第一節(jié)　公司金融的含義

一、對“金融”的不同理解

何謂金融？20世紀(jì)60年代的試用本及1979年首次公開發(fā)行的《辭海》對金融的解釋為：“貨幣資金的融通。一般指與貨幣流通和銀行信用有關(guān)的一切活動，主要通過銀行的各種業(yè)務(wù)來實現(xiàn)。貨幣的發(fā)行、流通和回籠，存款的吸收和提取，貸款的發(fā)放及收回，國內(nèi)外匯兌的往來，以及資本主義制度下貼現(xiàn)市場和證券市場活動等，均屬于金融的范疇。”我國傳統(tǒng)的金融被界定為研究貨幣與金融體系的運行機(jī)制，以及貨幣運行與經(jīng)濟(jì)運行之間關(guān)系的一門經(jīng)濟(jì)科學(xué)，從宏觀角度研究貨幣資金的流通，側(cè)重于研究如何供應(yīng)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動中的貨幣量、構(gòu)筑金融體系、建立金融制度等，以促進(jìn)儲蓄資金向投資資金轉(zhuǎn)化。

這種局面在20世紀(jì)90年代發(fā)生了巨大變化。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化的推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融化的水平不斷提高，僅從宏觀角度研究金融已經(jīng)不能滿足現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)運行對金融學(xué)的需求。于是，人們開始關(guān)注金融學(xué)的界定及金融學(xué)科的推進(jìn)。國外對“金融”一詞的解釋也有許多差異，比較常見的解釋有三種：

（1）Webster Dictionary和2005年版《牛津詞典》對“金融”一詞的四種解釋：①政府、企業(yè)、團(tuán)體和個人的貨幣或其他可變現(xiàn)的資源，做此解時常用復(fù)數(shù)形式；②一個包括貨幣循環(huán)、授信、投資和銀行業(yè)務(wù)的系統(tǒng)；③管理資金的科學(xué)；④籌集資金或資本。

（2）《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》將“金融”解釋為資本市場的運行、資本資產(chǎn)的供給與定價。

（3）茲維·博迪、羅伯特·C.莫頓在2000年版《金融學(xué)》一書中，將“金融”定義為“研究人們在不確定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源的跨時期配置的科學(xué)”。

這些解釋引起了理論界的不少爭論和探討。

在國外，金融被稱為“Finance”，包括以下兩部分內(nèi)容：第一部分，公司金融（Corporate Finance）。在國內(nèi)，“Corporate Finance”被稱為“公司財務(wù)”，人們會把它跟會計聯(lián)系在一起，似乎只是做做表格。本教材之所以將“Corporate Finance”譯成“公司金融”而不是“公司財務(wù)”，是因為它的實際內(nèi)容遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了財務(wù)的范疇——它不僅包括公司投融資，還包括投融資的主要影響因素，如公司治理、金融契約等。第二部分，資產(chǎn)定價（Asset Pricing），即不確定條件下金融工具及其衍生產(chǎn)品的定價，包括均衡定價、套利定價。

二、從生產(chǎn)要素市場的基本構(gòu)件理解“金融”及金融學(xué)體系

究其實質(zhì)，上述解釋并不沖突，它們分別從不同的角度解釋了“金融”，即與貨幣資本這一生產(chǎn)要素相關(guān)的一切活動。作為微觀經(jīng)濟(jì)理論中四大生產(chǎn)要素之一的資本包括兩個重要組成部分——資本品（capital goods）和貨幣資本（money capital）。每一種生產(chǎn)要素都有自己的市場，貨幣資本也不例外。

任何一個市場都有四個基本構(gòu)件：交易品種、交易雙方、交易價格和交易制度（含中介制度）。對貨幣資本市場來說，交易對象是貨幣資本，它可以各種形式的載體出現(xiàn)，如信貸協(xié)議、票據(jù)、股票、債券、基金、金融衍生品等，這些載體都可以視為金融資產(chǎn)。購買金融資產(chǎn)的交易者就是資本的供方，即投資者。他們?yōu)榱嗽趯慝@得更多的報酬而放棄了目前的消費，暫時將貨幣的使用權(quán)讓渡給缺少貨幣的人。而發(fā)行金融資產(chǎn)的交易者就是資本需求方，即融資者。他們接受投資者讓渡的貨幣使用權(quán)，提前消費或提前使用資本，并支付相應(yīng)的報酬給投資者。不管是提前還是延后使用資本，行為主體都必定要充分考慮各種不確定性因素，并且將這種不確定性因素添加在放棄即期使用權(quán)的補(bǔ)償上，決定貨幣資本的定價并承擔(dān)風(fēng)險，這便是茲維·博迪所言的“人們在不確定的環(huán)境中進(jìn)行資源的跨時期配置”。“人們”可以是個體、集體、企業(yè)、社團(tuán)等社會組織或經(jīng)濟(jì)組織。買賣雙方達(dá)成交易必須遵循一定的交易制度或游戲規(guī)則，價格機(jī)制是其中最重要的一種制度。因此，資本資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理等是金融學(xué)的重要組成部分。貨幣的市場化程度會受到一國經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的穩(wěn)定性和抗壓性的影響。資本市場的交易制度遠(yuǎn)比價格機(jī)制復(fù)雜，它是分層次的。從整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來考慮制定貨幣總量及其運行制度等，屬于第一個層次；不同貨幣載體的設(shè)計、交易規(guī)則，如與股票、債券、基金及其他金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的交易制度，屬于第二個層次，有公約和合約兩種不同的模式，前者以法律條文的形式出現(xiàn)，后者則以交易雙方約定的形式出現(xiàn)，即金融契約。為了節(jié)約交易成本，市場中介應(yīng)運而生。

貨幣資本交易市場的基本構(gòu)件及資本的流轉(zhuǎn)過程如圖1-1所示。

金融學(xué)的內(nèi)容可分為三個層次：

第一層次：探討資本市場外生變量的相關(guān)問題及其對資本市場的影響，如國內(nèi)、國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境與金融的關(guān)系，金融機(jī)制的運行，金融市場的監(jiān)督管理，以及貨幣政策的制定與實施等。

第二層次：研究貨幣資本市場內(nèi)生變量的相關(guān)問題，主要是貨幣資本的交易問題，包括貨幣資本價格（利率）的決定、貨幣資本載體即金融資產(chǎn)的定價、風(fēng)險的管理、交易雙方及交易中介的資格與行為規(guī)范、投資者和融資者的群體性行為特征、交易制度的制定與執(zhí)行等。從市場本質(zhì)上講，貨幣資本的價格應(yīng)由市場供需內(nèi)生決定，但基于風(fēng)險考慮，不排除市場外的干預(yù)，如政府管制。

第三層次：研究資本市場交易雙方的個體行為問題，即從政府行為、資本市場條件和投資者心理特征等方面來分析個體的投融資決策等。

按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式，研究單個市場或單個主體行為的理論屬于微觀范疇，而研究整體行為的理論屬于宏觀范疇，所以錢穎一等學(xué)者將上述第一層次的內(nèi)容歸類為宏觀金融，通常包括貨幣銀行學(xué)和國際金融，而將第二、第三層次歸類為微觀金融，包括公司金融和資產(chǎn)定價。

公司金融學(xué)屬于第三層次，主要研究公司制企業(yè)跨時期、跨空間、跨行業(yè)配置資本的問題，包括投資、融資、收益分配及相關(guān)問題，如公司治理機(jī)制、金融契約等。

正確理解公司金融需把握兩點：①“公司”這一主體是公司金融研究的重要內(nèi)容之一，其契約特性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及利益相關(guān)者的索取權(quán)結(jié)構(gòu)是其他組織形式的企業(yè)所不具備的；②“公司”這一主體本身的價值創(chuàng)造活動及其與投資者、資本市場的關(guān)系。