1.10 通過做空私有化股票套利

對(duì)于港股私有化套利來說，不僅做多可以套利，做空也可以套利，如果成功了，可能還是暴利。如前面所說，根據(jù)筆者的不完全統(tǒng)計(jì)，2010年到2018年私有化失敗的11家公司注冊(cè)地全部位于開曼群島或百慕大群島，除了新城發(fā)展控股在私有化失敗后股價(jià)上漲5%外，其余10家公司私有化失敗后股價(jià)全部下跌，跌幅最大的寶勝國(guó)際復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)下跌達(dá)31%，跌幅最小的國(guó)浩集團(tuán)股價(jià)下跌2%。

1.10.1 通過做空私有化失敗的機(jī)會(huì)套利

上面所說的私有化失敗的11家公司中，其中7家公司可以做空，復(fù)牌后平均跌幅為16.57%，如表1-8所示（有部分公司進(jìn)行了多次私有化，這里一并說明）。

1.10.2 選擇做空標(biāo)的的技巧

那么對(duì)于想通過做空私有化股票獲利的投資者來說，應(yīng)該如何選擇標(biāo)的股呢？

第一，根據(jù)注冊(cè)地選擇。建議投資者選擇注冊(cè)地位于開曼群島或百慕大群島的私有化公司，因?yàn)楦鶕?jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，失敗的私有化公司全部位于開曼群島或百慕大群島。

第二，根據(jù)要約方式選擇。失敗的11家私有化公司中，其中8家采用協(xié)議安排方式私有化，3家采用自愿要約方式，與自愿要約方式相比，顯然做空協(xié)議安排方式私有化公司成功概率更高。

第三，根據(jù)私有化股價(jià)和當(dāng)前股價(jià)差價(jià)選擇。做空最大的風(fēng)險(xiǎn)是做空的股票不但不跌反而上漲，一家公司在私有化期間，理論上二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格不會(huì)高于私有化價(jià)格，因?yàn)橐坏┧接谢晒Γ凑崭哂谒接谢瘍r(jià)格買入的投資者將面臨虧損。對(duì)于期望做空私有化股票獲利的投資者來說，股價(jià)越接近私有化價(jià)格，做空的最大理論虧損越少，一般來說，當(dāng)股價(jià)與私有化價(jià)格相比僅有2%到3%的空間時(shí)，筆者會(huì)考慮做空，因?yàn)榇藭r(shí)理論虧損僅2%到3%，但如果做空成功，有可能獲得20%到30%的利潤(rùn)。

第四，根據(jù)流通股數(shù)量是否充足選擇。選擇的私有化股票要有充足的流通量，否則可能面臨軋空風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┧接谢晒Γ诙?jí)市場(chǎng)無法回補(bǔ)股票，投資者可能面臨較大的虧損。特別是對(duì)于采用自愿要約方式進(jìn)行私有化的股票，投資者做空時(shí)更要當(dāng)心，因?yàn)橐坏┧接谢晒Γ藭r(shí)獨(dú)立股東已經(jīng)將超過90%的股票提交給了私有化買方團(tuán)，市場(chǎng)上的流通股極少。

第五，根據(jù)券商判斷。做空私有化股票建議投資者找融券利率低、券源穩(wěn)定的券商操作，這樣既有利于控制利息支出，也避免了中途可能被券商收回券源的風(fēng)險(xiǎn)。

通過做空私有化股票獲利，筆者以寶勝國(guó)際（03813.HK）為例分析。寶勝國(guó)際在2018年1月21日發(fā)布私有化公告，私有化價(jià)格是每股2.03港元，公告后股價(jià)一直處于1.93港元/股至2港元/股之間，也就是說套利空間在1.5%到5%之間。寶勝國(guó)際注冊(cè)地位于百慕大群島，要約方持股比例62.79%，選擇以協(xié)議安排方式私有化，且該股可以做空，非常符合筆者擬定的做空標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)按照每股1.97港元做空寶勝國(guó)際，在不計(jì)融券利息成本的情況下，若在宣布私有化失敗復(fù)牌首日將空頭平倉，獲利預(yù)計(jì)超30%，如圖1-24所示。

對(duì)于做空私有化股票的軋空風(fēng)險(xiǎn)，下面以2016年私有化的新世界中國(guó)（00917.HK）為例說明。新世界中國(guó)注冊(cè)地位于開曼群島，在2016年1月6日該公司選擇第二次私有化，價(jià)格為7.8港元/股，要約方持股70.13%，私有化采用自愿要約方式。在私有化期間，新世界中國(guó)股價(jià)處于7.45港元/股至7.7港元/股之間，套利空間為1.3%至4.6%，符合筆者擬定的做空標(biāo)準(zhǔn)。2016年3月22日，新世界中國(guó)股價(jià)突然暴漲23.7%，最高達(dá)11港元/股，就是因?yàn)樵谑讉€(gè)要約截止日2018年3月21日，新世界中國(guó)宣布獨(dú)立股東已將97.06%的股票（總計(jì)26.45億股）要約給私有化買方團(tuán)。新世界中國(guó)總股本約87.02億股，其中獨(dú)立股東持股27.16億股。也就是說，此時(shí)市場(chǎng)上僅7100萬流通股，占公司總股本的0.8%，在私有化宣布成功后，此前賣空的股票亟須平倉，而市場(chǎng)流通股奇缺，所以此時(shí)出現(xiàn)軋空就很好理解了，如圖1-25所示。

但這種情況投資者是可以避免的。

首先，2016年新世界中國(guó)私有化是第二次，采用的是自愿要約方式。其次，在2014年首次私有化時(shí)，采用的是協(xié)議安排方式，最終因?yàn)椤皵?shù)人頭”規(guī)定失敗，當(dāng)時(shí)獨(dú)立股東有99.84%的人投票贊成，反對(duì)票僅0.16%，因此從分析可知，新世界中國(guó)第二次私有化采用自愿要約方式獲得成功是水到渠成的事情，如圖1-26所示。