報(bào)表。上市公司的股東同時(shí)擁有上市公司本身和其下屬子公司的股權(quán)，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)要重點(diǎn)分析和關(guān)注合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

對(duì)比母公司報(bào)表和合并財(cái)務(wù)報(bào)表能夠快速辨別上市公司的主體業(yè)務(wù)。如果母公司是整個(gè)集團(tuán)的核心企業(yè)，且與下屬子公司所生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品相同或相近，那么母公司報(bào)表中很多項(xiàng)目通常都有數(shù)值，且母公司項(xiàng)目數(shù)值占合并財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目數(shù)值的比例較大；如果母公司是投資公司，只負(fù)責(zé)投資與管理，那么母公司報(bào)表中通常只有長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資收益等幾個(gè)項(xiàng)目有數(shù)值。

（三）判斷財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量

財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量取決于會(huì)計(jì)處理質(zhì)量，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表是用會(huì)計(jì)語言編寫的規(guī)范性數(shù)據(jù)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的前提條件是財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確地反映了上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。如果財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)沒有真實(shí)、準(zhǔn)確地反映上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，那么后續(xù)依賴財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做出的數(shù)據(jù)分析將沒有任何意義。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者可以從以下幾個(gè)方面判斷財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量，如圖1-7所示。

1. 關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布時(shí)間

上市公司有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布時(shí)間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司信息披露管理辦法》第十三條規(guī)定：年度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)，中期報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起兩個(gè)月內(nèi)編制完成并披露。上市公司具體的財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)間要求如表1-2所示。

如果一家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露，就應(yīng)該警惕該公司是否存在不確定風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司超期未披露財(cái)務(wù)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)一般會(huì)給上市公司下發(fā)調(diào)查通知書，上市公司也會(huì)發(fā)布相應(yīng)的公告予以回應(yīng)。

圖1-8是長(zhǎng)生生物科技股份有限公司2019年5月收到證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書后發(fā)布的公告。

2. 關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見

眾所周知，每一家上市公司的年報(bào)都必須經(jīng)過第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，而其出具的審計(jì)報(bào)告會(huì)放在上市公司年報(bào)當(dāng)中。圖1-9是東阿阿膠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東阿阿膠”）2021年年報(bào)的審計(jì)意見。

圖1-9上有哪些重點(diǎn)信息要關(guān)注呢？首先，要看這個(gè)審計(jì)報(bào)告是哪一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的。審計(jì)報(bào)告質(zhì)量的好壞、可信賴程度都與會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在重要關(guān)系。一方面，比較知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告的可信度相對(duì)較高。另一方面，往期審計(jì)失敗案例較多的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，其出具的上市公司的審計(jì)報(bào)告的可信度通常不高。

其次，要看會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)報(bào)告中發(fā)表的審計(jì)意見類型。圖1-9中會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)表的審計(jì)意見是標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見，這是各種審計(jì)意見類型中最好的情況。它表明，經(jīng)過審計(jì)之后，會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告充分、如實(shí)地反映了公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況，特別是在重大事項(xiàng)方面。

除了標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見之外，還有其他四種審計(jì)意見。比如，帶有強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、無法表示意見、否定意見。這四種審計(jì)意見實(shí)際上就是紅色信號(hào)，表示會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性可能存在一定的瑕疵或重大錯(cuò)報(bào)。

雖然會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，但財(cái)務(wù)報(bào)表仍舊可能存在舞弊。例如，綠大地財(cái)務(wù)造假案、安然事件都暴露了公司與會(huì)計(jì)師事務(wù)所共同舞弊的問題。

3. 關(guān)注關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策

公司可選擇的會(huì)計(jì)政策非常多，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者應(yīng)該把主要精力放在對(duì)公司的利潤(rùn)影響比較大的會(huì)計(jì)政策上。不同類型、不同特征的公司，使用的影響利潤(rùn)的會(huì)計(jì)政策通常不同。下面總結(jié)了一些不同行業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策，并以科技型企業(yè)為例對(duì)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策進(jìn)行解析。不同行業(yè)的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策如圖1-10所示。

以科技型企業(yè)為例，科技型企業(yè)的特點(diǎn)是研發(fā)投入特別多，所以在評(píng)價(jià)科技型企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇時(shí)，要特別關(guān)注研發(fā)投入的處理。

科技型企業(yè)的研發(fā)投入不僅要關(guān)注整體投入，還要特別關(guān)注整體投入當(dāng)中有多少被資本化。研發(fā)投入分成“研”和“發(fā)”兩個(gè)階段，這兩個(gè)階段的會(huì)計(jì)處理是完全不一樣的?！把小钡碾A段，企業(yè)早期、比較基礎(chǔ)的研究投入，未來能否給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，存在高度的不確定性。所以在現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策下，企業(yè)應(yīng)把這一部分的投入費(fèi)用化，作為當(dāng)期費(fèi)用處理，費(fèi)用會(huì)直接拉低企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)。而“發(fā)”的階段，企業(yè)的投入能為企業(yè)創(chuàng)造后續(xù)價(jià)值的確定性很高，這部分投入需要資本化，形成企業(yè)的無形資產(chǎn)，未來再通過攤銷的方式體現(xiàn)價(jià)值的損失。

科技型企業(yè)研發(fā)投入的資本化程度越高，當(dāng)期利潤(rùn)越豐厚，所以科技型企業(yè)為了優(yōu)化利潤(rùn)數(shù)據(jù)，通常會(huì)最大限度地把研發(fā)投入資本化。

案例分析1-1：關(guān)注關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策

2010—2016年樂視網(wǎng)研發(fā)投入約46億元，利潤(rùn)只有約7億元。樂視網(wǎng)2010—2016年的銷售情況如圖1-11（a）所示，2013—2016年的研發(fā)投入情況如圖1-11（b）所示。

從圖1-11（b）可以看出，樂視網(wǎng)研發(fā)投入持續(xù)飆升，2013—2016年資本化率呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，2016年已超過60%。但是高額研發(fā)投入與高度資本化的背后，銷售毛利率并未顯著提升，銷售凈利率更是持續(xù)下滑，資本化部分的研發(fā)投入并沒有給樂視網(wǎng)帶來價(jià)值提升，樂視網(wǎng)利用研發(fā)投入資本化粉飾利潤(rùn)的行徑昭然若揭。

4. 關(guān)注頻繁的非常規(guī)業(yè)務(wù)活動(dòng)

當(dāng)一家上市公司頻繁發(fā)生一些非常規(guī)性的業(yè)務(wù)活動(dòng)時(shí)，特別是圖1-12所示的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者就需要提高警惕。

案例分析1-2：天津磁卡頻繁的非常規(guī)活動(dòng)

天津磁卡股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津磁卡”）的大股東為天津環(huán)球磁卡集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人是天津市國(guó)資委。天津磁卡于1993年在上海證券交易所主板上市，是天津首家上市公司，主要生產(chǎn)身份證、社保卡、銀行卡等IC卡，以及城市一卡通和印刷產(chǎn)品。自2005年以來，天津磁卡已經(jīng)持續(xù)12年被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的審計(jì)報(bào)告，其間公司頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所（詳見表1-3），其利用更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的契機(jī)購(gòu)買審計(jì)意見的行為昭然若揭。天津磁卡和渤海集團(tuán)重組后于2021年2月10日更名為渤?；?。

5. 關(guān)注其他危險(xiǎn)信號(hào)

上市公司出于粉飾報(bào)表、調(diào)節(jié)利潤(rùn)等目的，經(jīng)常會(huì)使用一些非常規(guī)的手段，這些會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)告或公司公告中透露出來。當(dāng)上市公司出現(xiàn)圖1-13中的情況時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者就需要提高警惕。

案例分析1-3：其他危險(xiǎn)信號(hào)

雖然證券法規(guī)強(qiáng)制規(guī)定上市公司必須披露年報(bào)、重要事項(xiàng)等，但是部分上市公司及其大股東、高級(jí)管理人員為了掩蓋自身違規(guī)交易的行為或粉飾報(bào)表等，就不得不虛假披露年報(bào)和重要事項(xiàng)，所以上市公司造假事件屢見不鮮。

如何發(fā)現(xiàn)上市公司的舞弊現(xiàn)象呢？通常且簡(jiǎn)單的做法是延長(zhǎng)年報(bào)分析周期，從分析上市公司一年的年報(bào)變?yōu)榉治銎湮迥辍⑹辏踔粮L(zhǎng)時(shí)間的年報(bào)，這可以有效避免掉入上市公司精心設(shè)計(jì)的陷阱。

以康得新公司為例，其2013—2018年的貨幣資金和有息負(fù)債的金額及占比情況如圖1-14所示。如果僅看其一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以2018年的數(shù)據(jù)為例，我們可以看到其貨幣資金占總資產(chǎn)的比例為44.71%，但各項(xiàng)有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為30.66%。那么，康得新為何在賬上儲(chǔ)備大量現(xiàn)金的情況下，還要通過大量的外部舉債來維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)呢？

把分析期間延長(zhǎng)，從2013年到2018年，康得新賬面上始終維持較大的貨幣資金占比和有息負(fù)債占比，這么看，就再次指向了長(zhǎng)期存在的問題：康得新為何始終存在“存貸雙高”的現(xiàn)象呢？

“存貸雙高”是指企業(yè)賬上的貨幣資金和有息負(fù)債都處在較高水平的現(xiàn)象?！按尜J雙高”對(duì)于一般的企業(yè)而言是財(cái)務(wù)狀況異常的表現(xiàn)。一些特殊的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，需要大量舉債并保有大量的貨幣資金，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)“存貸雙高”的現(xiàn)象；某些大型集團(tuán)公司，下屬公司眾多，一部分子公司由于資金緊張需要大量舉債，而另一部分子公司現(xiàn)金充裕，也會(huì)導(dǎo)致合并財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)“存貸雙高”的現(xiàn)象。通常情況下，貨幣資金是企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的高發(fā)領(lǐng)域，企業(yè)可能虛增收入、利潤(rùn)，從而虛增資產(chǎn)和貨幣資金，其背后可能存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

從康得新2013—2018年的利息收入和利息支出（見圖1-15）來看，康得新2013—2018年利息支出遠(yuǎn)大于利息收入，貨幣資金收益率遠(yuǎn)低于有息負(fù)債成本率，為何該企業(yè)在付出這么高的融資成本的情況下也要持有大量的現(xiàn)金呢？這明顯不符合該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和商業(yè)邏輯。

再來看康得新2013—2018年的銷售收入、應(yīng)收賬款、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等情況。一般，企業(yè)的應(yīng)收賬款會(huì)與營(yíng)業(yè)收入同步增長(zhǎng)，但從圖1-16可以看出，康得新的應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，這讓人懷疑其應(yīng)收賬款的真實(shí)性。另外，從康得新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)之間的比值也可以看出異常之處。從表1-4可以看出，康得新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)的比值從2013年到2016年一直小于1，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)不同步，要么盈利質(zhì)量較差，要么存在業(yè)績(jī)?cè)旒俚男袨椤?/p>

另外，康得新從2012年之后不再公布前五大供應(yīng)商和客戶信息，這讓人懷疑其具有掩蓋通過關(guān)聯(lián)交易虛增收入、利潤(rùn)和資產(chǎn)的企圖?？档眯屡c其控股股東康得投資集團(tuán)的資金賬戶存在混用情況，其控股股東大量占用上市公司資金，從而出現(xiàn)了賬上盡管有超百億元的貨幣資金，卻難以支付10億元短期債券的情形。

從康得新的各種財(cái)務(wù)異常信號(hào)可以推測(cè)出，康得新為了提升業(yè)績(jī)、維持市值，在營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、貨幣資金等方面進(jìn)行造假。通過康得新的案例，我們不難發(fā)現(xiàn)，延長(zhǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析期間，會(huì)更容易發(fā)現(xiàn)上市公司的一些舞弊行為。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與商業(yè)洞察

財(cái)務(wù)報(bào)表反映的是公司基于所處的商業(yè)環(huán)境，分析研判后選定公司戰(zhàn)略，并據(jù)此采取一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果。因此，我們?cè)诜治鲐?cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，需要理順公司所處行業(yè)、公司戰(zhàn)略、公司商業(yè)模式與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系，而且還需要理順幾張重要財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系。

（一）公司所處行業(yè)與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系

公司所處行業(yè)在很大程度上會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)。哪些行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，哪些行業(yè)是輕資產(chǎn)行業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者可以從財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)中獲得答案。

圖1-17為H公司（高新技術(shù)行業(yè)）和W公司（房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)）2020年的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。從圖1-17中可以清楚地看出：在資產(chǎn)方面，H公司和W公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占大頭，類似公司被稱為輕資產(chǎn)公司；在營(yíng)收方面，H公司和W公司屬于高毛利、高利潤(rùn)行業(yè)，毛利率維持在30%以上，凈利率在20%左右。

從行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行分析，具體原因如下。

H公司屬于技術(shù)性公司。技術(shù)性公司一般沒有太多的固定資產(chǎn)投資，研發(fā)投入較多，大部分研發(fā)投入采用費(fèi)用化處理，所以流動(dòng)資產(chǎn)占比較高。有競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)性公司在定價(jià)方面有較強(qiáng)的議價(jià)能力，直接生產(chǎn)成本較低，毛利率較高，獲取現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，往往能給股東帶來很好的回報(bào)。

W公司屬于房地產(chǎn)開發(fā)公司。房地產(chǎn)開發(fā)公司大多是把項(xiàng)目外包給建筑公司，無須購(gòu)買工程機(jī)械，固定資產(chǎn)占比不高；購(gòu)置的土地使用權(quán)、在建與建成的房屋屬于存貨，流動(dòng)資產(chǎn)占比較高；房地產(chǎn)公司的負(fù)債較多，以預(yù)收款等無息負(fù)債為主，所以負(fù)債占比較高，稅金及附加占比比一般行業(yè)高；房屋定價(jià)較高，毛利高，凈資產(chǎn)收益率高于上市公司平均水平。

以N公司（航空運(yùn)輸業(yè)）和A公司（鋼鐵行業(yè)）為例，從圖1-18所示的兩家公司2020年的收入結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，我們可以清楚地看出：在資產(chǎn)方面，N公司和A公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中非流動(dòng)資產(chǎn)占大頭，類似公司被稱為重資產(chǎn)公司；從收益方面，N公司和A公司屬于低毛利、低利潤(rùn)行業(yè)，毛利率只有10%多一些，凈利率則更低。

從行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行分析，具體原因如下。

N公司屬于航空公司。航空公司以運(yùn)費(fèi)和票價(jià)為主要獲利來源，屬于高度重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較大，受航油成本和政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大，因而經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性也比較大。

A公司屬于鋼鐵生產(chǎn)和銷售公司。這類公司以產(chǎn)品銷售為主要獲利渠道，屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，固定成本占比較高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較大，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、鐵礦石等原材料價(jià)格影響較大，因而經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性也比較大。

通過上述分析我們可以得出，公司所處的行業(yè)在很大程度上決定公司財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)特征以及盈利水平。對(duì)于不同行業(yè)的公司，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重點(diǎn)往往也存在著差異。在對(duì)一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析之前，我們一定要了解公司所屬行業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，并確定分析的重點(diǎn)。對(duì)于公司的管理決策者，尤其是總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)而言，在制定公司現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)策略以及進(jìn)行未來的投資決策之前，一定要充分了解公司所處行業(yè)的特征以及未來擬進(jìn)入行業(yè)的特征，因?yàn)樾袠I(yè)決定了一個(gè)公司創(chuàng)造價(jià)值的大格局。

（二）公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得成功的公司大都具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。這種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)集中表現(xiàn)在低成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)上，由此得出了兩種基本的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，即總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略。低成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)可為行業(yè)結(jié)構(gòu)所左右，并且取決于公司是否能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有效地在市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。公司選擇競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的時(shí)候，要考慮自身是否具備與之相匹配的能力，在此基礎(chǔ)上采取與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相對(duì)應(yīng)的行動(dòng)。

1. 總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略

總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略也稱為低成本戰(zhàn)略，是指公司通過有效途徑降低成本，使得公司的全部成本低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至在同行業(yè)中是最低的成本，從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

低成本戰(zhàn)略不但能使公司獲得高于行業(yè)平均水平的收益率，而且可能使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因不能忍受過低的收益率，而逐步退出該行業(yè)（尤其在行業(yè)不景氣時(shí)，成本優(yōu)勢(shì)意味著生存能力更強(qiáng)）。

總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略比較適合無法提供差異化產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)，比如鋼鐵制造、航空運(yùn)輸、電力、水泥生產(chǎn)等提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)。

2. 差異化戰(zhàn)略

差異化戰(zhàn)略是為使產(chǎn)品、服務(wù)、企業(yè)形象與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有明顯區(qū)別，形成與眾不同的特點(diǎn)以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種戰(zhàn)略。

差異化戰(zhàn)略的核心是取得某種對(duì)客戶有價(jià)值的獨(dú)特性。追求差異化有時(shí)會(huì)和取得更大的市場(chǎng)份額相矛盾，所以選擇時(shí)，還需要關(guān)注其市場(chǎng)“天花板”的高低，如果太低，差異化細(xì)分會(huì)使得公司的生存空間更小。

3. 兩種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的差異

總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略要求建立高效、大規(guī)模的設(shè)施，在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本。適用總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的行業(yè)通常有一兩家壟斷的龍頭企業(yè)，如零售行業(yè)的沃爾瑪、代工領(lǐng)域的富士康，而其他大部分企業(yè)的生存空間都較小。差異化戰(zhàn)略雖然使公司成本有所上升，但使公司具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，從而帶來較高的收益率。兩種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的對(duì)比詳見表1-5。

4. 公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表

公司采取不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)其最終的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)有深刻影響?？傮w上看，采用總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的公司的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)反映出所采用的財(cái)務(wù)政策為低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)杠桿的特征，而在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上則反映出低盈利、高周轉(zhuǎn)特征；采用差異化戰(zhàn)略的公司，在財(cái)務(wù)政策上，財(cái)務(wù)報(bào)表反映出高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)杠桿的特征，而在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上則反映出高盈利、低周轉(zhuǎn)特征。競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響詳見表1-6。

案例分析1-4：從財(cái)務(wù)報(bào)表看企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

圖1-19為蘋果公司與小米公司2018年的利潤(rùn)對(duì)比，我們可以從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)特征判斷兩家公司各自采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。

可以看出，蘋果公司的毛利率及凈利率均大幅高于小米公司，蘋果公司采用的是差異化戰(zhàn)略，而小米公司采用的是低成本戰(zhàn)略。

未來公司轉(zhuǎn)型有兩個(gè)方向：一是運(yùn)用價(jià)值鏈、價(jià)值工程、作業(yè)管理等工具，從原來粗放式管理的高成本往精益化管理的低成本轉(zhuǎn)型；二是大力投入品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等，從總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略往差異化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的角度來說，未來市場(chǎng)只有兩大類公司：一是精益管理下的消費(fèi)者需求拉動(dòng)的低成本生產(chǎn)和服務(wù)型公司；二是不斷創(chuàng)新從而創(chuàng)造和引導(dǎo)消費(fèi)者需求的差異化生產(chǎn)和服務(wù)型公司。滿足需求是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。

簡(jiǎn)而言之，如果一家公司既不能實(shí)現(xiàn)低成本優(yōu)勢(shì)，又無法實(shí)現(xiàn)差異化優(yōu)勢(shì)，那么它在未來的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中極有可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越，其業(yè)績(jī)也難以穩(wěn)定發(fā)展，很可能會(huì)逐步衰敗直至滅亡。

（三）公司商業(yè)模式與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系

企業(yè)與企業(yè)之間，企業(yè)的部門之間，企業(yè)與客戶之間、與渠道之間存在的各種各樣的交易關(guān)系和聯(lián)結(jié)方式被稱為商業(yè)模式。通過管理企業(yè)的各種資源（資金、原材料、人力、作業(yè)方式、銷售方式、信息、品牌等），形成企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)以滿足客戶需求，商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和特性。

根據(jù)商業(yè)模式的定義，我們可以將其理解為：誰用你的產(chǎn)品，你給他們提供了怎么樣的便捷，他們?cè)敢鉃槟愕漠a(chǎn)品或服務(wù)付多少錢，你還有多少盈利。由此我們得出了圖1-20所示的商業(yè)模式五問。

商業(yè)模式的核心是持續(xù)地實(shí)現(xiàn)差異化，它決定企業(yè)如何生存、營(yíng)利、保持競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的商業(yè)模式在財(cái)務(wù)報(bào)表中有相應(yīng)反映。下面以東阿阿膠2021年的年報(bào)為例介紹如何通過財(cái)務(wù)報(bào)表看商業(yè)模式，并回答商業(yè)模式五問。

1. 我的客戶是誰

圖1-21是東阿阿膠2021年年報(bào)截圖。從中可以看出，東阿阿膠不論是目前還是以后的客戶定位，均聚焦在高收入女性和年輕人群體。

2. 我的產(chǎn)品是什么

圖1-22是東阿阿膠2021年和2020年的主營(yíng)業(yè)務(wù)分析，圖1-23是2019年我國(guó)阿膠產(chǎn)品的市場(chǎng)份額分布情況。從圖1-22和圖1-23中可以看出，東阿阿膠的業(yè)務(wù)主要聚焦于阿膠產(chǎn)品，并且是阿膠市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

3. 我如何提供我的產(chǎn)品

圖1-24是東阿阿膠2021年年報(bào)中所述的公司未來發(fā)展展望，從年報(bào)中可以看出，東阿阿膠將繼續(xù)鞏固核心產(chǎn)品市場(chǎng)，打造超級(jí)核心大品種，為客戶提供差異化產(chǎn)品和服務(wù)。

4. 我如何實(shí)現(xiàn)盈利

圖1-25是東阿阿膠2021年12月31日的利潤(rùn)表，從中可以看出，東阿阿膠采取的是高毛利、高營(yíng)銷成本的戰(zhàn)略，在定價(jià)模式上采取高定價(jià)戰(zhàn)略。

5. 我如何持續(xù)實(shí)現(xiàn)差異化

企業(yè)在考慮差異化時(shí)，除了考慮客戶體驗(yàn)、價(jià)格等問題，還要考慮客戶的狀況。企業(yè)如果不先做好客戶畫像，就無法確定商業(yè)背后的營(yíng)銷、渠道、產(chǎn)品、成本等因素。因此，差異化的真正源頭是客戶差異化。

從圖1-26所示的年報(bào)截圖中可以看出，東阿阿膠無論是在公司戰(zhàn)略中，還是在2022年工作計(jì)劃中，均把積極拓展新的產(chǎn)品品類作為一項(xiàng)重要工作，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

（四）三大財(cái)務(wù)報(bào)表之間的關(guān)系

三大財(cái)務(wù)報(bào)表，即資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。它們各自可以體現(xiàn)企業(yè)的哪些重要信息，如圖1-27所示。

首先，利潤(rùn)表體現(xiàn)的是一家公司的獲利能力，因?yàn)樗且孕б鏋榛A(chǔ)編制的。一般說“這家公司操縱利潤(rùn)了”，很少有人說“這家公司操縱資產(chǎn)了”，為什么呢？公司操縱利潤(rùn)往往因?yàn)槟芰Σ蛔?，公司既然能力不足，就需要更多的利?rùn)來粉飾這一情況。

其次，現(xiàn)金流量表體現(xiàn)了一家公司的活力。擁有良好的現(xiàn)金流是一家公司保持活力的基礎(chǔ)。如果公司確實(shí)有利潤(rùn)，但是沒有現(xiàn)金流，那其實(shí)什么也干不了。

最后，資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)的是一家公司的實(shí)力。比如，有兩家公司，公司A有100萬元的資產(chǎn)，同時(shí)也有100萬元的利潤(rùn)；公司B有1億元的資產(chǎn)，同樣有100萬元的利潤(rùn)。那在評(píng)價(jià)這兩家公司的時(shí)候，你或許會(huì)覺得公司A更能賺錢，但是公司B更有實(shí)力?！斑@家公司實(shí)力很強(qiáng)”，其實(shí)就是說這家公司有很多資產(chǎn)。

三張報(bào)表中，資產(chǎn)負(fù)債表是核心，為什么這么說呢？我們先來了解三張財(cái)務(wù)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系，如圖1-28所示。

資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)是可以為公司帶來收入的，同時(shí)，公司在使用資產(chǎn)的過程中，又會(huì)令資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)表中的費(fèi)用。以比較常見的資產(chǎn)——固定資產(chǎn)為例，當(dāng)使用固定資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)時(shí)，一方面生產(chǎn)出產(chǎn)品，進(jìn)而通過銷售產(chǎn)生收入；另一方面，固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值以折舊方式在資產(chǎn)負(fù)債表上逐步減少，而減少的金額則以折舊費(fèi)用的形式出現(xiàn)在利潤(rùn)表的費(fèi)用中。

在收入以現(xiàn)金方式收回時(shí)，一方面在現(xiàn)金流量表中表現(xiàn)為現(xiàn)金流入，同時(shí)在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加（貨幣資金的增加）；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)的減少，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中是現(xiàn)金流出，而最終形成了利潤(rùn)表中的成本費(fèi)用。現(xiàn)金流量表最終的凈增加額也需要和資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金變動(dòng)額相匹配。三張報(bào)表形成的閉環(huán)中，資產(chǎn)負(fù)債表既處于起點(diǎn)，也是其他兩張表的終點(diǎn)，因此，資產(chǎn)負(fù)債表處于核心地位。