推薦序

如何讀懂“華爾街教父”格雷厄姆

邱國鷺

高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)

巴菲特曾經(jīng)說過，他的投資方法是“85%的格雷厄姆加15%的菲利普·費(fèi)雪”。格雷厄姆在投資界的地位是如此崇高，在他所著的《證券分析》于1934年出版之前，人們對(duì)價(jià)值投資和基本面分析知之甚少，證券分析作為一個(gè)行業(yè)幾乎是不存在的。因此，格雷厄姆不僅被認(rèn)為是“價(jià)值投資之父”，同時(shí)也被認(rèn)為是“基本面分析之父”和“證券分析之父”。

這本自傳是格雷厄姆親自寫就的關(guān)于他一生經(jīng)歷的精彩回顧，讀起來更有啟發(fā)意義，有助于人們了解其投資方法產(chǎn)生的背景和原因。有些人把格雷厄姆的價(jià)值投資方法簡(jiǎn)單地歸結(jié)為片面強(qiáng)調(diào)低估值的“煙蒂投資法”，其實(shí)他們忽視了一點(diǎn)：格雷厄姆的投資思想產(chǎn)生的大背景是在大蕭條之下，當(dāng)時(shí)美國有1/4的人失業(yè)，人們?cè)跒橐蝗杖桶l(fā)愁的時(shí)候，品牌、成長(zhǎng)性、定價(jià)權(quán)只能是空話。所以，格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)有資產(chǎn)、現(xiàn)金流和盈利所能提供的安全邊際，而不是虛無縹緲的成長(zhǎng)。這一點(diǎn)放在他所處時(shí)代的歷史背景之下，就很容易理解了。每個(gè)投資人的投資理念、分析框架都不可避免地帶有他那個(gè)時(shí)代的烙印，而這本自傳有助于讀者更深刻地理解格雷厄姆的投資思想。

格雷厄姆的思想博大精深，奠定了價(jià)值投資分析框架的基石。相比于巴菲特和喬治·索羅斯的投資方法，格雷厄姆的分析框架更加可學(xué)。

第一，格雷厄姆的分析方法更多的是基于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流這些看得見摸得著的東西，而不需要很多對(duì)于市場(chǎng)方向的預(yù)判，也不需要對(duì)行業(yè)未來的洞察力。對(duì)于絕大多數(shù)人來講，對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)未來的預(yù)判能力是很難獲得的，所以格雷厄姆的方法更容易學(xué)會(huì)。格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的基本面分析，是不以人們的情緒變化而變化的，這些分析基于已經(jīng)現(xiàn)存的資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流，盡管難免有“后視鏡”的缺憾，但至少不像對(duì)未來的預(yù)期一樣，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的變化而劇烈波動(dòng)，一下子從天堂掉入地獄。格雷厄姆把市場(chǎng)的波動(dòng)形象比喻成一位情緒起伏巨大的市場(chǎng)先生，他每天都會(huì)走到投資者面前，根據(jù)自己的情緒好壞，報(bào)出一個(gè)高低起伏、變化無常的價(jià)格。巴菲特曾經(jīng)說過，市場(chǎng)先生應(yīng)該是來為你服務(wù)的，而你不應(yīng)該受他的驅(qū)使。這一點(diǎn)對(duì)習(xí)慣于追漲殺跌、跟風(fēng)炒作的A股投資人來講，更有啟發(fā)意義。因?yàn)槿藗儗?duì)于未來的看法都是善變的，風(fēng)和日麗的時(shí)候大家都對(duì)未來無比樂觀，市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候?qū)ξ磥碛譄o比悲觀，這一點(diǎn)在2015年夏天的市場(chǎng)巨幅震蕩中體現(xiàn)得淋漓盡致。

第二，格雷厄姆的分析方法基于每個(gè)人都能夠拿到的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)分析，并不需要同管理層進(jìn)行近距離的接觸和溝通，他甚至認(rèn)為許多管理層會(huì)刻意地誤導(dǎo)投資者。其實(shí)大多數(shù)投資者并不具備去跟管理層進(jìn)行深度溝通和交流的條件和能力。而財(cái)務(wù)分析對(duì)于大多數(shù)學(xué)過金融或者會(huì)計(jì)的人來講，相對(duì)更可學(xué)。

第三，格雷厄姆的投資更強(qiáng)調(diào)安全邊際。安全邊際最核心的一點(diǎn)，是足夠低的價(jià)格。在大起大落的中國股市中，安全邊際的重要性，在于它能讓投資者以一種更加良好的心態(tài)，去實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。格雷厄姆先生說，一個(gè)稱得上廉價(jià)的股票判斷標(biāo)準(zhǔn)是：價(jià)值至少要比價(jià)格高出50%。每個(gè)人的投資方法都有時(shí)代的烙印，格雷厄姆提倡的是以凈營運(yùn)資本的2/3的價(jià)格去購買股票，這樣的股票在大蕭條時(shí)代是有很多，而在如今這個(gè)時(shí)代確實(shí)比較少。但這并不表示他這種以低估的價(jià)格去購買資產(chǎn)和上市公司的思想已經(jīng)過時(shí)。《證券分析》和《聰明的投資者》數(shù)十年來多次再版，其間歷經(jīng)多少牛市和熊市的市場(chǎng)起伏，至今仍然被專業(yè)投資者和業(yè)余投資人奉為經(jīng)典，歷久彌新。這說明格雷厄姆的價(jià)值投資的思想是經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的。

這本自傳對(duì)有志于投資的專業(yè)投資人和業(yè)余投資人都有重大的啟發(fā)意義。它不僅有助于我們更好地了解格雷厄姆的生平經(jīng)歷、理解他的投資思想，而且有助于我們理解，美國資本市場(chǎng)也是在經(jīng)歷過一段像如今的A股市場(chǎng)一樣的草莽時(shí)代，連續(xù)度過幾波大浪淘沙，機(jī)構(gòu)投資者逐步替代個(gè)人投資者之后，才慢慢地走向成熟和理性。