杰出投資者銳評

短期投票機，長期稱重機

我們只需牢記本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的教導。他是《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）一書的作者以及沃倫·巴菲特的導師。在討論投資本質的時候，他對財富的概念作出了精辟的剖析：“就短期而言，股票市場是一臺投票機……但是從長期來看，股票市場是一臺稱重機。”

之后，格雷厄姆還提出了一個精妙的比喻——“市場先生”：

“如果你花1 000美元購買了某一私人企業的一小部分股票。你的一位合作伙伴——市場先生——非常愿意幫助你。每天他都會樂此不疲地告訴你，他認為這些股票值多少錢，然后再按照他的計算買賣這些股票。某些情況下，他的估價似乎還算合理，企業的發展情況和市場預期也支持他的觀點。但這位市場先生卻喜怒無常，常常受制于自己的情緒，時而激情高漲，時而畏懼恐慌，這又讓他的判斷難免帶上感情色彩，甚至變得荒謬。

“如果你是一位足夠謹慎的投資者，你是否會讓市場先生每天變動的情緒左右你對這1 000美元股票所作出的價值判斷呢？當然，只有在你認同他的觀點，或是你想和他做生意的時候，你才會這樣做。在大多數情況下，你對自己的股票值多少錢，肯定會有自己的想法。真正的投資者……應該做得更出色，他們應該忘卻股票市場，把目光集中到股利回報以及企業的經營成果上。”

(1)利率也會影響到市盈率，只不過影響可能很不規則。因此，我在這里只是點到為止。②我們還是要公正地看待這一問題。如果我們按6.3%的真實收益率（扣除3.2%的通貨膨脹因素），而不是9.5%的名義投資收益率作復利計算，那么最初這1美元的累計收益就只有1 339美元了。無論怎樣，超過1 300倍的財富增長率也足以讓人瞠目結舌了。

(2)在這個問題上，很多人與我有同感。我還沒聽說有誰能夠穩定做到這一點。事實上，從事金融研究工作這么多年，我從未見過有誰真能做到。