前言⁽¹⁾

今年是中國改革開放40周年，也是中國金融四十人論壇（CF40）創立十周年。論壇秘書處邀請論壇成員和學術顧問撰文回顧中國金融改革與開放的歷程、展望未來，既是對改革開放40周年的紀念，也是共同慶祝論壇走過第一個十年。

2008年4月12日，中國金融四十人論壇在北京成立。當時，全球金融危機正逐步走向深淵，中國經濟增長的步伐也不斷放緩。從成立之日起，中國金融四十人論壇就矢志做中國最好的金融專業智庫。十年來，論壇成員們犧牲了無數的周末休息時間，閉門研討有關中國金融市場與政策的問題。從金融體制改革到金融業開放、從貨幣政策到匯率政策、從影子銀行風險防范到資本市場改革，論壇成員們幾乎在所有重大政策問題上都發出了聲音、提出了政策主張，其中一些政策建議為金融主管部門提供了重要的參考。與此同時，論壇也經常性地受到決策部門的委托，組織各類政策研討與沙盤推演。發展至今，中國金融四十人論壇已經成為中國最具影響力的金融專業智庫。

中國金融四十人論壇的許多成員與學術顧問對中國金融改革的觀察與影響在論壇成立之前就開始了，有的甚至始于改革開放的初期。1978年12月，黨的十一屆三中全會在北京召開的時候，中國只有中國人民銀行一家金融機構。在隨后的40年間，中國的金融業迅速發展、壯大，取得了驚人的成就，也產生了嚴重的風險。

也許是個巧合，如果以中國金融四十人論壇的成立為界，我們可以把中國改革開放的歷程分為兩個階段。2008年之前，中國經濟持續高速地增長，經濟結構失衡的問題十分突出，特別是投資率和經常項目順差不斷走高、消費疲軟，金融部門雖然發生了不少風險因素，但總體保持了穩定。而2008年之后，經濟增長速度不斷放緩，經濟結構再平衡已經發生，國際收支已經相對平衡，消費則已經成為支持經濟增長的主力，與此同時，系統性金融風險成為最大的挑戰之一。

與世界各國特別是其他中高收入水平的經濟體相比，中國的金融體系確實有不少獨特之處。一方面，中國的金融機構種類齊全、數量繁多，金融資產的規模也非常龐大。銀行、保險、證券等機構幾乎應有盡有，四大國有商業銀行每年都名列世界前茅，廣義貨幣供應量與國內生產總值之比在全世界排在第三位。即便是國內發展相對滯后的股票與債券市場，其市值在全球也分別排在第二與第三位。與發達經濟體相比，中國金融市場中最為欠缺的可能是衍生品市場。另一方面，市場機制尚不能在金融資源的定價和配置中發揮決定性的作用，政府部門對利率、匯率、資金配置、跨境資本流動的干預還十分普遍，幾乎所有的大型金融機構都是由國家控股。簡單地概括，在改革開放的40年間，中國建起了一個規模龐大的金融部門，但政府對這個部門的干預程度仍然很高。

這本書中的很多文章可以幫助我們理解中國的金融改革是如何走到今天這一步的，特別難得的是，本書的很多作者都是這些改革的親歷者。他們用第一手的資料為我們講述商業銀行是怎樣從一個單一機構演變成今天這個龐大的部門，銀行的商業化改造又經歷了什么樣的挑戰與變遷；資本市場如何從無到有，一步一步地走過各種困境，化身為今天市值巨大但市場機制尚不健全的各種交易平臺；貨幣政策怎樣從原來的直接控制變成間接調控，又如何從數量調控走向價格調控；匯率政策、人民幣國際化和金融開放又走過了怎樣驚心動魄的改革與調整階段。

當然，理解過去的目的是為了更好地展望未來，特別是創造一個更好的未來。中國的金融改革確實還有許多尚未完成的任務，簡單地說就是金融部門的規模已經非常大，但質量還有待提高。幾乎在所有改革問題上都存在著不同的看法。今天中國不少商業銀行的利潤量也很可觀，但利潤率并不高。那么，怎樣才能把這些商業銀行改造成高質量的金融機構？有人認為應該進一步改善內部治理結構，有人認為需要加強外部競爭，還有人認為必須實行產權改革、降低國有控股的比例。中國的資本市場如何才能成為有效的價格發現工具、政策傳導的載體以及風險管理的手段？有人認為需要進一步放松政府對資本市場特別是發行與定價的干預，有人認為應該增加機構投資者，還有人認為應該把重點放在對外開放上。貨幣政策應該轉向什么樣的新框架？包括決策過程、政策工具、傳導機制以及政策規則。有人認為央行應該盡量獨立，有人認為未來價格工具與數量工具仍然需要配合。

在所有這些問題上，中國金融四十人論壇的成員、學術顧問、理事之間也存在很多不同的看法。中國金融四十人論壇在這十年來所做的主要工作就是把學界、業界和政府的專家集中在一起交鋒、切磋，試圖達成一定的共識，并提出既有理論邏輯性又有實踐可行性的政策建議。通過本書的編寫，我們也同樣希望達成這樣一個目的，即充分闡述各自的見解，明確共同點與分歧點，盡可能達成一些共識，共同推動中國金融的下一步改革。

我特別要感謝中國金融四十人論壇的各位成員與學術顧問、理事，在百忙中抽出時間撰寫文章、參與討論。我也要借此機會感謝中國金融四十人論壇秘書處的全體工作人員，十年來始終如一，勤勤懇懇、十分周到地安排各項活動，包括閉門研討、課題研究、公開論壇，以及各種形式的對內溝通和對外交流，工作量之大，超乎想象。沒有全體工作人員十年來的辛勤付出，就不會有今天中國金融四十人論壇所取得的成就。

(1)　作者系中國金融四十人論壇學術委員會主席黃益平，2018年9月20日。