第二節(jié)　并購(gòu)活動(dòng)六大核心環(huán)節(jié)要素

一、戰(zhàn)略準(zhǔn)備

戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段是并購(gòu)活動(dòng)的開始，為整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)提供指導(dǎo)。戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段包括并購(gòu)戰(zhàn)略制定及并購(gòu)目標(biāo)搜尋。

（1）并購(gòu)戰(zhàn)略制定

企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎分析各種價(jià)值增長(zhǎng)的戰(zhàn)略選擇，依靠自己或通過(guò)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作，根據(jù)行業(yè)狀況、自身資源、能力狀況及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略確定自身的定位，進(jìn)而制定并購(gòu)戰(zhàn)略。并購(gòu)戰(zhàn)略內(nèi)容包括企業(yè)并購(gòu)需求分析、并購(gòu)目標(biāo)特征、并購(gòu)支付方式及資金來(lái)源規(guī)劃等。

（2）并購(gòu)目標(biāo)搜尋

基于并購(gòu)戰(zhàn)略中所提出的要求，擬定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的搜尋標(biāo)準(zhǔn)，可選擇的基本指標(biāo)有行業(yè)、規(guī)模和必要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還包括地理位置的限制等。而后按照標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)特定的渠道搜集符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。最后經(jīng)過(guò)篩選，從中挑選出最符合并購(gòu)公司的目標(biāo)企業(yè)。

二、方案設(shè)計(jì)

并購(gòu)的第二階段是方案設(shè)計(jì)階段，包括并購(gòu)盡職調(diào)查、估值及交易結(jié)構(gòu)與條款設(shè)計(jì)等。

（1）并購(gòu)盡職調(diào)查

盡職調(diào)查的目的，在于使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購(gòu)買的股份或資產(chǎn)的全部情況，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果。

盡職調(diào)查的內(nèi)容包括四個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的基本情況，如主體資格、治理結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品技術(shù)及服務(wù)等；二是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，包括公司的資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)和貸款、擔(dān)保情況；三是目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景，對(duì)其所處市場(chǎng)進(jìn)行分析，并結(jié)合其商業(yè)模式做出一定的預(yù)測(cè)；四是目標(biāo)企業(yè)的潛在虧損，調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、人力資源及訴訟等方面是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)或者損失。

（2）并購(gòu)估值

在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)盡職調(diào)查之后，此時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即目標(biāo)企業(yè)估值。這是非常關(guān)鍵的一步，交易價(jià)值有時(shí)會(huì)影響一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)的成敗。在進(jìn)行估值時(shí)，首先要明確企業(yè)估值的基礎(chǔ)，選擇合適的估值方法，如基于資產(chǎn)的估值方法、基于市場(chǎng)的估值方法、基于收益的估值方法、EBITDA倍數(shù)法及經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）等。

（3）交易結(jié)構(gòu)與條款設(shè)計(jì)

交易結(jié)構(gòu)與條款設(shè)計(jì)是并購(gòu)的精華，并購(gòu)的創(chuàng)新也經(jīng)常體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)牽涉面比較廣，通常涉及法律形式、會(huì)計(jì)處理方法、支付方式、融資方式、稅收等方面。此外，在確定交易結(jié)構(gòu)階段還要關(guān)注可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付方式風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)方法選擇風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等，爭(zhēng)取在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲得最大的收益。

（4）并購(gòu)方案

在并購(gòu)項(xiàng)目的盡職調(diào)查（商業(yè)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律等）、并購(gòu)項(xiàng)目的估值、并購(gòu)雙方交易結(jié)構(gòu)與核心條款的設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，整理形成項(xiàng)目并購(gòu)的整體方案，建議包含并購(gòu)之后的整合方案內(nèi)容。

三、談判簽約

（1）并購(gòu)談判

并購(gòu)交易談判的焦點(diǎn)問(wèn)題是并購(gòu)的價(jià)格和并購(gòu)條件，包括并購(gòu)的總價(jià)格、支付方式、支付期限、交易保護(hù)、損害賠償、并購(gòu)后的人事安排、稅負(fù)等。雙方通過(guò)談判，就主要方面取得一致意見(jiàn)后，一般會(huì)簽訂一份《并購(gòu)意向書》（或稱《備忘錄》）。

（2）簽訂并購(gòu)合同

并購(gòu)協(xié)議應(yīng)規(guī)定所有并購(gòu)條件和當(dāng)事人的陳述擔(dān)保。它通常是收購(gòu)方的律師在雙方談判的基礎(chǔ)上拿出一套協(xié)議草案，然后經(jīng)過(guò)談判、修改而確定。

四、并購(gòu)交割

并購(gòu)交割是指并購(gòu)協(xié)議簽訂后開始并購(gòu)交易的實(shí)施，其明確的階段標(biāo)志為并購(gòu)工商變更手續(xù)的完成。該階段包括打款和交割、工商手續(xù)變更等。

五、并購(gòu)整合

并購(gòu)整合是指當(dāng)收購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略有效運(yùn)營(yíng)。

并購(gòu)整合一般包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是整合團(tuán)隊(duì)的進(jìn)駐目標(biāo)企業(yè)；二是根據(jù)并購(gòu)整合方案開展并購(gòu)后整合工作。其中，并購(gòu)后整合工作涉及戰(zhàn)略整合、企業(yè)文化整合、組織機(jī)構(gòu)整合、人力資源整合、業(yè)務(wù)流程整合、財(cái)務(wù)整合、信息系統(tǒng)整合等方面內(nèi)容。

六、并購(gòu)評(píng)價(jià)

任何事物都需要衡量，并購(gòu)活動(dòng)也一樣。通過(guò)評(píng)價(jià)，可以衡量并購(gòu)的目標(biāo)是否達(dá)到，監(jiān)控并購(gòu)交易完成后公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而保障并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)[22]。并購(gòu)評(píng)價(jià)主要是對(duì)照并購(gòu)戰(zhàn)略、并購(gòu)方案對(duì)并購(gòu)達(dá)成的效果進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)。如果有并購(gòu)?fù)顺鲆蟮模瑒t需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行退出的評(píng)價(jià)工作。

【范本3-1】并購(gòu)流程計(jì)劃表

表3-1　______股份有限公司并購(gòu)流程計(jì)劃表