1、以平常心看待量化基金

作者：@懶人養(yǎng)基

發(fā)表時(shí)間：2021-09-13

量化基金最近大熱源于兩方面因素，一方面是今年以來(lái)公私募量化基金業(yè)績(jī)不錯(cuò)，受到基民熱捧并引發(fā)限購(gòu)，某量化公募推出每日限購(gòu)1024元的措施，1024這一不按常理“出牌”的限購(gòu)金額營(yíng)造了一個(gè)小小的營(yíng)銷高潮；另一方面，滬深股市自7月21日以來(lái)成交額一直維持在萬(wàn)億以上，9月1日更是創(chuàng)出了1.7萬(wàn)億的年內(nèi)新高，而管理層在近期舉行的發(fā)布會(huì)上重點(diǎn)提到了量化交易的活躍，進(jìn)一步引發(fā)了成交如此活躍原因的熱烈討論。

對(duì)于后一個(gè)問(wèn)題，由于權(quán)威部門沒有發(fā)布準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，坊間有傳量化交易占到滬深成交額50%的，有說(shuō)30%的，也有“研究”表明占10-20%的。熱議的焦點(diǎn)還有，量化交易有沒有“割韭菜”？量化決策是使市場(chǎng)更有效還是引起了更大的波動(dòng)？量化基金值不值得投資？量化基金是否會(huì)是將來(lái)重要的發(fā)展方向等等。

我們今天就來(lái)聊聊量化基金的問(wèn)題。

先來(lái)“白話”一下什么是量化基金。

所謂量化，是將基金管理人的投資思路和投資框架由主觀定性轉(zhuǎn)化為客觀定量，借助計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)選股和交易的程序化的過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，它從天量的歷史數(shù)據(jù)中分析篩選出能帶來(lái)正向（超額）收益的諸多因子，包括基本面、技術(shù)面、宏觀環(huán)境等方面的多項(xiàng)因子，將這些有效因子（Alpha因子）按不同權(quán)重作為輸入變量構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，一方面盡最大可能獲取超額收益，另一方面科學(xué)控制風(fēng)險(xiǎn)，確保策略能在各種市場(chǎng)環(huán)境下平穩(wěn)運(yùn)行，以獲取最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，或者獲得投資決策的最優(yōu)解。隨著人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)在量化投資中的運(yùn)用，量化策略和模型還有可能實(shí)現(xiàn)自我優(yōu)化和迭代。

相較傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型基金，量化基金有如下特點(diǎn)：

1、傳統(tǒng)主動(dòng)管理型基金的投資決策由人做出，而量化基金的投資決策主要由機(jī)器做出。

2、量化基金機(jī)器決策最大的優(yōu)點(diǎn)是高度的紀(jì)律性，可以克服恐懼貪婪等人為情緒的干擾，避免投資者對(duì)信息的扭曲，從而避免做出過(guò)度的反應(yīng)。

3、由于量化交易是通過(guò)既定預(yù)設(shè)方法，由計(jì)算機(jī)做出投資決策，它可以極大地利用計(jì)算機(jī)科學(xué)和人工智能的發(fā)展成果，做出天量的嘗試和篩選，同時(shí)還能快速把握住稍縱即逝的交易機(jī)會(huì)，積小勝為大勝。

4、如果說(shuō)主觀管理的優(yōu)勢(shì)在深度，可以深度研究股票的基本面，從而選擇幾十只股票進(jìn)行集中投資；那么量化基金的優(yōu)勢(shì)則在機(jī)器覆蓋的廣度，選擇幾百只股票進(jìn)行投資，可以在眾多股票中發(fā)現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤，從而獲取超額收益，同時(shí)可以規(guī)避個(gè)股黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。

5、股市成交越活躍，股票換手率越高、波動(dòng)越大，量化策略就越容易獲得更高的超額收益。

全世界量化基金的“神話”發(fā)生在美國(guó)。由文藝復(fù)興科技公司管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑∕edallion）從1988年以來(lái)創(chuàng)造了收益超高、波動(dòng)又小的“神跡”，諸如在01年科網(wǎng)股泡沫破裂、07年量化地震、08年金融危機(jī)、10年市場(chǎng)閃崩、19年新冠疫情沖擊等極端年份均獲得高收益，30多年來(lái)年化收益率近40%，遠(yuǎn)超主觀投資典型代表——股神巴菲特年化20%的業(yè)績(jī)。

可惜大獎(jiǎng)?wù)禄鹬粚?duì)公司員工、前員工和少數(shù)老客戶開放，規(guī)模上限大約100億美元，普通投資者根本沒有機(jī)會(huì)進(jìn)行投資和體驗(yàn)。而文藝復(fù)興公司對(duì)普通投資者開放的其他兩只基金業(yè)績(jī)則要平庸許多。所以大獎(jiǎng)?wù)禄鸬某晒σ恢笔俏唇庵i。公眾對(duì)大獎(jiǎng)?wù)禄鹬赖墓_信息是，數(shù)百位數(shù)學(xué)和自然科學(xué)博士和教授團(tuán)隊(duì)，鮮有華爾街背景金融從業(yè)雇員；相關(guān)計(jì)算機(jī)程序超過(guò)1000萬(wàn)行代碼；35000臺(tái)服務(wù)器每天可以處理超過(guò)30萬(wàn)億字節(jié)信息，尋找市場(chǎng)中潛在的錯(cuò)誤定價(jià)，以獲取盈利機(jī)會(huì)；平均持倉(cāng)周期大約2天。

無(wú)論如何，大獎(jiǎng)?wù)碌某晒κ莻€(gè)孤例，無(wú)法復(fù)制。文藝復(fù)興公司如此，美國(guó)其他大量量化基金也鮮有業(yè)績(jī)穩(wěn)定出眾的例子。

國(guó)內(nèi)的情形又如何呢？

眾所周知，A股以滬深300為代表的大市值龍頭個(gè)股始終處在市場(chǎng)中心，市場(chǎng)對(duì)其投資價(jià)值已經(jīng)進(jìn)行了充分的挖掘，較少出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。而眾多中小市值個(gè)股由于市場(chǎng)關(guān)注度不高，分析師覆蓋有限，存在大量定價(jià)錯(cuò)誤的可能。所以國(guó)內(nèi)量化基金的投資重點(diǎn)在中小市值個(gè)股，可以從大量中小市值個(gè)股中發(fā)現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤，并在定價(jià)糾偏過(guò)程中獲利。

據(jù)說(shuō)近幾年有一批基于中證500和中證1000的量化私募業(yè)績(jī)出眾，實(shí)現(xiàn)了年化超過(guò)25%的收益率水平。由于私募信息并不公開透明，而私募基金數(shù)量龐大而水平又參差不齊，私募量化真實(shí)的總體水平到底如何不得而知。

公募量化基金曾經(jīng)經(jīng)歷了2015-2016年的輝煌；2017年小市值因子失效后風(fēng)光不在。2019-2020年公募基金大年中，相對(duì)于主動(dòng)偏股基金動(dòng)輒超過(guò)50%的收益率水平，量化基金業(yè)績(jī)也并不出彩。

今年以來(lái)中小市值因子重新有效，以中證500、中證1000和國(guó)證2000為例，今年以來(lái)漲幅都在20%左右（截至9月10日），而同期滬深300下跌3.80%。如果基于小市值因子的公募量化能做出20%的超額收益，總體收益達(dá)到40%左右的水平，相較大部分以滬深300為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主觀管理型公募基金，這種收益當(dāng)然就有吸引力了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月25日，公募量化基金今年以來(lái)的平均收益率為8.38%，跑贏同期主動(dòng)偏股基金約6.93%的平均收益率。而迄今為止量化策略基金中最高收益率超過(guò)50%，與主動(dòng)偏股基金最高收益率實(shí)現(xiàn)翻倍存在40多個(gè)百分點(diǎn)的差距；量化基金首尾業(yè)績(jī)相差70%左右，主動(dòng)偏股基金這一數(shù)據(jù)則超過(guò)了100%，說(shuō)明量化基金總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為均衡一些。

公募量化基金目前主要有三類：一類是指數(shù)增強(qiáng)基金，一類是量化多頭策略基金，一類是量化對(duì)沖策略基金。

對(duì)指數(shù)增強(qiáng)基金我們可能更為熟悉一些，我之前投資指數(shù)基金一般就愛選擇增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行投資，其中上證50增強(qiáng)曾經(jīng)是指數(shù)基金中讓我賺錢最多的一個(gè)；滬深300指數(shù)增強(qiáng)、中證500增強(qiáng)、中證紅利增強(qiáng)都投資過(guò)，也獲得過(guò)不錯(cuò)的收益。印象中，指數(shù)增強(qiáng)獲得超額的“增強(qiáng)”效果并不穩(wěn)定，說(shuō)明指數(shù)增強(qiáng)策略也是有時(shí)有效有時(shí)無(wú)效的狀態(tài)。

量化對(duì)沖是一種市場(chǎng)中性策略，它通過(guò)建立一個(gè)多頭組合同時(shí)做空選定的股指期貨，試圖過(guò)濾掉市場(chǎng)波動(dòng)，只賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。這類基金產(chǎn)品并不少，名稱中有“阿爾法”、“對(duì)沖”、“絕對(duì)收益”的基金大多屬于此類。我在我的主動(dòng)基金組合中大部分時(shí)間都會(huì)持有一只這類基金作為防守力量的一部分，但近兩年持有體驗(yàn)并不太好，性價(jià)比有時(shí)還不如穩(wěn)健型二次債基。

量化多頭策略大多屬于主動(dòng)量化，也就是量化決策之外，還有一定程度的主觀決策；或者對(duì)量化模型經(jīng)常進(jìn)行人工干預(yù)。這種決策模式對(duì)基金經(jīng)理的依賴程度很高，離純粹的量化還有很大的距離。當(dāng)然這跟當(dāng)前衍生品不夠豐富以及A股不能進(jìn)行T+0交易、公募不允許日間反向交易等規(guī)則有關(guān)，純粹的量化策略充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的客觀環(huán)境還不完全具備。我在我的主動(dòng)基金組合中了也加入了這類策略的基金，占比5%左右。

基于投資策略和投資風(fēng)格的分散，我覺得這種量化多頭策略基金是有配置價(jià)值的。但若重倉(cāng)甚至全倉(cāng)買入我覺得則要慎重，不是說(shuō)這種策略有什么問(wèn)題，而是任何一種策略都會(huì)有的失效的時(shí)候，如果過(guò)于重倉(cāng)，會(huì)讓我們?cè)诓呗允У臅r(shí)候心理壓力過(guò)大對(duì)它失去信心，從而陷入追漲殺跌的怪圈。

不同于傳統(tǒng)的深度選股、主觀管理型主動(dòng)基金，量化基金的規(guī)模太大對(duì)量化策略的有效性是有至關(guān)重要的影響的，這也是我們看到有的公募量化基金才幾十億的規(guī)模就采取限購(gòu)的根本原因。據(jù)傳，已經(jīng)多年不對(duì)外部投資人開放的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨竺考径鹊挠仨殢?qiáng)制贖回，可能也是出于控制規(guī)模的考慮。

此外，相似的策略如果用的人多了，量化策略就可能長(zhǎng)期失效，所以量化策略考驗(yàn)的還是基金管理人不斷進(jìn)化和迭代的能力。

而無(wú)論如何，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和人工智能的不斷進(jìn)步，量化決策或者量化輔助決策一定是未來(lái)的一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展方向。趨同的量化決策和量化交易有可能在短期內(nèi)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，美股去年多次讓巴老“活久見”的熔斷就是典型例子；而大量的量化決策和量化交易的出現(xiàn)，其不斷尋找市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的“行為”有可能讓市場(chǎng)有效性得以提高，“量化”長(zhǎng)期博弈的結(jié)果是相對(duì)指數(shù)的超額不再容易獲得，那時(shí)候我們的投資將變得更為簡(jiǎn)單：長(zhǎng)期持有寬基指數(shù)基金，真正做到“躺平”。